Casual
РЦБ.RU

Учет прав собственности на ценные бумаги в Украине

Июль 2005


УЧЕТНАЯ СИСТЕМА УКРАИНЫ

    В последнее время в Украине проблема реформирования системы учета прав собственности на ценные бумаги стоит особенно остро. Утвержденная в декабре 2004 г. кабинетом министров Украины <Государственная программа развития Национальной депозитарной системы Украины> предусматривает оптимизацию системы учета прав собственности на ценные бумаги в соответствии с международными стандартами и лучшей международной практикой. Целью реформирования является создание единой учетной системы, включающей в себя все институты, уполномоченные фиксировать права собственности владельцев на ценные бумаги. Реализация данного мероприятия позволит минимизировать манипулирование правами собственности.
    Для того чтобы ответить, как устроена система учета прав собственности на ценные бумаги в Украине, необходимо дать краткое определение составляющих элементов учетной системы страны.
    В настоящее время в учетную систему входят следующие институты: регистраторы, хранители, депозитарии и Национальный депозитарий Украины.
    Статья 1 Закона Украины <О Национальной депозитарной системе и особенностях электронного обращения ценных бумаг в Украине> предлагает следующие определения:
  • регистратор - юридическое лицо, субъект предпринимательской деятельности, занимающееся одним видом деятельности, а именно ведением реестров владельцев именных ценных бумаг, на основании лицензии Государственной комиссии по ценным бумагам и фондового рынка (ГКЦБФР);
  • хранитель - коммерческий банк или торговец ценными бумагами, имеющий лицензию хранителя, выданную ГКЦБФР, и осуществляющий хранение и обслуживание счетов в ценных бумагах;
  • депозитарий - юридическое лицо, которое занимается исключительно депозитарной деятельностью и может осуществлять клиринг и расчеты по договорам относительно ценных бумаг.     Украинским законодательством предусмотрены определенные способы фиксации права собственности на ценные бумаги. В зависимости от формы выпуска, типа ценных бумаг и выбранного способа их хранения различают ценные бумаги именные и на предъявителя, документарную и бездокументарную формы выпуска. На разные виды ценных бумаг по-разному оформляются и права собственности.
        Ценные бумаги на предъявителя могут быть только в документарной форме. Права собственности на них принадлежат тому, кто ими физически владеет, т. е. переходят к новому собственнику с момента передачи ценной бумаги. Законодательством не предусмотрен учет ценных бумаг на предъявителя в депозитарной системе (кроме обездвиженных ценных бумаг на предъявителя).

    ОСОБЕННОСТИ УЧЕТА ЦЕННЫХ БУМАГ РЕГИСТРАТОРАМИ

        Абсолютное большинство ценных бумаг украинских акционерных обществ выпущены в документарной форме и являются именными. В Украине сертификат ценной бумаги - форма физического существования документарных ценных бумаг и одновременно свидетельство права владения или отношений займа, т. е. документ, определяющий взаимоотношения между лицом, выпустившим ценную бумагу, и ее собственником. Корпоративные права и возможность отчуждения именных документарных ценных бумаг акционер получает лишь после внесения соответствующей записи в реестр акционеров.
        К сожалению, в Украине количество случаев, связанных со злоупотреблениями в процессе деятельности по ведению реестра владельцев ценных бумаг, достаточно велико. Несовершенство порядка регистрации прав собственности делает злоупотребления легко осуществимыми. Можно утверждать, что в результате обострения конфликтов в процессе передела собственности регистраторы попали под давление заинтересованных лиц. В большей степени это обусловлено тем, что регистратор - эксклюзивный обладатель оперативной информации о составе акционеров акционерного общества и текущих изменений в структуре акционеров.
        Истории развития фондового рынка Украины известны случаи утраты системы реестров собственников ценных бумаг (ОАО <Сумыоблэнерго>) и попыток через судебные органы признать факт утраты систем реестров. Нередко регистраторы по тем или иным причинам отказывают предоставлять реестр для проведения общего собрания (акционерные общества <Днепроспецсталь>, <Никопольский завод ферросплавов>, <Запорожтрансформатор>, <Укрнефть>, <Укртатнафта>, <Макеевкагаз> и др.).
        Нормативными документами ГКЦБФР предусмотрена обязанность регистратора перед внесением в систему реестра данных о собственнике ценных бумаг изучить поданный пакет документов на наличие всех необходимых сведений о владельце (номинальном держателе, залогодержателе, уполномоченном лице) ценных бумаг. Широкие полномочия по сбору и анализу информации о владельце ценных бумаг позволяют регистратору использовать их некорректно, например заблокировать ту или иную сделку, аргументируя это недостаточностью или неточностью данных, предоставленных заявителем. С другой стороны, на фондовом рынке встречаются случаи давления на регистраторов, когда предпринимаются попытки оспорить законность операций, ранее проведенных в системах реестров. Например, после юридического анализа документов делаются выводы о недостаточности оснований для проведения операций с ценными бумагами.
        Таким образом, в Украине необходимость совершенствования учета прав собственности актуальна как никогда. Дело в том, что нормативные документы, регулирующие деятельность регистраторов, позволяют регистраторам, эмитентам или внесенному в реестр акционеру (в зависимости от того, кто является участником процесса и на чьей стороне он действует) влиять на ход управления корпоративными правами путем ограничений выдачи реестра, блокирования собрания акционеров, перерегистрации прав собственности и др. Используя данное положение, можно через регистраторов тормозить совершение сделок с акциями общества, отстранять тех или иных акционеров от участия в управлении обществом (например, не допускать их к участию в общем собрании акционеров или скрывать необходимую информацию).
        С целью обеспечения надежной гарантии защиты прав собственности акционеров и инвесторов участниками фондового рынка обсуждаются вопросы необходимости ужесточения лицензионных требований, предъявляемых к регистраторам. Среди необходимых изменений - введение страхования ответственности регистраторов перед собственниками ценных бумаг; подключение к защищенной информационной системе передачи данных, создаваемой Национальным депозитарием Украины; сохранение и обновление контрольных копий реестров в Центральном реестре собственников ценных бумаг.

