Casual
РЦБ.RU

Роль банковской системы и фондового рынка в финансировании реального сектора

Август 2005


    События последних месяцев свидетельствуют о значительном усилении конкуренции на мировой арене. Саммит ЕС, на котором главы всех уважающих себя стран громко и отчетливо заявили о протекционизме, - первая ласточка. По мнению экономистов и политологов, конкуренция достигнет кульминации в 2007-2008 гг. К этому времени в Европе, да и во всем мире, сменится политическая элита. К власти придут новые люди, не связанные воспоминаниями о биполярном мире и руководствующиеся прежде всего интересами национального бизнеса.

БАНКОВСКАЯ СИСТЕМА И ФОНДОВЫЙ РЫНОК В ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЦЕССЕ

    Российской экономике предстоит в жесткой борьбе доказывать свое право на существование. Но у большинства наших предприятий изношены основные фонды, а оборудование не менялось с советских времен. Поэтому для успеха в конкурентной борьбе экономике в ближайшие 2-3 года необходимо пройти технологическую модернизацию, повысить квалификацию кадров, принять современные методы управления. Для этого отечественным компаниям нужны инвестиции. Причем инвестиции должны расти быстрее, чем экономика, с тем чтобы обеспечить ей возможно более устойчивые позиции в среднесрочной перспективе. Если мы ставим задачу, чтобы экономика росла на 7-10% в год, то инвестиции в основной капитал должны увеличиваться не менее чем на 12-15% в год.
    Итоги 2003 г. стали для российской экономики оптимистичными: рост инвестиций составил 12,5% (рис. 1). В I кв. 2004 г. темпы выросли еще больше, составив 13,1%. Однако второе полугодие 2004 г. обернулось резким снижением темпов роста инвестиций до 9%. Сначала аналитики склонны были объяснять этот факт неблагоприятным стечением конъюнктурных факторов: банковским кризисом, проблемами с ликвидностью, ростом волатильности фондового рынка и др. Однако неблагоприятные результаты первых месяцев 2005 г. - рост инвестиций упал до 7,5% - свидетельствуют об обратном. Дело не в конъюнктуре, спад связан с объективными причинами - исчерпанностью нынешних источников инвестиций.
    Ни для кого не секрет, что развитие экономики России в течение последних лет осуществлялось в основном за счет благоприятных внешних факторов (высоких цен на нефть и другие энергоресурсы, сравнительно низких процентных ставок на мировом рынке капитала). Тем не менее, даже несмотря на совершенно фантастические цены на нефть (почти 60 долл./баррель), потенциал роста за счет экспортной выручки исчерпывается. Это происходит прежде всего потому, что поток нефтедолларов концентрируется в узком круге добывающих компаний, а его перераспределение в другие отрасли практически не производится - ни путем административных способов, ни путем рыночных механизмов.
    Что касается низких процентных ставок на мировом рынке, то действие этого фактора вскоре может смениться на противоположное. Примерно год назад начался период повышения процентных ставок на мировом финансовом рынке: Федеральная резервная система в середине 2004 г. подняла ставку по федеральным фондам с 1 до 3% (рис. 2), а к концу текущего года ожидается ее увеличение до 4%, а возможно, и до более высокой отметки.
    В ситуации, когда финансирование инвестиций за счет внешних источников затруднено, необходимо акцентировать внимание на развитии внутренних механизмов привлечения капитала. Во всем мире важнейшими внутренними источниками инвестиций для реального сектора экономики выступают банки и фондовый рынок. В развитых странах с использованием этих институтов финансируется свыше половины всех инвестиционных проектов.
    В последние годы банковская система развивалась вместе с экономикой и в течение 2001-2004 гг. демонстрировала устойчивую позитивную динамику.
    Кредиты нефинансовым предприятиям выросли с 10,4% в начале 2004 г. до 18,8% к началу 2005 г. (табл. 1). За последний год в абсолютном выражении объем кредитов нефинансовым предприятиям увеличился на 24%, составив около 3,2 трлн руб. Постепенно увеличиваются и активы банковской системы. С начала 2001 г. и до начала 2005 гг. отношение активов банков к ВВП выросло с 32,3 до 42,5%, кредитов предприятиям к ВВП - с 10,4 до 18,8%. Однако по этим показателям Россия все еще отстает как от развитых стран, так и от многих стран с <нарождающимися рынками>.

