Casual
РЦБ.RU

Обзор американского фондового рынка

Сентябрь 2005


    С начала этого года основные американские индексы показали слабую динамику. Достигнув минимального значения в апреле, рынок оптимистично отреагировал на комментарии ФРС от 5 мая и 30 июня, в очередной раз убедившись, что повышение ставки будет проходить во <взвешенном режиме>. С минимальных апрельских значений индекс S&P 500 вырос на 8%, индекс Nasdaq Composite - на 15%, DJIA - на 5,8%. Примечателен тот факт, что последние 2 мес. рынок слабо реагировал на продолжающийся рост цен на нефть и иные негативные данные.

    Прошедшие 2 квартала оказались на удивление удачными для корпоративного сектора. Большинство из отчитавшихся компаний, входящих в индекс S&P 500 показали прирост прибыли, превышая прогнозные значения аналитиков, хотя темп роста прибыли был замедлен (рис. 1, 2).
    Наибольшую доходность инвесторам на американском рынке с начала года принесли акции угледобывающих компаний, компаний, занимающихся добычей и переработкой нефти и газа, строительством домов. Пока год максимально неудачно складывается для автопроизводителей (рис. 3).
    Рост ВВП США замедлился во II кв., однако его темпы по-прежнему высоки благодаря тому, что потребительские расходы, на которые приходится 2/3 ВВП, не пострадали от растущих цен на нефть. Сильный рост промышленного производства в начале года привел к тому, что в I кв. компании не успели реализовать всю выпущенную продукцию, что вынудило их сократить производство во II кв.
    Как отметил глава ФРС в недавно опубликованном отчете <Бежевой книги>1, экономическая активность росла в июне-июле практически во всех 12 округах Федеральной резервной системы США (только Нью-Йорк сообщил о замедлении темпов экономического роста) за счет увеличения промышленного производства, объема услуг и жилищного строительства при некотором снижении инфляции. Согласно последним данным ФРС уровень инфляции сократился с 2,8 до 2,5% в годовом исчислении. Но, на наш взгляд, инфляция еще напомнит о себе во втором полугодии. Таким образом, пока нет никаких оснований, для того чтобы ФРС в этом году делала перерыв в повышении процентной ставки, которая к концу года должна достичь 4,25% (рис. 4).
    Мы ожидаем, что во втором полугодии темп экономического роста ускорится, о чем свидетельствуют растущие инвестиции в оборудование. В настоящее время все больше компаний чувствуют себя увереннее в текущих экономических реалиях. По данным региональных банков ФРС, в большинстве регионов США растет спрос на рабочую силу, отмечается также рост розничного товарооборота. Очевидно, что и потребители, и рынок в целом уже адаптировались к высокой стоимости энергоносителей, влияние которых на настроение потребителей становится все меньше и меньше.

РЫНОК НЕДВИЖИМОСТИ

    В последнее время инвесторов все больше стала волновать ситуация, складывающаяся на рынке недвижимости в США, и все чаще стали ходить слухи о перегретости рынка. Несмотря на то что индекс домостроительной индустрии с начала этого года вырос более чем на 30%, по нашему мнению, потенциал для роста акций домостроительных компаний остается. Говорить о зарождении национального <пузыря> на рынке недвижимости на данный момент не стоит, поскольку продажная стоимость дома уже и так очень высока, чтобы привлекать инвесторов. При этом на рынке сохраняется здоровая конъюнктура. Доля инвесторов в данном сегменте за последние годы постепенно сокращалась и увеличивалась доля конечных приобретателей недвижимости: в 2004 г. 23% всех проданных домов были приобретены с инвестиционной целью.
    Продолжающийся рост цен на дома также вряд ли окажет какое-либо негативное воздействие на экономику, поскольку здесь мы имеем дело с инфляцией региональных рынков, ценовые тренды которых существенно разнятся. Так, наибольший рост цен на новые дома с начала года наблюдался во Флориде, где средняя цена дома в первом полугодии составила 275 тыс. долл., повысившись на 46% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Для сравнения: средняя стоимость построенного односемейного дома в Сан-Франциско составила 689,2 тыс. долл. В I кв. строительный рынок обеспечил 0,32% ВВП. В целом конъюнктура на рынке жилищного строительства остается активной, хотя в отдельных округах отмечены некоторые признаки ее ослабления. В июне объемы продаж новых домов выросли до рекордных 1,374 млн долл.
    Естественно, сохранение спроса на недвижимость связано в первую очередь с низкими ставками по ипотечным кредитам. Средняя ставка по 30-летнему ипотечному кредиту в этом году составила 5,73%, что не намного выше минимального уровня 40-летней давности - 5,21%, достигнутого в 2003 г. Думаю, что к концу года benchmark-доходность по 10-летним казначейским облигациям будет находиться в пределах 4-4,8%. Стало быть, и ставки по ипотечным кредитам останутся на относительно низких уровнях. Таким образом, данный сценарий сохраняет неплохие перспективы для строительных компаний, где на протяжении этого года мы ожидаем сохранение здорового спроса.

