Casual
РЦБ.RU

Операционная инфраструктура в России: взгляд западно-европейских и американских участников рынка

Август 2005

    Участники круглого стола (слева направо): Джон Фальк, менеджер S.W.I.F.T.; Горан Форс, руководитель клиентской службы, SEB (шведская финансовая группа); Даниел Парсонз, директор по операциям Morgan Stanley (оценка рисков и операции с ценными бумагами на российском рынке); Филипп Лоренси, директор коммерческого управления Euroclear, возглавляет работу с ценными бумагами Восточной Европы и Бенилюкса; Майта ВертКрокер, менеджер по субкастодиальным отношениям в Центральной и Восточной Европе, State Street; ведущий круглого стола Брюс Лоуренс, управляющий директор Эйч-Би-Эл Консалтанси Сервисиз (<Эйч-Би-Эл Консультационные услуги>, (HBL Consultancy Services).

    Брюс Лоуренс управляющий директор <Эйч-Би-Эл Консалтанси Сервисиз> HBL Consultancy Services), ведущий <круглого стола>

    Предлагаю обсудить следующие вопросы: как участники европейского и американского рынков относятся к российскому рынку; проблемы создания Центрального депозитария и расчетного депозитария; выполняют ли кастодианы свою роль; существующее правовое поле в России; каким образом можно войти в данную систему.
    Выскажу общее мнение, что настроение участников форума оптимистичное и будущее представляется достаточно перспективным. Понятно, что в прошлом рынок недооценивался властями, однако появились определенные признаки существенных изменений в действующем законодательстве. Появилось понимание того, что Центральный депозитарий жизненно необходим для этого рынка. Лично меня как независимого консультанта серьезно беспокоит следующее: г-н Вьюгин в своем выступлении сказал, что в настоящее время идет интенсивный процесс развития рынка ценных бумаг, средства на это выделены, сформирована группа консультантов для построения рабочей модели Центрального депозитария. В то же время создается такая технология, которая, по моему мнению, не будет соответствовать рекомендациям консультантов. Следует иметь в виду, что обе инициативы, активно разрабатываемые на сегодняшний день, являются взаимоисключающими. Необходимо также учесть мнение регистраторов и особенности их бизнеса. Инвестиционный климат изменился: если раньше можно было инвестировать в высокорисковый бизнес, то сегодня инвесторы предпочитают более консервативные, долгосрочные инвестиции.
    Первое, что хотелось бы обсудить: как при существующей структуре рынка и определенных ограничениях будет развиваться ситуация на российском рынке?

    Майта ВертКрокер менеджер по субкастодиальным отношениям в Центральной и Восточной Европе StateStreet

    Существует много ограничений для глобальных кастодианов. В России неюридические лица не признаются профессиональными участниками рынка. Открывать счета нашим клиентам, если они не являются юридическими лицами, очень трудно. Структурирование счетов также создает определенные трудности. Например, если глобальный кастодиан должен открыть своим клиентам - физическим лицам счета, создав при этом какую-то <зонтичную> структуру, то, естественно, некоторые из них будут оспорены; голосование по доверенности клиентам будет не разрешено. То же самое касается и налоговых льгот. Следует отметить еще одно серьезное ограничение: для того чтобы участвовать на этом рынке, необходимо иметь невероятно большое количество специальных счетов. Мне кажется, что с финансовой точки зрения это не очень удобно для наших клиентов, а с операционной точки зрения - неэффективно.

    Даниел Парсонз директор по операциям Morgan Stanley (оценка рисков и операций с ценными бумагами на российском рынке)

    В Morgan Stanley открыто несколько хеджевых счетов, которые работают на российском рынке. Что касается администрирования счетов и операционных решений, то вполне приемлемой является концепция номинальных держателей. И хотя наши клиенты несколько другие, думаю, мы сталкиваемся с теми же проблемами. Из-за существующих ограничений сложно в полной мере использовать свои ресурсы и организовать работу своих фондов.

    Брюс Лоуренс: Какие риски, присущие местному рынку, необходимо значительно снизить?

