Casual
РЦБ.RU

Спрос населения на евро: факторы, динамика и перспективы

Июль 2005


    Когда в 2002 г. единая европейская валюта была введена в наличное обращение, многие эксперты предсказывали, что евро сумеет отвоевать у доллара значительную часть позиций, которые занимает доллар в экономике России. С тех пор прошло более 3 лет и настало время подвести некоторые итоги и оценить дальнейшие перспективы евро в России.

    Как свидетельствуют данные Сбербанка РФ, в прошедшие годы интерес населения к евро устойчиво рос. Это нашло отражение в увеличении как объема операций с наличным евро, так и доли операций с евро в общем объеме валютообменных операций (рис. 1).

КАКИЕ ФАКТОРЫ ОБУСЛОВЛИВАЮТ ТАКУЮ ДИНАМИКУ?

    Традиционно среди основных факторов спроса на ту или иную валюту выделяют следующие:

  • инвестиционный, объясняемый стремлением экономических агентов диверсифицировать их портфели финансовых активов в целях минимизации валютных рисков;
  • спекулятивный, обусловленный стремлением граждан максимизировать доход от принадлежащих им портфелей финансовых активов при изменении валютных курсов в краткосрочном и среднесрочном периоде;
  • транзакционный, связанный с необходимостью осуществления платежей в данной валюте.

    НАСКОЛЬКО ЗНАЧИМ КАЖДЫЙ ИЗ ЭТИХ ФАКТОРОВ В ОТНОШЕНИИ СПРОСА НАСЕЛЕНИЯ НА ЕВРО В РОССИИ?

        Начнем с анализа инвестиционного фактора спроса. Рассмотрим, насколько устойчивы тренды роста активов в евро и как изменяется доля евро в составе валютных активов населения. Как уже отмечалось, величина депозитов физических лиц в евро в Сбербанке России, в отличие от величины депозитов в долларах, 3 последних года демонстрировала стабильно восходящую динамику. При этом средний темп роста депозитов в евро оказался значительно выше темпа роста долларовых депозитов. В итоге евро удалось существенно потеснить доллар в составе валютных депозитов: доля евро в общем объеме валютных депозитов в настоящее время достигла почти 20%.
        Это свидетельствует о росте популярности европейской валюты среди клиентов Сбербанка России как долгосрочного инвестиционного актива. Обращает на себя внимание устойчивый прирост доли евро в составе валютных депозитов населения: модель линейного тренда описывает 98% динамики данного показателя. Безусловно, рост доли евро в общем объеме валютных депозитов ограничен некоторой точкой насыщения, в которой валютные активы населения будут оптимальным образом диверсифицированы. Представляется, что хотя, такая точка еще не достигнута, она уже достаточно близка. В связи с этим нельзя не отметить, что росту привлекательности евро способствовал общий тренд укрепления евро относительно доллара США в последние несколько лет, и нельзя исключить, что при развороте указанного тренда характер динамики спроса экономики на евро претерпит определенные изменения.
        Несмотря на долгосрочный тренд ослабления доллара, курс евро к доллару в рассматриваемом периоде испытывал значительные кратко- и среднесрочные колебания. При этом они не приводили к каким-либо ощутимым изменениям динамики доли депозитов в евро в общем объеме вкладов населения в иностранной валюте. В связи с этим возникает вопрос: существует ли какая-либо значимая взаимосвязь между конъюнктурой валютного рынка и выбором населением инструмента для инвестирования.
        Как свидетельствуют расчеты, население, вкладывая средства в долларовые депозиты, чутко реагирует на колебания курса доллара (корреляция притока средств в долларовые вклады с изменением курса USD/RUB равна 0,7). Как видно из рис. 2, обесценение доллара к рублю приводит к оттоку средств клиентов из долларовых вкладов и, наоборот, укрепление доллара стимулирует приток средств в депозиты в долларах. В то же время приток средств на депозиты в евро сам по себе демонстрирует слабо выраженную зависимость от поведения валютных курсов (корреляция с EUR/RUB = -0,3, с EUR/USD = 0,45). Ввиду наличия инвестиционного спроса на евро, обеспечивающего постоянный приток средств в депозиты в этой валюте, можно предположить, что валютные курсы оказывают большее влияние на изменение притока, чем на его абсолютную величину. Корреляционный анализ подтверждает эту гипотезу: если изменение объема вкладов в евро слабо зависит от курсовой динамики, то динамика <второй производной> объема вкладов - изменения чистого притока средств во вклады - сильно коррелирует с динамикой курса USD/EUR (рис. 3) и EUR/RUB (в обоих случаях коэффициент корреляции равен 0,7). Это свидетельствует о том, что колебания спроса на евро относительно тренда в значительной мере объясняются изменением курса евро к доллару.
        Другими словами, если инвестиционный фактор обеспечивает наличие устойчивого положительного тренда для спроса на активы в евро, то спекулятивный компонент в настоящее время вызывает колебания этого показателя относительно тренда в зависимости от динамики валютных курсов.
        По мере насыщения инвестиционного спроса на евро, спекулятивный фактор спроса на евро постепенно возрастает, что подтверждается усилением зависимости динамики объема депозитов в евро от колебаний валютных курсов с течением времени. Так, если в 2002 г. корреляция между изменением объема чистой продажи евро и изменением курса EUR/USD составляла 0,42, то за период 2002-2003 г. она составила уже 0,47 и достигла уровня 0,54 за период с января 2002 г. по апрель 2005 г.
        Что касается спроса на наличные евро, то поскольку преобладающая часть покупаемых населением наличных евро вкладывается в депозиты (рис. 6), спрос на наличный евро зависит от динамики валютных курсов аналогичным образом (рис. 4). В частности, корреляция с курсом USD/EUR относительно слабая (0,46). Изменение объема чистой продажи наличного евро в большей степени коррелирует с курсом USD/EUR, чем абсолютный показатель чистой продажи (коэффициент корреляции 0,54 против 0,46). Однако уровень корреляции в данном случае является умеренным (рис. 5), что связано с наличием транзакционного спроса, в качестве аппроксимации которого можно рассматривать разность между показателем чистой покупки населением евро и показателем чистым притоком евро во вклады.
        Транзакционный спрос на наличный евро достаточно волатилен (рис. 7), но средняя его величина практически не меняется со временем. Частично это может быть объяснено развитием банковских карточных продуктов, которые удовлетворяют рост транзакционного спроса на евро. Так, для оплаты товаров и услуг во время заграничных поездок население все больше использует пластиковые карты.
        Характер сезонности транзакционного спроса на евро требует дополнительного изучения, что станет возможным после накопления статистики за более длительный период, однако имеющиеся данные позволяют предположить наличие сезонного спроса, связанного с периодами летних и зимних отпусков.

