Casual
РЦБ.RU

Экономика США формирует ожидания

Сентябрь 2005

    Конъюнктура экономики США и политика ФРС во многом определяют текущие колебания на мировых финансовых рынках. Выход статистики США и данных <Бежевой книги> корректирует ожидания инвесторов и мгновенно отражается на динамике стоимости капиталов. Сохраняются высокие цены на нефть, укрепление доллара сменяется его ослаблением, фондовые индексы уверенно растут. Какие акции привлекательны на рынке США в настоящее время? Какие факторы определяют динамику курса евро/доллар? На эти и другие вопросы мы попросили ответить специалистов по зарубежным финансовым рынкам.

    1. Как бы Вы могли оценить текущую ситуацию на развитых и развивающихся фондовых рынках?
    2. Какое влияние оказал выход 29 июля 2005 г. экономической статистики США на динамику долговых инструментов американского государства и развивающихся стран? Какие показатели не соответствовали ожиданию инвесторов в большей степени?
    3. Какие акции по отраслям Вы считаете наиболее привлекательными на рынке США в связи с высокими показателями корпоративной отчетности? Какую динамику основных индексов США следует ожидать в ближайшее время?
    4. Какие факторы определяют динамику курса евро/доллар в настоящий момент? Считаете ли Вы укрепление евро среднесрочным трендом или коррекцией растущего тренда доллар/евро?
    5. Каков Ваш прогноз учетной ставки ФРС, доходности US Treasuries и российских суверенных обязательств к концу года?