    ОСОБЕННОСТИ УЧЕТА ЦЕННЫХ БУМАГ ХРАНИТЕЛЯМИ

        В Украине хранители осуществляют учет бездокументарных ценных бумаг в виде записей на счете в ценных бумагах собственника. Свидетельством того, что акционер владеет бездокументарными акциями, является выписка со счета в ценных бумагах, которую хранитель предоставляет собственнику ценных бумаг.
        Хранителями преимущественно являются коммерческие банки. Вместе с тем лицензию на осуществление деятельности по хранению ценных бумаг могут иметь и торговцы ценными бумагами.
        Несмотря на то что права собственности по документарным ценным бумагам учитывают регистраторы, а по бездокументарным - хранители, на фондовом рынке Украины активно работает схема обездвиживания ценных бумаг, посредством которой хранители номинально входят в учетную систему регистраторов.
        Информацию о собственниках ценных бумаг на дату учета реестра хранители предоставляют регистратору только для составления сводного реестра собственников. Информация считается действительной при оформлении ее на бумажном носителе. На практике встречаются ситуации, когда в реестр акционеров хранителем заносится информация о собственниках, которые за время между составлением реестра на установленную дату учета и дату проведения общего собрания акционеров производят отчуждение акций. Таким образом, для нового собственника возникает проблема легитимности и возможности его участия в собрании акционеров.
        В 2001 г. ГКЦБФР было утверждено Решение № 138, согласно которому учет прав собственности нерезидентов на ценные бумаги украинских эмитентов осуществляется исключительно хранителями ценных бумаг. При этом нерезидент, пожелавший приобрести ценные бумаги, эмитированные в Украине, должен получить у хранителя специальный код. Данное требование введено ГКЦБФР с целью идентификации и получения дополнительной информации о собственниках - нерезидентах в Украине.
        Назрел вопрос усовершенствования деятельности хранителей в Украине: модернизация технологии их деятельности и расширение спектра депозитарных услуг, направленных на обеспечение полноценного обслуживания операций инвестора с принадлежащими ему ценными бумагами. Реорганизация хранителей в учреждения, которые способны предоставить инвесторам необходимые кастодиальные услуги, является одним из основных заданий Государственной программы развития Национальной депозитарной системы Украины.

    ОСОБЕННОСТИ УЧЕТА ЦЕННЫХ БУМАГ ДЕПОЗИТАРИЯМИ

        Являясь основным звеном в учетной системе, депозитарная система Украины состоит из двух уровней - верхнего и нижнего. К верхнему уровню относятся все депозитарии, в том числе и Национальный, а к нижнему - хранители и регистраторы. Фактически на данный момент в Украине действуют три депозитария:

  • Национальный депозитарий Украины;
  • депозитарий Национального банка Украины;
  • депозитарий ОАО <Межрегиональный Фондовый Союз>.
        Обслуживание обращения государственных ценных бумаг и учет прав собственности на них осуществляются Национальным банком Украины (НБУ). В соответствии с Положением о депозитарной деятельности Национального банка Украины право собственности на государственные ценные бумаги появляется у покупателя с момента их зачисления на его счет в ценных бумагах у хранителя - клиента Национального банка. Согласно требованиям Приказа Министерства финансов от 29 августа 2000 г. № 209 операции, связанные с размещением и погашением облигаций внутренних государственных займов (ОВГЗ), осуществляются в Украине не только хранителями - банками, но и торговцами ценными бумагами, т. е. хранителями, не являющимися банковскими учреждениями. Следует отметить, что, осуществляя операции с ОВГЗ, торговцы-хранители несут дополнительные финансовые расходы, связанные с необходимостью подключения к телекоммуникационной сети НБУ.
        Законом Украины <О Национальной депозитарной системе и особенностях электронного обращения ценных бумаг в Украине> определено, что для обеспечения функций единой системы депозитарного учета создан Национальный депозитарий Украины (НДУ), в полномочия которого входит осуществление нумерации (кодификации) ценных бумаг, стандартизация депозитарного учета, а также ведение корреспондентских отношений с депозитариями других стран.
        Решение ГКЦБФР от 20 апреля 2001 г. № 138 предусматривает, что учет прав собственности нерезидентов на ценные бумаги украинских эмитентов, размещенных на территории Украины, обращение которых осуществляется за ее пределами, производят иностранные депозитарные учреждения путем установления корреспондентских отношений с Национальным депозитарием Украины.
        Также в Украине функционирует созданный профессиональными участниками фондового рынка депозитарий ОАО <Межрегиональный Фондовый Союз> (МФС), который занимается учетом прав на бездокументарные и обездвиженные ценные бумаги.
        Данная ситуация, а именно децентрализация функционирования депозитарной системы, нарушает целостность рынка ценных бумаг, поскольку искусственно выводятся в обособленные сегменты рынка государственные и корпоративные ценные бумаги. Международный опыт свидетельствует о том, что централизация депозитарных функций в стране экономически необходима, она предотвращает конфликты и удешевляет услуги. В настоящее время возникла угрожающая ситуация, когда ни один из существующих депозитариев не может обеспечить полномасштабного обслуживания фондового ринка. Результатом выполнения утвержденной правительством Украины Государственной программы развития Национальной депозитарной системы Украины станут переход на единый депозитарный учет и выполнение депозитарных функций центральным депозитарием (полнофункциональным Национальным депозитарием Украины), что обеспечит целостность системы государственного надзора и контроля на рынке ценных бумаг.

