Casual
РЦБ.RU

Стабильные позиции рынка долгов

Август 2005

    В настоящее время на российском рынке долгов сохраняется высокий спрос на выпуски облигаций, рост корпоративных заимствований и сужение спрэдов доходности. Внешние факторы роста процентных ставок и укрепления доллара пока не оказывают существенного влияния на российские суверенные обязательства. В целом превалирует тенденция к расширению и укрупнению рынка долгов, обеспечивая растущие потребности инвесторов. На вопросы о секторах корпоративных, субфедеральных и муниципальных заимствований, облигаций <второго-третьего эшелонов>, а также о влиянии мировых валютных тенденций и процентных ставок мы попросили ответить специалистов по долговому рынку.
    1. Как Вы оцениваете текущую конъюнктуру рынка корпоративных заимствований? Какие тенденции преобладают в настоящее время?
    2. Охарактеризуйте влияние валютных флуктуаций на мировом и внутреннем финансовых рынках на федеральные займы России? Какие факторы в настоящее время определяют спрэды суверенного долга?
    3. Что, на Ваш взгляд, поддерживает активный спрос на размещения облигаций <второго-третьего эшелонов>?
    4. Какие еврооблигации Вы считаете наиболее привлекательными с учетом изменения процентных ставок в развитых странах?
    5. Каков Ваш прогноз динамики субфедеральных и муниципальных облигаций в ближайшее время? Какие регионы имеют наибольший потенциал роста?


    Валерий Петров заместитель генерального директора ММВБ, член правления Гильдии инвестиционных финансовых аналитиков (ГИФА), канд. экон. наук

    1_Как показывает анализ, на протяжении последних нескольких месяцев отмечалось значительное колебание цен корпоративных облигаций. Так, диапазон изменений доходности ликвидных среднесрочных облигационных выпусков за II кв. 2005 г. достиг 1-2 п. п. Например, с апреля по июнь 2005 г. доходность облигаций Внешторгбанка (третий выпуск) увеличилась с 5,5 до 6,8%, а по облигациям <ФСК ЕЭС> снизилась с 8,4 до 7,5%.
    При внимательном изучении ситуации на рынке в среднесрочном плане можно выделить главное - постепенное снижение тенденции к росту цен. Отчасти это связано с высокими инфляционными рисками, отчасти - с нестабильной динамикой курса рубля. В настоящее время реальные ставки по большинству ликвидных корпоративных займов либо нулевые, либо отрицательные, что является следствием инфляционного всплеска в первом полугодии 2005 г., когда цены на потребительские товары выросли почти на 8%. Однако серьезного роста доходности не ожидается вследствие сохраняющегося высокого спроса на долговые инструменты.
    2_Изменение валютного курса влияет на уровень цен по долговым инструментам прежде всего в том случае, если с ними работают иностранные инвесторы. Вплоть до лета 2004 г. нерезидентам было запрещено вкладывать капитал в рублевые госбумаги, поэтому фактор валютного курса в основном не оказывал влияния на эти инструменты. После принятия нового валютного законодательства ситуация изменилась, однако ограничения все же остались. С одной стороны, теперь иностранцы могут приобретать госбумаги; с другой - резервные требования, замораживающие часть инвестиционного капитала, делают подобные вложения недостаточно рентабельными.
    Вместе с тем вложения инвесторов-резидентов во внутренние госзаймы также слабо зависят от валютного курса, поскольку обусловлены административно-законодательной практикой. В условиях сравнительно невысокого предложения новых займов (за первое полугодие 2005 г. объем размещений на аукционах составил около 80 млрд руб., или менее 3 млрд долл.) спрос на госбумаги продолжает оставаться на стабильном уровне вне зависимости от флуктуаций валютного курса, однако поддерживается весьма ограниченной группой крупнейших участников финансового рынка.
    Если говорить о влиянии мирового валютного рынка на стоимость российских еврооблигаций, то в этом случае следует учитывать два обстоятельства. Первое - большинство держателей российских евробондов - европейские финансовые институты; второе - основная масса отечественных бумаг номинирована в долларах США. Естественно, что в условиях ослабления евро спрос на отечественные еврооблигации заметно растет. Неудивительно, что в этих условиях спрэд между российскими еврооблигациями и американскими treasuries снизился до исторически минимальных значений - 150-160 б. п.
    3_На активный спрос на размещения облигаций <второго-третьего эшелонов> влияет прежде всего высокая доходность - 11-14% годовых. Это выше уровня инфляции и доходности большинства других долговых инструментов. С точки зрения получения прибыли на российском фондовом рынке выгоднее подобных инструментов могут быть только акции. Но вложения в них сопряжены с совершенно другим уровнем рисков.
    4_После заседания ФРС США, состоявшегося 30 июня 2005 г., подтвердилась тенденция к повышению учетной ставки, которая может продолжиться в ближайшие несколько месяцев. Соответственно, весьма вероятно, что доллар США будет продолжать укреплять свои позиции. В результате спрос на еврооблигации, номинированные в долларах, по всей видимости, будет увеличиваться, а их привлекательность расти.
    5_Сегодня российские субфедеральные и муниципальные образования РФ отличаются низким уровнем соотношения объема прямых долгов и суммарных годовых доходов. В России этот показатель составляет 25-30%, в странах Западной Европы - до 80-90%, в странах Восточной Европы - 50-70%. С одной стороны, это позволяет говорить о возможности кратного увеличения объемов заимствований; с другой - необходимо учитывать, что на Западе основная часть региональных доходов - налоговые отчисления в местный бюджет. Поскольку в нашей стране свыше 80% доходов региона - это трансферты федерального центра, то о существенном росте объемов субфедеральных заимствований пока говорить преждевременно.
    Впрочем, необходимо помнить, что фондовый рынок обеспечивает регионам возможность разового привлечения крупных объемов финансовых ресурсов под реализацию целевых проектов, например строительство платного автобана или модернизацию городских кабельных сетей. Таким образом, в среднесрочной перспективе можно ожидать регулярного выхода на рынок субфедеральных образований с целевыми займами. При этом успеха добьется лишь тот регион, который продемонстрирует большую открытость и сможет подробнее рассказать инвесторам, на какие проекты будут потрачены их деньги и какой будет их коммерческая отдача.


