Casual
РЦБ.RU

Российские ценные бумаги - реалии и перспективы

Август 2005

    II Ежегодный форум <Российские ценные бумаги: инфраструктура и операции>, прошедший в Москве 8-9 июня 2005 г., уже второй раз становится одним из основных событий для тех, кто заинтересован в развитии инфраструктуры финансового рынка России.

    Главной задачей Форума была заявлена подготовка конкретных предложений по оптимизации инфраструктуры рынка. Задача актуальная, поскольку, как сказал во вступительном слове Генеральный директор ММВБ Александр Потемкин, сегодня финансовые рынки страны демонстрируют высокие темпы развития и становятся все более конкурентными, однако их дальнейшее развитие требует эффективной технологической поддержки, снижения рисков и повышения оперативности расчетов. А поскольку инвестирование на внутреннем фондовом рынке становится приоритетным направлением экономического роста, то долгосрочное развитие рынка и его инфраструктуры приобретает все более важную роль.
    Однако, будучи площадкой для обмена мнениями, трибуной для программных выступлений и местом, где одновременно встречаются эксперты самого высокого уровня, форум, помимо выработки конкретных предложений, позволяет создать ясную картину, сложившуюся на сегодняшний день, определить тенденции развития рынка и сопоставить их с обозначенными ориентирами и, главное, оценить настрой рыночного сообщества.
    Форум показал, что рынок жив, несмотря на то, что через операции на фондовом рынке - размещение долговых обязательств и акций - было привлечено всего 10% инвестиций в экономику России. Более того, рынок перспективен, поскольку присутствует политическая воля решать и решить его проблемы, есть желание профсообщества идти на компромиссы ради его совершенствования, есть чувство необходимости изменений и, что важно, реальный взгляд на задачи дня.
    Стало ясно, что определенные ранее стратегические направления (повышение надежности и конкурентоспособности путем разделения рисков и совершенствования инфраструктуры, в том числе консолидации расчетно-депозитарных институтов) - больше не тема для дискуссий. Вопрос нужности рынку Центрального депозитария уже не обсуждается. Идет разработка его функционала, внедряются технологические решения на базе крупнейших расчетных депозитариев страны (на этом подробно остановился в своем выступлении первый зампред правления Центробанка, председатель Совета директоров НДЦ Андрей Козлов). Проводится анализ рынка с точки зрения соответствия его инфраструктуры требованиям, предъявляемым развитыми рынками к центральным депозитариям (выступление замдиректора НДЦ Дениса Соловьева). Консолидация расчетно-депозитарной структуры осуществляется не по властной директиве, а естественным, рыночным путем. Все это позволяет говорить о том, что к моменту официального создания Центрального депозитария платформа для него будет уже создана.
    Как о рыночной необходимости говорят о создании центральной клиринговой организации. Создаваемая ММВБ клиринговая организация может стать опытной площадкой и позволит сформулировать требования в области правового регулирования клиринга. <Необходимость централизации клиринга не вызывает вопросов>, - отметил Генеральный директор Фондовой биржи ММВБ Алексей Рыбников. При этом А. Рыбников подчеркнул, что разделяет точку зрения, что Центральный депозитарий и центральная клиринговая организация должны быть разными структурами, поскольку их деятельность присуща различным видам рисков и <объединять их не следует>.
    У российского финансового рынка высокий потенциал, но рынок недооценен. Недооценено в первую очередь его значение для экономики России, об чем говорил в своем выступлении руководитель Федеральной службы по финансовым рынкам Олег Вьюгин <По мнению большинства экспертов - специалистов по финансовым рынкам, у российского рынка очень хорошее будущее, но его настоящее нас пока не удовлетворяет>, - заявил Олег Вьюгин. Но при этом, по мнению руководителя ФСФР, <проблемы рынка наиболее эффективно решают сами участники рынка, от их инициативы и желания зависит больше, чем от инициативы финансовых властей>.

