Casual
РЦБ.RU

Валютный рынок-2005: вверх или вниз?

Июнь 2005


    В начале 2005 г. на российском валютном рынке произошел ряд принципиальных изменений, которые должны оказать влияние на развитие ситуации в среднесрочной перспективе. Основным фактором формирования динамики валютного курса являлась корректировка подходов Банка России к проведению собственных операций на внутреннем рынке.

    С февраля 2005 г. был фактически внедрен в работу анонсированный еще в мае 2004 г. корзинный подход определения котировок Банка России на покупку и продажу иностранной валюты в течение торгового дня. Ранее существовавшая практика сводилась к ограничению однодневных колебаний курса по валютной паре <рубль-доллар> на биржевом и внебиржевом сегментах рынка. Фактически это означало фиксацию котировок Банка России в течение нескольких дней на <психологически> значимых уровнях и проведение операций на единой торговой сессии валютных бирж в целях достижения требуемого уровня. Изменение номинального курса доллара за I кв. составило 0,3% (3,6% в соответствующем периоде 2004 г.). При этом среднедневная волатильность выросла в 1,5 раза - до 0,18%1 (рис. 1).
    Основными целями корректировки курсовой политики Банка России являлось повышение ее прозрачности и эффективности валютных операций, улучшение ликвидности отличных от рынка рубль/доллар сегментов внутреннего валютного рынка. При этом Банк России заявил о возможном росте волатильности курса рубля по отношению к доллару при снижении колебаний курса евро/рубль, которое, по мнению монетарных властей, с учетом повышения курсовых рисков должно способствовать сокращению притока спекулятивного капитала на внутренний валютный рынок и обеспечению равных условий для участников внешнеторговой деятельности по двум основным валютам контрактных обязательств. Точный алгоритм расчета котировок Банка России в рамках корзинного подхода не был раскрыт, но в официальных сообщениях приводилась информация о долевом соотношении валют. С начала февраля корзина состояла на 10% из евро и на 90% из долларов, к концу марта доля евро была увеличена до 20%. Фактическая доля евро в корзине валют (с учетом складывающегося соотношения на международном рынке) оказывается несколько выше и составляет около 25%.
    Стоимость корзины валют, являющаяся оперативным ориентиром Банка России, определяется исходя из среднесрочных целей денежно-кредитной политики, а достижение требуемого ориентира теоретически осуществляется посредством проведения операций на рынках рубль/доллар и евро/рубль. Однако, учитывая то, что соотношение доллар/евро фактически формируется на международном рынке, регулирование стоимости корзины Банк России осуществляет через операции лишь в одной паре - <рубль-доллар>. Курс последней через соотношение евро/доллар трансформирует курс евро/рубль и таким образом оказывает влияние на изменение стоимости корзины. Принимая во внимания поддержание стабильной стоимости корзины в краткосрочном периоде (а в среднесрочном периоде возможное ее изменение в соответствии с заданными ориентирами) и учитывая движения котировок евро/доллар на международном рынке, Банк России осуществляет в течение дня пересчет минимальной цены продажи и максимальной цены покупки долларов США.
    Повышение волатильности на внутреннем валютном рынке в 2005 г. в существенной степени стимулировало развитие инструментов срочного рынка как базы для проведения операций хеджирования и построения более сложных портфельных стратегий. Статистика по объемам сделок на рынке срочных контрактов ограничена прежде всего тем, что значительная часть оборота форвардных операций рубль/доллар осуществляется посредством клиринга на лондонском сегменте финансового рынка2. Однако даже существующая статистика по биржевому сегменту срочного рынка позволяет сделать ряд выводов, справедливых для всего сектора в целом.
    По итогам I кв. 2005 г. суммарный объем торгов по срочным инструментам рубль/доллар в двух Секциях срочного рынка ММВБ и СПВБ составил около 600 млн долл., что в 5 раз превышает аналогичный показатель в сопоставимом периоде прошлого года. Объем открытых позиций на биржевом сегменте срочного рынка увеличился в 12 раз и составил на конец марта 2005 г. около 550 млн долл. Вместе с тем, несмотря на динамичный рост, оборот срочного сегмента валютного рынка все еще несопоставим с оборотом кассовых операций: так, только оборот торгов на Единой торговой сессии по инструменту рубль/доллар с расчетами <на следующий день> составил в I кв. 2005 г. около 60 млрд долл., что более чем в 100 раз превышает оборот срочного рынка. В целом среднедневной оборот межбанковского валютного рынка по инструменту рубль/доллар в январе-марте 2005 г. по сравнению с аналогичным периодом 2004 г. вырос на 4,7%.
    Анализ динамики оборота торгов на внутреннем валютном рынке в 2004-2005 гг. позволяет предположить, что негативные последствия кризиса доверия в банковском секторе, происшедшего летом 2004 г., в значительной степени преодолены. Резкое снижение оборота валютных торгов в июле-сентябре (из-за массового сокращения лимитов участников рынка друг другу) уже с октября, в результате повышения уровня доверия между участниками рынка, сменилось восходящим трендом, обеспечившим последовательный рост объема торгов вплоть до конца года (рис. 2).
