Casual
РЦБ.RU

Паритетное положение доллара и евро - объективная реальность нового этапа развития валютного рынка России

Июль 2005


    В настоящее время международная валютная система находится в стадии трансформации. Всеобщая либерализация движения капиталов, перевод расчетов в режим реального времени, стремительный рост объемов финансовых рынков, переход 12 стран Евросоюза на единую валюту - все это говорит о кардинальном изменении мирового финансового пространства.
    С введением <бивалютного ориентира> в курсовой политике Банка России дискуссия вокруг конкуренции доллара и евро в нашей стране приобретает все большую актуальность. Аспекты этой полемики весьма разнообразны: от узкоспециальных вопросов хеджирования валютных рисков экспортеров до дискуссий об оптимальной курсовой политике государства и структуре золотовалютных резервов страны. Под влиянием новых тенденций не только финансовые и торговые компании, но и предприятия реального сектора экономики начинают задумываться о диверсификации своих валютных активов, а население - валютных сбережений.
    Цель данной статьи - оценить перспективы евро в борьбе с долларом за становление действительно биполярной валютной системы как на мировом, так и на российском финансовом рынке.

ЕВРО И ДОЛЛАР НА МИРОВОМ РЫНКЕ - ДВИЖЕНИЕ К ПАРИТЕТУ

    Единая европейская валюта за время прошедшее с ее появления в 1999 г., существенно укрепила свои международные позиции. Этому способствовал и масштаб экономики и финансовых рынков стран зоны евро, степень их участия в мировой торговле и международных потоках капитала. В настоящее время на зону евро приходится 15,3% мирового ВВП и свыше 31% мирового экспорта1. По степени вовлечения в мировые торговые потоки страны ЕС существенно опережают США. Текущий счет платежного баланса в зоне евро сбалансирован, тогда как в США он сводится со значительным дефицитом - в 2004 г. 5,6% ВВП2.
    В то же время на перспективы евро негативно влияет низкий темп экономического оживления в станах еврозоны, а также отставание в капитализации фондового рынка. Американская экономика растет более высокими темпами: в среднем за последние 5 лет - 2,4%, тогда как зона евро - 1,4%. Капитализация фондового рынка США, составляющая 44% мировой капитализации, существенно выше 16%-ной доли, приходящейся на фондовый рынок стран еврозоны (табл.1).

Таблица 1. ПОКАЗАТЕЛИ РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИК
Показатель США Еврозона (ЕС-12)
Доля в мировом ВВП, 2004 г., % 20,9 15,3
Средний темп роста ВВП 2000-2004 гг., % 2,4 1,4
Доля в мировом экспорте, 2004 г., % 10,4 31,1
Сальдо текущего счета платежного баланса, 2004 г., % к ВВП -5,6 0,6
Доля в мировой капитализации рынка акций, 2004 г., % 44,0 16,0

    Процесс дальнейшего сближения параметров экономического развития еврозоны и США носит длительный характер и затрудняется присоединением к ЕС новых стран, уступающих развитым странам по уровню экономико-технологического потенциала и основным макроэкономическим и финансовым показателям.
    Еще труднее европейской валюте завоевывать позиции на товарных рынках и в валютообменных операциях. Для становления евро в качестве международной валюты прошло слишком мало времени и доллар продолжает сохранять доминирующие позиции в системе международных расчетов.
    По данным Банка международных расчетов (BIS), в 2004 г. 88% мировых валютообменных операций осуществлялось с долларом и 37% - с европейской валютой3. Эта цифра выше, чем доля немецкой марки (30%), но ниже совокупной доли всех национальных валют стран еврозоны в 1998 г. (53%), что объясняется главным образом прекращением конверсионных операций между валютами стран зоны евро.
    В настоящее время подавляющее большинство стран осуществляет конвертацию валют при посредничестве доллара и евро. Пара <доллар-евро> это основной мост между иностранными валютами - на нее приходится 28-30% оборота мирового рынка FOREX (табл. 2).