    РЕЗЮМЕ

        После политического кризиса украинский фондовый рынок восстановился быстрее реального сектора экономики. Более того, существуют реальные предпосылки дальнейшего его роста в последующие годы. Крупнейшие рейтинговые агентства - Moody's Investors Service, Fitch, Rating & Investment Information, Inc. (Япония) - повысили рейтинги Украины, что является позитивным сигналом для инвесторов. Так, по данным Госкомстата Украины, в 2004 г. по отношению к предыдущему году объем прямых иностранных инвестиций в страну увеличился на 23%. Однако не следует недооценивать влияние инвестиционных рисков: проведения операций с акциями; риск ликвидности, операционный, корпоративный риски и, безусловно, макроэкономический и политический риски. Только при условии прогнозируемой политики и стабильной финансовой ситуации у страны появится шанс создать фондовый рынок, который будет реально стимулировать развитие экономики путем привлечения инвестиций.
        Технологическая обособленность составляющих Национальной депозитарной системы создает трудности как для инвесторов и профессиональных участников рынка, так и для государства в целом. Формированию целостности системы препятствует существование особенностей в ведении учета отдельных видов ценных бумаг. Параллельное существование отдельных систем депозитарного учета государственных и корпоративных ценных бумаг приводит к увеличению организационных, технологических и денежных затрат профессиональных участников рынка и собственников ценных бумаг, усилению рисков в функционировании системы.
        Учитывая активно происходящие интеграционные процессы и глобализацию рынков ценных бумаг, нельзя не согласиться с тем, что реформирование учетной системы прав собственности на ценные бумаги в Украине, а вместе с тем и всего фондового рынка является приоритетным заданием на ближайшие годы.

    ИСПОЛЬЗОВАННЫЕ ИСТОЧНИКИ

        1. Закон Украины от 18 июня 1991 г. № 1201-ХII <О ценных бумагах и фондовом рынке>.
        2. Закон Украины от 10 декабря 1997 г. № 710/97-ВР <О Национальной депозитарной системе и особенностях электронного обращения ценных бумаг в Украине>
        3. Постановление кабинета министров Украины от 21 декабря 2004 г. № 1707
        <Об утверждении Государственной программы развития Национальной депозитарной системы Украины>.
        4. Решение Государственной комиссии по ценным бумагам и фондового рынка от 20 апреля 2001 г. № 138 <Об утверждении Положения об учете прав собственности нерезидентов на ценные бумаги украинских эмитентов>.
        5. Приказ Министерства финансов Украины от 29 августа 2000 г. № 209 <Об утверждении Временного положения о техническом порядке и условиях осуществления торговцами ценными бумагами, которые не относятся к учреждениям банковской системы, операций, связанных с размещением и погашением облигаций внутренних государственных заимствований>.
        6. http://www.ukrstat.gov.ua/ - Государственный комитет статистики Украины.
        7. http://www.prometal.com.ua/dt.php ?id=66&subscriber=true&order=relevance.
        8. http://rus.forua.com/analit/2003/ 03/26/120255.html.
        9. http://www.finport.net/ru/news/ index.html?id=32724.
        10. http://www.ukrtatnafta.com/news.php?id=82&print=.
        11. http://www.interfax.kiev.ua/.

    • Рейтинг
    • 2
    Добавить комментарий
    Комментарии (22):
    CurtisKi
    25.01.2017 11:04:13
    ygauhvd

    http://www.hotelcentrevalleebleue.fr/760-new-balance-u420-bleu-marine-et-rose.html
    http://www.les-amis-de-nicolas-sarkozy.fr/968-nike-sb-janoski-max-style.php
    http://www.hotelcentrevalleebleue.fr/574-new-balance-996-gold-pas-cher.html
    http://www.amadeus-voyance.fr/675-puma-creepers-noir-et-bleu.html
    http://www.comite-jumelage-vigneux-sur-seine.fr/732-basket-saucony-jazz.html

    <a href=http://www.turismolastminute.it/988-vans-authentic-bianche.html>Vans Authentic Bianche</a>
    <a href=http://www.deco-at.fr/173-cortez-nike-2012>Cortez Nike 2012</a>
    <a href=http://www.les-amis-de-nicolas-sarkozy.fr/573-nike-janoski-max-beige.php>Nike Janoski Max Beige</a>
    <a href=http://www.clinicaviaemilia.it/free-4.0-v2-117>Free 4.0 V2</a>
    <a href=http://www.lldlm.fr/765-basket-asics-pas-cher-femme.html>Basket Asics Pas Cher Femme</a>
    Richardlow
    03.02.2017 19:31:16
    imhvwbo

    http://www.escargot-de-monceau.fr/reebok-nylon-rose-273.php
    http://www.prefassecourisme.fr/334-air-jordan-8-retro-femme.htm
    http://www.amadeus-voyance.fr/911-puma-chaussure-2016-homme.html
    http://www.io-riciclo.it/799-nike-air-force-acronym
    http://www.caminowatch.fr/chaussures-gazelle-og-mid-749.html