    Филипп Лоренси директор коммерческого управления Euroclear (работа с ценными бумагами Восточной Европы и Бенилюкса)

    Есть несколько рисков, которые необходимо существенно снизить, и прежде всего это ППП (<поставка против платежа>). Перевод денег и ценных бумаг должен производиться одновременно и необратимо. Необходимо, чтобы были гарантии предоставления качественных услуг нашим клиентам. В этом случае Центральный депозитарий (ЦД) смог бы играть важную роль при переводах ценных бумаг, при перерегистрации прав.

    Горан Форс руководитель клиентской службы SEB
    Нередко приходится слышать критику в адрес существующей системы от наших клиентов. Если будет создан Центральный депозитарий, то проблемы учета прав будут решены. Говоря о рисках, следует упомянуть лишь о том, что судебные разбирательства по правам на ценные бумаги занимают слишком много времени, а этого можно было бы избежать при отработанной системе ППП.

    Майта ВертКрокер

    Ситуацию в России можно сравнить с тем, что происходит в мире в целом и в Европе в частности. Инфраструктурные преобразования - это высокозатратные реформы, и во всем мире развернуты дискуссии: какой вариант является менее затратным.

    Брюс Лоуренс: Это уже вторая конференция. В прошлом году мы обещали продолжить разговор об унифицированном Центральном депозитарии с точки зрения мировой практики. Что бы вы хотели получить от российского Центрального депозитария в случае его создания? Какие могут быть позитивные и негативные стороны?

    Даниел Парсонз

    Необходимо, чтобы расчеты и клиринг происходили непосредственно под контролем участников рынка, которые должны владеть этими структурами. Кроме того, Центральный депозитарий мог бы стать центральным реестродержателем. Очень важна поддержка розничного бизнеса через ЦД, хотя осуществить это в России сложно, так как создать такую организацию для большого количества инвесторов, которая бы всех поддерживала, особенно в ситуации с иностранными инвесторами, будет достаточно трудно. Работа с крупными иностранными инвесторами должна быть правильно организована, особенно в отношении налоговых льгот. И все же российский рынок очень перспективный: за 2 года работы на нем мы получили десятикратное увеличение инвестиций, и я уверен, что объемы будут расти.

    Брюс Лоуренс

    Что, по вашему мнению, характерно для местного рынка с точки зрения стандартов?

    Джон Фальк менеджер S.W.I.F.T. (инфраструктура рынка ценных бумаг)

    Я считаю, что необходимо обеспечить не только доступ местным организациям, но и взаимодействие на международном уровне, для того чтобы все стороны могли эффективно использовать возможности ЦД, а участники рынка - общаться друг с другом. Стандартизация необходима, и S.W.I.F.T. занимается технической стандартизацией расчетов европейских и некоторых других рынков. Мы относимся к этим вопросам крайне внимательно. Что касается российского рынка ценных бумаг и создания Центрального депозитария, то, конечно, существует не только технологический риск, но и риск того, что в перспективе эти стандарты не будут применяться.

    Филипп Лоренси

    Главное для нас - чтобы был сформирован ЦД, с помощью которого государство будет осуществлять транзакции. Очень важно применить именно эти рычаги. Если ЦД будет использоваться отдельной группой и его целью будет максимизация прибыли определенных акционеров, то возможен конфликт интересов. Если вы попытаетесь оптимизировать услуги для увеличения прибыли отдельных акционеров, то вряд ли будете делать это и для других клиентов. Если пользователи - ваши акционеры, вы сможете регулировать и цены, и то, какими должны быть ваши услуги и риски в области ценных бумаг (а они могут быть самыми разными). Поэтому я считаю, что если ваши пользователи будут акционерами, то баланс интересов будет соблюден. Если говорить о возможной политической стороне данного вопроса, то не хотелось бы, чтобы другие пользователи оказались в невыгодном положении.

    Тим Рукрофт Thomas Murray

    Thomas Murray составлял профили рисков для многих стран мира. Standard & Poor's присвоил российскому рынку рейтинг BBB. В Европе есть только три рынка с такой оценкой: Россия, Украина и Словакия, причем риски у рынков Украины и России очень схожи. Для того чтобы улучшить этот рейтинг, нужно консолидировать депозитарную деятельность.