СДЕРЖИВАЮЩИЕ ФАКТОРЫ

    Динамичное развитие рынка сдерживается влиянием целого ряда негативных факторов, их обрисовал в своем вступительном слове к форуму Генеральный директор ММВБ Александр Потемкин. <Вызывают серьезную обеспокоенность пока еще низкая эффективность российской фондовой инфраструктуры по сравнению с западными и в связи с этим перспективы становления российского фондового рынка как инструмента привлечения и перераспределения инвестиций, устойчиво функционирующего и востребованного российскими предприятиями,> - сказал А. Потемкин. Проблемы эти стоят очень остро, поскольку в условиях наличия значительного объема свободных денежных средств в российской экономике предприятия по-прежнему не имеют полноценной возможности привлечения капитала на внутреннем рынке, о чем свидетельствует рост заимствований за пределами России.
    <В случае, если отставание российской инфраструктуры от потребностей глобальных инвесторов будет нарастать, это грозит перемещением рынка наиболее привлекательных российских ценных бумаг за рубеж и потерей страной контроля за процессом собственности и управления на предприятиях, имеющих стратегическое значение для экономики России>, - полагает Генеральный директор ММВБ.
    По словам А. Потемкина, основные проблемы инфраструктуры фондового рынка России всем известны. И все же он обозначил их в своем выступлении.
    Переток торговой активности за рубеж. Обостряющаяся конкуренция за право обслуживания крупнейших эмитентов и участников торговли приводит к тому, что большая часть инвестиционных ресурсов (в том числе и российского происхождения) по-прежнему привлекается российскими компаниями за рубежом, более 60% торговли акциями осуществляется в форме депозитарных расписок. При этом административные барьеры вряд ли в состоянии кардинально изменить эту ситуацию.
    Дефицит ликвидности, ее высокая концентрация. Как известно, 10 <голубых фишек> дают 60% оборота и 80% капитализации рынка акций; 10 крупнейших участников - 35% оборота РТС и ММВБ. Узость рынка приводит к высоким рискам для мелких инвесторов, поощряет инсайдерские сделки и манипулирование ценами.
    Фрагментированность инфраструктуры. Несмотря на высокий уровень концентрации бизнеса торговых систем, расчетных депозитариев и регистраторов, они продолжают жестко конкурировать за обслуживание одних и тех же инструментов и поддерживать слабо совместимые стандарты работы. Эффект от снижения расценок вследствие конкуренции <съедается> тем фактором, что все основные участники рынка инвестировали значительные средства в поддержание своей совместимости с отдельными сегментами инфраструктуры.
    Проблемы законодательного характера. Никакое развитие инфраструктуры фондового рынка не может восполнить пробелы в сфере законодательства, регулирующего деятельность организаторов торговли, депозитариев, клиринговых организаций и иных участников рынка ценных бумаг. До сих пор законодательством недостаточно защищены интересы кредитора и инвестора.
    Наиболее остро, по мнению Генерального директора ММВБ, на сегодняшний день стоит проблема создания в стране единого национального депозитария. <Центральный депозитарий должен стать одним из ключевых элементов обновляемой национальной фондовой инфраструктуры>, - сказал А. Потемкин. Единый национальный депозитарий займется внедрением единых технологий расчетов на фондовом рынке и создаст эффективную систему расчетов и надежной регистрации прав инвесторов.
    Создание Центрального депозитария позволит:

  • сократить расходы на проведение операций;
  • радикально снизить риски российского рынка, особенно для иностранных инвесторов;
  • снизить риск манипуляций с реестрами в корпоративных конфликтах;
  • увеличить в конечном счете приток иностранного капитала.
        При этом, по словам А. Потемкина, в процессе реформирования инфраструктуры фондового рынка нужно учитывать интересы всех основных групп лиц, оказывающих влияние на развитие этой самой инфраструктуры и прямо или косвенно заинтересованных в решении, в частности, проблемы создания Центрального депозитария:
  • государственные органы;
  • торговые системы и расчетные депозитарии;
  • крупнейшие инвестиционные компании и банки;
  • иностранные институциональные инвесторы и их представители - банки-кастодианы;
  • крупнейшие российские корпорации и их представители - регистраторы и российские банки-кастодианы;
  • средние и мелкие российские предприятия-эмитенты.