Таблица 2. ДОЛЯ ВАЛЮТНЫХ ПАР В ОБОРОТЕ FOREX, %
Валютная пара 2001 г. 2004 г.
"Доллар-евро" 30 28
"Доллар-иена" 20 17
"Доллар-фунт стерлингов" 11 14
"Евро-иена" 3 3
"Евро-фунт стерлингов" 2 2

    Вообще мировая структура валютообменных операций достаточно консервативна. Доля иены в обороте валютного рынка устойчиво держится на уровне 20-22%, швейцарского франка - 6%, в то время как фунт стерлингов увеличил свое значение с 11 до 13% мирового оборота. Постепенно наращивают обороты валюты развивающихся рынков. Так, российский рубль укрепил свои позиции на мировом рынке с 0,3% в 1998 г. до 0,7% в 2004 г.4
    Длительность происходящих структурных изменений говорит о том, что любовь к доллару в России отнюдь не случайна, и евро должен пройти долгий путь, чтобы перетянуть на себя эту привязанность экономических агентов.
    Для Европы введение единой валюты способствовало процессам стандартизации и интеграции финансовых рынков, росту их ликвидности. На мировых финансовых рынках евро играет все большую роль. Перекос в торговле в сторону доллара в определенном смысле компенсируется растущими потоками иностранных инвестиций, выраженных в евро (табл. 3).

Таблица 3. ДОЛЛАР США И ЕВРО НА МИРОВОМ РЫНКЕ
Показатель USD EUR
Доля валют в международных долговых обязательствах, 2004 г., % 36,7 46,9
Доля валют в международных инструментах денежного рынка, 2004 г., % 28,7 47,5
Доля валют в иностранных банковских активах, 2004 г, % 37,7 39,5
Доля валют в международных резервах, 2003 г., % 63,8 19,7

    Если на конец 2002 г. 37,5% общего объема международных облигаций и нот было номинировано в евро, а 46,2% в долларах, то на конец 2004 г. ситуация уже была обратной: 46,9% этих бумаг было номинировано в евро, тогда как в долларах - 36,7%.
    Из общего объема международных инструментов денежного рынка на конец 2004 г. 47,5% было номинирована в евро, а 28,7% в долларах, тогда как в 2002 г. доля евро составляла 40,8%, а доллара - 33,2%.
    Доля евро в иностранных банковских активах за 2 года выросла с 33,6 до 39,5%. Доля доллара соответственно упала с 41,9 до 37,7%5
    Однако позиции доллара достаточно устойчивы, несмотря на длительные периоды падения его курса. Доллар продолжает занимать лидирующую позицию в международных валютных резервах, хотя доля евро в них также постепенно увеличивается. Если на конец 2000 г. 67,5% международных валютных резервов хранилось в долларах и 16% в евро, то на конец 2003 г. это соотношение составляло уже 63,8 и 19,7%6. По этой позиции паритета пока нет, и монополизация доллара вызывает закономерное беспокойство финансовых властей. Все большее количество центральных банков ведущих стран заявляют о диверсификации золотовалютных резервов и постепенном переводе части резервов из долларов в евро. По экспертным оценкам, Народный банк Китая сократил за 2004 г. долю доллара в валютных резервах с 82 до 76%7.
    В перспективе евро имеет объективные основания для реализации своего потенциала в качестве резервной валюты и в кросс-валютных операциях. Диспаритет пары <евро-доллар> на валютном рынке выглядит острее, чем в сфере экономики и торговли. Здесь текущая роль единой валюты существенно меньше потенциальной, и у евро есть серьезные шансы потеснить доллар, если произойдет дальнейшее расширение сферы внешнего обращения этой валюты. Этому может способствовать, например, установление цен на энергоносители на мировом рынке не только в долларах, но и в евро. Многое зависит также от перспектив курса единой европейской валюты. Таким образом, можно говорить о поступательном движении к биполярной мировой валютной системе.