    КАКОВ МОЖЕТ БЫТЬ ОБЪЕМ НАЛИЧНЫХ ЕВРО У НАСЕЛЕНИЯ?

         Его оценкой сверху может служить разность между объемом чистой продажи населению наличного евро через обменные пункты Сбербанка России и объемом средств, внесенных в депозиты в Сбербанке, скорректированная на рыночную долю Сбербанка России. Значение данного показателя составляет порядка 3 млрд. евро. Если сопоставить эту цифру с оборотами туристической отрасли, то с большой долей уверенности можно предполагать, что значительная часть указанной суммы была вывезена населением за границу во время поездок в Европу. Таким образом, объем наличных евро на руках у населения крайне невелик.
        Для того чтобы cделать окончательные выводы о факторах спроса на евро, необходимо выяснить, являются ли выявленные тенденции общими для всех регионов, поскольку обратное поставит под устойчивость выявленных тенденций.
        В целом территориальная структура оборота с долларом слабо отличается от структуры оборота с евро: за исключением Дальнего Востока доля евро в оборотах обменных пунктов находится в пределах 15%-25% (рис. 8 и 9). Существующие небольшие отличия объясняются особенностями экономики того или иного региона и не противоречат общим тенденциям. Аналогичная картина складывается и с региональной структурой депозитов в евро. Следовательно, выявленные на общероссийском уровне тенденции имеют место в большинстве регионов.
        Вместе с тем, хотелось бы отметить определенные особенности в характере спроса по регионам. Исходя из имеющихся данных, можно сделать вывод о том, что спрос на евро в Москве в большей степени определяется спекулятивными факторами, чем в регионах: если население Москвы сформировало активы в евро за счет традиционных источников сбережений, то одним из наиболее заметных источников доходов населения в евро в отдельных регионах явились компенсации бывшим узникам фашистских концлагерей, и в этих регионах отношение полученных компенсаций к остаткам средств во вкладах составляет более 50%.

    ВЫВОДЫ

  • Популярность евро, как финансового актива, на фоне долгосрочного восходящего тренда евро к доллару в России устойчиво росла.
  • Спрос на евро в последние годы носил, главным образом, долгосрочный инвестиционный характер и в меньшей степени зависел от колебаний валютных курсов, чем спрос на доллар. Однако отклонения спроса на евро от долгосрочного тренда во многом объясняются курсовой динамикой.
  • Транзакционный спрос на наличный евро в среднем практически не меняется со временем. На данный момент, сложно сделать вывод о характере сезонности этого показателя из-за недостаточности данных, однако имеющаяся статистика позволяет предположить наличие сезонного спроса, связанного с периодами летних и зимних отпусков.
  • Поскольку значение спекулятивного фактора спроса на евро постепенно возрастает, нельзя исключить, что в случае смены восходящего тренда курса евро среди населения может произойти сокращение инвестиционной привлекательности евро, что в конечном счете может привести к уменьшению спроса на евро или даже сокращению его доли в накоплениях в пользу доллара или рубля.