Таблица 1. ИЗМЕНЕНИЕ ПОКАЗАТЕЛЕЙ РАЗВИТИЯ БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЫ В 2000-2005 ГГ. (ПО СОСТОЯНИЮ НА НАЧАЛО КАЖДОГО ГОДА)
Показатель Год
2000 2001 2002 2003 2004 2005
Кредиты нефинансовым организациям, % ВВП 9,2 10,4 13,2 14,7 17,2 18,8
Капитал, % ВВП 3,5 3,9 5,1 5,4 6,2 5,6
Источник: По данным ЦБ РФ.

    В странах Центральной и Восточной Европы показатели активов банков к ВВП таковы: в Польше - 63%, Венгрии - 65%, Чехии - 112%. В ведущих промышленно развитых странах банковские активы по отношению к ВВП еще выше: в Германии - 146%, в Канаде - 152%, в Японии - 168%.
    Достаточно скромной остается и роль банков в финансировании инвестиций. За 2004 г. доля банковских кредитов в финансировании инвестиций предприятий составила лишь 7,3% (табл. 2). В свою очередь в финансировании оборотных средств предприятий доля банковского кредита не превышает 20% (рис. 3).

Таблица 2. КРЕДИТЫ БАНКОВ РЕАЛЬНОМУ СЕКТОРУ
Кредиты Год
2003 2004 2005
В % к ВВП 14,7 17,2 18,8
В % к активам банковского сектора 38,4 40,5 44,1
В % к инвестициям предприятий 4,8 5,3 7,3
Источник: По данным ЦБ РФ.

    Одним из факторов, ограничивающих рост активов, является низкий уровень капитализации банковской системы. В России совокупный капитал коммерческих банков на начало 2005 г. составлял около 34,1 млрд долл., или 5,6% ВВП. По сравнению с уровнем начала 2002 г. 5,1% ВВП - незначительный рост. Например, совокупный капитал банковской системы в Германии в 2004 г. составил 13,2% ВВП, в Австралии - 12,6%, в Чехии - 10,2%, в Польше - 10,1%.
    Низкая капитализация банковской системы в России снижает возможности обслуживания крупных компаний, объем бизнеса которых часто во много раз превосходит капитал банков. В результате на сегодняшний день дальнейшее расширение кредитных портфелей банков, сохранение нынешних темпов кредитной экспансии чревато перегревом банковской системы, резким повышением финансовых рисков, что может угрожать развитию экономики в целом.
    Рассмотрим инвестиционную эффективность фондового рынка. На первый взгляд, может показаться, что в последние годы фондовый рынок превратился в значимый источник инвестиционных ресурсов для экономики. Путем выпуска корпоративных облигаций - главного на данный момент механизма привлечения инвестиций - российскими компаниями в 2004 г. было привлечено свыше 140 млрд руб. (рис. 4).
    При этом отраслевая структура рынка корпоративных облигаций представляется достаточно сбалансированной и диверсифицированной (рис. 5). Если в 2000-2001 гг. около 90% объема рынка приходилось на облигации компаний топливно-энергетического комплекса, то сегодня свыше 60% объема бумаг в обращении составляют облигации компаний обрабатывающих отраслей. В 2004 г. существенно выросла доля бумаг телекоммуникационного сектора (около 18% объема рынка) и предприятий машиностроения и металлообработки (около 15%).
    Однако, несмотря на растущие объемы размещений, реальные инвестиционные возможности фондового рынка все еще несопоставимы с потребностями экономики в финансовых ресурсах. Объем новых размещений составил в 2004 г. лишь около 5% валового объема инвестиций в основной капитал (табл. 3).
    Ситуация усугубляется наметившимся в последние месяцы на фондовом рынке явным замедлением темпов роста. Если в предыдущие годы капитализация фондового рынка увеличивалась на 50-60% в год, а объемы новых размещений - в несколько раз, то в первые месяцы 2005 г. эти показатели существенно уменьшились.
    Фондовый рынок столкнулся с теми же проблемами, что и банковская система: нехватка капитала и угроза перегрева.
    В чем же кроется причина столь низкой инвестиционной эффективности банковской системы и фондового рынка? Представляется, что одним из главных факторов, ограничивающих рост капитализации банковской системы и сдерживающих развитие фондового рынка, является явно недостаточная степень использования банками всех возможностей фондового рынка.