    Ольга Беленькая аналитик ИК <ФИНАМ>

    1. Начиная с мая фондовые индексы основных развитых и развивающихся рынков уверенно растут, преодолевая не слишком удачную динамику начала года. В начале III кв. рост усилился. Так, с июля индекс S&P 500 вырос на 4,4%, Nasdaq - на 7,8%, FTSE - на 4,2%, DAX - на 7,6%. Индекс развивающихся рынков MSCI EM увеличился на 8%, бразильский Bovespa - на 6,9%, гонконгский Hang Seng - на 6,6%. Российский индекс РТС <потяжелел> почти на 12% и превысил исторический максимум, с начала года рост составил более 28%. Причиной активизации спроса инвесторов стало уменьшение опасений по поводу устойчивости мировой экономики к рекордным мировым ценам на энергоносители и перехода ФРС к агрессивному повышению процентных ставок, оказывавших значительное давление на рынки в марте-апреле. Судя по данным последних месяцев, ситуация в основных центрах мировой экономики - США и Китае - оказалась лучше, чем ожидалось в начале года. В Европе пока особых поводов для оптимизма нет, но намечается некоторое улучшение экономических показателей. Дополнительным стимулом для роста европейских акций является резкое ослабление курса евро к доллару, что усиливает позиции экспортеров.
    2. 29 июля были опубликованы данные по ВВП США во II кв. 2005 г. (предварительная оценка Минторга), показателю инфляции (PCE price index ex food, energy), индексу потребительских настроений Мичиганского университета (final) и индексу деловой активности в промышленности Чикагского региона (Chicago PMI) за июль. Рост экономики замедлился, достигнув 3,4% по сравнению с 3,8% в I кв. года, что ниже ожидаемых показателей (3,5%). Однако замедление роста объясняется прежде всего сокращением запасов готовой продукции на 6,4 млрд долл., за счет чего показатель ВВП во II кв. снизился на 2,3 п. п. Однако это может явиться стимулом для компаний к увеличению производства в ближайшие месяцы.
    Заметный рост инвестиционных расходов компаний (+9,3% в годовом исчислении), достаточно активный потребительский спрос и сокращение товарных запасов позволяют надеяться на ускорение роста во втором полугодии. Инфляция в апреле-июне также замедлилась: рост расходов потребителей на товары и услуги - наиболее <любимый> ФРС индикатор инфляции - составил 1,8% в годовом исчислении против 2,4% в I кв.
    Наиболее неожиданными оказались высокие июльские показатели по производственной активности в Чикагском регионе, рассматриваемые как опережающий индикатор по стране в целом (63,5 против 53,6 в июне и данных консенсус-прогноза в 55,0). Опубликованные 1 августа показатели деловой активности в обрабатывающей промышленности США в целом - ISM index - также оказались лучше прогнозов, что позволяет надеяться на постепенное улучшение ситуации в производственном секторе, где негативные тенденции проявились в начале года особенно заметно. При этом растущие цены на энергоносители пока не оказывают заметного негативного влияния на настроения потребителей: индекс доверия потребителей, рассчитываемый Мичиганским университетом, рос 2 месяца подряд и в июле составил 96,5 пунктов.
    Все эти данные, на наш взгляд, свидетельствуют о том, что ФРС не будет в ближайшее время делать паузу в процессе повышения процентных ставок. Соответственно, в целом достаточно высокие показатели американской экономики вызвали рост доходности (снижение цен) американских казначейских облигаций (по UST-10 c 4,19 до 4,28% годовых). Облигации стран с развивающейся экономикой также снизились в цене, однако в меньшей степени, чем гособлигации США.
    3. На начало августа около 80% компаний, входящих в расчет индекса S&P 500, опубликовали свои квартальные отчеты. В среднем прибыль компаний выросла во II кв. на 14%, тогда как аналитики Thomson Financial прогнозировали увеличение только на 6,6%. Достаточно привлекательно выглядят акции чип-мейкеров, энергетических, ритейловых компаний. В ближайшие месяцы ожидается продолжение роста американских фондовых индексов, однако есть опасения, что высокие мировые цены на нефть и повышение процентных ставок приведут к замедлению роста корпоративных прибылей, что может негативно отразиться и на рынке акций.
    4. С начала года курс доллара к евро укрепился более чем на 10%, причем с мая по начало июля падение евро носило обвальный характер. К июлю курс доллара к евро достиг 14-месячного максимума, протестировав 1,19 евро/долл. Этот процесс был связан прежде всего с политическими проблемами интеграции ЕС (отказом некоторых стран на референдумах поддержать проект единой евроконституции), неявной угрозой распада европейского валютного союза, а также с растущим дифференциалом процентных ставок ФРС и ЕЦБ.
    Кроме того, с марта дефицит внешнеторгового баланса США, оставаясь на запредельно высоком уровне, все же начал несколько сокращаться по сравнению с рекордными значениями начала года. Тем не менее с начала июля стремительное укрепление доллара приостановилось. Постепенно эйфория ослабевает, и рынок возвращается к более объективной оценке валютных курсов, основанной не только на преимуществах США в темпах роста экономики и уровне процентных ставок, но и на более глубоком анализе рисков, возникающих в результате дисбалансов в мировой экономике, распределении труда, производстве и движении капитала. Так, в ежегодном отчете о состоянии американской экономики МВФ вновь указал на проблемы высокой зависимости США от притока иностранного капитала (из-за рекордно низкой нормы национальных сбережений), огромного внешнеторгового дефицита (несмотря на девальвацию доллара на 15% за последние 3 года, торговый дефицит в I кв. 2005 г. расширился до 6,5% ВВП) и бюджетного дефицита. Как говорится в обзоре МВФ, реальный эффективный курс доллара, рассчитываемый ФРС, остается завышенным, поскольку за последние годы произошло значительное ослабление американской валюты к валютам развитых стран (прежде всего евро), однако курс доллара при этом почти не изменился относительно курсов валют развивающихся рынков, на которые приходится значительная часть внешнеторгового оборота США.
    Дополнительными факторами приостановки <долларового ралли> стали наметившееся улучшение в экономике ЕС, нежелание ЕЦБ начинать повышение процентных ставок и долгожданное заявление Народного банка Китая об отказе от жесткой привязки курса юаня к доллару. На наш взгляд, курс доллара по отношению к евро может колебаться в ближайшие месяцы в пределах 1,18-1,25 евро/долл. (причем более вероятно смещение к нижней границе этого диапазона), а к концу года достичь 1,27долл./евро.
    5. Судя по заявлениям главы ФРС А. Гринспэна, в частности в его последнем полугодовом выступлении перед Конгрессом США, повышение процентных ставок продолжится <умеренными> темпами. По всей видимости, 9 августа ставка будет в очередной раз повышена на 0,25 п. п. - до 3,5% годовых, а к концу года достигнет 4%. Доходность UST-10 к концу года может составить 4,5-4,7% годовых.
    Что касается российских суверенных еврооблигаций, то в данном случае слабое негативное влияние повышения процентных ставок ФРС будет компенсироваться стремительно сужающимся спрэдом доходности российских долговых обязательств к доходности американских казначейских облигаций (спрэд сократился с 213 б. п. с начала года до 135 б. п. на начало августа на фоне резкого улучшения показателей кредитоспособности страны, выплат по досрочному погашению долга Парижскому клубу кредиторов и повышения суверенного кредитного рейтинга России агентствами S&P и Fitch). Таким образом, к концу года доходность еврооблигаций <России-30> может составить 5,8-6% годовых.