    ДИСКУССИИ

        Один из наиболее острых моментов форума - дискуссия <Центральный депозитарий или Центральный расчетный депозитарий? Клиринговые функции Центрального депозитария>. Основные участники дискуссии - Президент ДКК Игорь Моряков и Заместитель директора НДЦ Денис Соловьев и Директор депозитария РОСБАНКА Степан Томлянович.
        <Есть явный интерес профессиональных участников фондового рынка в том, чтоб Центральный депозитарий был создан и есть четко заявленная позиция регуляторов, что ЦД действительно рынку нужен и без него российский фондовый рынок не будет эффективным>, - заявил президент ДКК Игорь Моряков, открывая дискуссию. <И мы можем перейти от дискуссии, нужен или нет Центральный депозитарий, к обсуждению вопроса, как его делать>, - сказал И. Моряков.
        И. Моряков отметил три серьезных темы, озвученные в Концепции закона о Центральном депозитарии. Первая, которая носит принципиальный характер и вызывает большой интерес, - будет ли ЦД единственным номинальным держателем в реестрах.
        По поводу второй темы у большинства профучастников давно сложилось единое мнение. Рынок говорит о ЦД не как о центральном регистраторе, который должен вести учет всех ценных бумаг, которые выпущены в России, а как о Центральном расчетном депозитарии. В этой связи встает принципиальный вопрос о клиринге.
        Закон о клиринге разрабатывается параллельно с законом о Центральном депозитарии. Но представления о том, что понимать под клирингом, существуют самые разные. По мнению И. Морякова, Центральный депозитарий должен быть централизованной клиринговой организацией. При этом, по его словам, это не означает, что ЦД должен являться центральным контрагентом по всем сделкам. Централизованный клиринг не означает обязательности взятия на себя гарантий исполнения сделок.
        И последняя принципиально важная тема, - вопрос о собственности и управлении ЦД. В мире есть две противоположные модели: когда ЦД принадлежит пользователям услуг и управляется ими и когда ЦД принадлежит какой-то торговой площадке. На взгляд И. Морякова, модель, когда Центральный депозитарий принадлежит пользователям, более эффективна.
        По мнению Заместителя директора НДЦ Дениса Соловьева, эти модели не противоречат друг другу. Во-первых, биржи могут наравне с пользователями услуг Центрального депозитария владеть и управлять им; во-вторых, сами биржи управляются участниками рынка1. По мнению Д. Соловьева, вопросы собственности и управления в отношении централизованной расчетной инфраструктуры необходимо разделять. Поскольку в соответствии с требованиями международных экспертных организаций одним из принципов функционирования Центрального депозитария является некоммерческий характер деятельности, не столь важно, кто именно учитывает такой не приносящий прибыли актив, как акции ЦД, на своем балансе. Важно, как устроена система управления, кому согласно уставу и другим учредительным документам собственник делегирует права управления. Именно управляемость участниками рынка принципиальна. При этом, полагает Д. Соловьев, государство тоже должно быть представлено в структуре управления ЦД.
        Согласно приведенному Д. Соловьевым анализу лидеры расчетно-депозитарной инфраструктуры российского рынка по многим позициям соответствуют требованиям, предъявляемым к центральным депозитариям во всем мире. Соответственно, создание Центрального депозитария в России может и должно идти путем консолидации действующей инфраструктуры и создания технологической платформы, способной поддерживать функции централизованного расчетного института.
        Директор депозитария РОСБАНКа Степан Томлянович на I Форуме в 2004 г. занимал позицию скептика по поводу создания Центрального депозитария. Год назад он говорил о том, что участникам российского рынка не настолько нужен Центральный депозитарий, чтобы предпринять все необходимые и достаточные усилия для его создания. <Сейчас я вижу, что в значительной степени я ошибался, поскольку мы видим решительное движение в сторону создании ЦД>, - сказал С. Томлянович, выступая на Форуме-2005. Хотя, по его словам, по-прежнему нет гарантий того, что процесс будет успешно завершен, так как <в ситуации достаточно серьезных разногласий всегда есть вероятность, что договориться не удастся>. Значительная часть конфликтов и разногласий, связанных с созданием ЦД, по его мнению, своей причиной имеют в том числе именно конкуренцию торговых систем и разное видение акционерами и пользователями торговых систем возможной конфигурации инфраструктуры.
        <Политический момент установления консенсуса между участвующими сторонами - стратегически важный для построения успешного Центрального депозитария>, - говорит руководитель одного из крупнейших кастодианов страны. Позиция С. Томляновича совпадает с мнением других участников дискуссии, в идеале система управления ЦД должна учитывать интересы всех вовлеченных в процесс оборота ценных бумаг институтов. Как минимум есть два механизма учета мнения профучастников: механизм присутствия в акционерном капитале и присутствия в управляющих органах. Российское корпоративное право позволяет использовать оба механизма. По словам С. Томляновича, <было бы логичным использовать владение биржами существенными пакетами в Центральном депозитарии как некий механизм коллективного представительства профессиональных участников рынка в ЦД>.
        Как представитель кастодиана, С. Томлянович считает, что кастодиальные депозитарии в обязательном порядке должны участвовать в ЦД, как в управлении, так и в акционерном капитале. <Это будет инвестиционное решение, - утверждает он, - и когда оно будет сделано, будет смысл кастодианам пользоваться услугами ЦД>.