    Даниел Парсонз

    То, что модель включает в себя нечто большее, чем только депозитарий, - это действительно так. Еще вчера никто не предлагал централизовать информацию по зарегистрированным лицам на этом рынке. А ведь регистрация - один из важнейших вопросов, поэтому Центральный депозитарий должен стать еще и Центральным регистратором. С нашей точки зрения, в создании ЦД должны принимать участие не только Центральный банк, но и другие банки, депозитарии, кастодианы, биржи, брокеры, менеджеры, крупнейшие компании и остальные участники, для того чтобы появился действительно прекрасный Центральный депозитарий, соответствующий всем требованиям рынка.

    Джон Фальк

    Представители S.W.I.F.T. четко представляют себе роль ЦД на этом рынке: это не только депозитарий, кастодиан, но и настоящий виртуальный инструмент, способный прекрасно работать. С его помощью брокеры и кастодианы - участники рынка - могли оперативно и эффективно взаимодействовать, посылая свои инструкции в электронном виде. Это должен быть процессуальный инструмент, в полной мере обеспечивающий взаимодействие в виртуальном пространстве и гарантирующий качественное обслуживание всем клиентам.

    Филипп Лоренси

    Есть и другая немаловажная сторона процесса - клиринг. Однако на местном рынке этот термин не всегда означает клиринг в классическом понимании этого слова. Например, то, что называют клирингом в Украине, таковым вовсе не является. Во всяком случае, это совершенно не то, чем они занимаются. Нужно смотреть на неттинг, на соотношение по результатам торгов, следить, чтобы сделки совпадали, фиксировать наличие налоговых льгот и т. д. Цивилизованный клиринг совершенно необходим для проведения трансграничных сделок. Все знают, что российские высоколиквидные ценные бумаги торгуются на Лондонской бирже, но Euroclear и Clearstream выступают за возвращение их в полном объеме на торговые площадки России. В этом заключается наша задача. Вероятно, многие бизнесмены будут расстроены.

    Брюс Лоуренс

    Каково, на Ваш взгляд, будущее этого рынка? Как будет меняться уровень услуг глобальным кастодианам?

    Майта ВертКрокер

    В настоящее время на рынке сложилась нетипичная и неэффективная, с точки зрения иностранных инвесторов, структура. Предлагаемые ею методы - это, можно сказать, квазиППП, квазиклиринг. В то же время небольшое количество глобальных кастодианов и иностранных инвесторов знают, что услуги, предлагаемые этими российскими институтами, соответствуют уровню услуг хорошо зарекомендовавшего Центрального депозитария. Они предлагают сделать более эффективной существующую систему расчетов и клиринга, доведя ее до уровня мировых стандартов. Причина, по которой глобальные кастодианы не могут воспользоваться в полной мере услугами НДЦ и ДКК, кроется в том, что процессуально они не подходят для обслуживания, скажем, паев в паевых фондах. Как только в России будет создан ЦД и обозначен спектр его услуг, определена эффективность его работы, тогда мы будем сотрудничать с этой организацией. Безусловно, мы осведомлены о деятельности НДЦ и ДКК. Недавно мы провели переговоры с крупнейшими аналогичными организациями за рубежом, с которыми совместно разработали предложение, как изменить ситуацию к лучшему. Есть, конечно, инвесторы, в основном европейские, которые не ограничены этим ввиду разницы в регулировании, установленной Положением № 1705. И тем не менее они не просят осуществлять операции исключительно через Центральный депозитарий. Почему? Обеспеченное право владения ценными бумагами - ключ к настоящему ППП. Для этого нужно внести изменения в законодательство, чтобы оно могло полностью обеспечивать право собственности.

    Горан Форс

    Международное профессиональное сообщество знает, что пока ППП не является полноценным в России и существуют определенные риски, включая несовершенство законодательства. Расхождения в законодательстве стран при международных расчетах могут вызывать операционные риски, к которым на российском рынке добавляются трудности, вызванные сложной структурой, вернее, отсутствием централизованной расчетной и клиринговой структур. Что касается кастодиального бизнеса, то в Западной Европе наметилась тенденция к снижению его прибыльности.