    Алексей Логвин ведущий специалист консультационно-аналитического отдела <Интерфинтрейд>

    1. Рынки можно разделить на две группы, резко различающиеся по демонстрируемой в последние 2 месяца динамике. Если в США, Бразилии, Аргентине происходящее можно охарактеризовать как стагнацию, то в Турции, Корее, России ажиотажный спрос обеспечивает устойчивый рост. По-видимому, основная идея этого роста - приток нерезидентских капиталов. На смену поиску <качественных>, низкорискованных активов пришел поиск активов, явно недооцененных и имеющих перспективы значительного роста. Именно с этим изменением в действиях спекулянтов могут быть связаны позитивные ожидания по большинству развивающихся рынков.
    2. Среди публикуемых в последнее время данных особого внимания заслуживает подтверждение предположений о том, что экономика страны находится в весьма благополучном состоянии и не подвержена в краткосрочной перспективе каким-либо серьезным опасностям. Казавшиеся еще совсем недавно запредельно высокими цены на сырье и энергоносители пока не являются значительным препятствием для сохранения приемлемых темпов роста. Для развивающихся рынков сообщения об успехах американской экономики почти всегда являются хорошими новостями: в подобных условиях стратегия ухода от рисков перестает быть доминирующей и позволяет надеяться на приток нерезидентских капиталов.
    3. На фоне близких к историческим максимумам цен на нефть и весьма сомнительных перспектив их резкого снижения выбор в пользу бумаг нефтяных компаний выглядит закономерным. Кроме этого, привлекательными для среднесрочной покупки (на срок около полугода) выглядят акции некоторых металлургических компаний. Кроме того, последние данные, отражающие рекордный рост темпов потребления, позволяют надеяться на неплохие результаты компаний, действующих в секторе Consumer Goods.
    Цель - достичь к концу года уровней в 1270-1280 пунктов по индексу S&P 500, 2300-2400 пунктов по индексу NASDAQ и 11 000 пунктов по индексу Доу-Джонса.
    4. Конец июля-начало августа, по-видимому, принесли изменение среднесрочного тренда на рынке FOREX. Речь идет именно об изменении среднесрочного тренда, а не о коррекционном движении. Дальнейшее укрепление доллара по отношению к евро перестало быть основным сценарием развития событий, по крайней мере, до конца года. С одной стороны, различие в макроэкономических достижениях Америки, Европы и Японии полностью отражено в ценах; с другой - при достигнутых к середине лета уровнях становится привлекательной долгосрочная покупка евро, что находит отражение в заявлениях центральных банков об изменении структуры резервов в пользу европейской валюты.
    5. Мы полагаем, что до конца года ставка будет повышена всего 1 раз - на минимальную величину в 0,25%. По российским суверенным обязательствам можно прогнозировать сокращение спрэдов по отношению к американским бумагам, чему будет способствовать возможное дальнейшее повышение рейтинга страны до конца года. Доходности по 10-летним US Treasuries достигнут 4,3-4,4%.


