Casual
РЦБ.RU

Оптимальный "летний" портфель

Июль 2005


    С начала 2005 г. рынок характеризовался высоким уровнем рублевой ликвидности и активными действиями покупателей. Долговой рынок продемонстрировал рост в апреле-мае, получив поддержку со стороны внешних рынков. Благоприятная ситуация отразилась и на рынке акций: индекс РТС с начала года вырос на 10,5%. Как долго продлится существующая тенденция и что ожидает инвесторов с наступлением лета - попробуем разобраться вместе с автором статьи.

    С начала 2005 г. рынок характеризовался высоким уровнем рублевой ликвидности и активными действиями покупателей. Долговой рынок продемонстрировал рост в апреле-мае, получив поддержку со стороны внешних рынков. Сохраняющаяся высокая свободная денежная ликвидность не только позволила установить на первичных размещениях доходность, минимальную из прогнозируемых, и достичь в апреле нового рекорда по объему первичного размещения, но и способствовала поддержанию котировок рублевых облигаций на вторичном рынке. Благоприятная ситуация отразилась и на рынке акций: индекс РТС с начала года вырос на 10,5%. Как долго продлится существующая тенденция и что ожидает инвесторов с наступлением лета? Сложившиеся на долговом рынке уровни доходности устраивают все меньшее число инвесторов. Инфляция с начала года превысила 7% и по итогам года может достичь 12%. Таким образом, существующие ставки доходности долгового рынка не позволяют сохранить средства инвесторов от инфляции.
    Для того чтобы дать прогнозные оценки, рассмотрим основные события и тенденции, на которые реагирует рынок:

  • конъюнктуру валютного рынка;
  • базовые макроэкономические показатели (прежде всего инфляцию);
  • конъюнктуру денежного рынка;
  • конъюнктуру мировых сырьевых рынков;
  • конъюнктуру международного рынка fixed income;
  • конъюнктуру рынка суверенных и корпоративных евробондов;
  • политические события и существенные факты деятельности эмитентов.
        Многие из перечисленных факторов влияния связаны между собой, однако трудно выделить из них определяющие и игнорировать любой из них.
        Валютный рынок, прежде всего динамика курса рубль/доллар, справедливо является самым важным фактором, определяющим тенденцию долгового рынка, поскольку непосредственно влияет на валюту, в которой номинированы облигации внутреннего рынка, т. е. на рубль. Кроме того, доллар всегда был и будет альтернативой вложениям средств экономических субъектов в долговые обязательства. Это подтверждается представленными графиками курса доллар/рубль и сводного (купонного) индекса корпоративных облигаций ММВБ (RCBI-c) (рис. 1).