    <a href=http://www.uial.it/425-scarpe-asics-pallavolo-alte.html>Scarpe Asics Pallavolo Alte</a>
    <a href=http://www.biotoxen.it/914-cappello-jordan-visiera-a-becco.php>Cappello Jordan Visiera A Becco</a>
    <a href=http://www.ddtomaselli.it/reebok-sneakers-alte-882.php>Reebok Sneakers Alte</a>
    <a href=http://www.caminowatch.fr/adidas-la-gazelle-homme-080.html>Adidas La Gazelle Homme</a>
    <a href=http://www.meranergruppe.it/puma-2016-femminili-813.html>Puma 2016 Femminili</a>
    CurtisKi
    13.02.2017 12:50:22
    wjjxrbt

    http://www.bootlegdjcafe.nl/new-balance-schoenen-donkerblauw-667.php
    http://www.savanna-interior-shop.nl/872-nike-petjes-dames.html
    http://www.kfz-haftpflichtversicherung-kuendigen.de/mbt-schuhe-damen-kaufen-997.php
    http://www.autoversicherung-1x1.de/873-nike-flyknit-trainer-schwarz.php
    http://www.bootlegdjcafe.nl/new-balance-groen-737.php

    [url=http://www.fitkid-inform.de/ny-caps.php]Ny Caps[/url]
    [url=http://www.srbijaleverkusen.de/nike-free-5.0-damen-rot-gelb-812.php]Nike Free 5.0 Damen Rot Gelb[/url]
    [url=http://www.komenko.nl/ray-ban-folding-wayfarer-246.html]Ray Ban Folding Wayfarer[/url]
    [url=http://www.deermedia.de/hollister-kleid-rГјckenfrei]Hollister Kleid RГјckenfrei[/url]
    [url=http://www.visrestaurantlepescadou.nl/668-stan-smith-premium-dames.html]Stan Smith Premium Dames[/url]
    CurtisKi
    14.02.2017 03:57:46
    hruxall

    http://www.mandala2012.co.uk/809-adidas-shoes-for-girls-floral.html
    http://www.backpackersholidays.co.uk/479-huarache-nike-pink.html
    http://www.ukbriberyact2010.co.uk/nike-free-5.0-red-black-845.html
    http://www.bike-courier.co.uk/nike-flyknit-chukka-860.html
    http://www.lanarkunitedfc.co.uk/136-nike-air-max-90-ice

    <a href=http://www.marrandmacgregor.co.uk/856-adidas-yeezy-triple-black.html>Adidas Yeezy Triple Black</a>
    <a href=http://www.itsupportlondonbridge.co.uk/stan-smith-adidas-white-grey-097.asp>Stan Smith Adidas White Grey</a>
    <a href=http://www.poloshirtsonlineshop.co.uk/tommy-hilfiger-polo-shirts-red-817>Tommy Hilfiger Polo Shirts Red</a>
    <a href=http://www.aranjackson.co.uk/timberland-boots-for-women-black-904.php>Timberland Boots For Women Black</a>
    <a href=http://www.winchesterletting.co.uk/air-huarache-run-ultra-br-407.asp>Air Huarache Run Ultra Br</a>
    CurtisKi
    15.02.2017 14:46:44
    elblctn

    http://www.el-codigo-promocional.es/590-reebok-verdes-2016.aspx
    http://www.bristol.com.es/air-force-nike-foot-locker-136.html
    http://www.dekodery.eu/nike-sb-low.html
    http://www.dekodery.eu/buy-nike-sb-dunks.html
    http://www.adidasnmdcomprar.nu/adidas-nmd-mexico-198

    <a href=http://www.colegio-sanfranciscojavier.es/777-botas-timberland-para-hombre-amarillas.html>Botas Timberland Para Hombre Amarillas</a>
    <a href=http://www.rcaraumo.es/huarache-nm-aliexpress-721.html>Huarache Nm Aliexpress</a>
    <a href=http://www.rcaraumo.es/zapatillas-nike-mujer-argentina-2014-321.html>Zapatillas Nike Mujer Argentina 2014</a>
    <a href=http://www.younes.es/678-air-max-1-ultra-moire-print>Air Max 1 Ultra Moire Print</a>
    <a href=http://www.cdoviaplata.es/zapatos-mbt-gijon-663.html>Zapatos Mbt Gijon</a>
    Qddieapota
    16.02.2017 14:43:38
    Track over 29 Louis Vuitton Belts for stock and sale updates. ... Top Louis Vuitton Belts. Louis Vuitton Monogram ... Preowned Black Epi Leather Ceinture Classique ... <a href="https://www.sacslouisvuittongroup.com">Pas Cher Louis Vuitton Sac</a> Sac Louis Vuitton pas cher eny yjd <a href=https://www.sacslouisvuittongroup.com>Louis Vuitton pas cher</a>Find Louis Vuitton women's belts at ShopStyle. Shop the latest collection of Louis Vuitton women's ... Chocolate brown leather Louis Vuitton Ceinture Carree belt ... uot tct
    CurtisKi
    17.02.2017 10:06:19
    pejopoy

    http://www.consolidate-it.nl/518-nike-huarache-dames
    http://www.visrestaurantlepescadou.nl/327-rita-ora-stan-smith-schoenen.html
    http://www.nikeflyknitkaufen.de/nike-free-flyknit-test-121
    http://www.lagh-bremen.de/puma-suede-schwarz-weiГџ-691.php
    http://www.magicbulletpro.nl/nike-air-max-90-essential-white-325

