Casual
РЦБ.RU

Рост на фоне стагнации

Сентябрь 2005


    Интервью с директором департамента управления активами инвестиционной компании <Ист Кэпитал> Дмитрием Джевалой

    С начала лета 2005 г. на российском рынке акций царит благоприятная атмосфера. Основной индикатор рынка - индекс РТС - вырос более чем на 20%, поднявшись с 670 до 814 пунктов. О причинах роста и дальнейших перспективах российского фондового рынка рассказывает директор департамента управления активами инвестиционной компании <Ист Кэпитал> Дмитрий Джевала.

    РЦБ: Дмитрий Анатольевич, как бы Вы могли охарактеризовать ситуацию на рынке акций российских компаний, сложившуюся к июню текущего года.

    Д. Д. Можно смело утверждать, что до июня 2005 г. российский фондовый рынок стагнировал, т. е. роста цен на акции практически не наблюдалось (за исключением некоторых эмитентов). Такая ситуация прежде всего была вызвана значительными политическими рисками, присущими отечественной экономической системе. Начавшееся 2 года назад <дело ЮКОСа> оказало очень негативное по своим последствиям влияние на российский фондовый рынок. Хотя с юридических позиций данный процесс был заявлен как предъявление налоговых претензий к нефтяной компании, на Западе мало кто сомневался, что по сути это обыкновенный передел собственности.
    Конечно, президент заявляет, что итоги приватизации незыблемы. Однако существование возможности обанкротить любую компанию с помощью налоговых структур (а в условиях имеющегося законодательства и судейского аппарата это сделать нетрудно) инвесторами (и не только западными), безусловно, не приветствуется.
    Все это и привело к фактической стагнации российского фондового рынка. Более того, даже в условиях стабильных цен на акции можно говорить о снижении темпов роста рынка. Другие развивающиеся рынки все это время были на подъеме, особенно хочется отметить рост нефтедобывающих компаний в условиях невиданных доселе цен на нефть. Даже в мае, в преддверии выплаты дивидендов отечественными эмитентами, когда традиционно растут цены на их акции, на отечественном рынке не наблюдалось значительных изменений. Конечно, это не могло не привести к тому, что большинство российских эмитентов оказались недооцененными.

    РЦБ: Почему, несмотря на столь пессимистичную оценку, акции некоторых эмитентов активно растут уже довольно длительное время?

    Д. Д. Действительно, акции некоторых эмитентов продолжали свой рост даже на таком стагнирующем фоне. Например, акции Газпрома за последний год выросли в цене практически на 10%. Увеличилась цена акций и некоторых других эмитентов, например ЛУКОЙЛа и Сбербанка России. Однако необходимо отметить, что во всех случаях природа такого роста различна. Так, инвестор понимает, что Газпром и Сбербанк России - <полугосударственные> организации - в ближайшем будущем вряд ли вызовут повышенный <интерес> налоговых или других силовых служб России (да и ЛУКОЙЛ рассматривается как очень лояльная по отношению к власти компания). Поэтому политические риски, связанные с этими эмитентами, инвесторы считают минимальными, а рост цен их акций обеспечивается исключительно рыночными факторами.
    Что касается Газпрома, то увеличение цен его акций во многом предопределяется ожидаемой либерализацией деятельности компании, в первую очередь за счет отмены квоты на участие в его капитале иностранных инвесторов. И хотя в настоящее время эта квота не является абсолютным ограничителем на участие в деятельности Газпрома зарубежных инвесторов (однако необходимо учитывать их участие путем использования различных финансовых схем, в большей степени для работы на спекулятивных операциях), его отсутствие позволит приобретать акции институциональным участникам (например, пенсионным фондам), которые могут (и желают) инвестировать в Газпром значительно большие объемы средств. Следовательно, в настоящее время участники рынка ожидают повышенный спрос на ценные бумаги холдинга.
    Другим фактором, увеличивающим цены на акции Газпрома, являются планы компании по поглощению Сибнефти. По сути, действия компании находятся в рамках общемирового мэйнстрима - диверсификации своей добывающей деятельности. (Например, доля нефтедобычи в операциях таких гигантов, как Shell и Mobil/Exxon находится на уровне 55%.) И хотя в результате этого поглощения Газпром не достигнет желаемого уровня диверсификации, рынок все же положительно оценивает его действия в этом направлении.
    Что касается Сбербанка России, то стоимость его акций можно объяснить перераспределением средств инвесторов из подверженных политическому риску частных компаний в более надежные структуры. А повышенный спрос на акции ЛУКОЙЛа поддерживается одним из его акционеров - ConocoPhillips.

    РЦБ: Какие изменения произошли на фондовом рынке России за последние 1,5-2 мес. и что является их движущими силами?