    Петр Гришин начальник отдела долгового рынка конъюнктурно-аналитического управления АКБ <РОСБАНК>

    1_Рублевые процентные ставки во II кв. 2005 г. незначительно снизились. При этом спрэды по большинству менее качественных инструментов продолжили сужаться, и в результате снижение ставок оказалось более заметным именно по таким выпускам. В <первом эшелоне> динамика по различным секторам не была единой: например, если по корпоративным бенчмаркам можно говорить о смещении кривых доходности вниз на всем диапазоне дюраций, то по бумагам Правительства Москвы скорее происходило изменение наклона кривой доходности, при котором ставки на дальнем диапазоне снижались гораздо слабее, чем в ближнем секторе.
    2_В 2005 г. рублевый рынок гораздо слабее, чем раньше, реагирует не только на традиционный <летний фактор>, но и на возросшую волатильность валютного курса. В сегменте ОФЗ ставки традиционно оставались более устойчивыми, чем в остальных сегментах. В то же время по российским еврооблигациям с окончательным погашением в 2030 г. доходность за II кв. снизилась на 1%, и в результате спрэд между дальними сегментами рублевой и валютной суверенными кривыми доходности расширился - со 170 до 280 б. п. Среди факторов, определяющих снижавшийся спрэд России к США, - ожидание повышения российских рейтингов в связи с досрочным погашением долгов Парижскому клубу, а также более медленный, чем ожидалось, темп повышения ставки ФРС.
    3_Активный спрос на первичные размещения облигаций <второго-третьего эшелонов>, как обычно, поддерживается, с одной стороны, необходимостью инвестировать значительные свободные средства и, с другой - недостаточным предложением новых выпусков. Объем новых эмиссий, размещенных с начала этого года, превышает такой же показатель 2004 г. примерно на 1,25 млрд долл., что, конечно, недостаточно для связывания продолжающего поступать в страну потока валюты. Очень высокая ликвидность банковской системы - главный фактор поддержки рынка уже на протяжении многих месяцев.
    5_Кроме нескольких самых крупных эмитентов, весь сектор субфедеральных и муниципальных бумаг рынка традиционно считается более однородным, чем корпоративный сегмент. Практически все регионы сегодня торгуются в очень узком диапазоне - немного ниже 10% по дальним выпускам. В этой ситуации рассуждать о том, какие регионы имеют наибольший потенциал, вряд ли возможно.


