Casual
РЦБ.RU

Тенденции биржевого обращения паев

Сентябрь 2005


    До того как законом <Об инвестиционных фондах> было разрешено вторичное обращение паев, среди специалистов рынка велись довольно бурные споры о том, следует ли это делать вообще. Для наиболее канонической разновидности коллективных инвестиционных фондов - открытых - польза от вторичного обращения не казалась очевидной. Ведь погашать паи управляющая компания должна каждый рабочий день, и с ценообразованием здесь также все понятно - стоимость паев рассчитывается на основе стоимости чистых активов, в строгом соответствии с нормативными актами государственного регулятора и при неусыпном контроле спецдепозитария.
    Однако, помимо открытых фондов, в России существуют и интервальные (которые коллеги из западных стран норовят назвать <полуоткрытыми>). И им дополнительная ликвидность как будто не помешала бы.
    И, самое главное, тот же закон <Об инвестиционных фондах> ввел новую разновидность паевых фондов - закрытые ПИФы, паи которых не могут погашаться управляющей компанией до окончания срока существования фонда.
    Таким образом, польза от биржевого обращения паев виделась в том, чтобы повысить как ликвидность, так и доступность паев - в первую очередь интервальных и закрытых ПИФов.
    Первые в России биржевые торги паями паевого фонда состоялись 31 января 2003 г. (это был интервальный ПИФ <Дивидендные акции и корпоративные облигации> под управлением ЗАО <РЕГИОН Эссет Менеджмент>). Таким образом, история биржевого обращения паев насчитывает уже 2,5 года. Не так уж и мало! Однако если расспросить управляющих о степени успешности этого способа дистрибуции паев, до сих пор оценки будут весьма сдержанными и весь позитив будет относиться скорее к ожиданиям на будущее, чем к достигнутым результатам.
    Если посмотреть на динамику количества паев разных типов, допущенных к обращению на ММВБ, то хочется порадоваться. Число фондов, паи которых можно купить или продать на ММВБ, выросло с 4 до 48 (см. таблицу).

РОСТ ЧИСЛА ПИФОВ НА ММВБ
Месяц Количество ПИФов на бирже
фев.03 4
мар.03 8
апр.03 9
май.03 9
июн.03 9
июл.03 10
авг.03 10
сен.03 10
окт.03 10
ноя.03 16
дек.03 16
янв.04 16
фев.04 17
мар.04 19
апр.04 19
май.04 20
июн.04 21
июл.04 21
авг.04 27
сен.04 27
окт.04 28
ноя.04 33
дек.04 34
янв.05 35
фев.05 38
мар.05 38
апр.05 39
май.05 41
июн.05 48

    Однако численный рост ПИФов на бирже не сопровождался соответствующим ростом объемов торгов, что можно наглядно увидеть на рисунке.
    На первый взгляд, кажется странным, что такой перспективный способ приобретения и продаж паев развивается столь медленно. В самом деле, хотя паи можно приобрести уже в 230 городах России, остается еще много населенных пунктов, не охваченных сетями продаж паев. И почему бы жителям отдаленных городов не покупать паи через биржу?
    Да и там, куда уже пришли управляющие компании с предложением своих услуг, набор имеющихся паевых продуктов часто небогат и ограничивается считаными ПИФами. Так что вывод паев какого-либо ПИФа на биржу, вроде бы, делает их доступными для жителя любого городка, где есть хотя бы один брокер. Ну а благодаря Интернет-трейдингу и заключению договоров по почте, даже наличие брокера в каком-либо населенном пункте уже не обязательно для того, чтобы приобщиться к миру инвестиций в паевые фонды.
    На этом перечень <плюсов> не исчерпывается. Помимо доступности и ликвидности, биржевое обращение способно дать экономию на издержках, поскольку биржевые комиссии (брокера, торговой системы, клиринговой организации, депозитария) пока значительно меньше, чем средние размеры надбавок и скидок.
    Ну и, наконец, биржевое обращение сокращает срок расчета с пайщиками до 1 дня, тогда как при выдаче паев законодательство разрешает зачислять средства в течение 3 дней, а при погашении - 15 дней.
    После рассказа о <плюсах> нельзя не упомянуть о <минусах>. При всех явных преимуществах биржевое обращение пока еще проигрывает традиционному способу продаж паев (через УК и агентов). Для целевой аудитории паевых фондов (т. е. обычных граждан) брокер и биржа являются дополнительными надстройками к механизму функционирования ПИФов, и так не слишком понятному и все еще оцениваемому большинством населения как новый. Если же человек уже имеет договор с брокером и сам торгует на бирже, то ему скорее будет интересно играть непосредственно с конкретными акциями, а не с их диверсифицированными портфелями - ПИФами. И как показывает практика, видимо, именно подобная несфокусированность биржевой торговли паями ПИФов и является камнем преткновения.
    Важно отметить, что объем спроса на паи пока не столь велик, чтобы можно было говорить о формировании рыночной цены на паи.
    Тем не менее, круг инвесторов в паевые фонды, в том числе и закрытые, будет от года неуклонно расширяться, соответственно, востребованность биржевого обращения паев также будет постепенно расти.