ОБЪЕКТИВНЫЕ ПРЕДПОСЫЛКИ УСИЛЕНИЯ РОЛИ ЕВРО В РОССИИ

    Монополизм доллара, наблюдающийся на мировом рынке, в России приобрел гипертрофированные масштабы. Перекос в сторону долларизации российской экономики очевиден, поэтому Банк России стремится поднять роль евро. Ведь для повышения роли евро в России, помимо отмеченных мировых тенденций, существуют дополнительные объективные предпосылки:

  • 53% внешнеторгового оборота России в январе-апреле 2005 г. приходилось на Европейский Союз в расширенном составе (ЕС-25), тогда как год назад торговля с теми же странами занимала 50% оборота (рис. 1).

  • Из 10 стран-лидеров по накопленным инвестициям в Россию 5 относятся к зоне евро (Нидерланды, Люксембург, Германия, Франция, Австрия), и на них приходится 47% всего объема накопленных иностранных инвестиций8.
  • По данным Правительства РФ объем платежей в евро по государственному внешнему долгу превышает 30% всех платежей.
  • В операциях с наличной иностранной валютой доля евро за 2002-2004 гг. в среднем увеличилась при покупке обменными пунктами с 6,3 до 12,6%, при продаже - с 14 до 18,2%.9
        Центральный банк учел эти тенденции в своей политике, увеличив долю евро в золотовалютных резервах России до 25-30%. В курсовой политике Банк России перешел к использованию концепции <бивалютной корзины>, в которой доля евро уже достигла 30%.

    СТРУКТУРА ВАЛЮТНОГО РЫНКА РОССИИ

        В структуре российского валютного рынка евро пока значительно отстает от доллара из-за традиционно высокой доли долларовых контрактов и расчетов по экспортно-импортным операциям. В I кв. 2005 г. среднедневной объем операций по паре <доллар-рубль> составлял 22,2 млрд долл., по паре <евро-доллар> - 4 млрд долл., по паре <евро-рубль> - 0,2 млрд долл.
        В условиях роста потока экспортной выручки доля сегмента <доллар/рубль> на межбанковском рынке за 2003-2005 гг. увеличилась с 70,7 до 79,7% за счет снижения удельного веса операций с другими валютами (табл. 4).

    Таблица 4. ДОЛЯ ВАЛЮТНЫХ ПАР НА МЕЖБАНКОВСКОМ РЫНКЕ, %
    Показатель 2003 г. 2004 г. I кв. 2005г.
    "Доллар-рубль" 70,7 71,2 79,7
    "Евро-рубль" 0,7 0,8 0,8
    "Евро-доллар" 17,1 17,8 14,3
    Прочие 11,5 10,2 5,2

        Доля операций доллар-рубль на межбанковском рынке в среднем составляет 71,2%, доллар-евро - 17,8%, а на сделки евро-рубль приходится только 0,8% оборота внутреннего валютного рынка. Таким образом, роль евро на российском валютном рынке остается ограниченной, несмотря на растущее значение ЕС во внешнеэкономической деятельности России.
        Потенциал роста сегмента евро-рубль может быть реализован за счет перетока части операций с рынка доллар-евро и доллар-рубль, поскольку в этих сделках доллар выступает в качестве валюты-проводника при конвертации экспортной выручки, полученной в евро.
        Данный сегмент рынка имеет существенные особенности: около 60% сделок на рынке евро-доллар заключаются на условиях спот, примерно 30% составляют сделки своп. Доля операций евро-доллар, совершаемых российскими банками с крупными банками-нерезидентами, достигает 60%10 (рис. 2).


    ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ РАЗВИТИЯ БИРЖЕВОГО ВАЛЮТНОГО РЫНКА К СЕРЕДИНЕ 2005 Г.