        
    CМОЖЕТ ЛИ ЕВРО ПРОДОЛЖИТЬ СВОЕ НАСТУПЛЕНИЕ НА ДОЛЛАР В ЭКОНОМИКЕ РОССИИ?


        Дальнейшее расширение спроса на евро на внутреннем валютном рынке России, безусловно, во многом будет зависеть от перспектив развития экономики США и еврозоны. В настоящее время в США наблюдается относительно благоприятная экономическая ситуация на фоне замедления темпов экономического роста и политических проблем в Еврозоне: темп роста экономики США в настоящее время почти вдвое превышает темп роста экономики Еврозоны. В условиях устойчивого экономического роста ФРС имеет возможность довести процентную ставку до нейтрального диапазона (предположительно около 4%). В то же время, ставка рефинансирования ЕЦБ, по всей видимости, сохранится на текущем уровне 2% годовых, и разрыв между уровнем процентных ставок в США и Еврозоне станет ощутимо не в пользу евро. Кроме того, отрицательный исход референдума во Франции и Нидерландах по вопросу ратификации конституции Европейского Союза осложняет политическую обстановку в Еврозоне и повышает валютные риски инвестиций в евро.
        В итоге нельзя исключить дальнейшего падения евро к доллару, наметившегося в последние несколько месяцев. Вместе с тем, активы в долларах также не лишены определенных рисков. Стимулирующая бюджетно-налоговая и денежно-кредитная политика в США в 2001-2004 гг. способствовала не только повышению темпов экономического роста и оживлению фондового рынка, но и к росту потребительских расходов, которые привели к резкому увеличению импорта товаров и услуг. Кроме того, высокие цены на энергоносители также способствовали увеличению внешнеторгового дефицита США как крупнейшего импортера нефти. В результате отрицательное сальдо по счету текущих операций платежного баланса США достигло гигантских размеров - около 6% ВВП. Таким образом, дальнейшая динамика курса евро к доллару будет зависеть, с одной стороны, от эффективности мер Европейского союза по преодолению экономической стагнации и обеспечению политической интеграции его членов, а с другой - способности США финансировать свой внешнеторговый дефицит.

    ДИНАМИКА ОСНОВНЫХ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ США И ЕВРОЗОНЫ

    2002 2003 2004 2005 (прогноз)
    USD EUR USD EUR USD EUR USD EUR
    Рост ВВП, % за год 1,9 0,3 3,0 1,4 4,4 2,0 3,5 1,5
    Баланс счета текущих операций, % ВВП -4,0 0,9 -4,5 0,3 -5,7 0,6 -6,0 0,5
    Ставка рефинансирования, % годовых (на конец года) 1,25 2,75 1,0 2,0 2,25 2,0 3,5 2,0
    Инфляция, % за год 2,4 2,3 1,9 2,1 3,3 2,1 3,0 2,0

    • Рейтинг
    • 1
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Деривативы для инвесторов
    Фьючерсы на процентные ставки: новые возможности для участников долгового рынка
    Рынок ценных бумаг - в массы!
    Анализ ликвидности высокодоходных облигаций на биржевом рынке
    Обеспечение ликвидности высокодоходных облигаций организатором размещения
    Фондовый рынок Кипра
    НРК: 10 лет на рынке регистраторских услуг
    Учет и контроль как основа инфраструктуры российского рынка ценных бумаг (по материалам конференции)
    Управление рисками учетных институтов
    Опыт методологии оценки пакетов акций компаний в России
    Индексы и индикаторы рынка облигаций России: принципы построения
    Конструируем SPV
    Новый кодекс раскрытия информации на рынке ценных бумаг
    Долговые инструменты бюджетной и инвестиционной политики субъектов Федерации
    Рынок региональных облигаций России: состояние, проблемы и перспективы
    Планирование, учет и операции, связанные с управлением государственным долгом (на примере г. Москвы)
    Государственный долг Республики Башкортостан: итоги и перспективы
    Основные итоги развития инвестиционно-заемной системы г. Уфы (опыт и перспективы)
    Информационное сопровождение управления государственным долгом Санкт-Петербурга
    Опыт выпуска внутренних облигационных займов
    Новости
    Паритетное положение доллара и евро - объективная реальность нового этапа развития валютного рынка России
    Спрос населения на евро: факторы, динамика и перспективы
    Интерес банков к валютному рынку останется...
    Российский ритейл уходит в IPO
    Доходность ипотечных пифов не зависит от рыночных колебаний котировок
    Web-сайты бирж стран Центральной и Юго-Западной Азии, а также Японии
    Кадровые перемещения в биржевом сообществе
    События

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100