    Даниел Парсонз

    Многие наши клиенты зарегистрированы в ДКК, у регистраторов, еще необходимо взаимодействовать с НДЦ. Все это усложняет нашу жизнь. Ведь дивиденды поступают по-разному, и очень сложно их выплачивать; существует и ряд других сложных вопросов, которые пока не решаются. Мы должны четко знать, какие услуги предоставляют НДЦ и ДКК, чтобы правильно информировать наших инвесторов. Без этого невозможно построить эффективный бизнес. Безусловно, наличие централизованной структуры облегчило бы нашу работу.

    Брюс Лоуренс

    Какой совет вы дадите тем, кто хотел бы открыть свое дело на российском рынке? Каков механизм работы рынка? Существуют ли какие-либо барьеры для вступления на местный рынок?

    Даниел Парсонз

    На российском рынке те же проблемы, что и на любом развивающемся рынке, - неурегулированность и неотлаженность механизма, что снижает интерес инвесторов. Все понимают, что определенные риски, высокая стоимость услуг и определенное давление - это признаки переходного рынка. Тем не менее многие компании и социальные инвесторы идут на этот рынок. Однако следует четко понимать, что самое главное - определить временные рамки. В такой момент необходимо быть более энергичным и понимать, что требуется получить определенное количество разрешений, в том числе от налоговых органов, пройти процедуру лицензирования. В России надо более напористо и энергично работать, и если вы хотите укладываться в заданные временные рамки на этом рынке, то <энергичность> - ключевое слово. Например, мы готовы торговать значительно раньше, чем ожидали. Думаю, уже этим летом мы начнем торговлю. В этом случае временные рамки нереалистичны. И еще один совет о внешних источниках: нужно быть очень осторожными тем, кто не знает ситуации в России.

    Горан Форс

    Существуют определенные ограничения, накладываемые Положением № 1705, и западные клиенты об этом знают. Но мы занимаемся кастодиальным бизнесом. Безусловно, на рынке есть информация по этому виду услуг, и хотя она напрямую не относится к нам, к нашему бизнесу, мы ее все равно отслеживаем на тот случай, если она пригодится нашим клиентам. Было бы намного удобнее существовать в условиях с определенной централизованной системой. Если рассматривать каждый рынок в отдельности, то рынки работают эффективно. Наша задача - обеспечить <бесшовность> трансграничных сделок и международных расчетов. Конечно, когда имеешь дело с несколькими сторонами, а не с одним ЦД, это может привести к удорожанию.

    Джон Фальк

    Конечно, в России нет системы ПИФов в том виде, в каком она существует в мире. Но ведь существуют определенные правила, установленные Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC). Проблемы возникают в том случае, когда клиенты просят осуществить международные операции, поскольку очевидна разница в стандартах и регулировании. В России тоже появляется ясное понимание необходимости четких стандартов для всех видов операций и отчетности. Такова реальность мировой практики, которая тоже может изменяться, и пресловутое Положение № 1705 уже стало меняться: в настоящее время вышло Постановление № 1707, которое стало менее жестким.

    Горан Форс

    Рынок, в котором мы сегодня существуем, - это не рынок 1995 г., хоть он и регулируется устаревшими законами, принятыми в то время. Новые законодательные акты должны содержать новые условия. Сложно напрямую заключать договор с регистратором, если их лицензия зависит от соблюдения всех противоречивых требований существующего законодательства. На практике процесс оказывается намного сложнее.

    Филипп Лоренси

    В настоящее время идет активный процесс консолидации расчетных депозитариев в ЦД. Претенденты на роль Центрального депозитария создают соответствующие модули информационных технологий (ИТ), энергично ищут бизнес-решения и интеграторов для создания Центрального расчетного депозитария. Сегодня рынку придется решать колоссальное количество правовых вопросов, что потребует серьезных усилий и большого количества времени. Если мы будем пытаться обособленно решать каждый свои проблемы по разным странам, у нас ничего не получится. Нужно все эти вопросы рассматривать в комплексе, глобально, ведь рынки стремятся к объединению.
    В данный момент имеет место активный процесс объединения 4 рынков - Бельгии, Франции, Нидерландов и Англии. Мы подготовили 85 правил, но на самом деле потребуется еще много времени, чтобы гармонизировать правовое регулирование даже по этим странам, не говоря уже о том, насколько такой процесс может оказаться сложным в условиях России. Вопрос о вероятной борьбе с Clearstream я бы назвал провокационным. Действительно, в Бельгии нет единого ЦД, но это не мешает нам работать, потому что есть сегрегация функций, ведь мы обслуживаем разные финансовые инструменты.

