Casual
РЦБ.RU

Мнимые риски и реальные проблемы регистраторской деятельности

Июнь 2005


    Согласно Стратегии развития финансового рынка РФ краеугольным камнем в процессе совершенствования рынка является снижение рисков учетно-расчетной инфраструктуры. Для эффективного функционирования инфраструктуры фондового рынка необходимо создать конкурентную среду между инфраструктурными организациями и активно развивать саморегулирование профучастников.

    Более 10 лет в России существует фондовый рынок, развитие которого сопровождалось взлетами и падениями. Через него происходит привлечение и перераспределение значительных средств инвесторов, как российских, так и иностранных. На биржевом и внебиржевом рынке обращаются акции большого количества российских эмитентов - <голубых фишек> и структур <второго эшелона>. Через фондовый рынок происходят процессы реорганизации, слияний и поглощений акционерных обществ. Созданы учетная и торговая системы фондового рынка, действует множество лицензированных профессиональных участников, оказывающих услуги инвесторам и эмитентам. Разработана обширная законодательная и нормативная база, регулирующая функционирование фондового рынка. Саморегулируемые организации профессиональных участников контролируют деятельность своих членов на основе принятых ими стандартов СРО. Периодически появляются и обсуждаются различные модели построения и модернизации инфраструктуры фондового рынка.
    Однако создается впечатление, что все это время мы так спешили действовать, работать, совершенствовать и модернизировать, что некогда было подумать, какой результат мы хотим получить и какой ценой. Фактически общественно значимой, согласованной концепции рынка ценных бумаг до сих пор не создано. Существующая на данный момент инфраструктура - результат <усилий> регулятора фондового рынка, с одной стороны, и попыток рынка и профессионального сообщества приспособиться к этим <усилиям>, выжить, выполнять свои функции и получать от этого прибыль (или моральное удовлетворение) - с другой.
    Рассмотрим один из элементов фондового рынка - регистраторов. Регистраторы - основа учетной системы рынка именных ценных бумаг, а также важный элемент в корпоративной жизни российских акционерных обществ, определяют состав участников высшего органа управления АО - общего собрания акционеров и выступают на нем в качестве счетной комиссии.
    Судя по многочисленным высказываниям регулятора, предлагаемым им концепциям развития, регистраторы являются самым слабым звеном фондового рынка, и сами профучастники не раз предрекали им скорую <смерть>.
    В последнее время внимание регулятора переключилось на депозитарии. Оказывается, все беды отечественного рынка ценных бумаг от того, что в России нет Центрального депозитария. Так что регистраторы могут пока передохнуть, а заодно и обдумать: что на сегодняшний день можно рассматривать как основу учетной системы фондового рынка.
    Позиция регулятора в отношении регистраторов нашла отражение в новом документе, подготовленном ФСФР в качестве проекта Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации (далее - Стратегия). В Стратегии отмечается отставание в развитии национальной инфраструктуры финансового рынка: <В глазах инвесторов-нерезидентов российский рынок акций в основном остается оффшорным рынком, использующим дорогую и нестандартную расчетно-клиринговую систему, ненадежную систему учета прав собственности на ценные бумаги. Отсюда иностранные инвесторы тяготеют к использованию зарубежных торговых систем для работы с российскими ценными бумагами>.
    Отставание в развитии отечественной инфраструктуры всегда видится <глазами инвесторов-нерезидентов>. Тем самым в очередной раз игнорируются возможности и потребности внутреннего рынка России; приток денежных средств через фондовый рынок в реальный сектор экономики ожидается в первую очередь от иностранных инвесторов, а не от финансовых средств российского бизнеса и населения.
    По мнению регулятора, наиболее значимым событием в сфере учетной инфраструктуры является концентрация регистраторской деятельности, которая выражается в том, что количество регистраторов в 2000-2004 гг. сократилось со 118 до 79, при этом совокупный собственный капитал регистраторов вырос в 4,5 раза, превысив 2 млрд руб.
    Излишне напоминать, что такая концентрация регистраторской деятельности произошла из-за административных усилий регулятора, постоянно повышающего лицензионные требования, предъявляемые к регистраторам. Среди них, например, такое одиозное требование, как поддержание количества клиентов регистратора на уровне не менее 50 эмитентов, с числом акционеров более 500.
    До сих пор не понятно, чем 79 регистраторов лучше 118. А если учесть, что за тот же период многократно увеличилось количество филиалов регистратора (по данным ПАРТАД, только регистраторы - члены ПАРТАД в 2005 г. имеют более 200 филиалов), то данные достижения по укрупнению регистраторов можно считать фикцией. Действительно, большинство филиалов регистраторов действуют в значительной степени самостоятельно от головной организации, не несут ответственности за сохранение лицензии и наличие необходимых собственных средств, часто не имеют достаточной материальной и кадровой базы, зато время от времени меняют головную компанию. Рост совокупного собственного капитала на деле может оказаться не столь значительным, поскольку частично капитал составляют малоликвидные активы.
