Casual
РЦБ.RU

Оценка паевого фонда: доходность или риск?

Июнь 2005


    Паевые инвестиционные фонды как инструмент инвестирования требуют адекватной оценки, разработки методики их сравнения и анализа характеристик. Существующие в настоящее время рейтинги и рэнкинги не отражают в полной мере реальную картину, а иногда могут ввести потребителей в заблуждение. Цель настоящей статьи - попытаться разобраться в сложившейся ситуации и разработать возможные методы оценки качества управления паевыми инвестиционными фондами.

ПИФЫ КАК РОЗНИЧНЫЕ ПРОДУКТЫ

    Рынок паевых инвестиционных фондов начал создаваться в России в 1996 г. На данный момент зарегистрировано 303 паевых инвестиционных фонда; лицензии имеют около 200 управляющих компаний, из которых 111 управляют паевыми инвестиционными фондами. Сумма средств, инвестированная в ПИФ, превышает сегодня 120 млрд руб., из которых более 80 млрд руб. составляет стоимость чистых активов (СЧА) закрытых паевых фондов1.
    Традиционное разделение классических ПИФов на фонды акций, облигаций и смешанные фонды предполагает, что инвестор, покупая паи ПИФа, уже определился со своей инвестиционной стратегией. Если он не склонен к риску и его устраивает доходность на уровне доходности банковского депозита (или чуть выше), а предполагаемый срок инвестирования средств не превышает 1 год, для него больше подходят паи облигационного фонда. И наоборот, если срок вложения составляет более 3 лет, ожидаемая (целевая) доходность, которая была бы приемлемой для инвестора, значительно превышает уровень ставок банковских депозитов, а инвестор не испытывает неудобств при каждом снижении стоимости пая, то оптимальным решением будет покупка паев фондов акций. Смешанные фонды предполагают сочетание двух полярных стратегий в определенной пропорции, а ожидания инвестора и его терпимость к риску приблизительно уравновешены.
    В отличие от непосредственной покупки ценных бумаг через брокера, основным преимуществом приобретения паев для инвестора, решившего заработать на фондовом рынке, является диверсификация инвестиционного портфеля, составляющего ПИФ. Хороший уровень диверсификации предполагает, что управляющие формируют такой инвестиционный портфель, риск которого будет ниже риска отдельных ценных бумаг, в него входящих. Достигается это, например, включением в портфель ценных бумаг с отрицательной корреляцией. Задача управляющих - достигнуть более высокой доходности без увеличения уровня риска.
    Большинство рейтингов и рэнкингов сравнивают доходности вложений в ПИФ, не обращая внимания на риски инвестирования и не давая им оценки. Наиболее популярные временные периоды, в которые сравнивается доходность, - 1 год, 0,5 года, 3 мес., 1 мес., 2 или 1 нед. Сравнивать доходности вложений в паи ПИФа на интервалах менее 1 мес., на наш взгляд, бессмысленно, так как короткие промежутки времени не позволяют оценить качество управления; в них могут присутствовать элементы случайности, и именно они чаще всего являются результатом резкой смены лидеров на данных временных интервалах.
    Если рассмотреть рэнкинги ПИФов, то окажется, что на интервале в 1 мес. побеждают одни фонды, а на интервале в 3 мес. - другие и т. д. Причем победителями в определенные временные периоды могут быть фонды разных типов. В этом нет ничего удивительного, так как рынок акций в различные периоды одновременно движется в разных направлениях: например, в течение дня он может расти, за неделю или за месяц снижаться, а на годовом интервале вновь расти. На такое разнонаправленное движение фондового рынка накладывается воздействие управляющих, формирующих и изменяющих инвестиционный портфель фонда. Если за 1 год акции не выросли, то лидерами годового интервала становятся облигационные фонды, а если, например, за последний квартал, наоборот, произошел рост акций, то облигационные и смешанные фонды в этом периоде покидают лидерские позиции.
    Открытым остается вопрос о фактической принадлежности ПИФа к определенной группе: точная структура портфелей инвестиционных фондов не всегда бывает доступной, а если и публикуется, то с опозданием. Часто облигационные ПИФы содержат в своем портфеле высокую долю акций, что сближает их со смешанными фондами. Кроме того, облигационные фонды могут варьироваться по величине дюрации портфеля и по скорости его ротации, что значительно влияет на доходность ПИФов и на риски инвестирования.
    Структура инвестиционных портфелей смешанных фондов также может отличаться как по составу эмитентов, ценные бумаги которых включаются в портфель, так и по доле акций в портфеле. Сильное влияние на уровни дохода и риска оказывает наличие в инвестиционном портфеле акций <второго эшелона>.

ДОХОДНОСТЬ ИЛИ РИСК?