    Александра Самодолова аналитик ИГ <КапиталЪ>

    1. В настоящее время фондовые рынки восстанавливаются после длительного периода снижения темпов развития. Причинами улучшения ситуации на рынке стали возобновление роста экономики США и повышенный спрос со стороны Китая, которые в минувшем и текущем году были и остаются основными драйверами глобального роста. Большинство индексов выросло и в настоящее время находятся выше 200-дневных средних, что свидетельствует о возможном продолжении роста в среднесрочной перспективе.
    Однако остаются сомнения относительно дальнейших перспектив фондового рынка из-за неуверенности в устойчивости факторов наблюдаемого экономического роста и в возможном увеличении прибыли компаний. В связи с этим цены на нефть, процентные ставки и геополитическая стабильность по-прежнему являются ключевыми проблемами.
    2. Доходность казначейских обязательств США резко возросла до 3-месячных максимумов после того, как опубликованные экономические данные не оставили сомнений в том, что ФРС продолжит и дальше повышать процентные ставки. Основанием для подобных заключений явились показатели по инфляции. Ценовый индекс PCE во II кв. поднялся на 3,3%, превысив показатель предыдущего квартала (2,3%), что стало рекордным значением в этом году. Наиболее сильное впечатление на инвесторов произвело то, что базовый ценовой индекс за 2004 г. был изменен с 1,5 до 2%. Это стало свидетельством того, что ранее инфляционные опасения инвесторов были недооценены. В результате доходность 10-летних госбумаг США поднялась до 4,28%, а 30-летних - до 4,475%.
    В то же время позитивный настрой инвесторов по поводу долгов развивающихся стран и затишье политического конфликта в Бразилии уберегли рынок от значительного падения вслед за базовыми активами.
    3. До конца года ожидается две коррекции рынка: одна - традиционная в августе, которая продлится до сентября; вторая - в конце октября-начале ноября. В середине сентября может произойти возобновление роста индексов, а во второй половине ноября-начале декабря - традиционное новогоднее ралли.
    Мы полагаем, что хорошие перспективы роста имеют компании энергетического сектора, а также сталепроизводители в связи с восстановления данного сектора. Поддержка бумагам биотехнологических и фармацевтических компаний будет оказываться путем регистрации новых препаратов. Кроме того, ожидается хорошая динамика цен акций производителей компьютеров и сетевого оборудования в связи с необходимостью сменить оборудование, закупленное компаниями в период <проблемы 2000 г.>.
    4. Рост процентных ставок в США, повышение уровня фондового рынка страны до 4-летних максимумов, приток капитала, покупка фондами долларов, восстановление темпов роста экономики США и ревальвация юаня оказали доллару поддержку.
    Вместе с тем слабые позиции евро определяются внутренним дисбалансом экономик еврозоны, в частности ситуацией в Италии и Германии, которые остро нуждаются в проведении экономических реформ. Кроме того, все увеличивающийся разрыв в процентных ставках и снижение внутреннего спроса при высоких уровнях безработицы также не являются благоприятными факторами для евро.
    Мы полагаем, что динамика курса евро/доллар в среднесрочной перспективе будет во многом зависеть от потоков капитала. Укрепление евро может возобновиться по причине его роста по отношению к другим валютам, а также в результате того, что центральные банки, особенно в странах - экспортерах нефти, вновь начнут покупать евро в рамках диверсификации своих резервов. К тому же факторами слабости доллара были и остаются опасения по поводу роста дефицитов торгового баланса и бюджета США. В настоящее время предполагается, что в долгосрочной перспективе доллар должен будет резко снижаться по отношению к другим основным валютам, чтобы сократить дефицит текущего счета США. Сильные позиции доллара могут оказать негативное влияние на корпоративные прибыли в 2006-2007 гг., что отрицательно скажется на развитии фондового рынка и в конечном счете на курсе доллара.
    5. По нашему мнению, до конца года учетная ставка ФРС США будет повышена еще трижды и достигнет 4%. В то же время в этом году состоится еще 4 заседания FOMC. Если три первых заседания пройдут с повышением ставки, то к концу года могут появиться спекуляции на тему приостановления процесса повышения процентных ставок, что приведет к активизации покупок госбумаг США и снижению их доходности. Сегодня можно говорить о том, что целевой уровень доходности индикативных 10-летних гособлигаций США на конец года составит 4,5%.
    Наметившаяся тенденция к сужению спрэдов российских суверенных валютных облигаций к американским US Treasuries сделает отечественные бумаги достаточно чувствительными к изменениям базовых активов. Однако позитивный взгляд инвесторов на российские долги, особенно в связи с недавним повышением рейтинга России агентством Fitch, а также с возможным повышением до конца текущего года рейтинга агентством Moody's, защищает отечественные бумаги в периоды роста доходности базовых активов, хотя, конечно же, полностью падения не исключает. Таким образом, мы полагаем, что к концу года уровень доходности по индикативным евробондам с погашением в 2030 г. может достичь 5,55-5,65% годовых.