     В Стратегии упоминается о <риске регистратора> как общем положении, навязываемом людьми, недостаточно близко знакомыми с регистраторской деятельностью. В чем заключаются риски регистраторов, от чего они возникают и как их предотвратить или, по крайней мере, уменьшить, в Стратегии четко не определено. Использование при осуществлении корпоративных захватов информации из реестра, которой обладает не только регистратор, имеет место, но незначительное. Продавать или держать акции по предложенной цене - решают акционеры. Эмитенты нередко <запугивают> акционеров, увольняют работников, продают акции и т. д.
    Более значительны по своим последствиям риски, связанные с особенностями законодательства, функционированием судебной и правоохранительной систем, о которых в проекте Стратегии говорится немного. Нерешенной остается проблема двойных реестров, причину которой пытаются найти в регистраторе, хотя это проблема эмитента. Двойные реестры возникают из-за действий эмитента, который может заключить два договора с разными регистраторами, передать реестр регистратору или продолжать вести его самостоятельно, сделать копию реестра, заявив об утере первичных документов. Положение Закона <О рынке ценных бумаг> об ответственности эмитента за реестр, ведение которого он передал регистратору, необходимо применять.
    Одним из главных направлений государственной политики по реализации целей Стратегии является обеспечение конкурентоспособности институтов фондового рынка с зарубежными фондовыми рынками и их инфраструктурой. При этом не уделяется внимание конкуренции инфраструктурных организаций, которые пытаются укрупнять и консолидировать вплоть до создания единственного Центрального депозитария и Центрального регистратора (желательно, государственных или дочерних по отношению к финансовым властям). Уже сегодня регистраторы фактически конкурируют не друг с другом, а с регулятором: одни выдвигают лицензионные требования, другие предлагают способы их выполнения. При этом конкуренция в инфраструктуре фондового рынка плавно перетекает в ее централизацию и монополизацию.
    Обратимся к вопросу внедрения новых технологий. Во всем мире развиваются такие средства, как Интернет-торговля, Интернет-биржи, прямой доступ клиентов к своим счетам по электронным сетям, электронный документооборот и т. д. За рубежом практически избавились от технологических неудобств, связанных с документарной формой самих ценных бумаг путем их <обездвиживания> и обеспечения электронного документооборота. В России при существовании бездокументарных ценных бумаг журналы входящих документов и регистрационные журналы регистратора должны быть собраны в бумажном виде, прошнурованы и подписаны на каждой странице. Все первичные документы также должны существовать в бумажном виде, где сотрудник регистратора ставит свою подпись и делает другие отметки.
    На западных рынках акционеры лично не обращаются к регистратору с целью предоставления анкеты или получения выписки. Для этого можно позвонить по телефону, назвать реквизиты счета и по почте получить выписку. Для перерегистрации акций можно обратиться к региональному брокеру, который удостоверит вашу подпись печатью, после чего вы сможете отправить свое передаточное распоряжение по почте. Это гарантирует то, что у регистратора не возникнет проблем с подделкой подписи, а также с голосованием на общем собрании. Можно прислать заполненные бюллетени регистратору, и он подведет итоги. В России же сотрудники регистратора каждую весну разъезжают по стране, выполняя функции счетной комиссии. А письма акционеры отправляют по почте эмитенту. Что эмитент получит, а что передаст счетной комиссии - проблемы, которые будет решать он сам или акционер. Поэтому акционер вслед за счетной комиссией вынужден колесить по всей стране, желая лично поучаствовать в таком важном событии.
    Стратегия развития финансового рынка нашла свое воплощение в реальных шагах регулятора. Например, недавно Минюстом России был утвержден и зарегистрирован новый Порядок лицензирования видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.
    Недоумение вызывает список документов, необходимых для предоставления участником рынка регулятору с целью получения лицензии, существенно расширенный по сравнению с предыдущим Положением о лицензировании, среди которых копии свидетельства о государственной регистрации, учредительных документов, аудиторские заключения с приложением балансов и отчетов о прибылях и убытках, копии документов, удостоверяющих личность учредителей - физических лиц, документ, подтверждающий налоговыми органами выполнение учредителями - юридическими лицами своих налоговых обязательств. Для учредителей, являющихся иностранными лицами, список документов не столь значителен: надо лишь представить сведения о наименовании, местонахождении, почтовом адресе, а также структуре и составе органов управления иностранных юридических лиц.
    Прежде всего поражает количество требуемой информации. Кроме того, очевидно, что профучастник, сам являющийся АО или ООО, может и не обладать такой информацией, а акционеры (пайщики) не обязаны предоставлять участнику рынка как эмитенту своих акций (паев) такую информацию.
    Появилось новое требование к лицензиату - предоставлять бизнес-план. Непонятно, что и в какой форме должен содержать бизнес-план, для того чтобы лицензиату была выдана лицензия. Представляется, что сведения, которые должны быть в него включены, могут являться коммерческой тайной.
    Изменены требования к специалистам профучастника. Так, единоличный исполнительный орган лицензиата и профучастника должен иметь опыт руководства отделом профучастника не менее 1 года. То есть если создается новая организация, то место директора должен занять специалист одной из действующих структур. Просто наличия квалификационного аттестата недостаточно. Таким образом, появляется еще один барьер для выхода на рынок ценных бумаг новых компаний. Непонятно, что делать тем профучастникам, в которых единоличный исполнительный орган со стажем работы на должности более 5-10 лет не имеет опыта руководства отделом.