БАНКИ И ФОНДОВЫЙ РЫНОК: ВЫВОД НОВЫХ КОМПАНИЙ-ЭМИТЕНТОВ

    В последние годы банки используют фондовый рынок как для размещения капитала, так и для привлечения финансовых ресурсов посредством выпуска облигационных займов. На начало 2005 г. инвестиционный портфель банков составляют ценные бумаги на сумму в 1 трлн руб., при этом на их долю приходится до 40% совокупного объема торгов акциями и облигациями на Фондовой бирже ММВБ. За последние 3 года объем банковских облигаций в обращении увеличился в 4 раза, составив более 30 млрд руб. (рис. 6), или 12,5% от общего объема выпуска корпоративных облигаций.
    Вместе с тем фондовый рынок предоставляет банкам гораздо более широкие возможности для получения дохода, причем эти способы не связаны с прямым приложением капитала - куплей/продажей ценных бумаг.
    Одно из важных направлений работы банков на фондовом рынке - участие в качестве андеррайтеров в выпуске ценных бумаг. В функции банков - организаторов выпуска ценных бумаг входит написание проспекта эмиссии, продажа ценной бумаги по хорошей цене, обеспечение ее ликвидности на вторичном рынке. Задача андеррайтеров - помочь организатору, гарантируя выкуп определенного объема бумаг и поддерживая котировки на вторичном рынке. Чем сложнее и крупнее проект, тем больше партнеров участвует в размещении (например, облигации Газпрома на 5 млрд руб. размещали 18 банков и финансовых компаний). Участвуя в размещении в качестве андеррайтера, банки имеют двоякую выгоду: получают доступ к интересующим их бумагам и стабильный доход.
    В какой же степени российские банки участвуют в предоставлении услуг андеррайтинга и финансового консультирования? Если в секторе предоставления услуг андеррайтинга на рынке корпоративных облигаций позиции банков достаточно прочны (по оценкам экспертов, доля банковских организаций в предоставлении услуг андеррайтинга на рынке корпоративных облигаций превышает 70%), то в рамках предоставления аналогичных услуг в секторе IPO и выпуска еврооблигаций отечественные банки значительно уступают своим зарубежным конкурентам (рис. 7).
    Например, организаторами выпуска 30-летнего еврооблигационного займа Газпрома объемом 1,2 млрд долл. стали Deutsche Bank и CSFB. Организаторами выпуска еврооблигационного займа ТНК объемом 0,7 млрд долл. выступили CSFB и Merrill Lynch. В то же время объем крупнейшего еврооблигационного займа, организатором которого выступил российский банк, составил лишь 0,15 млрд долл. (еврооблигации АвтоВАЗа; организатор и букраннер (держатель книги заявок) - банк <Траст>).
    Следует отметить, что в последнее время сектор еврооблигаций российских компаний развивается весьма быстрыми темпами. Если в первые 3 года после августовского кризиса объемы выпуска еврозаймов отечественными компаниями были крайне незначительны (суммарный объем эмиссии за 1999-2001 гг. составил около 750 млн долл.) и в несколько раз уступали аналогичному показателю внутреннего рынка, то начиная с 2002 г. ситуация резко изменилась. В 2004 г. доля внешних займов составила около 70% от совокупного объема эмиссии. Столь же сильно различаются и размеры среднего заимствования на внутреннем и внешнем рынках. Если в 2004-2005 гг. средний размер эмиссии еврооблигаций достигал 300 млн долл., то для внутреннего рынка корпоративных облигаций аналогичный показатель составил всего лишь 65 млн долл.
    Таким образом, роль отечественных банков в выводе компаний на международный рынок капитала невелика и не превышает 4,5%. Аналогичная ситуация складывается и в секторе IPO. Российские банки пока играют скромную роль в обслуживании выхода компании на рынок IPO. При этом необходимо учитывать, что в перспективе данный рыночный сектор может стать одним из значимых источников привлечения капитала. Уже сегодня более 60 российских компаний с суммарной выручкой около 15 млрд долл. заявили о готовности провести IPO в ближайшие 2-3 года.
    В результате в случае сохранения нынешней, весьма невысокой активности отечественных банков при предоставлении услуг компаниям, проводящим IPO или размещающим еврооблигации, банковская система может упустить достаточно доходный и объективно малорискованный сектор бизнеса. На сегодняшний день вывод компании с IPO на 300 млн долл. обеспечивает андеррайтеру и лид-менеджеру доход в размере до 15-20 млн долл.

БАНКИ И ФОНДОВЫЙ РЫНОК: РАЗВИТИЕ ИНФРАСТРУКТУРЫ

    Сегодня рост фондового рынка во многом сдерживается нерешенными проблемами в его инфраструктуре. За последние годы повышена ликвидность и достигнут значительный объем капитализации, но для дальнейшего роста необходимы качественные инфраструктурные изменения.
    Прежде всего необходимо расширить инструментарий, в частности внедрить практику обращения биржевых облигаций. В современных условиях биржевые облигации обеспечат банкам возможность привлечения крупных объемов финансовых ресурсов (приблизительно несколько миллиардов рублей) под достаточно низкий процент (до 5-8% годовых), без ограничивающих условий (залога, поддержания устойчивой финансовой позиции и пр.). Кроме того, благодаря этим инструментам банки смогут размещать значительные объемы средств в краткосрочных высоколиквидных и весьма надежных инструментах.
    Тем самым банки получат эффективный инструмент управления пассивами, который в перспективе может выступить как один из ключевых индикаторов процентных ставок денежного рынка.
    Следует отметить, что выпускать биржевые облигации смогут только компании, прошедшие процедуру листинга. Это, с одной стороны, является гарантией качества эмитированного выпуска биржевых облигаций, а с другой - стимулирует эмитентов повышать качество корпоративного управления.
    Рынку требуется усовершенствованная система депозитарного обслуживания с точки зрения как снижения рисков при учете прав собственности, так и упрощения расчетов по ценным бумагам. Являясь крупнейшими кастодианами, банки заинтересованы в совершенствовании расчетно-депозитарной системы, с тем чтобы максимально снизить собственные риски. По этой причине перспективным направлением взаимодействия банков и институтов фондового рынка может стать создание Центрального депозитария как ключевого звена рыночной инфраструктуры.
    Важное направление развития рынка - переход на новые принципы расчетно-клирингового обслуживания, в частности внедрение практики расчетов с центральной стороной по сделке (принцип CCP). Реализация данного принципа, включая необходимое нормативно-правовое обеспечение, позволит уменьшить риски при совершении сделок на организованном фондовом рынке и создаст банкам дополнительные возможности для расширения бизнеса - организации собственных расчетно-клиринговых центров и обеспечения работы клиринговых брокеров.
    По мнению некоторых экспертов, в настоящее время намечены два сценария развития финансовой системы России (рис. 8). Первый сценарий - построение закрытой экономики, что предусматривает, в частности, усиление государственного регулирования. Такая экономика будет обеспечиваться финансовыми ресурсами за счет экспансии государственных банков. Фактически подобный сценарий означает претворение в жизнь на российских просторах французского дирижизма, примененного Де Голлем в 1960-е гг. и давшего неплохой результат. Проблема, однако, заключается в том, что в нынешней ситуации такой сценарий означает экономическую автаркию. Более того, рецепты, хорошо работающие в индустриальной фазе развития, скорее всего, окажутся совершенно бесполезными в мобильной постиндустриальной экономике, где бюрократические препоны и неповоротливость госбанков станут решающим фактором проигрыша в инновационной гонке.
    Второй сценарий - движение в сторону открытой, конкурентоспособной частной экономики, максимально ориентированной на поддержку творческой инициативы отдельных предпринимателей. Такая экономика предусматривает высокую долю инновационного сектора и необходимость быстрого обновления основных фондов. В условиях резкого обострения конкуренции в традиционных отраслях производства с <азиатскими тиграми> и <китайским драконом> этот путь дает России неплохой шанс вырваться в число лидеров экономического роста. Отметим, что второй сценарий предполагает высокие темпы роста как фондового рынка, так и банковского сектора, позволяющие финансировать инновационные проекты в наиболее важных с точки зрения перспектив развития отраслях экономики.
    По оценкам экспертов, в случае реализации второго сценария к 2015 г. можно ожидать следующих показателей развития банковской системы и фондового рынка:

