Casual
РЦБ.RU

Выручка определяет все!

Июнь 2005


    Анализируя экономические изменения, происходящие в России, можно отметить, что рост макроэкономических показателей сопровождается развитием фондового рынка, повышением капитализации российских компаний. Вследствие этого возникает вопрос: существует ли зависимость между изменением капитализации фондового рынка и отдельных макроэкономических параметров. В определенные периоды наблюдается зависимость между индексом РТС и изменением цен на сырьевые ресурсы (нефть, металлы), изменением зарубежных фондовых индексов, валютного курса и т. д. Наиболее существенное влияние на уровень капитализации российских компаний оказывает изменение выручки компаний.

ВВЕДЕНИЕ

    В настоящее время основным индикатором изменения капитализации российских компаний является индекс РТС. Из 50 компаний, акции которых используются при расчете индекса РТС, 35 эмитентов - промышленные предприятия. При этом в суммарной капитализации индекса РТС доля предприятий промышленности составляет 80%. Это позволяет рассматривать индекс РТС как индикатор изменения капитализации российских промышленных компаний, а под изменением капитализации промышленных структур понимать изменение индекса РТС.
    Выручка - один из определяющих факторов, формирующих стоимость компании. Как известно, основным методом расчета стоимости компании является метод дисконтированных денежных потоков, в основу которого положены анализ и прогноз результатов ФХД предприятий. При этом большинство показателей ФХД (чистая прибыль, амортизация, изменения долговой нагрузки и оборотного капитала, инвестиции), которые используются при расчетах стоимости компании, определяются с учетом прогноза выручки. Как правило, прогнозы цен по акциям предприятий пересматриваются с учетом изменений ФХД эмитентов (если не возникают какие-либо причины, способные повлиять на стоимость компании). Соответственно, в случае улучшения (ухудшения) результатов ФХД прогнозы рыночных цен по акциям повышаются (понижаются), что в свою очередь влияет на рыночные котировки акций компании, так как большинство участников рынка в долгосрочной перспективе ориентируются именно на прогнозы стоимости акций.
    Безусловно, деятельность каждой компании характеризуется своими особенностями. В связи с этим зависимость между выручкой и капитализацией для каждой компании будет индивидуальной. При рассмотрении большой группы компаний характерные черты отдельных структур должны сглаживаться. Поэтому целесообразно сначала определить наличие зависимости между выручкой группы компаний, имеющих одинаковые признаки, и их капитализацией. В качестве примера были рассмотрены российские промышленные предприятия. Информация об объеме промышленного производства ежемесячно публикуется в информационных изданиях Госкомстата.

ВЗАИМОСВЯЗЬ ИНДЕКСА РТС И ВЫРУЧКИ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ

    Отправной точкой при проведении исследования явилась ситуация, сложившаяся на рынке к октябрю 1998 г. Выбор данного периода обусловлен тем, что именно тогда было отмечено минимальное значение выручки промышленных предприятий России за весь 1998 г. Это позволяет охарактеризовать октябрь 1998 г. как момент максимального спада промышленного производства в России за весь период новейшей истории. Кроме того, октябрь 1998 г. стал переломным этапом, так как именного с этого момента начался реальный рост производства.
    Динамика изменений индекса РТС и выручки промышленных предприятий представлена на рис. 1. В расчете значений индекса РТС использовались его среднеарифметические значения за конкретный месяц. Так как индекс РТС отражает капитализацию российских компаний в долларах США, то значения по выручке российских промышленных предприятий также были переведены в американскую валюту по курсу ЦБ РФ на конец месяца.


