Casual
РЦБ.RU

Доходность должна быть справедливой

Июнь 2005


    Интервью с руководителем девизиона финансовых рынков ОАО "Инвестсбербанк" Евгением Егоровым

    Согласно прогнозу Министерства финансов РФ объем золотовалютных резервов на конец 2006 г. составит 210 млрд долл., а на конец 2008 г. достигнет 260 млрд долл., что положительным образом скажется на инвестиционной привлекательности России и на ее фондовом рынке. Старания банкиров похвальны, но и нам не следует забывать о том, что будущее отечественного фондового рынка и экономики в целом находится в руках частных инвесторов. Выход на рынок требует определенного размера совокупного капитала, оборота, валового дохода, а также скорости возврата инвестиций. Эти факторы отпугивают потенциальных участников по одной простой причине: не хватает опыта рыночных взаимоотношений. Тем более ценными представляются для инвесторов мнения и оценки состояния рынка экспертами.

    РЦБ: Евгений Анатольевич, как Вы оцениваете состояние российского долгового рынка на сегодняшний день?

    Е. Е. Рынок государственного долга развит относительно хорошо. А вот рынок муниципального и корпоративного долга, на мой взгляд, остается диким. На нем могут появляться и появлялись эмитенты, которые объявляли дефолт в период обращения первых выпусков своих облигаций. Этому рынку необходимо пройти через кризис для закрытия доступа эмитентов с низким кредитным качеством.
    Например, в Инвестсбербанке более 2 лет существует система оценки вероятности дефолта эмитента на основании выставленных ему рейтингов мировыми рейтинговыми агентствами. Срок ее функционирования ничтожно мал для того, чтобы делать какие-либо выводы об ее эффективности, но она позволила за все это время не попасть ни в один из дефолтов как на межбанковском рынке, так и на рынке ценных бумаг.
    Система показывает удивительные вещи. Доходность облигаций эмитентов с вероятностью дефолта 1% в течение года только на 2 п. п. ниже доходности облигаций эмитентов с вероятностью дефолта 30% в течение года.
    На мой взгляд, в течение 5 лет велика вероятность того, что до 70% эмитентов, которые на текущий момент вышли на рынок, либо объявят дефолт, либо уйдут с рынка, обратившись за кредитом под обеспечение в банк.

    РЦБ: Что означает понятие <справедливая доходность>?

    Е. Е. Если говорить коротко, то справедливой считается доходность, которая длительное время позволяет получать прибыль. Поясню на примере. Даже если завтра американское правительство объявит дефолт по своим долгам, доходность по облигациям в размере 4% годовых можно считать справедливой, так как инвесторы имели возможность получать доход по этим бумагам в течение более 25 лет, а это значит, что в конечном счете они получили прибыль.

    РЦБ: Инвесторов мало интересует прошлое, их интересует будущее. Как быть в этом случае с определением справедливой доходности?

    Е. Е. Если мы говорим о каком-либо событии в будущем, неизбежно появляется вероятность того, что это событие состоится. Какова вероятность того, что текущая доходность 10-летних американских облигаций в размере 4% годовых останется справедливой? Она высокая, если вероятность дефолта американского правительства существенно ниже 4% в течение срока обращения облигаций. Как определить вероятность дефолта? Нужно попытаться найти ее в продолжительной истории с большим количеством примеров.
    Все три основные мировые рейтинговые агентства кредитоспособности американского правительства присваивают рейтинг ААА. Эти агентства раз в год публикуют данные о вероятности дефолта в зависимости от присвоенного рейтинга в течение определенного периода времени.
    Так, по версии агентства Standard & Poor's, эмитент с рейтингом AAA объявит дефолт в течение 10 лет с вероятностью менее 1%. Таким образом, доходность 4% годовых справедлива.
    Есть основания доверять этим данным, так как мировые рейтинговые агентства работают на рынке не один десяток лет и отслеживают рейтинги тысяч компаний по всему миру.

    РЦБ: Как сориентироваться инвестору, если у эмитента нет кредитного рейтинга?

    Е. Е. Никак. С этим утверждением будут спорить все специалисты, анализирующие финансовую отчетность, состояние рынка, финансовые потоки и перспективы.
    Я считаю, что кредитоспособность любого субъекта в любой период времени определяется в первую очередь желанием платить по долгам, во вторую очередь - способностью платить по долгам, в третью очередь - всем остальным.
    Занимаясь дистанционным анализом и не имея прямого контакта с собственниками и менеджерами компании, определить кредитоспособность невозможно. У рейтинговых агентств обязательным пунктом программы по присвоению и поддержанию рейтинга являются так называемые рейтинговые встречи, на которых оценивается качество менеджмента, уровень заинтересованности собственников в сохранении бизнеса и т. д.
    Обратите внимание на то, что на развитых рынках нельзя выпустить долговой инструмент, не имея кредитного рейтинга. У нас пока это возможно.

    РЦБ: Как вести себя в случае наступления кризиса на рынке или в отдельно взятой компании?

    Е. Е. В период кризиса на рынке или внутри компании никакие экономические, статистические или математические законы не действуют; не имеет значения финансовая отчетность, история компании, ее имя и т. д. Если что-то и работает, то только законы психологии толпы в случае кризиса на рынке. Свою роль сыграет порядочность каждого руководителя и собственника компании.
    Прошлым летом много писали о кризисе ликвидности на банковском рынке. Кризиса ликвидности не было. Всегда и везде это, как правило, кризис совести. О кризисе ликвидности можно говорить только в том случае, когда компания или банк, попав в затруднительное положение и потеряв ликвидность, в конечном счете расплачивается со всеми контрагентами, кредиторами, вкладчиками после продажи низко ликвидных активов, погашения долгосрочных кредитов, возврата инвестиций. В конце концов, по идее должен быть капитал, который компенсирует реализацию активов с отрицательным дисконтом. На российском рынке из числа крупных компаний или банков подобные примеры практически отсутствуют.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Инфляционные риски США снижаются
Конфликт интересов и защита прав акционеров в корпоративных правоотношениях (по материалам "круглого стола")
Доходность должна быть справедливой
Конкуренция специализированных депозитариев невозможна, но необходима
Мнимые риски и реальные проблемы регистраторской деятельности
Национальный рейтинг специализированных депозитариев набирает ход
ПАРТАД: страхование и управление рисками
Капитализация компаний, создаваемых в ходе реорганизации АО-энерго: резервы для роста
Проблемы оценки стоимости энергокомпаний в период реформирования
Ставрополье открыто для инвестиций
О неотложной необходимости концессий в России
Опыт работы на финансовых рынках компании "Арнест"
Вексельный рынок: итоги первых месяцев 2005 г.
Корпоративные векселя - жизнь после смерти?
Краткосрочное долговое финансирование в России
Использование банковских векселей при кредитовании предприятий
Возможна ли общая собственность на вексель?
Выручка определяет все!
Новости биржевого сообщества
От количества - к качеству
Рынок биржевого РЕПО: точки для дальнейшего роста
Биржевые вариационные опционы в России
Корзина либерализации
Банки средней величины в современных условиях
"...Мы предлагаем своим клиентам полный пакет услуг..."
Торговые площадки Южной и Юго-Восточной Азии
Кадровые перемещения в биржевом сообществе
45 миллиардов - это только начало

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100