    <a href=http://www.deermedia.de/hollister-kurze-jogginghose-männer>Hollister Kurze Jogginghose Männer</a>
    <a href=http://www.anamcara-coaching.de/sneaker-adidas-852.html>Sneaker Adidas</a>
    <a href=http://www.kidneeds.nl/931-puma-schoenen-roze-blauw.html>Puma Schoenen Roze Blauw</a>
    <a href=http://www.hannover-cms.de/026-abercrombie-fitch-damen-daunenweste>Abercrombie Fitch Damen Daunenweste</a>
    <a href=http://www.zandercooking.nl/324-nike-schoenen-blauw.html>Nike Schoenen Blauw</a>
    Thomasvof
    17.02.2017 11:27:32
    cnastab

    http://www.pietjebelldemusical.nl/702-adidas-sneakers-dames-wit-zwart.html
    http://www.geschenkemachen.de/435-adidas-climacool-schuhe-damen.html
    http://www.visrestaurantlepescadou.nl/393-adidas-stan-smith-wit.html
    http://www.anytekabel.de/465-nike-shox-rivalry-schwarz-46.asp
    http://www.henmania.nl/027-vans-amsterdam.php

    <a href=http://www.kik-kiel.de/asics-gel-kayano-701.html>Asics Gel Kayano</a>
    <a href=http://www.400jaarveenkolonien.nl/longchamps-laren>Longchamps Laren</a>
    <a href=http://www.dehooprecherche.nl/167-adidas-nmd-high.html>Adidas Nmd High</a>
    <a href=http://www.kidneeds.nl/578-puma-heren-schoenen-sale.html>Puma Heren Schoenen Sale</a>
    <a href=http://www.visrestaurantlepescadou.nl/056-stan-smith-dames-grijs.html>Stan Smith Dames Grijs</a>
    Eugenebilt
    17.02.2017 16:37:00
    oartwxg

    http://www.howzituk.co.uk/890-nike-flyknit-oreo-racer-2.0.html
    http://www.waterfallrainbows.co.uk/nike-air-presto-lightning-sizing-542.php
    http://www.mobiledeals4contractphones.co.uk/oakley-frogskins-uk-cheap-635.html
    http://www.simplisecurity.co.uk/puma-creepers-rihanna-tan-619.html
    http://www.offerzone.co.uk/350-green-converse-boots-sale.htm

    <a href=http://www.decorator-norwich.co.uk/918-free-run-distance>Free Run Distance</a>
    <a href=http://www.lanarkunitedfc.co.uk/296-nike-air-max-90-winter-mid>Nike Air Max 90 Winter Mid</a>
    <a href=http://www.giantfang.co.uk/nike-air-max-1-white-and-black-943>Nike Air Max 1 White And Black</a>
    <a href=http://www.misstilly.co.uk/nike-running-shoes-for-men-black-630.htm>Nike Running Shoes For Men Black</a>
    <a href=http://www.frankluckham.co.uk/adidas-superstar-colors-women-207.php>Adidas Superstar Colors Women</a>
    CurtisKi
    18.02.2017 10:59:49
    irioven

    http://www.cars-wrapping.co.uk/160-nike-free-flyknit-3.0.html
    http://www.pro-trak.co.uk/saucony-cruel-world-2-710.htm
    http://www.accomlink.co.uk/adidas-tubular-x-on-feet-141
    http://www.aranjackson.co.uk/timberland-sandals-boy-712.php
    http://www.youthopinionsunite.co.uk/adidas-gazelle-womens-grey-956.php

    <a href=http://www.attention-deficit-disorder.co.uk/2016-nike-air-max-on-feet-184.html>2016 Nike Air Max On Feet</a>
    <a href=http://www.waterfallrainbows.co.uk/nike-air-presto-comet-red-on-feet-974.php>Nike Air Presto Comet Red On Feet</a>
    <a href=http://www.mmua.co.uk/718-nike-cortez-burgundy-orange.html>Nike Cortez Burgundy Orange</a>
    <a href=http://www.ukfinanceguide.co.uk/521-air-max-1-blue-lagoon.html>Air Max 1 Blue Lagoon</a>
    <a href=http://www.southportsuperbikeshop.co.uk/774-nike-air-max-95-cool-grey.html>Nike Air Max 95 Cool Grey</a>
    Thomasvof
    19.02.2017 07:56:44
    llfogvj

    http://www.bella-extensions.de/reebok-dmx-ride-521.html
    http://www.12deliver.nl/804-saucony-loopschoenen-dames.php
    http://www.o-ton-frankfurt.de/adidas-sneaker-damen-weiГџ-stoff-349.html
    http://www.ulviks.nl/674-nike-cortez-iii.html
    http://www.mkbdesignbrabant.nl/michael-kors-portemonnee-replica-582.php