    Егор Федоров аналитик долговых рынков Банка Москвы

    1_В настоящее время ситуация на рынке корпоративных облигаций стабильная. Определенных рисков, которые могли бы ухудшить конъюнктуру на рынке облигаций, в данный момент нет, хотя мы не исключаем, что они могут возникнуть. Текущие уровни доходностей корпоративных облигаций близки к своим минимальным историческим уровням. Так, уровень доходности облигаций <первого эшелона> (Газпрома, ВТБ, АЛРОСЫ и др.) со средним сроком до погашения составляет примерно 6% годовых. Облигации эмитентов <второго эшелона>, зарекомендовавших себя как надежных заемщиков, торгуются с доходностью не выше 9-10% годовых в зависимости от срока до погашения.
    Глобальная тенденция этого года - постепенное снижение уровня доходностей корпоративных облигаций в целом и сокращение кредитных спрэдов отдельных компаний <второго-третьего эшелонов> в частности. В поисках получения доходности, превышающей рыночное значение, инвесторы скупают облигации эмитентов с повышенным кредитным риском. В итоге такая игра приводит к сокращению кредитных спрэдов, нередко неоправданному.
    2_Российский долговой рынок - часть мирового финансового рынка, поэтому изменения глобальных тенденций на мировых валютных рынках влекут за собой изменения и на российском долговом рынке, в частности в секторе госдолга. Тем не менее изменения на внешних валютных рынках должны быть действительно глобальными, для того чтобы оказать серьезное влияние на спрэды суверенных еврооблигаций России. Как представляется, глобальными настолько, насколько такие изменения смогут повлиять на платежный баланс страны. В действительности же рынок российских еврооблигаций очень чувствителен к изменениям на рынке базовых активов - казначейских облигаций США (US treasuries). Если ситуация складывается благоприятно (доходности снижаются), то спрэды российских еврооблигаций сокращаются до своих <справедливых уровней>. Изменение <справедливых уровней> диктуют фундаментальные факторы, такие как оценка суверенного рейтинга по версии одного из трех ведущих мировых агентств, заключение соглашения о досрочной выплате Россией долга Парижскому клубу и т. д. На текущий момент поступает много сигналов о возможном повышении рейтинга России по версии Moody's.
    3_Прежде всего высокий спрос поддерживает избыточная рублевая ликвидность. Спрос на облигации эмитентов <третьего эшелона> определяется текущими уровнями доходности по облигациям <первого эшелона>, которые из-за высокой рублевой ликвидности в настоящее время являются неприемлемо низкими для некоторых участников рынка. Инвесторы, покупая облигации эмитентов <второго-третьего эшелонов>, значение которых определяется двузначными цифрами, готовы делать <скидку> в премии за кредитный риск. В настоящий момент, когда цены на нефть очень высоки, никто не верит, что ситуация с рублевой ликвидностью может значительно ухудшиться. По мнению большинства участников рынка, риски ухудшения финансового состояния предприятий и вероятность дефолта очень низки.
    4_Возможны два варианта изменения процентных ставок в развитых странах: рост и падение. При худшем варианте - в случае роста процентных ставок - в целях сохранения стоимости портфеля инвестору необходимо минимизировать его дюрацию, т. е. покупать <короткие> инструменты, с погашением не более чем через год, для того чтобы максимально защититься от роста процентных ставок. В этом случае мы рекомендуем облигации или кредитные ноты (CLN) российских корпораций, например еврооблигации Сибнефть-07, Евразхолдинг-06 или менее ликвидные кредитные ноты (CLN) АвтоВАЗа или <Амтела>. Другой и более рискованной стратегией в условиях роста ставок является покупка кредитного спрэда. В случае повышения кредитного рейтинга компании или его переоценки со стороны инвесторов доходность облигаций может остаться прежней при незначительном росте ставок.
    5_Мне кажется, при сохранении сегодняшней тенденции - постепенного снижения уровня доходностей - рост стоимости облигаций этого сектора будет опережать данный показатель других секторов российского долгового рынка. В этом случае может наступить глобальная переоценка рисков субфедеральных и муниципальных эмитентов. В первую очередь интерес имеют регионы с сильным бюджетом и высокой стабильной долей налоговых поступлений, такие как Московская область.


