Casual
РЦБ.RU

Структурированный коллар: построение сложных опционных продуктов

Август 2005


    В статье описывается разработанный авторами инструментарий построения опционных стратегий, реализующих сложные спекулятивные/инвестиционные цели и требования инвестора и содержащих нелинейные целевые показатели доходности и/или ограничения по риску, а также являющихся бесплатными для клиента (либо с возможностью монетизации). При описании конкретной реализации стратегии предполагается, что инвестор работает через обслуживающий инвестиционный банк, конструирующий данный структурированный продукт на биржевом рынке опционов FORTS. Полученный инвестиционный продукт - структурированный коллар - представляет собой диверсифицированный портфель биржевых опционов на фьючерс на акции РАО <ЕЭС России>, доли которого находят путем решения задачи линейной оптимизации. Портфель оптимален по целевым показателям среди всевозможных опционных портфелей, отвечающих изначальным требованиям инвестора.

ПОСТАНОВКА ЗАДАЧИ

    Российский фондовый рынок характеризуется крайней нестабильностью и высокой степенью риска. Инвестирование в первичные активы (акции или паи инвестиционных фондов) на российском фондовом рынке сопряжено с неконтролируемым риском. В мировой финансовой практике одним из способов элиминирования риска является использование различных производных финансовых инструментов и структурных продуктов, в том числе опционов. В большинстве случаев используются одиночные опционные контракты либо стандартные опционные стратегии (колл-пут-спрэды, коллары, cтрэдлы и стрэнглы и т. д.). С помощью таких стратегий не всегда могут быть реализованы инвестиционные цели и требования инвестора, в особенности содержащие сложные (нелинейные) целевые показатели доходности и/или ограничения по риску. По этой причине многие российские и международные инвесторы нуждаются в более гибких системах инвестирования в российский фондовый рынок с оптимальной стоимостью структурного продукта и оптимальным соотношением доходности и риска.
    Для простоты изложения будем называть российских и международных инвесторов термином <инвестор>. Предполагается, что инвестор работает через инвестиционный и коммерческий банки, предоставляющие услуги по деривативам и структурным продуктам. Далее используем термин <инвестиционный банк>, так как данный вид продуктов на инструменты фондового рынка - основная специализация инвестиционных банков.
    На основе имеющихся прогнозов развития ситуации на фондовом рынке, состояния текущей ликвидности и доли реальных денежных средств в портфеле инвестор определяет факторы или условия желаемого инвестиционного продукта, являющегося опционной стратегией:
    1) стоимость стратегии, в том числе возможность монетизации;
    2) прогноз изменения цены основного актива, из которого формируется стратегия;
    3) допустимые потери и потенциальный доход, связанный с построением стратегии.
    Таким образом, это лишь часть/вариант запросов, которые может предъявить инвестор к своему обслуживающему инвестиционному банку. В случаях когда требования инвестора имеют достаточно сложную структуру, наиболее адекватным (часто единственным) средством их реализации являются опционные стратегии. Известные методы построения опционных стратегий (см., например, [1]) следуют схеме <от продукта к решаемой задаче>, в то время как практика и современная теория портфельных инвестиций предполагают логически обратный подход. Работа [3] дает полное описание финансовых результатов, получаемых посредством диверсифицированных портфелей опционов.
    В настоящей статье описывается инструментарий построения сложных опционных стратегий, реализующих спекулятивные/инвестиционные цели клиента. Каждая такая стратегия реализует цели инвестора оптимальным образом.
    К пользователям стратегий можно отнести клиентов инвестиционных и коммерческих банков, работающих на российском и зарубежных фондовых рынках. Стратегии можно реализовать на российском биржевом рынке опционов, в частности на рынке FORTS (Фьючерсы и Опционы в РТС), или другой мировой опционной бирже исходя из текущей ликвидности рынка, или на внебиржевом рынке опционов в объемах, определяемых самим инвестиционным банком. Биржевой рынок опционов FORTS пока не обладает ликвидностью, сопоставимой с рынками производных инструментов США, Великобритании или Японии. Однако для некоторых активов на российском рынке деривативов, в частности опционов на фьючерсы на акции РАО <ЕЭС России>, возможно формирование многоопционных структурированных стратегий, реализующих достаточно сложные цели инвестора. Распространение этого инструментария на широкий класс основных активов российского рынка - вопрос среднесрочного будущего.

ФУНКЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО БАНКА

    Предполагается, что инвестор работает через инвестиционный банк, обеспечивающий клиенту полное обслуживание при инвестировании на рынке деривативов и структурных продуктов: аналитическое обслуживание по прогнозированию динамики фондового рынка и отдельных акций, заключение и оформление сделки, полный риск-менеджмент продукта, услуги по хранению и клирингу деривативов, возможность фондирования. Таким образом, клиенту предлагается готовый продукт с возможностью полного обслуживания его на этапах подготовки сделки в виде аналитических решений по прогнозированию цены фьючерса, заключения сделки и последующего обслуживания.
    Инвестиционный банк обладает следующим набором инструментария для создания структурного продукта:

  • возможностью доступа к рынку FORTS;
  • математическими моделями оценки биржевых опционов;
  • риск-менеджмента и контроля опционных продуктов;
  • возможностью управления клирингом, учетом и налоговыми платежами по данным контрактам.

    ЗАДАЧА, СТОЯЩАЯ ПЕРЕД ИНВЕСТОРОМ

        Типичными клиентами, которыми могут быть предложены описываемые ниже стратегии, могут стать российские и международные, институциональные и частные инвесторы с различными объемами операций, работающие на российском фондовом рынке. Их отличительной чертой должно стать понимание сути опционной торговли и задач, которые могут быть решены с ее помощью. Поскольку российский рынок относится к развивающимся (emerging) рынкам, то инвестор должен быть заинтересован в первую очередь в извлечении прибыли при полностью контролируемом объеме потерь. Иными словами, данный инвестор должен быть не склонен к риску и стремиться максимизировать свой потенциальный доход при определенном уровне риска, определяемом самим инвестором.
        На основе имеющихся у инвестора прогнозов развития ситуации на фондовом рынке (cсобственных или полученных в результате общения с обслуживающим аналитиком или брокером инвестиционного банка) и состояния текущей ликвидности денежных средств в портфеле он высказывает пожелание о возможности построения бесплатного продукта с оптимальным соотношением потенциального дохода и риска. Данные пожелания обсуждаются с обслуживающим брокером, который предлагает инвестору обратиться в отдел деривативов и структурных продуктов. Сейлз-менеджер отдела деривативов и структурных продуктов предлагает структурировать конечные требования инвестора, а именно: построить хеджирующую (при наличии у него открытых позиций по основному активу) или спекулятивную стратегии для решения следующего комплекса задач:
        1) соответствовать прогнозу клиента относительно общего движения цены. Возможные варианты: <бычья> или <медвежья>;
        2) добиться получения максимального результата в случае, если цена основного актива в определенный (клиентом) момент в будущем примет определенное (клиентом) прогнозное значение;
        3) иметь ограниченные потери при неблагоприятном, противоположном спрогнозированному движении цены;
        4) иметь указанную клиентом ограниченную стоимость при формировании. Вариант: стоимость должна быть отрицательной (<монетизация>).
        Построение стратегии будет описано для определенной конфигурации, предпочтительной для инвестора (см. п. 1-4). Комбинацию <"бычий" наклон + прогноз + защита + монетизация> назовем <"бычий" структурированный коллар>.

    ПРЕДПОСЫЛКИ, ОБОЗНАЧЕНИЯ

        1. Инвестиционный банк имеет доступ на рынок FORTS, где заключаются сделки с фьючерсами и опционами на акции РАО <ЕЭС России> с различными сроками экспирации. Для исследования изучается серия опционов с одним сроком экспирации. Опционы имеют в своей основе в качестве базового актива фьючерсы на акции РАО ЕЭС.
        Обозначим цену фьючерса множеством M к (0; +°). Для упрощения исследования рассматриваем ситуацию однопериодного инвестирования/хеджирования: инвестор покупает продукт в момент Tnow и закрывает позиции в момент экспирации Texpiry.
        2. Инвестор ожидает изменения цены основного актива от значения Mnow до значения ME = Mexpected. В зависимости от того, будет ли Mexpected > Mnow или Mexpected < Mnow, данный прогноз изменения цены G будет говорить об ожидаемом потенциале роста или падении цены актива.
        3. На биржевом рынке опционов FORTS торгуются одного срока экспира ции опционы колл на фьючерс на акции РАО ЕЭС с 6 различными страйками (ценами экспирации опционов) и опционы пут также с 6 различными страйками (ценами экспирации опционов). Страйки опционов отражают текущую рыночную ситуацию на рынке FORTS. Математическая модель продукта использует реальные рыночные данные.
        4. Введем следующие обозначения для опционов на фьючерсы на акции РАО <ЕЭС России>.
        а) страйки 6 опционов колл на фьючерс на акции РАО <ЕЭС России> обозначим множеством