    Д. Д. Очевидно, что все это время фондовый рынок находится в фазе устойчивого подъема. Так, недавно индекс РТС превысил психологический рубеж в 800 пунктов, увеличившись с начала июля почти на 14%. И участники рынка ожидают продолжения ралли.
    По моему мнению, такой рост обеспечен положительной динамикой на других развивающихся рынках в сочетании с улучшением политического фона в России (точнее, таким восприятием его инвесторами). Недавняя встреча в Санкт-Петербурге Президента России с топ-менеджерами крупнейших зарубежных корпораций, а также визит представителей ведущих мировых инвестиционных компаний в Москву дают инвесторам, которые уже заждались положительных вестей, надежду на повышение эффективности судебной системы, защиту прав собственности и четкое определение правил инвестиций в стратегические отрасли российской экономики.
    Кроме того, росту ценных бумаг в последнее время способствовала избыточная рублевая ликвидность. Ведь по-прежнему не хватает финансовых инструментов, в которые можно вкладывать национальную валюту. Так что при падении стоимости ценных бумаг всегда находились игроки, которые поддерживали спрос на данный инструмент.

    РЦБ: В основном Вы говорите об акциях российских эмитентов. А что нового происходит в сегменте эмиссионных долговых ценных бумаг фондового рынка?

    Д. Д. Понятно, что долговые ценные бумаги - как государственные, так и корпоративные - имеют совершенно другую рисковую природу. Доходность облигаций во многом зависит от странового рейтинга страны. А золотовалютные запасы России в последние несколько лет только увеличиваются, в результате чего международные агентства последовательно повышают России суверенный рейтинг (несмотря на значительные политические риски). Соответственно доходность таких ценных бумаг постепенно падает. Специалисты по фондовому рынку наверняка заметили в последние 1,5-2 года существование достаточно жесткой, <линейной> зависимости роста доходности акций эмитентов от падения доходности их облигаций. Следует отметить, что ралли фондового рынка, о котором говорилось выше, нарушило этот механизм: теперь акции по динамике значительно опережают изменения доходности облигаций.

    РЦБ: Какие, по Вашему мнению, секторы отечественной экономики сегодня наиболее привлекательны для инвестиций в ценные бумаги?

    Д. Д. Даже поверхностный взгляд на структуру отечественной экономики дает весьма неутешительное представление о ее состоянии. Сегодня российской экономике присущ значительный структурный перекос, характерный для весьма отсталых в экономическом отношении стран.
    Действительно, в первую очередь в России развиваются добывающие нефть, газ, черные и цветные металлы, алмазы и розничные (например, торговые сети, связанные с продуктами питания) отрасли экономики. Все остальные направления находятся если не в упадке, то в весьма плачевном состоянии по сравнению с ситуацией в развитых странах. Особенно горько наблюдать стагнацию наукоемких и технологических отраслей. (Мы не рассматриваем ВПК и космическую отрасль, в которых в целом ситуация не плохая - нам они не очень интересны из-за крайне малой совокупной доли free float и подавляющего регулирующего влияния государства.)
    Действительно, автомобилестроение, электронная и компьютерная отрасли, различные направления сферы услуг в общемировом масштабе являются практически аутсайдерами. Исключение, возможно, составляют телекоммуникационные компании (особенно сотовой связи), которые успешно диверсифицировали свой бизнес: они предлагают услуги как юридическим, так и физическим лицам. При этом очевиден синергический эффект: с одной стороны, без них сегодня не обходится ни один крупный бизнес (а упоминавшиеся ранее сырьевые компании не скупятся на обслуживание своей инфраструктуры), с другой - заметно влияние розничного эффекта, связанного с массовым потреблением их услуг населением.
    Другие отрасли в России пока практически не развиваются. Поэтому инвесторам, которые не готовы долго ждать, а тем более принимать активное участие в управлении компанией-эмитентом (подобно фондам прямых инвестиций), вкладывать средства в такие активы я не рекомендую.

    РЦБ: Какая стратегия с точки зрения соотношения <риск-доходность> сегодня наиболее востребована клиентами инвестиционных компаний?

    Д. Д. Не берусь отвечать за все инвестиционные компании, но в рамках услуг доверительного управления активами преобладают клиенты с повышенным <аппетитом> к риску. Хотя, по большому счету, любой инвестор, работающий на российском фондовом рынке, вполне заслуживает такой характеристики.
    Клиенты нашей компании предпочитают высокие доходы, поэтому основной акцент мы делаем на рынок акций - долговые ценные бумаги не слишком доходны, хотя и более надежны. Чтобы компенсировать риски, нам пришлось реструктуризировать клиентский портфель в пользу компаний с государственным участием. И практика доказала справедливость этого решения: средняя доходность у клиентов нашей компании составила в прошлом году около 40%.