БИРЖЕВОЕ ОБРАЩЕНИЕ ПАЕВ ФОНДОВ НЕДВИЖИМОСТИ: ТРАЕКТОРИЯ РАЗВИТИЯ

    Рынок фондов недвижимости сравнительно молодой. <Первый инвестиционный фонд недвижимости> под управлением УК <КОНКОРДИЯ - эссет менеджмент>, ставший действительно первым для всей индустрии, был сформирован всего лишь в 2003 г. Сегодня, что специфично для любого развивающегося рынка, происходит стремительный рост числа его участников. За 2 года существования отрасли зарегистрирован уже 54 ПИФa недвижимости, объем средств, находящихся под их управлением - более 10 млрд руб. По оценкам экспертов, при сохранении темпов роста, уже к началу следующего года фонды недвижимости достигнут объема в 30 млрд рублей.
    Пай Фонда недвижимости, являясь, по сути, ценной бумагой, становится для инвестора привлекательным финансовым инструментом. Оптимальное соотношение доходности и уровня риска стимулирует интерес как профессионального, так и частного инвестора. В условиях роста отрасли критерий ликвидности приобретает для Фонда первостепенное значение. В силу этого фактора Управляющие компании все чаще обращают внимание на возможность биржевого обращения паев.

ЗАЧЕМ ФОНДАМ НЕДВИЖИМОСТИ БИРЖА?

    <Хочу сразу обратить ваше внимание: мы размещаем паи фонда на бирже не с целью привлечения дополнительных инвестиций, как это в принципе возможно, а с целью обеспечения высокой ликвидности. Это обязательное условие при работе с частным инвестором с открытого рынка. Именно данная категория инвесторов в последнее время становится интересна рынку коллективных инвестиций. Управляющая компания осознанно идет на издержки, чтобы поддержать инфраструктуру, позволяющую пайщику в любой момент продать свой пай или купить его>, - так комментирует биржевое обращение паев ЗПИФН Андрей Прокофьев, Управляющий директор УК <КОНКОРДИЯ - эссет менеджмент>.
    ПИФ недвижимости по сравнению с прочими игроками финансового рынка имеет свою специфику: имея статус <закрытого> он создается на длительный срок и предусматривает возможность погашения паев только по итогам закрытия фонда. <Инвестиции в ЗПИФН - долгосрочные, например в нашем фонде - 10 лет. Управляющая компания не имеет права выкупать паи до окончания срока действия Фонда (только в исключительных случаях). Но инвесторов, готовых вкладывать свои средства на столь далекий срок, практически нет. Чтобы обеспечить им возможность выхода из этого инструмента необходим вторичный рынок паев, в том числе биржевой?> - уверяет Елена Мюхянен, Исполнительный директор Управляющей компании <Свиньин и Партнеры>.
    К мнению коллег присоединяется Генеральный директор Управляющей компании <НВК> Салават Халилов: <В настоящий момент есть потенциальные инвесторы, заинтересованные в приобретении паев нашего ипотечного закрытого паевого инвестиционного фонда. Однако они либо сегодня не располагают необходимой суммой инвестиций, либо хотели бы просмотреть некоторую статистику деятельности фонда и будут готовы инвестировать позднее. Биржа для этих задач инвестора - очень приемлемый инструмент>.
    Биржевое обращение паев позволяет не только поддержать растущую клиентскую базу, но и еще более расширить ее за счет региональных клиентов. Однако это задача <на перспективу>. Сегодня подавляющая часть пайщиков - это все же крупные столичные инвесторы.