        SC = (SC1, SC2, SC3, SC4, SC5, SC6), SC1 < ? < SC6;

        б) аналогично обозначим страйки 6 опционов пут множеством

        SP = (SP1, SP2, SP3, SP4, SP5, SP6), SP1 < ? < SP6;

        в) конечная выплата опциона колл в момент его экспирации Texpiry будет составлять:

        Calli Payoff = max (M-SCi; 0),
        где M - цена спот в момент экспирации.

        Аналогично для опциона пут:

        Putj Payoff = max (SPj-M;0).

        5. Предполагается, что при составлении опционной стратегии инвестиционный банк может купить или продать не больше E опционов с одним страйком, где E - целое число > 0, а его значение зависит от текущей ликвидности опционов1:
        а) количество купленных или проданных коллов на фьючерс на акции РАО <ЕЭС России> обозначим вектором

        X = (X1, ? X6),
        где Xi - целые числа; |Xi| < E.
        Суммарную выплату по колл-позициям в момент времени Texpiry можно выразить следующим образом:

        Calls Overall Payoff = еk=1..6( Xk. . max (M-SCk;0));

        б) аналогично обозначим количество купленных/проданных путов вектором

        Y = (Y1, ? Y6), | Yi| < E.

        Суммарная выплата по путам в момент Texpiry составит:

        Puts Overall Payoff = еk=1..6( Yk. . max(SPk-M;0)).

        6. Котировочные величины премий опционов колл и пут на фьючерс на акции РАО <ЕЭС России> в момент времени Tnow обозначим векторами P и Q соответственно:

        P = (P1, ? P6); Q = (Q1, ? Q6) ,
        где Pi > 0 и Qj > 0.

        7. Фактор наличия bid-ask-спрэда учитывается путем умножения конечной премии опциона с учетом купленного количества на 0,9 для bid и 1,1 для ask.
        8. Суммарную выплату по опционной стратегии, составленной (в самом общем случае) из 6 коллов и 6 путов в различных количествах, можно записать следующим образом:

        F(P,Q,X,Y,M) = еk=1..6 ( Xk.(-(PBid(k) или PAsk(k)) + max (M-SCk;0)) + Yk .  (-(QBid(k) или QAsk(k)) + max (SPk-M;0))).

        С целью упрощения мы не учитываем временную стоимость денег, однако это несложно сделать, вводя соответствующую ставку дисконтирования.

    ПРИНЦИПЫ ПОСТРОЕНИЯ СТРАТЕГИИ

        Механизмом создания продукта является нахождение оптимального вектора долей опционов (X,Y), отвечающего следующим условиям:
        1. Инвестор ожидает изменения цены фьючерса на акции РАО <ЕЭС России> от текущего уровня до уровня ME к моменту Texpiry. При этом ожидаемом уровне цен ME инвестор желает получить максимальную денежную выплату, которая должна быть положительной:

        max F(P,Q,X,Y,ME) = max хi, уi еk = 1..6 (Xk.((-PBid(k) или PAsk(k)) + + max (ME-SCk;0)) + Yk.(-(QBid(k) или QAsk(k)) + max (SPk-ME;0))) > 0.

        2. Уровень максимальных потерь должен быть изначально ограничен величиной L:

        min M F (P,Q,X,Y,M) > - L.

        3. Для того чтобы ограничить максимальные потери инвестора при сильном падении цены актива, т. е. для промежутка значений цены [(0; min(SC1; SP1)], следует выполнить следующее условие: сумма всех долей путов портфеля должна быть неотрицательной:

        еk = 1..6 Yk > 0.

        4. Монотонность возрастания (<бычий> наклон) выплат по стратегии на промежутке цены актива [max (SC6; SP6); +°)] можно получить с помощью следующего ограничения:

        еk = 1..6 Xk > 0.

        Монотонность возрастания выплат стратегии на промежутке [min(SC1;SP1); max(SC6;SP6)] достигается проверкой нескольких условий на разности количества опционов колл и пут в промежутках между соседними страйками Sk; Sk+1:

        Dk = е Sci < Sk Xi - е Spj > Sk+1 Yj > 0.