    <a href=http://www.hannover-cms.de/135-abercrombie-and-fitch-hemden>Abercrombie And Fitch Hemden</a>
    <a href=http://www.zabergaeuspiegel.de/618-adidas-originals-court-vantage-damen.html>Adidas Originals Court Vantage Damen</a>
    <a href=http://www.surfsapiens.nl/asics-hardloopschoenen-zwart.htm>Asics Hardloopschoenen Zwart</a>
    <a href=http://www.janlefers.nl/nike-air-max-1-dames-leopard.php>Nike Air Max 1 Dames Leopard</a>
    <a href=http://www.leserlichundhoerich.de/nike-air-max-1-essential-damen-sale-092.php>Nike Air Max 1 Essential Damen Sale</a>
    CurtisKi
    20.02.2017 09:52:43
    gygbqll

    http://www.cuadros-famosos.es/941-ralph-lauren-polos-mujer.html
    http://www.rcaraumo.es/nike-blazer-mid-vintage-028.html
    http://www.rcaraumo.es/nike-blazer-mid-black-564.html
    http://www.luismesacastilla.es/962-roshe-run-grises-foot-locker.php
    http://www.bristol.com.es/nike-air-force-one-venta-mexico-296.html

    <a href=http://www.cuadros-famosos.es/922-polo-ralph-lauren-niГ±os-colombia.html>Polo Ralph Lauren NiГ±os Colombia</a>
    <a href=http://www.rcaraumo.es/nike-cortez-en-madrid-923.html>Nike Cortez En Madrid</a>
    <a href=http://www.luismesacastilla.es/558-nike-roshe-run-granates-mujer.php>Nike Roshe Run Granates Mujer</a>
    <a href=http://www.dekodery.eu/zapatillas-nike-sb-paul-rodriguez-5.html>Zapatillas Nike Sb Paul Rodriguez 5</a>
    <a href=http://www.colegio-sanfranciscojavier.es/408-zapatos-timberland-para-niГ±os-2017.html>Zapatos Timberland Para NiГ±os 2017</a>
    Thomasvof
    20.02.2017 16:39:25
    kynvmam

    http://www.el-codigo-promocional.es/851-reebok-clasicas-bota.aspx
    http://www.luismesacastilla.es/515-nike-roshe-run-hombre-rebajas.php
    http://www.ibericarsalfer.es/zapatillas-nike-verde-agua-mujer-080.html
    http://www.ibericarsalfer.es/nike-running-hombre-725.html
    http://www.sedar2013.es/gorras-brooklyn-nets-adidas-060.php

    <a href=http://www.elregalofriki.es/catalogo-gafas-de-sol-ray-ban-2012-467.php>Catalogo Gafas De Sol Ray Ban 2012</a>
    <a href=http://www.lubpsico.es/adidas-zx-flux-mujer-multicolor-239.html>Adidas Zx Flux Mujer Multicolor</a>
    <a href=http://www.sedar2013.es/miami-heat-gorras-planas-136.php>Miami Heat Gorras Planas</a>
    <a href=http://www.bristol.com.es/zapatillas-nike-air-force-one-rojas-875.html>Zapatillas Nike Air Force One Rojas</a>
    <a href=http://www.lubpsico.es/zapatillas-adidas-jeremy-scott-colombia-519.html>Zapatillas Adidas Jeremy Scott Colombia</a>
    Richardlow
    22.02.2017 22:14:30
    bqcsoxk

    http://www.trisportteam.cz/588-boty-vans-foot-locker.html
    http://www.slojdakademin.se/185-puma-platform-suede.php
    http://www.fiashosting.se/billiga-reebok-crossfit-046.php
    http://www.freiberufler-netzwerk.de/654-adidas-gazelle-schwarz-weiГџ.php
    http://www.jonsvensdesign.se/053-nike-hypershift-review.php

    <a href=http://www.super8-ilfilm.it/720-adidas-harden-xeno>Adidas Harden Xeno</a>
    <a href=http://www.itcigarrilloelectronico.es/919-adidas-basketball-shoes-2016.html>Adidas Basketball Shoes 2016</a>
    <a href=http://www.hollybushwitney.co.uk/692-adidas-duramo-7-red.html>Adidas Duramo 7 Red</a>
    <a href=http://www.teenie-dancer.de/898-nike-air-mag-nz.html>Nike Air Mag Nz</a>
    <a href=http://www.super8-ilfilm.it/067-adidas-climacool-2017>Adidas Climacool 2017</a>
    Douglasrek
    23.02.2017 12:23:47
    tssyrbg

    http://www.hairextensionscity.co.uk/832-nike-roshe-aztec-black.html
    http://www.pro-trak.co.uk/saucony-bullet-825.htm
    http://www.poloshirtsonlineshop.co.uk/tommy-hilfiger-polo-t-shirt-058
    http://www.attention-deficit-disorder.co.uk/nike-air-max-2016-size-13-585.html
    http://www.simplisecurity.co.uk/puma-sneakers-shoes-238.html

    <a href=http://www.hairextensionscity.co.uk/611-nike-roshe-run-women.html>Nike Roshe Run Women</a>
    <a href=http://www.lanarkunitedfc.co.uk/224-nike-air-max-90-ultra-br-infrared>Nike Air Max 90 Ultra Br Infrared</a>
    <a href=http://www.ukfinanceguide.co.uk/023-air-max-1-womens-ebay.html>Air Max 1 Womens Ebay</a>
    <a href=http://www.howzituk.co.uk/057-nike-flyknit-racer-black-white-volt-on-feet.html>Nike Flyknit Racer Black White Volt On Feet</a>
    <a href=http://www.mandala2012.co.uk/691-adidas-shoes-high-tops-for-girls-pink-and-black.html>Adidas Shoes High Tops For Girls Pink And Black</a>
    CurtisKi
    23.02.2017 14:08:41
    eqwpzbo

    http://www.programfurora.pl/389-new-balance-granatowe-meskie.php
    http://www.sanysad.es/nike-cortez-72-845.html
    http://www.fiashosting.se/reebok-crossfit-nano-5.0-herr-328.php
    http://www.thecatmonkeystudio.se/skor-saucony-236.html
    http://www.whitneymcveigh.co.uk/nike-zoom-all-out-low-black-656.php