    Василий Конузин ведущий специалист аналитического отдела ИФК <Алемар>

    1_Как и ожидалось, с начала 2005 г. объем рынка рублевых корпоративных облигаций существенно увеличился, причем значительная доля в этом росте приходится на компании <второго эшелона>. Очевидно, что эмиссия облигаций для них куда более выгодна, чем кредитование. Важным стимулом для компаний, выпускающих облигации, остается возможность публично заявить о себе, наработать кредитную историю, продемонстрировать прозрачность и инвестиционную привлекательность. Рост долгового рынка поддерживают благоприятная экономическая ситуация и достаточная денежная ликвидность. Также следует отметить возросшие объемы эмиссий эмитентов <второго эшелона>, которые часто превышают 1 млрд руб., что еще в прошлом году было редкостью. Кроме того, на долговом рынке активизировались банки, которым выгоднее привлекать средства за счет выпуска долговых обязательств. Это и крупные еврооблигационные займы Сбербанка России, Банка Москвы, ЕБРР и Внешторгбанка, и достаточно большие рублевые заимствования средних и мелких банков - Сибакадембанка, Локо-банка, ХКФБанка.
    2_Принимая во внимание разнонаправленное движение евро и доллара, можно отметить, что динамика доходности российских еврооблигаций следует за евро. Рост доллара и повышение ставки по федеральным фондам ФРС оказывают давление на доходность российских облигаций в сторону повышения. Однако, до тех пор пока доходность американских долгосрочных облигаций остается практически неизменной, давление будет носить ограниченный характер. Другие внешние факторы - высокие цены на нефть, перспективы повышения суверенного рейтинга России в ближайшем будущем - способствуют росту стоимости российских долгов и сужению спрэда по отношению к US treasuries. Уменьшение внешнего государственного долга, а также постоянный рост ВВП (особенно в валютном выражении), ведущий к более показательному относительному снижению российского долга, также поддерживают долгосрочную тенденцию сужения спрэдов российских еврооблигаций, отчетливо проявляющуюся и в этом году. Очередное рекордное сокращение спрэда до 150 б. п. будет поддерживать котировки российских облигаций, даже в случае падения цен US treasuries.
    3_Менее ликвидным бумагам всегда есть место в инвестиционном портфеле. Инвесторов привлекают более высокая доходность и умеренный уровень риска бумаг эмитентов <второго-третьего эшелонов>. Среди таких эмитентов часто встречаются развивающиеся и перспективные компании. В данном случае заемные средства идут на развитие существующего производства, кроме того, значительная доля этих предприятий аффилирована с более крупными и известными структурами, которые могут выступать поручителями по займу, что существенно снижает риск.
    Вместе с тем купонные ставки по новым выпускам облигаций <голубых фишек> уже незначительно отличаются от ставок на рынке госдолга, а иногда имеют уровень ниже (приблизительно 8%). Таким образом, риск, который берут на себя участники рынка, покупая облигации <второго-третьего эшелонов>, - разумная плата за более высокий доход (12-15%).
    4_Пока речь идет только об увеличении процентных ставок в США. Поэтому изменение процентной ставки ФРС в среднесрочной перспективе до конца 2005 г. может привести к оттоку капитала с emerging markets, повышая, таким образом, инвестиционную привлекательность US treasuries и еврооблигаций стран, зависящих от экономики США. На текущий момент наиболее интересным вложением может стать суверенный долг стран - экспортеров нефти, в частности государств Латинской Америки, экономики которых зависят от США и вместе с тем поддерживаются <нефтедолларами>.
    5_Рост рынка субфедеральных облигаций продолжится. Регионы будут реструктурировать долг и, пользуясь благоприятной ситуацией на рынке, занимать большие объемы, чем те, которые выходят из обращения. Судя по количеству погашаемых бумаг, осенью и зимой можно ожидать крупные размещения до конца года. Наибольший интерес для инвесторов, так же как и раньше, будут представлять бумаги сильных эмитентов - Москвы, Санкт-Петербурга, Московской области, Якутии и т. п.
    Вместе с тем, как видно по первой половине года, на рынок стали выходить муниципалитеты. Их доля на рынке очень мала, она будет расти, поскольку эмиссия для них - один из немногих способов привлечения средств, а относительно более высокой доходностью привлечет инвесторов.