        Результаты работы ММВБ за 2004 год и продолжающийся активный процесс развития биржевого валютного рынка в первом полугодии текущего года дают основания говорить о существенных позитивных тенденциях на валютном рынке России и о вступлении его в новый этап развития. При этом можно отметить конкретные результаты и увидеть перспективы, ведущие к решению, пожалуй, основной задачи совершенствования финансового рынка страны - формированию системы <поликонвертируемости> национальной валюты.
        В 2004 г. суммарный объем торгов биржевого валютного рынка составил 350 млрд долл., что в 2,4 раза больше показателя 2003 г. Эти рекордные цифры достигнуты в условиях продолжающейся либерализации валютного рынка, снижения норматива обязательной продажи валютной выручки до 10% и свободного выбора места ее реализации. Предоставляемая Биржей гарантия завершения расчетов способствует поддержанию высокой ликвидности в торговой системе.
        Первое полугодие 2005 г. также характеризуется существенным ростом в работе валютного рынка ММВБ. Суммарный объем торгов на биржевом валютном рынке за 5 мес. 2005 г. составил 194,3 млрд долл. США, т.е. более чем в 1,9 раза превысил аналогичный показатель прошлого года. Объем торгов на ЕТС по евро составил 0,8 млрд. евро, что в 1,4 раза больше аналогичного показателя прошлого года.
        Однако, необходимо отметить, что основные качественные и количественные показатели нашей работы формируются за счет сегмента доллар-рубль, таким образом, наблюдается некий структурный перекос в обороте биржевого валютного рынка при пока еще недостаточно развитом сегменте евро-рубль. Так, за период с 2003 г. по настоящее время доля биржевого сегмента на рынке доллар-рубль выросла в среднегодовом выражении с 4,6 до 9,6%, а на рынке <евро-рубль> снизилась с 8,4 до 5,1% (рис. 3).
        Очевидно, это связано с тем, что проводимая в последние годы модернизация биржевого валютного рынка до недавнего времени касалась в основном сегмента доллар-рубль. Принципиальные изменения системы управления рисками не затрагивали операций с европейской валютой.
        Так, по инструменту <евро-рубль> на ЕТС до последнего времени оставалось требование обязательного 100% депонирования денежных средств. Создание же привлекательных условий на биржевом рынке для европейской валюты должно стать определяющим условием формирования полноценного рынка евро-рубль в России. Здесь следует отметить роль региональных участников торгов, которые в условиях биржевой торговли имеют возможность совершать сделки любого объема и, как показывает статистика, заинтересованы в развитии этого сегмента рынка. Например, по итогам 2004 г. доля региональных площадок в обороте ЕТС составила 4% на торгах по доллару США и 48% на торгах по евро (рис. 4 ).

    ИНСТРУМЕНТ <ЕВРО-РУБЛЬ>: НОВЫЙ ЭТАП ЭВОЛЮЦИИ

        На сегодняшний день в свете особого внимания, уделяемого Банком России и ММВБ статусу евро как инструменту биржевой и в целом государственной финансовой политики, следует говорить о реализации специального проекта по евро в рамках ММВБ. Банк России перешел к использованию бивалютного операционного ориентира при определении курсовой политики (в структуре бивалютной корзины сейчас 30% приходится на евро и 70% - на доллар), что создало объективные предпосылки для роста объемов операций и ликвидности в сегменте евро-рубль на российском валютном рынке. Этот факт является важным шагом на пути достижения конвертируемости рубля. А конструктивные изменения на биржевом валютном рынке будут способствовать росту устойчивости национального валютного рынка в целом.
        ММВБ направила усилия на создание более привлекательных условий совершения операций по евро, предоставив участникам торгов практически те же возможности, что и в сегменте доллар-рубль. Так, в июне с. г. были введены в действие изменения в нормативной базе биржевого валютного рынка. Это, во-первых, замена 100% предварительного депонирования средств на торгах ЕТС по евро на частичное депонирование:

  • по инструменту со сроком расчетов в день завершения торгов (инструмент ТОD) в размере 4%;
  • по инструменту со сроком расчетов на следующий рабочий день (инструмент TOM) в размере 6%.
        Во-вторых, введение нового инструмента с расчетами <завтра> на торгах ЕТС по евро с увеличением продолжительности торгов (с 10.30 до 14.00).
        В-третьих появление возможности для участников торгов заключать сделки своп TOD/TOM.
        На проведение расчетов по инструментам <евро-рубль> распространено действие механизма гарантирования расчетов с участием Банка России. Введены новый размер и порядок взимания комиссионного вознаграждения по операциям купли/продажи евро на ЕТС, который обеспечивает снижение стоимости проведения биржевых операций для активных участников торгов. Мы ориентированы на стабильный рост ликвидности данного сегмента биржевого валютного рынка, в том числе за счет ожидаемого участия в торгах Банка России.
        Значительные усилия в деятельности ММВБ направлены на совершенствование системы управления рисками, что, несомненно, является неотъемлемой составляющей привлекательности биржевого валютного рынка. Кроме того, в мае 2005 г. решением собрания акционеров был увеличен размер резервного фонда, созданного для покрытия рисков, связанных с осуществлением расчетов по итогам валютных торгов (со 111 млн до 241 млн руб.).
        Таким образом, осуществленные за последнее время мероприятия по укреплению авторитета основных инструментов валютного рынка и, в первую очередь, сегмента евро-рубль говорят о новом качественном продвижении в развитии биржевого валютного рынка на пути достижения <поликонвертируемости> рубля и дальнейшей реализации схемы <бивалютного ориентира>.
        На сегодняшний день евро имеет все основания занять место ведущей международной валюты наряду с долларом США. Для России экономически необходимо повышать роль евро в структуре внутреннего валютного рынка, так как валютная составляющая российского платежного баланса и российского финансового рынка в целом будет определенно меняться в сторону увеличения доли евро в соответствии со сложившимися экономическими отношениями. А с возрастанием роли российского рубля как валюты внешнеэкономических расчетов усилится интеграция России в мировую финансовую систему.

        Примечание
        1 IMF World Economic Outlook. 2005. April. P. 193, 201.
        2 Economic Market Monitor. BNP Paribas. 2005. March. P. 11, 26.
        3 Foreign Exchange and Derivatives Market Activity in 2004. Triennial Central Bank Survey//BIS, 2004. September.
        4 В отчетах BIS доля валют в мировых валютообменных операциях исчисляется исходя из 200%.
        5 Рассчитано по International banking and financial market developments//BIS. 2005. June.
        6 International Monetary Fund//Annual Report. 2004.
        7 Оценка экспертов Lehman Brothers//Эксперт, 2005. Март.
        8 Социально-экономическое положение России. Госкомстат. 2005. Апрель.
        9 Рассчитано на основе данных из Бюллетеня банковской статистики ЦБ РФ.
        10 Данные ЦБ РФ по методологии Банка международных расчетов (BIS).

    • Рейтинг
    • -1
    Добавить комментарий
    Комментарии (1):
    13.05.2009 14:56:56
    все старо
    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Деривативы для инвесторов
    Фьючерсы на процентные ставки: новые возможности для участников долгового рынка
    Рынок ценных бумаг - в массы!
    Анализ ликвидности высокодоходных облигаций на биржевом рынке
    Обеспечение ликвидности высокодоходных облигаций организатором размещения
    Фондовый рынок Кипра
    НРК: 10 лет на рынке регистраторских услуг
    Учет и контроль как основа инфраструктуры российского рынка ценных бумаг (по материалам конференции)
    Управление рисками учетных институтов
    Опыт методологии оценки пакетов акций компаний в России
    Индексы и индикаторы рынка облигаций России: принципы построения
    Конструируем SPV
    Новый кодекс раскрытия информации на рынке ценных бумаг
    Долговые инструменты бюджетной и инвестиционной политики субъектов Федерации
    Рынок региональных облигаций России: состояние, проблемы и перспективы
    Планирование, учет и операции, связанные с управлением государственным долгом (на примере г. Москвы)
    Государственный долг Республики Башкортостан: итоги и перспективы
    Основные итоги развития инвестиционно-заемной системы г. Уфы (опыт и перспективы)
    Информационное сопровождение управления государственным долгом Санкт-Петербурга
    Опыт выпуска внутренних облигационных займов
    Новости
    Паритетное положение доллара и евро - объективная реальность нового этапа развития валютного рынка России
    Спрос населения на евро: факторы, динамика и перспективы
    Интерес банков к валютному рынку останется...
    Российский ритейл уходит в IPO
    Доходность ипотечных пифов не зависит от рыночных колебаний котировок
    Web-сайты бирж стран Центральной и Юго-Западной Азии, а также Японии
    Кадровые перемещения в биржевом сообществе
    События

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100