  • требования банковской системы к частному сектору/ВВП - более 50%;
  • капитализация фондового рынка/ВВП - не менее 100%.
        Для претворения второго сценария в среднесрочной перспективе целесообразно акцентировать внимание на следующих направлениях взаимодействия с институтами фондового рынка:
  • Расширение услуг по организации и андеррайтингу выпусков в секторе долгового рынка, включая вывод компаний не только на российский, но и на зарубежный рынок капитала. Банк, обслуживающий и кредитующий предприятие, может предложить клиенту услуги по обеспечению выпуска облигационного займа. В результате предприятие получает возможность привлечения средств по более низким ставкам, а банк - гибкой диверсификации своих кредитных рисков за счет их перераспределения в пользу публичного рынка. Разумеется, это требует учета интересов клиента и не должно сопровождаться злоупотреблением доверия инвесторов на фондовом рынке (как это было несколько лет назад в США, вспомним дело Enron).
  • Участие в качестве андеррайтеров и лид-менеджеров выпуска в секторе IPO, включая такие услуги, как M&A (Mergers & Acquisitions). Это особенно актуально для российского рынка, где присутствуют многочисленные компании, достигшие неплохих финансовых показателей, но не имеющие публичной кредитной и тем более рыночной истории.
  • Содействие внедрению новых инструментов фондового рынка, в частности биржевых облигаций как эффективного инструмента для привлечения капитала и вложения средств.
  • Участие в создании новых инфраструктурных институтов рынка, прежде всего Центрального депозитария как ключевого элемента единой расчетно-депозитарной системы.
  • Внесение необходимых предложений по совершенствованию нормативно-законодательной базы с целью перехода на новые принципы расчетно-клирингового обслуживания. В перспективе это позволит банкам расширить свой бизнес за счет организации собственных расчетно-клиринговых центров.
        Осуществление данных проектов позволит поддержать высокие темпы развития и банковской системы, и фондового рынка и в среднесрочной перспективе заметно повысить инвестиционные возможности и конкурентные преимущества российских банков.

    ЗАКЛЮЧЕНИЕ

        Экономический успех, которого нам всем хотелось бы достичь, тесно связан с развитием банковской системы, с ее способностью кредитовать реальный сектор. Но при этом он зависит и от фондового рынка, от повышения его инвестиционных возможностей. Именно поэтому российские банки, содействуя развитию национального рынка капитала, тем самым строят собственное будущее благополучие и способствуют росту всей экономики России.

    • Рейтинг
    • 4
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Стабильные позиции рынка долгов
    Субфедеральные займы: история рынка и анализ текущих тенденций
    Роль банковской системы и фондового рынка в финансировании реального сектора
    Фондовые качели последних лет - экономический анализ динамики индекса РТС
    Между добром и злом Конкуренция на рынке спецдепозитарного обслуживания пенсионных накоплений Пенсионного фонда России
    Особенности моделирования бизнеса генерирующих компаний
    Анализ инвестиционной деятельности эмитентов субъектов РФ в СЗФО при выпуске акций в 2001-2004 гг.
    Сколько стоит российский банк
    Опыт методологии оценки пакетов акций компаний в России
    Индексы и индикаторы рынка государственных облигаций России: методика расчета и интерпретация
    Квалификационные требования к специалистам рынка ценных бумаг
    Первые шаги регулирования деривативов
    Структурированный коллар: построение сложных опционных продуктов
    По следам форума
    Как насчет "российского риска"?
    Мы за сотрудничество!
    Российские ценные бумаги - реалии и перспективы
    Актуальные вопросы развития инфраструктуры российского фондового рынка
    Проблемы консолидации расчетно-депозитарной инфраструктуры Российского фондового рынка
    О технологической платформе Центрального депозитария
    Практические шаги Национального депозитарного центра на пути создания Национального центрального депозитария
    Финансовый рынок на распутьи: куда, зачем, как?
    Операционная инфраструктура в России: взгляд западно-европейских и американских участников рынка
    По страницам старых депозитариумов

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100