        Значение индекса облигаций снижалось в моменты прекращения роста номинального курса рубля, поэтому отмечающееся в последнее время укрепление доллара не может не насторожить. Ситуация на валютном рынке остается неопределенной. Локальное усиление доллара на мировых рынках связано не столько с хорошими макроэкономическими показателями в экономике США, сколько с неубедительными данными стран еврозоны. Тем не менее доллар впервые за последнее время укрепился выше отметки 28 руб., а ситуация на валютном рынке является определяющей в действиях нерезидентов с облигациями <первого эшелона>, теснящих отечественных игроков. Так, на рынке облигаций Москвы доля нерезидентов в I кв. 2005 г. составляла 35%. Поэтому дальнейшее ослабление рубля будет нежелательным фактором на рынке облигаций. Однако следует позитивно оценивать возможности укрепления рубля в долгосрочной перспективе, которое в 2005 г. может достигнуть 10-11% при среднегодовом курсе 27,9 руб./долл. Некоторое укрепление доллара по отношению к евро в последнее время не может являться сменой долгосрочной тенденции ослабления американской валюты, так как определяющие эту тенденцию фундаментальные факторы остаются без изменений.
        С начала 2005 г. потребительские цены выросли на 7% по сравнению с 5,4% за аналогичный период 2004 г. При этом отмечено снижение инфляции с начала года с 2,6% в январе до 0,8% в мае (рис. 2). Однако в годовом выражении она остается на высоком уровне и, скорее всего, составит 11-12%. Ее снижение не является проявлением тенденции, а определяется сезонными факторами. Правительству не удается удержать инфляцию в рамках своих прогнозов, и поэтому, возможно, Центральный банк пойдет на укреплении национальной валюты сверх запланированных на 2005 г. 8%.
        В течение последних лет Центральный банк проводит жесткую политику по поддержанию стабильности курса рубль/доллар. Возможности ЦБ РФ во многом определяются высокими темпами роста золотовалютных резервов, величина которых на 6 мая 2005 г. выросла до рекордной величины в 144,7 млрд руб., таким образом, увеличившись с 1 января 2005 г. на 16,2%. Основополагающим фактором, определяющим рост золотовалютных резервов, остаются высокие цены на нефть, которые, несмотря на небольшую коррекцию, находятся на уровне 50 долл./баррель (см. таблицу).
        Уровень цен на нефть будет оставаться высоким, что обусловлено темпами роста мировой экономики, а также увеличением затрат на добычу в результате истощения месторождений во многих традиционных районах нефтедобычи. В настоящее время ОПЕК практически отказалась от поддержания цен в ранее обозначенном диапазоне 22-28 долл./баррель, так как сегодня только Саудовская Аравия имеет свободные производственные мощности для существенного увеличения добычи.
        Одним из основных факторов, влияющих на динамику цен российских облигаций, остается мировой долговой рынок в целом и рынок казначейских облигаций США в частности. Доходности еврооблигаций Russia-30 10-летних US Treasuries показывают сильную корреляцию - 0,82. При этом величина спрэда Russia-30 к UST-10 на протяжении последних лет неуклонно снижается, за исключением периодов роста доходностей UST-10, что объясняется тем, что инвесторы предпочитают активнее выходить из облигаций развивающихся стран при неблагоприятных ситуациях на мировых долговых рынках.
        В марте-начале апреля 2005 г. развивающиеся рынки отреагировали расширением суверенных спрэдов на рост ставок базовых активов. В апреле-мае рынок US-Treasuries подвергся росту, однако неубедительная оценка ВВП США по итогам I кв. и снижение кредитных рейтингов таких автогигантов, как General Motors и Ford, до спекулятивного уровня стали основным препятствием роста стоимости долгов emerging markets. В результате спрэды еврооблигаций emerging markets почти не сокращались при росте стоимости казначейских облигаций США. Это можно объяснить не только желанием инвесторов уменьшить риски, но и возможностью скорой смены тенденции US Treasure.
        Также следует отметить зависимость уровня доходности US Treasure от ставки рефинансирования, которая в июне прошлого года находилась на минимальном за последние 14 лет уровне 1,0%. Корреляция UST-10 и ставки ФРС составляет 0,72. Планомерное увеличение ставки ФРС ведет к повышению доходностей US Treasuries и соответственно к повышению доходностей российских еврооблигаций.
        Можно прогнозировать увеличение ставки ФРС к концу года до 4% и рост доходностей UST-10 до 5%.
        Подписанное Россией соглашение с Парижским клубом о досрочном погашении внешней задолженности следует отнести к положительным факторам, влияющим на стоимость российских облигаций. В результате достигнутых договоренностей Россия в период с июня по 20 августа погасит примерно 1/3 от общей суммы долга РФ перед Парижским клубом. Благодаря досрочному погашению в 2005 г. России удастся сэкономить около 400 млн долл., а до 2020 г. - около 6,0 млрд долл. Несомненным достижением можно считать и подписание меморандума, обязывающего членов ПК в течение 18 мес. после завершения сделки не переуступать российские долги другим странам, а также не размещать облигации, привязанные к российскому долгу. Таким образом, помимо экономической выгоды от досрочного погашения, был ликвидирован такой дополнительный фактор риска для суверенных евроооблигаций России в 2005 г., как возможность продолжения секьюритизации российского внешнего долга участниками Парижского клуба кредиторов путем выхода на рынок <пророссийского> долга, выпускаемого кредиторами.
        Ожидаемое повышение рейтинга России, связанное с успешным окончанием переговоров с Парижским клубом, несколько снизит эффект роста доходностей российских еврооблигаций. Однако даже сужение спрэда к UST-10 ниже 180 б. п. не позволит еврооблигациям <Россия-30> избежать падения цены около 5%. Поэтому при условии выполнения сделанных выше предположений основным фактором, сдерживающим падение цен долговых обязательств на внутреннем рынке, явится усиление национальной валюты.
        Отсутствие в настоящее время серьезных фундаментальных причин, способных существенно повлиять на изменение обстановки на долговом рынке, позволяет сделать вывод о том, что в ближайшее время рынок может перейти в стадию стагнации с небольшим поступательным снижением цен и увеличением спрэдов покупки-продажи на фоне уменьшения объемов торгов. В сложившихся в настоящее время обстоятельствах имеет смысл переждать в корпоративных бумагах и в субфедеральных облигациях с дюрацией не более 1 года. Дополнительная премия от участия в аукционах по размещению сегодня может реализовываться только на рынке субфедеральных облигаций, а на рынке корпоративных бумаг должна достигать отметки 0,3-0,4%.
        Оценим в текущих условиях возможность сохранения и умножения капитала на фондовом рынке.
        Основной задачей инвестиций на фондовом рынке является получение рыночного дохода при обеспечении возврата основной суммы инвестиций по истечении определенного срока. Достижение указанной цели возможно при инвестировании основной части средств в инструменты, гарантирующие получение определенного дохода. Рисковая часть портфеля при этом может состоять из высоколиквидных акций российских эмитентов, годовое стандартное отклонение доходности которых не превышает 35%.
        Расчеты, произведенные на основе индексов ММВБ, показывают, что прогнозируемая величина доходности по облигациям составляет 9,68% при стандартном отклонении, равном 3,7%, а доходность по акциям - 29,4% при годовом стандартном отклонении, равном 30,3%.
        Таким образом, можно сказать, что с вероятностью около 68% инвестиции в облигации и в акции не принесут инвесторам убытка в годовом периоде, а инвестиции в облигации принесут прибыль даже с вероятностью более 95%.
        Анализ комбинированного портфеля, состоящего из акций и облигаций, показывает, что этот портфель не принесет убытка с вероятностью более 95%, только в случае, если рисковая часть портфеля не превышает 10%. Тогда с вероятностью 95% будет получена доходность в интервале от 0,2 до 24,8%.
        Увеличение доли рисковой части в портфеле повышает вероятность убытков. Так, при доле акций в портфеле, равной 40%, с вероятностью 95% доходность будет находиться в интервале от -10 до 45% (рис. 3).