        5. Стратегия должна иметь нулевую или отрицательную стоимость, т. е. инвестор хочет получить продукт с нулевой стоимостью или даже извлечь некую денежную сумму в момент составления стратегии:
        еk = 1..6 (Xk.(-(PBid(k) или PAsk(k))) + + Yk.(-(QBid(k) или QAsk(k)))) < 0.

    <БЫЧИЙ> СТРУКТУРИРОВАННЫЙ КОЛЛАР

        Рассмотрим пример построения стратегии на основе данных торговли FORTS на 1 апреля 2005 г. ([4]). Все числовые значения, кроме дат и процентов, выражены в рублях.
        Исходные данные инвестиционного банка:
        1. В настоящий момент на рынке FORTS торгуются опционы колл и пут одного срока экспирации на фьючерс на акции РАО <ЕЭС России> с 6 различными страйками.
        2. а) Страйки 6 опционов колл на фьючерс акции РАО <ЕЭС России> таковы:

        SC = (7500, 8000, 8500, 9000, 9500, 10000);

        б) страйки 6 опционов пут на фьючерс на акции РАО ЕЭС таковы:

        SP = (6000, 6500, 7000, 7500, 8000, 8500);

        3. Котировочные величины премий опционов колл и пут на фьючерс акций РАО <ЕЭС России> по состоянию на 1 апреля 2005 г. таковы:

        P = (872, 520, 310, 155, 85, 50);
        Q = (12, 26, 77, 168, 326, 578).

        С учетом bid-ask-cпрэда они представлены в табл. 1 (для коллов) и 2 (для путов).

    Таблица 1. СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ ЦЕНА ОПЦИОНОВ КОЛЛ НА ФЬЮЧЕРСЫ РАО "ЕЭС РОССИИ" НА РЫНКЕ FORTS В РУБЛЯХ НА 1 АПРЕЛЯ 2005 Г.
    Параметр Call(7500) Call(8000) Call(8500) Call(9000) Call(9500) Call(10000)
    Cредневзвешенная цена 872 520 310 155 85 50
    Cредневзвешенный bid 784,8 468 279 139,5 76,5 45
    Cредневзвешенный ask 959,2 572 341 170,5 93,5 55
    Примечания: Средневзвешенный bid = 0,9 . Cредневзвешенная цена колла;
    Средневзвешенный ask = 1,1 . Cредневзвешенная цена колла.

    Таблица 2. СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ ЦЕНА ОПЦИОНОВ ПУТ НА ФЬЮЧЕРСЫ РАО "ЕЭС РОССИИ" НА РЫНКЕ FORTS В РУБЛЯХ НА 1 АПРЕЛЯ 2005 Г.
    Параметр Put(6000) Put(6500) Put(7000) Put(7500) Put(8000) Put(8500)
    Cредневзвешенная цена 12 26 77 168 326 578
    Cредневзвешенный bid 10,8 23,4 69,3 151,2 293,4 520,2
    Cредневзвешенный ask 13,2 28,6 84,7 184,8 358,6 635,8
    Примечания: Средневзвешенный bid = 0,9 . Cредневзвешенная цена
    Средневзвешенный ask = 1,1 . Cредневзвешенная цена колла.

        4. Текущая стоимость фьючерса на акции РАО <ЕЭС России> составляет:
        Mnow = 8204 руб.
        5. Чтобы обеспечить ликвидность при составлении данной опционной стратегии, инвестиционный банк может купить или продать не больше E = 10 опционов с одним страйком.
        6. Трейдер инвестиционного банка может составить опционную стратегию из данных 6 коллов и 6 путов. В общем виде (с неизвестным пока количеством опционов) ее можно записать следующим образом:

        F (P,Q,X,Y,M) = X1.(-(784,8 или 959,2) + + max(M-7500;0)) + X2.(-(468 или 572) + + max(M-8000;0)) + X3.(-(279 или 341) + + max(M-8500;0)) + X4.(-(139,5 или 170,5) + max(M-9000;0)) + X5.(-(76,5 или 93,5) + max(M-9500;0)) + X6.(-(45 или 55) + max(M-10000;0)) + Y1.(-(10,8 или 13,2) + max(6000-M;0)) + Y2.(-(23,4 или 28,6) + max(6500-M;0)) + Y3.(-(69,3 или 84,7) + max(7000-M;0)) + Y4.(-(151,2 или 184,8) + max(7500-M;0)) + Y5.(-(293,4 или 358,6) + max(8000-M;0)) + Y6.(-(520,2 или 635,8) + max(8500-M;0)).