    С учетом всего разнообразия существующих паевых фондов и подходов управляющих компаний к их управлению попытаемся разобраться, сможет ли потребитель, не обладающий специальными знаниями, оценить, какой фонд ему больше подходит? Вопрос скорее риторический. Опираясь исключительно на данные о доходности, оценить реальное качество управления фондом невозможно.
    Для оценки степени риска инвестора можно применить такой показатель, как дисперсию доходности (среднеквадратическое отклонение). Поскольку доходность вложения в ПИФы - главная цель инвестора, ее изменчивость на различных промежутках времени может показать, насколько велики риски получения (или неполучения) этой доходности.
    Так как большинство ПИФов было зарегистрировано в последние годы, при сравнении их характеристик будем опираться на данные за период управления с 31 декабря 2003 г. по конец I кв. 2005 г. Если фонд был сформирован позже этой даты, анализировался период с начала его работы. В качестве базового показателя рассчитывались месячные доходности ПИФов, т. е. доходности, которые можно получить, продав паи, купленные месяц назад.
    Почему был выбран интервал в 1 мес.? Ежедневные колебания стоимости паев имеют слишком маленькое расхождение, их стандартное отклонение не будет показательным. Недельные колебания также не достаточно велики; кроме того, длительные нерабочие периоды, связанные с праздниками, не позволят получить полноценную сравнительную картину по всем недельным интервалам. На наш взгляд, период в 1 мес. для сравнения доходности различных ПИФов является оптимальным, так как стоимость пая или значение индекса за этот срок может значительно измениться; количества измерений за данный период достаточно для того, чтобы сделать необходимые выводы.
    Дисперсия доходности ПИФа (как и любого другого актива, а также индекса) рассчитывалась следующим образом:


    где ri - доходность актива в i-м периоде;
    rср - средняя доходность за период;
    n - число периодов.

    В данной статье рассматриваются только открытые ПИФы, так как закрытые фонды часто не имеют прямого отношения к открытому фондовому рынку, а интервальные фонды не всегда предоставляют достаточный объем информации об изменении стоимости паев.
    Как видно на рисунке, дисперсия облигационных ПИФов чаще всего не превышает 20%. Дисперсия облигационного индекса ММВБ составляет 10%, что может являться эталоном для облигационных фондов. Высокое значение дисперсии облигационного ПИФа означает наличие большой доли акций в портфеле и соответственно более высокие риски.
    Дисперсия 11 из 17 фондов находится на уровне 10%, соответственно 6 фондов являются более рискованными. Есть и такие облигационные фонды, дисперсия которых (при достаточно средней доходности) сравнима с дисперсией смешанных фондов и даже фондов акций, как, например, ПИФ с символическим названием <Центр стабильности> (Санкт-Петербургская Центральная Управляющая Компания): дисперсия - почти 32%, доходность - 11,3% годовых. Наименее рискованным является ПИФ облигаций <Альфа-капитал Резерв> (Управляющая компания <Альфа-Капитал>), дисперсия которого составила всего 2,46%, а доходность была около 8% годовых. Можно также отметить ПИФы с хорошим соотношением значений риск/доходность, например, <РЕГИОН Фонд Облигаций> (<РЕГИОН Эссет Менеджмент>): дисперсия - 7,12%, доходность - около 12% годовых; <КИТ - фонд облигаций> (<Креативные инвестиционные технологии>): дисперсия - 11,44%, доходность - почти 21% годовых.
    Для фонда акций дисперсия доходности на уровне 100% является нормальной. За тот же период дисперсия доходности индекса ММВБ составила немногим менее 92%. Положителен тот факт, что дисперсия доходности многих фондов акций находится в пределах 50-80% (за исключением тех фондов, у которых низкое или отрицательное значение самой доходности). Исключением является ПИФ <Перспектива> (Управляющая компания <Мономах>), дисперсия которого составила почти 200% при общей доходности за период 31,5% (точка, соответствующая положению этого ПИФа, в диаграмму не включена, чтобы не смещать масштаб). Очень хорошая доходность при приемлемом уровне дисперсии у ПИФа <Стоик> (Управляющая компания Промышленно-строительного банка) - общая доходность за период почти 43% (средняя по месяцам - более 50%), дисперсия - 113%.
    Для смешанных ПИФов оптимально значение дисперсии в размере 40-60%, дисперсия в 75-80% означает, что фонд, позиционирующий себя как смешанный, на самом деле практически является фондом акций с небольшой долей облигаций: из 26 ПИФов таких фондов насчитывается 6. Вызывает удивление факт, когда при достаточно обычном для смешанного фонда значении дисперсии может быть достигнута доходность в размере 40-60% годовых, что превосходит доходность многих фондов акций, например, ПИФа <Максвел Капитал> (<Максвелл Эссет Менеджмент>) - дисперсия немногим менее 75%, общая доходность - около 70% годовых (средняя по месяцам - 60% годовых).
    Представленный рисунок позволяет сделать вывод о том, насколько эффективно в целом работали управляющие компании. Для этого необходимо построить кривые <безразличия> А, В, и С для фондов акций, смешанных и облигационных фондов соответственно. Кривая <безразличия> фондов акций проходит через значение индекса ММВБ, облигационных фондов - через значение индекса ММВБ облигаций, а смешанных фондов - ровно между ними. Судя по рисунку, большинство управляющих компаний справились с задачей обогнать рынок: показатели их фондов лучше эталонных.
    Данный подход в оценке деятельности управляющих компаний и эффективности вложений в ПИФы имеет свои недостатки: результаты работы ПИФов сравниваются за различные периоды, что, может быть, не вполне корректно, - общая доходность за период может отличаться от среднемесячной доходности, участвующей в расчете дисперсии. Тем не менее этот подход позволяет увидеть общую картину работы управляющих компаний по управлению паевыми инвестиционными фондами и сделать необходимые выводы, на основании которых инвесторы
    смогут принимать взвешенные решения.