    Алексей Ю аналитик рынка долговых инструментов компании <Атон>

    1_Благодаря высокому уровню денежного предложения в экономике конъюнктуру долгового рынка можно охарактеризовать как очень благоприятную. Процентные ставки продолжают находиться ниже уровня инфляции, т. е. в реальном выражении доходности бумаг отрицательные. Безусловно, такое положение дел привлекает на рынок все большее количество новых заемщиков, поэтому в качестве основных тенденций развития экономики следует выделить расширение рынка, увеличение его масштабов. К примеру, во II кв. 2005 г. объем первичных размещений составил рекордную величину: 73 млрд руб. - в корпоративном сегменте и 23 млрд руб. - в субфедеральном. Причем, несмотря на общее снижение деловой активности, первичный рынок в течение летних месяцев будет по-прежнему функционировать в достаточно напряженном режиме.
    Еще одна тенденция, характерная для рынка в состоянии благоприятной конъюнктуры, - спрос на более <длинные> бумаги. Тон, конечно, задает Минфин РФ, который постепенно увеличивает дюрацию своего внутреннего долга, но за ним следуют большинство субъектов Федерации и крупные корпорации. Выпуски со сроками до погашения 5 лет уже разместили Газпром, РЖД, ФСК ЕЭС, <Пятерочка>, ЦентрТелеком. Причем на рынке наблюдается устойчивый спрос на такие <длинные> бумаги.
    2_Если говорить о влиянии рынка FOREX на российские еврооблигации, то оно всегда было минимальным. Котировки внешних долгов испытывают наибольшую зависимость от уровня процентных ставок и доходностей по безрисковым активам, каковыми считаются облигации Казначейства США. Низкий уровень доходности по этим облигациям задает положительный тон на рынке облигаций развивающихся рынков. В частности, российские суверенные еврооблигации торгуются этим летом вблизи исторических максимумов. Спрэды еврооблигаций также продолжают сужаться благодаря постепенному снижению суверенного кредитного риска России. Быстрый рост золотовалютных резервов и стабилизационного фонда, досрочное погашение долгов Парижскому клубу кредиторов улучшают отношение международных инвесторов к России. Мы полагаем, что спрэды в этом году продолжат медленно сужаться, чему будут способствовать ожидания дальнейшего повышения кредитных рейтингов.
    3_Сегодня наблюдается большой спрос на доходность со стороны средних и мелких банков, а также со стороны управляющих компаний. Те уровни доходностей, которые дают низкорикованные облигации (Газпрома, Правительства Москвы, ЛУКОЙЛа, ФСК ЕЭС), не обеспечивают достаточной премии к стоимости фондирования. Поэтому многие инвесторы вынуждены мириться с ростом кредитного риска по своим портфелям и приобретать более доходные выпуски. Как правило, такой риск оправдан, так как в условиях избыточного денежного предложения (а оно обеспечивается сверхвысокими ценами на нефть) даже самые рискованные заемщики способны рефинансировать свои облигации с помощью новых выпусков. Иными словами, вероятность дефолтов снижается. Конечно, в долгосрочной перспективе такая стратегия приводит к перегреву экономики или ее отдельных секторов, но краткосрочно позволяет инвесторам получить более высокие доходы.
    4_Загадка текущей ситуации на финансовых рынках (по выражению А. Гринспэна, conundrum) состоит в том, что, несмотря на продолжающийся рост краткосрочных процентных ставок, доходности по более <длинным> облигациям не увеличиваются, а, наоборот, демонстрируют тенденцию к снижению. Разница между доходностями по <коротким> и <длинным> облигациям сегодня минимальная. Поэтому краткосрочные выпуски, по нашему мнению, обеспечивают более высокое соотношение <доходность-риск>. Кроме того, я бы рекомендовал корпоративные еврооблигации, такие как Газпром, Сибнефть, АЛРОСА.
    5_Спрос на субфедеральные и муниципальные облигации традиционно очень высок, так как инвестиционная декларация многих институциональных инвесторов предполагает их обязательное наличие в портфелях. Скорее всего, бюджеты многих регионов в 2005 г. будут низкодефицитными или с небольшим профицитом, поэтому новое предложение их долгов на рынке, вероятно, будет ограниченным. В связи с этим мы ожидаем рост котировок субфедеральных облигаций до конца года. Максимальное снижение доходности произойдет у наиболее рискованных регионов, доходность облигаций которых составляет около 10% годовых, таких как Волгоградская, Ярославская и Нижегородская области. Причина - <погоня за доходностью>.