        Величина опционной премии обусловливается типом операции (покупка или продажа опционного контракта) и фактором bid-ask-спрэда, зависящего от типа операции.
        Исходные данные клиента
        Для того чтобы получить необходимый продукт, инвестор обращается в инвестиционный банк к своему обслуживающему сейлз-менеджеру по деривативам и структурным продуктам и высказывает следующие пожелания:
        1. Инвестор ожидает роста фьючерса на акции РАО ЕЭС c цены Mnow= 8204 руб. до цены ME = 9500 руб. на дату экспирации 9 июня 2005 г. При этом ожидаемом уровне цен - 9500 руб. инвестор желает получить максимальную денежную выплату. Максимальная денежная выплата должна принимать значения большие нуля.
        2. Уровень максимальных потерь должен быть ограничен величиной 10000 руб.
        3. Инвестиционный продукт, который хочет получить клиент, должен иметь отрицательную стоимость.
        4. Получить наличными 1000 руб. cразу в результате приобретения данного продукта.


        Задача оптимизации
        Сейлз-менеджер по деривативам передает условия, предъявленные клиентом, трейдеру по опционам. Основными техническими задачами трейдера инвестиционного банка будут: определение оптимального вектора долей опционов (X, Y), отвечающего условиям, поставленным клиентом, и дальнейшая покупка или продажа нужного количества опционных контрактов с учетом bid-ask-спрэда. С математической точки зрения это задача линейной оптимизации, иначе, линейного программирования, в размерности 12 (так как в конструируемой стратегии задействованы 12 типов опционов). Целевой функционал и ограничения, такие как линейные неравенства, описаны в разделе <Принципы построения стратегии> и конкретизированы ниже. Методы линейной оптимизации реализованы в различных вычислительных средах, в том числе в широко распространенном программном пакете Excel в виде стандартной опции <Поиск решения>.
        Путем ввода условий и ограничений 1-6 данного раздела с учетом заданных числовых значений укажем конкретный вид условий 3-5:

  • для промежутка 0-6000: Y1 +? + + Y6 > 0;
  • для промежутка 6000-6500: -(Y2 + + ? + Y6) > 0;
  • для промежутка 6500-7000: -(Y3 + + ? + Y6) > 0;
  • для промежутка 7000-7500: -(Y4 + + ? + Y6) > 0;
  • для промежутка 7500-8000: X1 -(Y5 + Y6) > 0;
  • для промежутка 8000-8500: X1 + + X2 - Y6 > 0;
  • для промежутка 8500-9000: X1 + + X2 + X3 > 0;
  • для промежутка 9000-9500: X1 + + X2 + X3 + X4 > 0;
  • для промежутка 9500-10000: X1 + + X2 + X3 + X4 + X5 > 0;
  • для промежутка 10000 + °: X1 + X2 + + X3 + X4 + X5 + X6 > 0.

        Возможность монетизации в установленных клиентом размерах записывается так:
        X1 . (784,8 или 959,2) + -X2.(468 или 572) + X3 . (279 или 341) + X4 . . (139,5 или 170,5) + X5 . (76,5 или 93,5) + X6 . (45 или 55) + Y1 . (10,8 или 13,2) + Y2 . (23,4 или 28,6) + Y3 . (69,3 или 84,7) + Y4 . (151,2 или 184,8) + Y5 . . (293,4 или 358,6) + Y6 . (520,2 или 635,8) = -1000.

        Результат
        Для построения <бычьего> структурированного коллара, удовлетворяющего всем запросам клиента, трейдер рассчитывает оптимальные доли (X, Y). Он покупает и продает нужное количество опционов с учетом bid-ask-спрэда, заложенного в модель. Оптимальные доли коллов и путов представлены в табл. 3 и 4.