    1. АВК - Фонд государственных ценных бумаг
    2. АВК - Фонд накопительный
    3. АВК - Фонд привилегированных акций
    4. АВК - Фонд связи и телекомуникаций
    5. АВК Фонд ТЭК
    6. АВК - Фонд корпоративных облигаций
    7. АВК-Фонд ликвидных активов
    8. Алемар - активные операции
    9. Алемар фонд облигаций
    10. Альфа-Капитал Акции
    11. Альфа-Капитал Резерв
    12. АльянсРосно - Фонд Акций
    13. АльянсРосно - Фонд Облигаций
    14. АльянсРосно - Фонд Сбалансированный
    15. Атон - Фонд акций
    16. Атон - Фонд сбережений
    17. Базовый
    18. Биржевая площадь - Индекс ММВБ
    19. БКС - Фонд ликвидных акций и валютных активов
    20. Высокорискованные <бросовые> облигации
    21. <Дмитрий Донской>
    22. <Добрыня Никитич>
    23. Дружина
    24. <Илья Муромец>
    25. Капитал
    26. Капитальный
    27. КИТ - Российская нефть
    28. КИТ - Российская электроэнергетика
    29. КИТ - Российские телекоммуникации
    30. КИТ - Фонд облигаций
    31. КИТ - Фонд сбалансированный
    32. КИТ - Фонд акций
    33. ЛУКойл Консервативный
    34. Максвелл Капитал
    35. Метрополь Афина
    36. Метрополь Зевс
    37. Метрополь Золотое Руно
    38. Паллада ГЦБ
    39. Паллада Корпоративный
    40. Паритет 50/50
    41. Партнерство
    42. <Петр Багратион>
    43. <Петр Столыпин>
    44. ПиоГлобал Фонд Акций
    45. ПиоГлобал Фонд облигаций
    46. ПиоГлобал Фонд сбалансированный
    47. Регион Фонд Акций
    48. Регион Фонд Облигаций
    49. Русские облигации
    50. <Садко>
    51. Совершенный
    52. Солид-Инвест
    53. Стоик
    54. Тактика
    55. Титан
    56. Тольятти - Инвест
    57. Трансинвест
    58. Траст Первый
    59. ТРИНФИКО Сбалансированные инвестиции
    60. Финансист
    61. Фонд долгосрочных инвестиций - Солид
    62. Центр Равновесия
    63. Центр Стабильности
    64. ЦЕРИХ Фонд Акций
    65. Юбилейный
    66. Индекс ММВБ
    67. Индекс ММВБ облигационный

    Примечание
    1 По данным Национальной лиги управляющих (www.nlu.ru).

  • Рейтинг
  • 1
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Высокая рублевая ликвидность: продолжение тенденций валютно-денежного рынка в 2005 г.
Валютный рынок-2005: вверх или вниз?
Сезонные циклы российского фондового рынка
Принципы регулирования: коллегиальность, независимость, бюджетная автономия
Оценка паевого фонда: доходность или риск?
Закрытые ПИФы недвижимости: западный путь или свой?
НПО "Сатурн": курс на современные технологии и новые рынки
Машиностроение: широкий спектр интересных активов
Сводная таблица по акциям машиностроительных компаний
Куда вкладывать в российском ВПК
Укрупнение регионов: влияние на рынок субфедерального долга
Прочный эмитент
Специализированные депозитарии: новые направления и старые проблемы
Новые стандарты расчетов на классическом рынке РТС
Противостояние специализированного регистратора угрозам информационной безопасности
Рейтинги экологических издержек - новый инструмент для инвесторов
Численные методы анализа ставки дисконтирования
Новое в законодательном регулировании инсайдерской деятельности на Мальте
Модели создания Центрального депозитария с учетом специфики фондового рынка россии
Центральный депозитарий Республики Узбекистан
Очередные шаги в направлении консолидации расчетной депозитарной инфраструктуры
Организационное и технологическое реформирование расчетной инфраструктуры
Всю проблематику финансовых рынков не уместишь в один документ
Институциональная реформа в корпоративном секторе
Контроль и надзор на финансовом рынке
Реформирование системы регулирования финансового рынка: проблемы и перспективы
Стратегия и стратагемы
О "Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации"
Управление рисками как приоритет регулирования финансового рынка
К вопросу о стратегии развития расчетно-клиринговой инфраструктуры российского фондового рынка
Сделки на рынке негосударственных облигационных займов
45 миллиардов - это только начало

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100