    Немаловажной причиной повышения ликвидности торгов на валютном рынке было активное формирование участниками рынка валютных позиций, особенно в предверии окончания 2004 г., и как следствие - их постоянный <перенос> преимущественно посредством валютного свопа.
    Существенные структурные изменения в 2004-2005 гг. претерпела биржевая торговля: на фоне <сжатия> внебиржевого сегмента межбанковского валютного рынка в летние месяцы биржевая площадка вновь в полной мере проявила себя в качестве <запасного аэродрома>, минимизирующего риски контрагентов. Немаловажная роль в двукратном росте доли биржевых операций на валютном рынке летом 2004 г. - до 12% (рис. 3) - принадлежала и совершенствованию механизмов риск-менеджмента на бирже, cпособствующего повышению устойчивости расчетов и снижению расходов банков на оплату комиссии и предварительное депонирование средств. Активизация роли биржевых торгов позволила Банку России в значительной степени использовать ЕТС и СЭЛТ ММВБ в качестве основной площадки для осуществления валютных операций.
    Валютная структура внутреннего рынка длительное время остается достаточно консервативной и практически не претерпела изменений в январе-марте 2005 г. по сравнению с аналогичным периодом 2004 г. Подавляющий объем операций с российским рублем осуществляется в паре с долларом (98,7%) (рис. 4), а доля операций рубль/евро по-прежнему остается незначительной. Гораздо больший интерес для участников российского рынка представляет инструмент евро/доллар, традиционно использующийся для конверсии валютной выручки российских контрагентов, поступающей в евро: его среднедневной оборот в марте 2005 г. достиг 3,8 млрд долл., что в 20 раз превышает оборот по сделкам рубль/евро.
    Условия реализации курсовой политики в 2005 г. во многом схожи с 2004 г.: устойчивое положительное сальдо торгового баланса, сформировавшееся по итогам января-марта 2005 г. в результате роста мировых цен на энергоносители, предопределяло необходимость активного участия Банка России в формировании конъюнктуры внутреннего валютного рынка в целях недопущения резкого повышения номинального курса рубля. Динамика золотовалютных резервов позволяет предположить, что объем покупки иностранной валюты Банком России сохранится на высоком уровне.
    При относительно незначительной емкости инструментов денежно-кредитной политики, направленных на абсорбирование избыточной ликвидности, к числу которых в 2005 г. присоединился выпуск облигаций Банка России, важнейшим фактором сдерживания роста денежной базы было наращивание остатков средств на депозитах органов государственного управления: устойчивый профицит государственного бюджета обеспечивал стабильное превышение поступлений на бюджетные счета над выплатами с них, в результате чего темпы роста денежной ликвидности носили умеренный характер.
    Сохраняется в 2005 г. и ряд противоречий, присущих реализации денежно-кредитной политики в предшествующие годы: неоднократно подчеркиваемая цель денежных властей достичь ориентира в области динамики индекса потребительских цен (на уровне приблизительно 8,5% - декабрь к декабрю) неизбежно будет противоречить задаче сдерживания укрепления номинального курса рубля. В условиях сохраняющегося устойчивого сальдо счета текущих операций и ожидаемого в 2005 г. снижения чистого вывоза капитала масштабной покупки иностранной валюты для поддержания умеренных темпов номинального укрепления рубля, по-видимому, не удастся избежать, что в свою очередь обусловит высокие темпы наращивания денежной эмиссии. Учитывая, что ставка делается преимущественно на монетарные методы воздействия на динамику цен, денежные власти столкнутся со сложной задачей абсорбирования временно свободных денежных ресурсов, которые могут выплеснуться на потребительский рынок.
    Решению проблемы <лишних денег> в 2005 г. во многом будут способствовать профицит бюджета и повышение спроса на деньги. В реализации последнего значительная роль принадлежит увеличению емкости внутреннего финансового рынка: резкая активизации эмиссионной активности предприятий реального сектора в 2005 г., расширение видов и форм торговли финансовыми инструментами, а также рост транзакционной компоненты спроса на деньги в результате увеличения масштаба отпускных цен в 2004 г. будут способствовать <связыванию> денежных масс.
    В действительности, по-видимому, динамика уровня цен в российской экономике до конца года в значительной степени предопределена немонетарными факторами: ускоренный рост регулируемых тарифов (на 17% по итогам января-марта 2005 г. по отношению к декабрю 2004 г.), ожидаемое повышение тарифов на природный газ (на 17% в 2005 г.), являющийся, помимо прочего, топливом для выработки до 60% электроэнергии, опережающий рост индекса цен производителей (на 29% в 2004 г.), повышение цен на нефтепродукты во многом сформировали удорожание всех основных видов продукции.