    Даниел Парсонз

    Главная цель создания ЦД - снижение рисков. НДЦ предлагает такие решения. Централизация услуг и информации, в том числе по регистрации, реально обеспечила бы снижение рисков в специфических условиях российского рынка. Пока мы вынуждены связываться с несколькими организациями (как с НДЦ, так с ДКК), для того чтобы наши клиенты имели доступ к их системам. НДЦ, как Национальное нумерующее агентство имеет право присваивать международные коды ISIN российским ценным бумагам, система ДКК располагает своей внутренней кодировкой, ФСФР проставляет идентификационные номера. Все это усложняет работу на рынке. Всем известно, сколько проблем возникло в связи с реструктуризацией РАО <ЕЭС России> и многочисленными сериями выпусков одних и тех же бумаг. Четкое современное информирование и законодательное регулирование способны решить все эти проблемы.

    Джон Фальк

    Как представляется, только ЦД сможет сконцентрировать достаточные ресурсы. Хотя как инфраструктурной организация ему не обязательно обладать огромным собственным капиталом, для минимизации рисков достаточно иметь необходимое обеспечение. Но ЦД сможет создать базу для оказания качественных услуг рынку, и только он сможет действовать глобально и обеспечить гармонизацию стандартов различных систем, работающих на рынках. Более того, ЦД сможет решить проблемы интероперабельности при взаимодействии с другими рынками, четко соблюдая общепринятые международные стандарты.

    Майта ВертКрокер

    1 августа 2004 г. Центральный банк России издал Постановление о регулировании невалютных счетов нерезидентов, что существенно повлияло на инвестиционные настроения клиентов. Постановление, как и многие другие регулятивные акты, появилось совершенно неожиданно, без каких-либо разъяснений и предложенных процедурных решений. Тем, кто хочет работать на российском рынке, следует представлять, что им предстоит трудная задача мониторинга всех своих счетов и их разделов. В России надлежит действовать очень осторожно, потому что пока предложена только концепция нового закона о рынке ценных бумаг и непонятно, как будет рынок регулироваться в дальнейшем.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Стабильные позиции рынка долгов
Субфедеральные займы: история рынка и анализ текущих тенденций
Роль банковской системы и фондового рынка в финансировании реального сектора
Фондовые качели последних лет - экономический анализ динамики индекса РТС
Между добром и злом Конкуренция на рынке спецдепозитарного обслуживания пенсионных накоплений Пенсионного фонда России
Особенности моделирования бизнеса генерирующих компаний
Анализ инвестиционной деятельности эмитентов субъектов РФ в СЗФО при выпуске акций в 2001-2004 гг.
Сколько стоит российский банк
Опыт методологии оценки пакетов акций компаний в России
Индексы и индикаторы рынка государственных облигаций России: методика расчета и интерпретация
Квалификационные требования к специалистам рынка ценных бумаг
Первые шаги регулирования деривативов
Структурированный коллар: построение сложных опционных продуктов
По следам форума
Как насчет "российского риска"?
Мы за сотрудничество!
Российские ценные бумаги - реалии и перспективы
Актуальные вопросы развития инфраструктуры российского фондового рынка
Проблемы консолидации расчетно-депозитарной инфраструктуры Российского фондового рынка
О технологической платформе Центрального депозитария
Практические шаги Национального депозитарного центра на пути создания Национального центрального депозитария
Финансовый рынок на распутьи: куда, зачем, как?
Операционная инфраструктура в России: взгляд западно-европейских и американских участников рынка
По страницам старых депозитариумов

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100