РЕАЛЬНОЕ ПОЛОЖЕНИЕ ДЕЛ

    В настоящий момент на биржу выведены паи фондов недвижимости только 4 компаний: <КОНКОРДИЯ - эссет менеджмент>, Промышленно-строительный банк, <Тройка Диалог> и <Свиньин и Партнеры>. Оборот сделок за год составил чуть более 1,5 млн долл. Торги паями ЗПИФН пока нельзя назвать активными. По мнению экспертов, это обусловлено характером развития отрасли. <История фондов недвижимости сегодня крайне мала, и в большинстве случаев созданные ранее фонды являлись не рыночными, а запускались под конкретные проекты и под конкретных клиентов. Рынок ЗПИФН только начинает формироваться и как для любого другого финансового инструмента должно пройти некоторое время для того, чтобы инвесторы оценили все преимущества ЗПИФН?> - именно таким образом объясняет небольшой объем сделок Салават Халилов.
    Артем Цогоев, Исполнительный директор УК , обращает внимание и на такое ограничение как сложность оценки отчетности фондов: <Особенно это касается девелоперских фондов, ведь предсказать успех реализации входящих в портфель фонда проектов достаточно тяжело. Оценить рентные фонды легче, но проблема остается: инвесторы фондового рынка довольно негативно относятся к недвижимости как к активу>. Стоит отметить, что в настоящий момент готовится целый пакет законодательных актов, несколько ужесточающих требования отчетности ЗПИФН. Это позволит увеличить прозрачность фондов, упростить процедуру оценки независимыми экспертами и инвесторами.
    Для более полной объективности стоит отметить еще один неожиданный <сдерживающий> фактор - привлекательный уровень прибыльности ЗПИФН. Инвестор не торопится сегодня расставаться с вполне надежной ценной бумагой, обеспечивающей ему 25-35% среднегодовой доходности.