    Более того, посредством механизма инфляционных ожиданий данное повышение цен состоится по рынкам большинства потребительских товаров еще до конца года. В складывающихся условиях динамика денежной базы, вероятнее всего, уже не сыграет решающей роли в удорожании потребительской корзины, а усилия денежных властей по абсорбированию <избыточной> ликвидности в условиях сложившегося повышенного масштаба цен могут привести лишь к росту процентных ставок на внутреннем рынке, особенно к концу года.
    В отношении динамики валютного курса политика денежных властей, по-видимому, останется неизменной. Достижение ориентира по удержанию темпов укрепления реального эффективного курса рубля в пределах 8% (декабрь 2005 г. к декабрю 2004 г.) вряд ли будет являться самоцелью, оправдывающей избыточную эмиссионную активность Банка России или ускоренное номинальное обесценение рубля. Тем не менее при прочих равных условиях Банк России будет стремиться удержать реальный курс в данном диапазоне. Потенциально снижающим устойчивость динамики реального эффективного курса рубля в 2005 г. является изменение курсовых соотношений на международном рынке: вряд ли стоит ожидать в 2005 г. динамичного укрепления валют стран Центральной и Восточной Европы, которое ощутимо повлияло на замедление роста стоимости рубля в реальном выражении в 2004 г.
    Как показывает динамика начала 2005 г., темпы роста курса рубля в реальном выражении к валютам стран СНГ не будут столь низкими, как отмечавшиеся в 2004 г. (в частности, к белорусскому рублю и казахскому тенге) (рис. 5). Интенсивное укрепление украинской гривны в начале 2005 г. едва ли продолжится во втором полугодии.
    Наконец, наименее предсказуемым остается поведение курса евро к доллару США на международном рынке. Учитывая солидную долю этой валюты в корзине реального эффективного курса, ее динамика является едва ли не ключевым фактором динамики реальной стоимости рубля до конца года. По оценкам экспертов, в случае реализации наиболее оптимистического прогноза укрепления курса евро до конца года до 1,37 долл./евро денежные власти России в целях достижения ориентира по реальному эффективному курсу могут допустить укрепление номинального курса доллара США к рублю приблизительно до 26,9-27 руб./долл. В случае снижения евро до отметки 1,25 долл./ евро до конца года (пессимистическая оценка) верхняя отметка реального укрепления может быть достигнута лишь при сохранении номинального курса до конца года на текущем уровне или его незначительной девальвации.
    Вероятно, в условиях практически сложившегося уровня цен ограничения на динамику номинального валютного курса рубля к доллару США останутся наиболее жесткими с точки зрения реализации курсовой политики. Быстрое укрепление валютного курса - снижение доходов крупнейших экспортеров и обесценение частных валютных вкладов населения в организованной и неорганизованной форме - вряд ли останется незамеченным и едва ли может быть оправдано целями в области не имеющего четкой интерпретации <аморфного> показателя, каковым для большинства экономических субъектов является реальный эффективный курс. В связи с этим, по-видимому, Банк России будет стремиться к тому, чтобы не допустить снижения или повышения значения номинального курса в пределах + 3-4%.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Высокая рублевая ликвидность: продолжение тенденций валютно-денежного рынка в 2005 г.
Валютный рынок-2005: вверх или вниз?
Сезонные циклы российского фондового рынка
Принципы регулирования: коллегиальность, независимость, бюджетная автономия
Оценка паевого фонда: доходность или риск?
Закрытые ПИФы недвижимости: западный путь или свой?
НПО "Сатурн": курс на современные технологии и новые рынки
Машиностроение: широкий спектр интересных активов
Сводная таблица по акциям машиностроительных компаний
Куда вкладывать в российском ВПК
Укрупнение регионов: влияние на рынок субфедерального долга
Прочный эмитент
Специализированные депозитарии: новые направления и старые проблемы
Новые стандарты расчетов на классическом рынке РТС
Противостояние специализированного регистратора угрозам информационной безопасности
Рейтинги экологических издержек - новый инструмент для инвесторов
Численные методы анализа ставки дисконтирования
Новое в законодательном регулировании инсайдерской деятельности на Мальте
Модели создания Центрального депозитария с учетом специфики фондового рынка россии
Центральный депозитарий Республики Узбекистан
Очередные шаги в направлении консолидации расчетной депозитарной инфраструктуры
Организационное и технологическое реформирование расчетной инфраструктуры
Всю проблематику финансовых рынков не уместишь в один документ
Институциональная реформа в корпоративном секторе
Контроль и надзор на финансовом рынке
Реформирование системы регулирования финансового рынка: проблемы и перспективы
Стратегия и стратагемы
О "Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации"
Управление рисками как приоритет регулирования финансового рынка
К вопросу о стратегии развития расчетно-клиринговой инфраструктуры российского фондового рынка
Сделки на рынке негосударственных облигационных займов
45 миллиардов - это только начало

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100