    РЦБ: Каковы Ваши прогнозы динамики фондового рынка России?

    Д. Д. Я не разделяю оптимистичные взгляды по этому вопросу многих моих коллег. Даже если учесть, что власть не будет проводить эскалацию мероприятий в рамках <охоты на ведьм> и политические риски в стране снизятся до приемлемого уровня, все равно остается слишком много поводов для беспокойства.
    На первый взгляд, сегодня внешняя конъюнктура вроде бы благоволит к российской экономике: высокие цены на природное сырье обеспечивают поступление в страну огромных средств. Казалось бы, самое время совершать экономический прорыв, развивать инфраструктуру отечественной экономики. Однако вместо того чтобы реформировать, например, ЖКХ и электроэнергетику, а также реализовывать крупные транспортные проекты, власть пытается сдерживать инфляцию (которая давно уже не носит монетарный характер, а определяется прежде всего издержками монопольных отраслей).
    В результате страна получила громадный стабилизационный фонд и ускоренными темпами выплачивает внешние долги. А в Китае, например, который давно стал притчей во языцех, только в его западной - малонаселенной (!) - части ежегодно строится транспортных магистралей в несколько раз больше, чем во всей России. А ведь кто знает, что в данном случае является причиной, а что следствием - значительные темпы роста экономики или высокий уровень развития ее инфраструктуры?
    Кроме того, сегодня наблюдаются типичные симптомы <голландской болезни> экономики. Массовый приток долларов обеспечивает постепенное укрепление рубля (правда, в последнее время оно не так заметно из-за падения доллара по отношению к евро на рынке FOREX). Отечественный несырьевой сектор, и без того не слишком конкурентоспособный, становится еще менее привлекательным для экспорта. Естественно, ресурсы, в том числе и наиболее квалифицированные человеческие, переходят в более выгодные сырьевые отрасли. Таким образом, перекос в российской экономике (мягко говоря, не слишком эффективной) со временем становится все более очевидным. В итоге он влияет на темпы роста ВВП, которые, как мы знаем, в условиях выгодной внешней конъюнктуры постоянно снижаются.
    Поэтому, по моему мнению, российская экономика (а вместе с ней и фондовый рынок), прочно находясь на сырьевой <игле>, является крайне зависимой от внешней конъюнктуры. Что касается конъюнктуры, то вслед за аналитиками Goldman Sachs можно говорить о том, что в ближайшие 1-2 года ситуация улучшится. Вполне допускаю, что цены на нефть могут достичь сотни долларов за баррель. Однако я совершенно уверен, что чуть позже мы станем свидетелями резкого их падения. Думаю, это произойдет внезапно и будет вызвано скорее появлением технологических инноваций, позволяющих массово внедрять производство механизмов, работающих на альтернативном топливе, чем постепенным снижением потребления нефти вследствие увеличенных издержек мировой экономики, вызванных слишком высокой ценой на нефть. Падение цен на нефть приведет к серьезному кризису в российской экономике, <развращенной> сегодняшней внешней конъюнктурой. Но все же, несмотря на столь мрачные предсказания, я остаюсь оптимистом - грядущий неизбежный кризис будет первым шагом на пути выздоровления российской экономики.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Экономика США формирует ожидания
Обзор американского фондового рынка
Рынок евро-доллар. Кто же фаворит?
Новости
Паевые фонды в январе-июле 2005 г.
Рост на фоне стагнации
Junk bonds для паевого фонда
Эффективность ПИФов на падающем рынке
Украинский рынок акций - рынок двух эмитентов
Оценка инвестиционной стоимости кризисного предприятия
Клиринг как актуальное понятие
Центральный депозитарий Республики Казахстан
Секьюритизация и инвестиционные фонды
Стратегия управления долгом города Москвы
Государственный внутренний долг РФ и государственные внутренние заимствования (долговая стратегия Минфина России на внутреннем рынке)
Ценные бумаги субфедеральных и муниципальных эмитентов на СПВБ
Итоги работы Администрации Волгограда на рынке муниципальных ценных бумаг
Рынок заимствований субъектов РФ и муниципальных образований: будущее за публичным долгом
Принципы формирования доходности по субфедеральным займам
Региональная политика Некоммерческого партнерства "Национальный депозитарный центр"
Особенности депозитарного учета ценных бумаг при залоговых операциях
Преимущества работы на фондовой бирже без посредников
Вторичное обращение паев паевых инвестиционных фондов
Размещение ценных бумаг на депозите
Сделки на рынке негосударственных облигационных займов за первые шесть месяцев 2005 г.
Конференция АЦДЕ "Взаимодействие центральных депозитариев стран СНГ: проблемы и перспективы"

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100