        Представленные выше цифры были результатом статистической обработки данных прошлых периодов и могут служить лишь ориентиром для оценки рисков и доходностей на рынке ценных бумаг. Полученная на рынке доходность во многом определяется правильным выбором перспективных бумаг и времени их покупки и продажи.
        Для того чтобы с большой долей вероятности избежать убытков, можно рекомендовать инвестору ограничить долю акций в портфеле 10-15%. Оценивая текущую ситуацию на внутреннем долговом рынке как не очень удачную для существенного превышения уровня инфляции, при правильном выборе бумаг, составляющих портфель, можно прогнозировать доходность такого портфеля в 10-13% годовых.

    МИРОВЫЕ ЦЕНЫ НА НЕФТЬ В 2002-2005 ГГ., ДОЛЛ./БАРРЕЛЬ
    Показатель 2002 г. 2003 г. 2004 г. IV кв. 2004 г. Март 2005 г.
    Цена нефти Brent 25,02 18,83 38,21 44 52,91
    Цена нефти Urals 23,73 27,04 34,45 38,6 48,14
    Цена корзины нефти ОПЕК 24,34 28,13 36,05 40 49,07
    Источник: OECD International Energy Agency, OPEC.

    • Рейтинг
    • 1
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Боковой тренд российского рынка акций
    Перегрев российского рынка акций в январе-мае 2005 г.
    Бизнес-процесс управления портфелем ценных бумаг
    Новости
    Рынок акций: дальнейший рост на конкретной информации
    Медленный старт медленной реформы
    Макроэкономический контекст развития паевых фондов на современном этапе в России
    Оптимальный "летний" портфель
    Оценка толерантности инвестора к риску: дешевый маркетинговый ход или реальное конкурентное преимущество?
    Особенности инвестирования в ценные бумаги стран с переходной экономикой
    Индексы пенсионного рынка
    "Остров сокровищ"
    Газпром: подводя итоги, планируя будущее
    Расчет поправки за контроль при оценке пакетов акций российских компаний
    Государственное регулирование деятельности паевых фондов недвижимости
    Доходное дело
    Ключ к фондовому рынку
    Индексы и индикаторы доходности рынка государственных облигаций России
    Прогноз - дело серьезное
    Value-at-risk как мера риска торговых стратегий
    Технологическая платформа Центрального депозитария
    Новые возможности взаимодействия регистраторов и депонентов НДЦ Обзор совместного проекта и новых услуг Некоммерческого партнерства <Национальный депозитарный центр> и ОАО <Регистратор НИКойл>
    Проблемы электронного документооборота депозитария
    ЭДО регистратора: реалии и потребности
    Правовое регулирование при переходе к централизованному клирингу
    Раз-два-три - елочка, гори! Краткий комментарий к концепции Закона "О Центральном депозитарии"
    Национальное нумерующее агентство: политика и практика
    Учет прав собственности на ценные бумаги в Украине

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100