        * * *

        Все российские участники форума так или иначе апеллировали в своих выступлениях к главному, основополагающему документу, появившемуся в истекшем с I Форума году, - проекту Стратегии развития финансовых рынков России.
        Цель принятия Стратегии - оптимизация рынка и повышение его надежности, что в конечном счете сводится к идее разделения рисков биржевой, клиринговой и расчетной деятельности.
        Участники форума пытались дать ответ на вопрос: насколько действующая инфраструктура российского финансового рынка способна к действительному разделению рисков и функционированию в новом виде?
        Форум показал, что она готова к этому идеологически. Идея разделения рисков и создания централизованной расчетной структуры и отдельного клирингового института в целом принята рынком.
        Функции действующих крупнейших расчетных депозитариев в частности НДЦ, соответствуют перечню базовых функций, которые должен осуществлять Центральный депозитарий и которые прописаны в Концепции закона о Центральном депозитарии. Часть функционала в настоящее время НДЦ не поддерживается, но НДЦ предпринимает усилия для создания новой и модернизации действующей технологической платформы, способной поддерживать функции ЦД.
        ММВБ приняла принципиальное решение о создании клиринговой организации. Данная организация может стать опытной площадкой и помочь сформулировать требования в области правового регулирования клиринга.
        Если рынок и дальше будет поддерживать предпринимаемые ведущими его участниками усилия и если эти усилия будут также поддержаны регулятором, можно надеяться, что к тому моменту, когда ЦД и Центральный контрагент будут созданы де-юре, рынок будет иметь их уже де-факто.

    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Стабильные позиции рынка долгов
    Субфедеральные займы: история рынка и анализ текущих тенденций
    Роль банковской системы и фондового рынка в финансировании реального сектора
    Фондовые качели последних лет - экономический анализ динамики индекса РТС
    Между добром и злом Конкуренция на рынке спецдепозитарного обслуживания пенсионных накоплений Пенсионного фонда России
    Особенности моделирования бизнеса генерирующих компаний
    Анализ инвестиционной деятельности эмитентов субъектов РФ в СЗФО при выпуске акций в 2001-2004 гг.
    Сколько стоит российский банк
    Опыт методологии оценки пакетов акций компаний в России
    Индексы и индикаторы рынка государственных облигаций России: методика расчета и интерпретация
    Квалификационные требования к специалистам рынка ценных бумаг
    Первые шаги регулирования деривативов
    Структурированный коллар: построение сложных опционных продуктов
    По следам форума
    Как насчет "российского риска"?
    Мы за сотрудничество!
    Российские ценные бумаги - реалии и перспективы
    Актуальные вопросы развития инфраструктуры российского фондового рынка
    Проблемы консолидации расчетно-депозитарной инфраструктуры Российского фондового рынка
    О технологической платформе Центрального депозитария
    Практические шаги Национального депозитарного центра на пути создания Национального центрального депозитария
    Финансовый рынок на распутьи: куда, зачем, как?
    Операционная инфраструктура в России: взгляд западно-европейских и американских участников рынка
    По страницам старых депозитариумов

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100