ПРИЧИНЫ ДЛЯ БЕСПОКОЙСТВА ВСЕ ЖЕ ЕСТЬ

    Несмотря на пока еще низкие ставки по кредитам, доля личных доходов американцев, направляемых на погашение и рефинансирование долгов в этом году, достигла рекордного уровня. На данный момент доходность по долгосрочным кредитам остается на относительно низком уровне, что, естественно, не может продолжаться длительное время. В случае роста стоимости долгосрочных кредитов многие домохозяйства могут столкнуться с финансовыми проблемами.
    По данным Bloomberg, на сегодняшний день около половины потребительских кредитов и примерно 25% ипотечных кредитов имеют <плавающую> процентную ставку. Ситуация кардинально отличается от ситуации начала 1980-х гг., когда почти все кредиты имели фиксированную ставку. Следует отметить, что уже на данный момент, по данным ФРС, доля средств, направляемых на погашение долгов, достигла в I кв. 13,4% от суммы доходов домохозяйств. Это абсолютный рекорд за весь 25-летний период публикации этого показателя. В настоящее время задолженность американских потребителей достигла 11 трлн долл., что примерно в 2 раза выше показателя 10-летней давности. В случае если ставка по ипотечному кредиту вырастет с текущих 5,73 до 8%, расходы семьи в месяц на погашение кредита могут вырасти на 37%.
    Аномально выглядит текущая картина <плоского> спрэда доходности между 10- и 2-летними казначейскими облигациями (рис. 5), что в принципе является предвестником замедления экономического роста. Как известно, 2-летние облигации наиболее восприимчивы к изменениям процентной ставки.
    Мы также ожидаем сохранения исторической дивергенции между сводным индексом Commodity Research Bureau и индексом S&P 500 (рис. 6): продолжения роста цен на товарных рынках и неизбежного наступления <медвежьей> фазы на фондовом рынке вследствие увеличения процентных ставок в долгосрочной перспективе.

РОЗНИЧНЫЕ КОМПАНИИ

    Несмотря на <нефтяное и бензиновое давление> на потребителей, в перспективе более вероятным видится дальнейшее повышение стоимости акций розничных компаний, нежели ее снижение. Цены акций розничных компаний обычно вырастают спустя год после повышения доллара, снижения доходности по долгосрочным облигациям и наращивания потребительских расходов.
    Действительно, укрепление доллара через 1-2 года положительно отражалось на динамике акций ритейлеров (розничные компании являются импортерами, следовательно, рост национальной валюты неизбежно позитивно отразится на прибылях компаний). Очевидно, что рост процентных ставок в 2005 г. продолжится. В периоды повышения процентных ставок стоимость акций ритейлеров увеличивалась только благодаря внушительному росту потребительских расходов. В этом году, по-видимому, фактор сильных потребительских расходов превысит негатив от повышения ставки.
    Ожидается, что поколение в возрасте 55-60 лет, т. е. те, кто родился в 1945-1950 гг., увеличит свои доналоговые сбережения в ущерб расходам. Потребительские расходы в дальнейшем могут пострадать в связи с растущей дороговизной рефинансирования и окончанием периода низких налогов, ставшего драйвером роста для многих компаний в период второй половины 2001-первой половины 2004 г. Взвешивая все положительные и отрицательные факторы, мы считаем, что индустрия розничной торговли, исходя из оценки балансовых отчетов и потоков наличности, сегодня выглядит <здоровее> по сравнению с <широким рынком> и прошлыми годами. При этом ожидается, что вторая половина 2005 г. должна лучше сказаться на бизнесе розничных компаний, чем первое полугодие.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

    Таким образом, в первом полугодии экономика США показала завидную устойчивость на фоне нефтяного и бензинового давления на потребителей. По данным последнего отчета ФРС, ВВП во II кв. вырос на 3,4% (в I кв. - на 3,8%). По нашему мнению, обозначенные в статье проблемы в ближайшее время не будут оказывать сильного давления на рынок, тем не менее они существуют и рано или поздно станут более актуальными. Можно предположить, что III и IV кв. традиционно будут более благоприятны для бизнеса компаний, вследствие чего еще остается надежда на продолжение роста фондового рынка, хотя в августе и начале осени коррекция все-таки произойдет, но говорить о начале <медвежьей> фазы в этом году пока еще рано. Цели по основным индексам на конец года представлены в таблице.

    Список источников
    1. Данные агентств и компаний Bloomberg, Mortgage Bankers Association of America, NPD Group, SGI Market Facts, Thomson Financial, Zacks Investment Research, Inc.
    2. Материалы сайтов компаний International Council of Shopping Centers (http://www.icsc.org) и Freddie Mac (http://www.freddiemac.com).
    3. Пресс-релиз ФРС от 27 июня 2005 г.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Экономика США формирует ожидания
Обзор американского фондового рынка
Рынок евро-доллар. Кто же фаворит?
Новости
Паевые фонды в январе-июле 2005 г.
Рост на фоне стагнации
Junk bonds для паевого фонда
Эффективность ПИФов на падающем рынке
Украинский рынок акций - рынок двух эмитентов
Оценка инвестиционной стоимости кризисного предприятия
Клиринг как актуальное понятие
Центральный депозитарий Республики Казахстан
Секьюритизация и инвестиционные фонды
Стратегия управления долгом города Москвы
Государственный внутренний долг РФ и государственные внутренние заимствования (долговая стратегия Минфина России на внутреннем рынке)
Ценные бумаги субфедеральных и муниципальных эмитентов на СПВБ
Итоги работы Администрации Волгограда на рынке муниципальных ценных бумаг
Рынок заимствований субъектов РФ и муниципальных образований: будущее за публичным долгом
Принципы формирования доходности по субфедеральным займам
Региональная политика Некоммерческого партнерства "Национальный депозитарный центр"
Особенности депозитарного учета ценных бумаг при залоговых операциях
Преимущества работы на фондовой бирже без посредников
Вторичное обращение паев паевых инвестиционных фондов
Размещение ценных бумаг на депозите
Сделки на рынке негосударственных облигационных займов за первые шесть месяцев 2005 г.
Конференция АЦДЕ "Взаимодействие центральных депозитариев стран СНГ: проблемы и перспективы"

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100