    Андрей Кипрович менеджер-консультант отдела по работе с клиентами на зарубежных рынках ИФК <Солид>

    1. В условиях малой активности на рынках, связанной с порой отпусков, наблюдается стагнация с перспективным ростом.
    2. Данные экономической статистики США традиционно рассматриваются как влияющий фактор, провоцирующий изменения на финансовых рынках ряда стран. Тем не менее следует признать, что события, совпавшие по времени с обнародованием результатов статистики, оказали не меньшее влияние на динамику долговых инструментов. Так, появившиеся 1-2 августа 2005 г. сообщения ФРС способствовали тому, что производственный индекс Института управления поставками (ISM) оказался выше прогнозного уровня (56,6 против 54,5); наложено эмбарго на поставки американской стали в Японию; выросли цены на нефть в связи со смертью короля Саудовской Аравии Фахда ибн Абделя Азиз аль-Сауда. Однако это не существенно ослабило доллар, и цикл повышения ставок продолжается.
    3. В связи с высокими показателями корпоративной отчетности на рынке США наиболее привлекательными для инвесторов, на наш взгляд, являются акции нефтяной компании Pogo Producing Co., а также ценные бумаги компаний PepsiCo, Apple Computer Inc. и General Electric Co. В данной ситуации в ближайшее время от основных индексов США следует ожидать умеренного роста.
    4. Сильная позиция доллара по отношению к евро в настоящий момент определяется такими факторами, как ревальвация юаня, повышение ставок федеральной резервной системы (ФРС), стагнация европейских ставок и снижение ставок Банком Англии. Также определенный эффект оказывают экономические показатели США, позволяющие безболезненно переносить рост цен на нефть. Данное текущее движение курса является исключительно коррекционным по отношению к нижней границе нисходящего тренда. Ближайшие цели в отношении курса евро/долл. - достичь уровней в 1,1800, 1,1500, 1,1200 евро/долл.
    5. По нашим прогнозам, ставка ФРС до конца года достигнет 4,25 п. п. Но в целом высокие цены на энергоносители и частые признаки торможения экономики США создают почву для сохранения относительно невысокой доходности US Treasures - примерно 4% годовых. При оптимистичном сценарии в 2005-2007 гг. цены на нефть останутся на достаточно высоком уровне. При этом не ожидается оттока средств иностранных инвесторов развивающихся рынков ввиду того, что доходность на рынке американских облигаций будет по-прежнему оставаться низкой. Данные факторы, скорее всего, приведут к сужению спрэда для еврооблигаций <России-30> до 250-300 б. п.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Экономика США формирует ожидания
Обзор американского фондового рынка
Рынок евро-доллар. Кто же фаворит?
Новости
Паевые фонды в январе-июле 2005 г.
Рост на фоне стагнации
Junk bonds для паевого фонда
Эффективность ПИФов на падающем рынке
Украинский рынок акций - рынок двух эмитентов
Оценка инвестиционной стоимости кризисного предприятия
Клиринг как актуальное понятие
Центральный депозитарий Республики Казахстан
Секьюритизация и инвестиционные фонды
Стратегия управления долгом города Москвы
Государственный внутренний долг РФ и государственные внутренние заимствования (долговая стратегия Минфина России на внутреннем рынке)
Ценные бумаги субфедеральных и муниципальных эмитентов на СПВБ
Итоги работы Администрации Волгограда на рынке муниципальных ценных бумаг
Рынок заимствований субъектов РФ и муниципальных образований: будущее за публичным долгом
Принципы формирования доходности по субфедеральным займам
Региональная политика Некоммерческого партнерства "Национальный депозитарный центр"
Особенности депозитарного учета ценных бумаг при залоговых операциях
Преимущества работы на фондовой бирже без посредников
Вторичное обращение паев паевых инвестиционных фондов
Размещение ценных бумаг на депозите
Сделки на рынке негосударственных облигационных займов за первые шесть месяцев 2005 г.
Конференция АЦДЕ "Взаимодействие центральных депозитариев стран СНГ: проблемы и перспективы"

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100