    С одной стороны, Порядок лицензирования делает послабление в части требований к специалистам регистратора. Раньше более 50% специалистов, осуществляющих операции в реестре, должны были удовлетворять квалификационным требованиям, теперь достаточно в штате наличие только одного такого специалиста. Каков смысл такого нововведения, каким образом оно увеличивает надежность учета прав собственности - непонятно.
    С другой стороны, закреплены более жесткие требования к контролерам филиалов. Требуется наличие в филиале лицензиата контролера, для которого работа у лицензиата является основным местом работы. Означает ли это, что в каждом филиале должен быть свой контролер, для которого филиал - основное место работы и который не имеет права проводить операции в реестрах и выдавать из них информацию?
    Сегодня многие регистраторы осуществляют централизацию ведения реестров. Все реестры хранятся в головной организации, где и проводятся операции в реестрах. В таком случае филиал выполняет трансферагентские функции по отношению к головной организации, передавая ей информацию и документы по системе удаленного доступа. Регистратору нужны такие филиалы, как трансфер-агенты, для того чтобы он мог лучше обслужить удаленно расположенного эмитента и его акционеров.
    Однако требование ФСФР иметь в штате филиала контролера делает структуру нерентабельной. Не такой уж и большой объем сделок проходит через филиал, чтобы контролер постоянно их отслеживал. Достаточно контролера головной организации, осуществляющего регулярные проверки филиала.
    Такие требования, исполнение которых отвлекает ограниченные ресурсы регистраторов, препятствуют прежде всего совершенствованию технологий регистраторской деятельности, повышению качества предоставляемых регистратором услуг.
    Увеличиваются лицензионные требования к регистраторам и в части структуры их собственности. Теперь одному акционеру и его аффилированным лицам запрещено владеть более 20% акций регистратора. (И это при том, что обычно акционеры и их аффилированные лица не сообщают регистратору о своей аффилированности.) Уставный капитал регистратора не может быть оплачен ценными бумагами эмитентов, ведение реестров которых осуществляет регистратор. Так как регистраторы ведут 500-1000 и более реестров, это значительно сокращает количество финансовых инструментов, которыми может быть оплачен их уставный капитал. Ужесточается и методика расчета собственных средств профучастников, что тоже ведет к повышению административных барьеров для выхода на рынок.
    Для действительно эффективного функционирования инфраструктуры фондового рынка необходимо создавать конкурентную среду между инфраструктурными организациями и развивать саморегулирование профучастников. К сожалению, законопроект о саморегулировании затерялся в недрах законодательной власти.
    Передача части функций и полномочий от регулятора к СРО обсуждается только на словах. На деле СРО во многом играют роль <технического центра> при регуляторе, являясь связующим звеном между участниками рынка и регулятором по передаче отчетности, техническому обеспечению аттестации специалистов, т. е. оказывают профучастникам те услуги, которые не хочет брать на себя регулятор.
    Важная функция СРО - выработка стандартов, <правил игры> на рынке, предложений по развитию технологий, подготовке законопроектов - остается невостребованной регулятором, а положения действующих стандартов СРО им не обобщаются и не распространяются на весь рынок. Предложения СРО по внесению изменений в статьи Закона <О рынке ценных бумаг>, регулирующих деятельность инфраструктурных организаций, в настоящее время не рассматриваются.
    Таким образом, приходится констатировать, что без привлечения регулятором профессионального сообщества к решению вопросов развития технологии и эффективности инфраструктуры рынка ценных бумаг задача повышения ее надежности и конкурентоспособности не будет реализована.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Инфляционные риски США снижаются
Конфликт интересов и защита прав акционеров в корпоративных правоотношениях (по материалам "круглого стола")
Доходность должна быть справедливой
Конкуренция специализированных депозитариев невозможна, но необходима
Мнимые риски и реальные проблемы регистраторской деятельности
Национальный рейтинг специализированных депозитариев набирает ход
ПАРТАД: страхование и управление рисками
Капитализация компаний, создаваемых в ходе реорганизации АО-энерго: резервы для роста
Проблемы оценки стоимости энергокомпаний в период реформирования
Ставрополье открыто для инвестиций
О неотложной необходимости концессий в России
Опыт работы на финансовых рынках компании "Арнест"
Вексельный рынок: итоги первых месяцев 2005 г.
Корпоративные векселя - жизнь после смерти?
Краткосрочное долговое финансирование в России
Использование банковских векселей при кредитовании предприятий
Возможна ли общая собственность на вексель?
Выручка определяет все!
Новости биржевого сообщества
От количества - к качеству
Рынок биржевого РЕПО: точки для дальнейшего роста
Биржевые вариационные опционы в России
Корзина либерализации
Банки средней величины в современных условиях
"...Мы предлагаем своим клиентам полный пакет услуг..."
Торговые площадки Южной и Юго-Восточной Азии
Кадровые перемещения в биржевом сообществе
45 миллиардов - это только начало

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100