    Анализ графиков показывает, что коэффициент корреляции между значениями выручки и индексом РТС равен 0,935, что свидетельствует о наличии зависимости между индексом РТС и выручкой промышленных предприятий. Наличие столь высокой корреляции служит определенным аргументом в пользу предположения о том, что выручка компаний оказывает воздействие на их стоимость, а через нее - на капитализацию компаний.
    Для проведения дальнейших исследований необходимо заметить, что индекс РТС рассчитывается как отношение суммарной рыночной капитализации акций, включенных в список для расчета индекса, к суммарной рыночной капитализации этих же акций на начальную дату, умноженное на значение индекса. Другими словами, расчет индекса идет нарастающим итогом. Поэтому было бы логичным рассчитывать нарастающим итогом и выручку промышленных предприятий, т. е. сравнивать, что происходит с капитализацией промышленных предприятий при изменении их выручки (рис. 2).
    Коэффициент корреляции между значениями прироста выручки и индексом РТС оказался выше, чем в предыдущем случае, и составил 0,965.
    Рассмотрим более подробно каждый из рисунков. Рис. 1, на котором представлены ежемесячные значения индекса РТС и выручки российских промышленных предприятий, несмотря на высокий уровень корреляции между этими показателями, не позволяет в полной мере понять природу такой зависимости, т. е. математическую связь между изменением выручки промышленных предприятий и значением индекса РТС определить возможно. Но с экономических позиций связь между данными показателями не столь очевидна.
    Нельзя не отметить, что в целом увеличение выручки промышленных предприятий происходит на фоне роста значения индекса РТС, но объяснить, каким образом значение объема выручки влияет на значение индекса РТС, затруднительно. Можно утверждать, что значение выручки за каждый конкретный месяц позволяет прогнозировать финансовые результаты за весь год. С учетом предположения о том, что полученная выручка определяет стоимость промышленности, можно спрогнозировать уровень денежных потоков, справедливое значение индекса РТС, а также рассчитать стоимость промышленности. Таким образом, выручка за каждый конкретный месяц позволяет прогнозировать годовую выручку, стоимость промышленности и определять справедливое значение индекса РТС.
    Однако в действительности значения выручки за различные месяцы в течение года могут колебаться в пределах 20-25%. Так, в течение 2003 г. выручка промышленных предприятий увеличилась с 20 млрд (январь) до 27 млрд долл. (декабрь); в 2004 г. значения выручки колебались в интервале от 27 млрд (февраль) до 36 млрд долл. (октябрь). Данные результаты характеризуют уровень погрешности при определении годового значения выручки и негативно сказываются при расчетах справедливого значения индекса РТС.
    На рис. 2 представлена информация о накопленной выручке в период с октября 1998 г. по декабрь 2004 г. По состоянию на октябрь 1998 г. вся промышленность имела определенную начальную стоимость, которая с течением времени изменялась. Так как выручка промышленных предприятий влияет на стоимость промышленности, можно говорить о том, что выручка, полученная за каждый отдельный период, отражается на изменении стоимости промышленности. Увеличение суммарной выручки приводит к росту индекса РТС.
    Таким образом, на рис. 2 представлены изменения выручки промышленных компаний, отразившиеся на уровне их справедливой стоимости, а также изменения индекса РТС, оказавшие влияние на реальную капитализацию компаний. Сравнение данных показателей значимо с экономических позиций. Накапливаемая выручка позволяет определить уровень денежного потока, который увеличивает стоимость предприятий промышленности. Прогноз годовой выручки осуществляется с учетом информации за все прошедшие с начала года месяцы, а не на основании информации, полученной за конкретный месяц. Это позволяет делать более детальный прогноз годовой выручки и точно рассчитывать стоимость промышленности (а на основании этого - справедливое значение индекса РТС).
    Сказанное позволяет сделать следующий вывод: между индексом РТС и приростом выручки промышленных предприятий существует значительная корреляция. Это можно объяснить тем, что изменение прироста выручки промышленных предприятий приводит к изменению значения индекса РТС. При этом логично утверждение: если существует взаимосвязь между индексом РТС и приростом выручки промышленных предприятий, то такая зависимость имеет место и для отдельных предприятий, формирующих индекс РТС.

МОДЕЛЬ ПРОГНОЗА ИНДЕКСА РТС

    Прогнозирование индекса РТС осуществлялось следующим образом. На первом этапе на основании данных по увеличению выручки промышленности и значений индекса РТС с октября 1998 г. была построена математическая модель, которая позволила вывести уравнение для построения индекса РТС. На втором этапе осуществлялся прогноз выручки промышленности на 2005 г. Полученные значения подставлялись в уравнение для получения прогнозных значений индекса РТС.
    Для построения математической модели был использован регрессионный анализ, и по результатам 75-месячной выборки (с октября 1998 г.) была получена регрессионная статистика.
    Данная модель позволила вывести уравнение для индекса РТС:

    y = K  x + b + Ж,
    где y - значение индекса РТС в определенный момент времени; K - коэффициент, связывающий индекс РТС с приростом выручки промышленности; x - прирост выручки промышленности; b - корректирующая постоянная; + Ж - стандартная ошибка, показывающая, насколько индекс РТС может отклониться от его справедливых значений.

    Возникновение корректирующей постоянной связано с тем, что отправная точка отсчета, выбранная для построения модели, не соответствует периоду начала совместного изменения индекса РТС и выручки промышленности (т. е. выручка и стоимость индекса равны нулю). Введение этой постоянной позволяет выравнять соотношения индекса РТС и прироста выручки промышленных предприятий.
    Данное отклонение связано с психологическим настроем участников рынка, а также с рядом спекулятивных факторов, создающих колебания котировок акций вокруг их справедливых значений, а следовательно, и индекса РТС в целом. В качестве справедливого значения на графике нами будет показана средняя линия, на которую мы рекомендуем ориентироваться как на справедливое значение.
    Исходя из полученной регрессионной статистики (табл. 1), уравнение, определяющее справедливое значение индекса РТС, будет выглядеть следующим образом:

Таблица 1. КОЭФФИЦИЕНТЫ РЕГРЕССИОННОЙ СТАТИСТИКИ
Показатель Значение
Множественный R 0,964683
R-квадрат 0,930614
Нормированный R-квадрат 0,9171
Стандартная ошибка (+ Δ) 49,45481
Наблюдения 75
Корректирующая постоянная (b) 62,36
Коэффициент (К) 0,4535

    y = 0,4535  x + 62,36 + 49,45.