БИРЖЕВЫЕ ПЛАНЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ

    Тем не менее реальный интерес инвесторов к биржевым торгам ПИФов недвижимости возникнет только в момент формирования некоторой <критической массы> - весомого числа фондов, паи которых котируются на бирже. <Когда котируются 5 фондов - это крайне мало, когда будут котироваться хотя бы 40 ЗПИФН, тогда инвесторы будут проявлять свой интерес. Нужно чтобы было как можно больше инвесторов, которые хотят включения своих паев в листинги бирж. Во всем мире фонды акций фондов недвижимости котируются на биржах. Ежедневно заключаются многомиллионные сделки по акциям зарубежных фондов недвижимости, американских REITs (Real Estate Investments Trust), например. У нас это тоже рано или поздно произойдет>, - уверяет Артем Цогоев.
    И предпосылки для этого процесса есть. В июне этого года на ММВБ были выведены паи ЗПИФН <Конкордия - АВАНТАЖ>. Целый ряд Управляющих компаний заявляют об аналогичных своих планах. Свой прогноз дает Елена Мюхянен: <Перспективы у ЗИПФН есть. В условиях стагнации традиционных рынков (акций, облигаций), снижения доходности по фиксированным инструментам фондового рынка интерес к рентным фондам недвижимости растет. Опосредованные вложения в недвижимость будут все более и более востребованы инвесторами>.
    <Возможности российского рынка "голубых фишек", из которых сформированы портфели большинства портфельных инвесторов, очень ограничены. Это не позволяет обеспечить реальную диверсификацию вложений. Не меньшей проблемой является низкий уровень free float по отдельным "голубым фишкам", например РАО "ЕЭС России" и Мосэнерго. Безусловно, это провоцирует риск ликвидности. И выходом из сложившейся ситуации для инвестора в определенной мере может служить покупка паев ПИФов недвижимости. Инвесторам, не специализирующимся на рынке недвижимости, ЗПФН позволяет разнообразить свой инвестиционный портфель и получать доход на одном из самых выгодных и стабильных рынков>, - добавляет к оценкам экспертов Андрей Прокофьев.
    Динамика развития отрасли, решение ряда вопросов в области правового поля ПИФов (в первую очередь Положение о регистрации прав собственности на недвижимость, Положение о составе и структуре активов) - все это привлекает внимание не только инвесторов, но и профессиональных участников рынка - брокеров, маркет-мейкеров. Ориентация на частного инвестора с открытого рынка - направление, активно развиваемое ПИФами, - также стимулирует биржевой спрос.
    Однако не менее существенной проблемой, которую предстоит преодолеть Фондам, является недоверие профессионального сообщества к рынку недвижимости. Артем Цогоев подтверждает данную проблему: <Предубеждение по отношению к рынку недвижимости - это главный фактор, сдерживающий интерес. Я разговаривал со многими инвесторами - представителями банков, управляющих компаний, страховых компаний и т. д., и почти все высказывают опасение по поводу возможности краха рынка, причем во всех сегментах и регионах РФ. Переубедить этих людей могут только цифры - показатели доходности, которые демонстрируют ЗПИФН: чем больше положительных новостей, тем активнее будет развиваться биржевое обращение паев, торги>.
    Стоит заметить, что данная предубежденность - следствие проблем рынка лета прошлого года. <Кризис> носил больше эмоциональный характер, тем не менее профсообщество до сих пор активно обсуждает факты, аргументы, способные подтвердить надежность рынка недвижимости. Эксперты же уверяют, что недвижимость - актив, все же не подверженный значительным рыночным изменениям. Уровень колебания цен на недвижимость не сопоставим с волатильностью инвестиций в акции. Ситуацию падения цены на 10% за день, как это бывает на фондовом рынке, на рынке недвижимости, представить себе очень сложно. <Примером может служить 1998 г. За пару дней индекс РТС упал в более чем 35 раз. Цены на недвижимость снизились всего в 1,5 раза. Причем снижение произошло плавно - в течение 2 мес. Вполне достаточный период для того, чтобы инвестор при желании мог реализовать свой актив>, - апеллирует к цифрам Андрей Подойницын, Президент Национальной Лиги Управляющих.
    Подытоживая сказанное, стоит отметить, что широкая инфраструктура, высокая востребованность финансового инструмента - это ключевые показатели эффективности отрасли в целом. Поэтому, обеспечивая экстенсивное развитие рынка, в частности доступность паев фондов широкому кругу пайщиков (что возможно в первую очередь за счет биржевого обращения) тем самым отрасль готовит почву, основу для прихода крупного, в том числе иностранного, инвестора. От успеха настоящего момента во многом зависят и результаты следующего, более сложного этапа развития рынка паевых фондов недвижимости.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Аккумулирование ликвидности банковcкой системы
Курс или инфляция: выбор сделан или его предстоит сделать?
Доллар: очередной "пузырь" или реальное укрепление?
Южное гостеприимство
Индекс РТС: прогноз на основе макроэкономических факторов
"Торговцы" и "держатели" ГКО/ОФЗ
Российский рынок IPO: факторы дальнейшего роста
Листинг ценных бумаг на рынке AIM
Начальные доходности IPO-акций на российском рынке
Российский рейтинг IPO: второе полугодие 2004 - первое полугодие 2005 г.
IPO: вопросы, не нашедшие отражения в законодательстве
Преимущества IPO перед прочими источниками инвестиций
Правовые барьеры для привлечения капитала путем выпуска акций (IPO)
Самостоятельность филиала на рынке ценных бумаг - осознанная необходимость
Финансовым рынкам - новый контроль
События
Влияние динамики процентных ставок развитых стран на российскую экономику
Долгосрочная рыночная информация для инвестиционных аналитиков Совместный проект ГИФА и ВШФМ АНХ
Международная сертификация инвестиционных аналитиков ACIIA
Новости законодательства, новости Группы ММВБ, новости МАБ СНГ, World News
Биржевой товарный рынок - путь к развитию бизнеса
Знания и учет всех интересов участников приведут к ликвидности рынка
Реалии и перспективы биржевого рынка зерна в России
Тенденции биржевого обращения паев
Перспективы развития российской банковской системы
Российский рейтинг IPO.
Web-сайты бирж стран Африки
Информация о кадровых перемещениях внутри биржевого сообщества

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100