    <a href=http://www.kristiinakoskentola.nl/534-nike-sb-heren.html>Nike Sb Heren</a>
    <a href=http://www.programfurora.pl/285-new-balance-zimowe-czarne.php>New Balance Zimowe Czarne</a>
    <a href=http://www.koupelny-hed.cz/converse-pГЎnskГ©-levnД›.aspx>Converse PГЎnskГ© LevnД›</a>
    <a href=http://www.freiberufler-netzwerk.de/651-adidas-tubular-shadow-knit-black.php>Adidas Tubular Shadow Knit Black</a>
    <a href=http://www.whitneymcveigh.co.uk/nike-zoom-air-pegasus-014.php>Nike Zoom Air Pegasus</a>
    CurtisKi
    24.02.2017 07:37:40
    nbqdbvm

    http://www.thecatmonkeystudio.se/saucony-omni-13-dam-619.html
    http://www.hollybushwitney.co.uk/869-adidas-human-race-nmd-uk.html
    http://www.zonnigemuziek.nl/359-nike-air-zoom-pegasus-oranje.htm
    http://www.herz-jesu-huellen.de/nike-air-force-outfit-210.html
    http://www.berwynmountainpress.co.uk/adidas-gazelle-light-yellow-687.html

    <a href=http://www.hollybushwitney.co.uk/281-adidas-basketball-shoes-gray.html>Adidas Basketball Shoes Gray</a>
    <a href=http://www.pferdebedarf-fuge.de/544-adidas-duramo-6-laufschuh-kinder.html>Adidas Duramo 6 Laufschuh Kinder</a>
    <a href=http://www.fiashosting.se/reebok-sneaker-herr-488.php>Reebok Sneaker Herr</a>
    <a href=http://www.jonsvensdesign.se/034-nike-basketball-shoes-best.php>Nike Basketball Shoes Best</a>
    <a href=http://www.sposobynazdrowie.pl/283-buty-reebok-zielone-damskie.php>Buty Reebok Zielone Damskie</a>
    CurtisKi
    24.02.2017 10:19:22
    ktqdjsi

    http://www.evoslimmingcoupon.co.uk/air-jordan-14-gs-grey-and-pink-207.php
    http://www.giantfang.co.uk/nike-air-huarache-white-mens-903
    http://www.mutantsoftware.co.uk/adidas-original-red-603.php
    http://www.floating-studio-flats.co.uk/437-2017-air-max-womens.html
    http://www.oxforddynamics.co.uk/520-vans-green-black.htm

    <a href=http://www.lanarkunitedfc.co.uk/805-nike-air-max-90-br-print>Nike Air Max 90 Br Print</a>
    <a href=http://www.mobiledeals4contractphones.co.uk/oakley-radarlock-pitch-261.html>Oakley Radarlock Pitch</a>
    <a href=http://www.giantfang.co.uk/nike-air-max-2015-womens-842>Nike Air Max 2015 Womens</a>
    <a href=http://www.pro-trak.co.uk/saucony-shoes-on-feet-653.htm>Saucony Shoes On Feet</a>
    <a href=http://www.mandala2012.co.uk/213-adidas-uk.html>Adidas Uk</a>
    Richardlow
    25.02.2017 00:28:30
    vfpohvc

    http://www.mooienschede.nu/nike-roshe-flyknit-red-961.html
    http://www.travelusa.nu/248-air-jordan-14-retro.html
    http://www.mondhygienist.nu/795-saucony-usa-made.html
    http://www.nuzijn.nu/484-adidas-zx-flux-black-and-gold-womens.html
    http://www.nolimit.nu/reebok-nano-6.0-909.asp

    <a href=http://www.eurotool.nu/2017-nike-air-max-mens-999.html>2017 Nike Air Max Mens</a>
    <a href=http://www.beatthecrisis.nu/439-air-force-mid-black.html>Air Force Mid Black</a>
    <a href=http://www.appelgaard.nu/212-nike-zoom-winflo-3-mens.html>Nike Zoom Winflo 3 Mens</a>
    <a href=http://www.kissen.nu/114-puma-ducati-shoes-price.html>Puma Ducati Shoes Price</a>
    <a href=http://www.labrador-retriever.nu/437-adidas-yeezy-750-boost-red-october.htm>Adidas Yeezy 750 Boost Red October</a>
    CurtisKi
    25.02.2017 00:39:07
    gehoxwm

    http://www.achterhoek.nu/561-oakley-jawbreaker-pink.html
    http://www.minmage.nu/927-nike-air-max-95-ultra-se-black.asp
    http://www.hoedrukist.nu/887-nike-roshe-one-black-outfit.php
    http://www.mayberryfarm.nu/811-asics-aggressor-3.html
    http://www.marjovanrooyen.nu/440-new-balance-574-women.html