    Следовательно, для определения индекса РТС на 2005 г. (значения y) необходимо спрогнозировать выручку промышленных предприятий (значения x).

ПРОГНОЗ ВЫРУЧКИ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ

    Прогноз выручки осуществлялся с учетом динамики роста выручки промышленности в предыдущие годы, а также прогноза роста ВВП и темпов инфляции.
    Анализ статистических данных прошлых лет (табл. 2) свидетельствует, что выручка российской промышленности в период 1996-2004 гг. увеличивалась в среднем на 8% в год. При этом следует учитывать, что в период с 1996 по 2000 г. российская экономика переживала достаточно тяжелые годы, когда при значительных темпах инфляции показатель ВВП снижался. Поэтому при дальнейших расчетах использовать показатель роста в 8% в год не совсем корректно.

Таблица 2. ВЫРУЧКА РОССИЙСКИХ ПРОМЫШЛЕННЫХ КОМПАНИЙ
Показатель Год
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Выручка, млрд долл. 240,6 267,3 280,8 189,6 127,9 169,3 201,4 219,1 275 383,2
Прирост выручки, млрд долл. - 1,11 1,05 0,68 0,67 1,32 1,19 1,09 1,25 1,39
Средний прирост в 1996-2004 гг., млрд долл. 1,08 - - - - -



Средний прирост 2000-2004 гг., млрд долл. 1,25 - - - - -



    В период с 2000 по 2004 г. в России наблюдался рост экономики: темпы инфляции замедлялись, уровень ВВП увеличивался. Так, за 2000-2004 гг. средний рост выручки промышленности составлял 25%. Однако использовать 25%-ный рост в прогнозе выручки промышленности было бы несправедливо. Поэтому для разработки возможных путей развития отечественной промышленности было принято значение между 8 и 25% - 12%, что не только является средним значением между минимальным и максимальным уровнем темпов роста российской промышленности за последние 10 лет, но и вполне справедливо с точки зрения прогноза на ближайшее будущее. Приблизительная оценка позволяет предположить, что инфляция в ближайшие годы, скорее всего, будет колебаться в пределах 5-10% в год. Темпы роста российской промышленности в случае продолжения экономического роста (а именно это положено в основу модели) должны составлять 3-6% в год. Таким образом, увеличение выручки достигнет не менее 8-16% в год, таким образом, прогнозируемые 12% годовых - вполне реальный уровень.
    Следовательно, к концу 2005 г. можно ожидать, что выручка промышленности составит 429 млрд долл.; прогноз выручки нарастающим итогом представлен в табл. 3.

Таблица 3. ПРОГНОЗ ВЫРУЧКИ ПРОМЫШЛЕННЫХ КОМПАНИЙ
Месяц, год Прирост выручки (на оcнове прогноза макроэкономических данных), млрд долл.
Декабрь 2004 г. 1410
2005 г. (прогноз)
январь 1446
феваль 1482
март 1518
апрель 1554
май 1590
июнь 1626
июль 1662
август 1698
сентябрь 1734
октябрь 1770
ноябрь 1806
декабрь 1842

    Подставив полученные данные в предложенное выше уравнение, можно построить график изменения индекса РТС на 2005 г. (рис. 3).
    Как видно на рис. 3, полученный <коридор> повторяет тенденцию изменения индекса РТС.
    Таким образом, в 2005 г. можно ожидать, что индекс РТС с определенной долей вероятности будет колебаться в полученных <коридорах> значений. При этом предполагается, что справедливое значение индекса РТС в 2005 г. составит 911 + 50 пунктов.

  • Рейтинг
  • 1
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Инфляционные риски США снижаются
Конфликт интересов и защита прав акционеров в корпоративных правоотношениях (по материалам "круглого стола")
Доходность должна быть справедливой
Конкуренция специализированных депозитариев невозможна, но необходима
Мнимые риски и реальные проблемы регистраторской деятельности
Национальный рейтинг специализированных депозитариев набирает ход
ПАРТАД: страхование и управление рисками
Капитализация компаний, создаваемых в ходе реорганизации АО-энерго: резервы для роста
Проблемы оценки стоимости энергокомпаний в период реформирования
Ставрополье открыто для инвестиций
О неотложной необходимости концессий в России
Опыт работы на финансовых рынках компании "Арнест"
Вексельный рынок: итоги первых месяцев 2005 г.
Корпоративные векселя - жизнь после смерти?
Краткосрочное долговое финансирование в России
Использование банковских векселей при кредитовании предприятий
Возможна ли общая собственность на вексель?
Выручка определяет все!
Новости биржевого сообщества
От количества - к качеству
Рынок биржевого РЕПО: точки для дальнейшего роста
Биржевые вариационные опционы в России
Корзина либерализации
Банки средней величины в современных условиях
"...Мы предлагаем своим клиентам полный пакет услуг..."
Торговые площадки Южной и Юго-Восточной Азии
Кадровые перемещения в биржевом сообществе
45 миллиардов - это только начало

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100