    Павел Бездетнов аналитик ФК <Интерфин трейд>

    1_Рост ставки рефинансирования ФРС и укрепление доллара оказывают негативное влияние на российский рынок корпоративных долгов. Однако повышение рейтинга государственных компаний выше суверенного рейтинга, возможное повышение рейтинга России, а также сохранение стабильного денежного предложения позволяют надеяться на лучшее.
    2_Валютные флуктуации евро/доллар, доллар/рубль незначительно влияют на долг России, как на внутренний, так и на внешний. Более сильное влияние на внутренний рынок оказывает ликвидность денежного рынка. Основной фактор, воздействующий на спрэд суверенного долга, - погашение долга перед Парижским клубом, что в совокупности с нежеланием размещать новые займы приводит к снижению предложения бумаг. При этом спрос остается достаточно высоким, так как российские бумаги оцениваются как высоконадежные.
    3_Спрос на первичные размещения вызван ожиданием премии к рынку. Несмотря на сезонное снижение, рублевая ликвидность также остается на высоком уровне. Пока в России не произошло значительных дефолтов по корпоративным облигациям, поэтому участники рынка уделяют мало внимания взвешиванию рисков. Вместе с тем существует уверенность в дальнейшем укреплении рубля, и инвесторы рассчитывают получить удовлетворительную валютную доходность.
    4_В настоящее время облигации развивающихся стран выглядят привлекательными для приобретения. Причиной тому служат относительно низкий риск и высокая доходность. Среди них можно выделить филиппинские и бразильские облигации, хотя эти бумаги и несут политические риски.
    5_Скорее всего, рынок субфедеральных и муниципальных бумаг покажет лучший рост, чем рынок корпоративных облигаций. Состояние федерального бюджета позволяет надеяться на низкий риск инвестиций в данные бумаги. Вероятно, инвесторами пока недооценены бумаги таких эмитентов, как Новосибирска, Новосибирской, Костромской областей, Перми.

  • Рейтинг
  • 1
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Стабильные позиции рынка долгов
Субфедеральные займы: история рынка и анализ текущих тенденций
Роль банковской системы и фондового рынка в финансировании реального сектора
Фондовые качели последних лет - экономический анализ динамики индекса РТС
Между добром и злом Конкуренция на рынке спецдепозитарного обслуживания пенсионных накоплений Пенсионного фонда России
Особенности моделирования бизнеса генерирующих компаний
Анализ инвестиционной деятельности эмитентов субъектов РФ в СЗФО при выпуске акций в 2001-2004 гг.
Сколько стоит российский банк
Опыт методологии оценки пакетов акций компаний в России
Индексы и индикаторы рынка государственных облигаций России: методика расчета и интерпретация
Квалификационные требования к специалистам рынка ценных бумаг
Первые шаги регулирования деривативов
Структурированный коллар: построение сложных опционных продуктов
По следам форума
Как насчет "российского риска"?
Мы за сотрудничество!
Российские ценные бумаги - реалии и перспективы
Актуальные вопросы развития инфраструктуры российского фондового рынка
Проблемы консолидации расчетно-депозитарной инфраструктуры Российского фондового рынка
О технологической платформе Центрального депозитария
Практические шаги Национального депозитарного центра на пути создания Национального центрального депозитария
Финансовый рынок на распутьи: куда, зачем, как?
Операционная инфраструктура в России: взгляд западно-европейских и американских участников рынка
По страницам старых депозитариумов

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100