    <a href=http://www.eliteteam.nu/nike-air-max-running-shoes-2015-436.asp>Nike Air Max Running Shoes 2015</a>
    <a href=http://www.beatthecrisis.nu/408-cheap-air-force-1-shoes.html>Cheap Air Force 1 Shoes</a>
    Nike Cortez Ultra Br Nz]333
    <a href=http://www.special-t.nu/288-nike-air-max-women-blue.html>Nike Air Max Women Blue</a>
    <a href=http://www.beatthecrisis.nu/732-nike-air-force-brown-suede.html>Nike Air Force Brown Suede</a>
    CurtisKi
    25.02.2017 07:23:10
    scrtrnp

    http://www.sjoraddningsbatar.se/343-vans-leopard-pris.php
    http://www.musicalface.nl/362-adidas-duramo-elite-ld-44.htm
    http://www.bliv-ergoterapeut.nu/bota-timberland-marrom-claro-673.php
    http://www.slojdakademin.se/436-puma-fenty-velvet-creepers.php
    http://www.itcigarrilloelectronico.es/052-adidas-sl-loop-black.html

    <a href=http://www.teenie-dancer.de/049-nike-hypershift-footlocker.html>Nike Hypershift Footlocker</a>
    <a href=http://www.fiashosting.se/reebok-skor-outlet-663.php>Reebok Skor Outlet</a>
    <a href=http://www.whitneymcveigh.co.uk/nike-lebron-soldier-9-youth-859.php>Nike Lebron Soldier 9 Youth</a>
    <a href=http://www.laluna-rouen.fr/032-nike-shox-noir-et-rouge.html>Nike Shox Noir Et Rouge</a>
    <a href=http://www.laluna-rouen.fr/276-nike-air-max-2017-noir-et-rose.html>Nike Air Max 2017 Noir Et Rose</a>
    Thomasvof
    25.02.2017 12:55:41
    gpkmvfs

    http://www.karmacosmic.de/903-nike-sb-stefan-janoski-max-rot-kaufen.html
    http://www.modern-course.de/730-nike-air-max-thea-damen-schwarz-weiГџ-40.php
    http://www.o-ton-frankfurt.de/adidas-größe-23-076.html
    http://www.uw-kozijnen.nl/832-nike-roshe-run-dames-zwart-roze.php
    http://www.autoversicherung-1x1.de/323-nike-huarache-air-run.php

    <a href=http://www.hilfeplanverfahren.de/446-nike-air-force-1-schwarz.php>Nike Air Force 1 Schwarz</a>
    <a href=http://www.visrestaurantlepescadou.nl/576-stan-smith-sneakers-adidas.html>Stan Smith Sneakers Adidas</a>
    <a href=http://www.zorgboerderijdaglicht.nl/125-nike-free-4.0-black.htm>Nike Free 4.0 Black</a>
    <a href=http://www.lagh-bremen.de/puma-rihanna-sneaker-253.php>Puma Rihanna Sneaker</a>
    <a href=http://www.gasthofbahra.de/ray-ban-sonnenbrille-rot-orange-353.html>Ray Ban Sonnenbrille Rot Orange</a>
    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Боковой тренд российского рынка акций
    Перегрев российского рынка акций в январе-мае 2005 г.
    Бизнес-процесс управления портфелем ценных бумаг
    Новости
    Рынок акций: дальнейший рост на конкретной информации
    Медленный старт медленной реформы
    Макроэкономический контекст развития паевых фондов на современном этапе в России
    Оптимальный "летний" портфель
    Оценка толерантности инвестора к риску: дешевый маркетинговый ход или реальное конкурентное преимущество?
    Особенности инвестирования в ценные бумаги стран с переходной экономикой
    Индексы пенсионного рынка
    "Остров сокровищ"
    Газпром: подводя итоги, планируя будущее
    Расчет поправки за контроль при оценке пакетов акций российских компаний
    Государственное регулирование деятельности паевых фондов недвижимости
    Доходное дело
    Ключ к фондовому рынку
    Индексы и индикаторы доходности рынка государственных облигаций России
    Прогноз - дело серьезное
    Value-at-risk как мера риска торговых стратегий
    Технологическая платформа Центрального депозитария
    Новые возможности взаимодействия регистраторов и депонентов НДЦ Обзор совместного проекта и новых услуг Некоммерческого партнерства <Национальный депозитарный центр> и ОАО <Регистратор НИКойл>
    Проблемы электронного документооборота депозитария
    ЭДО регистратора: реалии и потребности
    Правовое регулирование при переходе к централизованному клирингу
    Раз-два-три - елочка, гори! Краткий комментарий к концепции Закона "О Центральном депозитарии"
    Национальное нумерующее агентство: политика и практика
    Учет прав собственности на ценные бумаги в Украине

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
    Александр Ермак
    Рынок рублевых облигаций: предварительные итоги 2016 года
    В 2016 г. ситуация на рынке рублевых облигаций была неоднозначной: периоды негативной динамики цен сменялись благоприятной конъюнктурой под влиянием целого ряда внешних и внутренних факторов.
    Дмитрий Пискулов
    Деривативы российских банков в 2016 году
    В 2016 г. СРО НФА представила очередной анализ российского рынка производных финансовых инструментов, построенный на основе опроса респондентов из числа крупнейших банков — членов СРО.
    Константин Кутейников
    Альтернативные инвестиции. Монеты из драгоценных металлов
    Выбор объектов инвестирования разнообразен: банковские депозиты, ценные бумаги и деривативы, наличная валюта, драгоценные металлы, антиквариат и недвижимость. Существует ли альтернатива данным видам инвестирования?
    Ольга Старовойтова
    XBRL — революция или планомерное изменение?
    Одной из приоритетных задач Банка России в настоящее время является перевод финансовой, надзорной и статистической отчетности некредитных финансовых организаций на единый стандарт передачи данных в формате XBRL.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100