    Таблица 3. ОПТИМАЛЬНЫЕ ДОЛИ КОЛЛОВ СТРАТЕГИИ ""БЫЧИЙ" СТРУКТУРИРОВАННЫЙ КОЛЛАР"
    Параметр Call(7500) Call(8000) Call(8500) Call(9000) Call(9500) Call(10000)
    Оптимальная доля -9 10 10 10 -10 -10

    Таблица 4. ОПТИМАЛЬНЫЕ ДОЛИ ПУТОВ СТРАТЕГИИ ""БЫЧИЙ" СТРУКТУРИРОВАННЫЙ КОЛЛАР"
    Параметр Put(6000) Put(6500) Put(7000) Put(7500) Put(8000) Put(8500)
    Оптимальная доля 0 0 1 10 -1 -10

        Характеристики продукта
        1. Суммарная нетто-премия = = -1000 руб., или монетизация (получение денежных средств сразу), на сумму 1000 руб.
        2. <Бычий> наклон на всем промежутке возможных изменений цены основного актива.
        3. При росте цены фьючерса на акции РАО <ЕЭС России> до прогнозной цены ME = 9500 руб. максимальная выплата равна:

        max F(P,Q,Xoptimal,Yoptimal, ME = 9500) = = 13015 руб. с учетом монетизации.

        4. При падении цены фьючерса на бумаги РАО <ЕЭС России> до 7000 руб. или ниже инвестор получает ограничение возможных потерь:

        min M F(P, Q, Xoptimal, Yoptimal, M) = = F(P, Q ,Xoptimal, Yoptimal, 6000) = = -10000 руб. с учетом монетизации.

        Выплаты по стратегии в зависимости от цены основного актива представлены на рисунке.

    ВЫВОДЫ

        С помощью графического изображения величины конечных выплат клиент может представить всю структуру экономических выгод, получаемых им от построения такого продукта, а также конечный результат при различных сценариях движения цены на базовый актив: при снижении цены достигается хеджирование потерь на заданном уровне, при повышении цены стратегия ведет себя как <бычья> с максимально возможной (среди альтернативных стратегий) отдачей при прогнозируемой цене. При этом (и это существенно) в соответствии с требованием клиента стратегия не связана с затратами, а наоборот, она имеет отрицательную стоимость, т. е. приносит выплату, при ее формировании.
        В отличие от обычных опционных стратегий, где задействовано небольшое число различных страйков, а соответствующие доли (количество купленных/проданных опционов) определяются ad hoc, описанная методика позволяет решать задачи, поставленные инвестором. Таким образом, можно получить диверсифицированный портфель опционов, доли которого (как и в портфельной теории Г. Марковица) находят путем решения некоторой задачи оптимизации. Данные, полученные в результате стратегии, являются оптимальными при выбранном наборе инструментов (торгуемых опционов) и по своим целевым характеристикам превосходят традиционные опционные стратегии (коллар, колл-пут-спрэд).

        Литература
        1. Галиц А. Финансовая инженерия. М.: ТВП, 1997.
        2. Harry M. K. Structured Equity Derivatives. John Wiley & Sons, Ltd, 2001.
        3. Курочкин С. В. Функции выплат, реализуемые с помощью опционных стратегий //Экономика и математические методы. 2005. Т. 41, № 3.
        4. Данные котировок//www.forts.ru.

    • Рейтинг
    • 1
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Стабильные позиции рынка долгов
    Субфедеральные займы: история рынка и анализ текущих тенденций
    Роль банковской системы и фондового рынка в финансировании реального сектора
    Фондовые качели последних лет - экономический анализ динамики индекса РТС
    Между добром и злом Конкуренция на рынке спецдепозитарного обслуживания пенсионных накоплений Пенсионного фонда России
    Особенности моделирования бизнеса генерирующих компаний
    Анализ инвестиционной деятельности эмитентов субъектов РФ в СЗФО при выпуске акций в 2001-2004 гг.
    Сколько стоит российский банк
    Опыт методологии оценки пакетов акций компаний в России
    Индексы и индикаторы рынка государственных облигаций России: методика расчета и интерпретация
    Квалификационные требования к специалистам рынка ценных бумаг
    Первые шаги регулирования деривативов
    Структурированный коллар: построение сложных опционных продуктов
    По следам форума
    Как насчет "российского риска"?
    Мы за сотрудничество!
    Российские ценные бумаги - реалии и перспективы
    Актуальные вопросы развития инфраструктуры российского фондового рынка
    Проблемы консолидации расчетно-депозитарной инфраструктуры Российского фондового рынка
    О технологической платформе Центрального депозитария
    Практические шаги Национального депозитарного центра на пути создания Национального центрального депозитария
    Финансовый рынок на распутьи: куда, зачем, как?
    Операционная инфраструктура в России: взгляд западно-европейских и американских участников рынка
    По страницам старых депозитариумов

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100