Casual
РЦБ.RU

"Безопасные связи": практика междепозитарных отношений

Май 2005


    Странная мы страна. Складывается впечатление, что мы больше любим обсуждать проблемы, чем решать их. А результат тех, которые все-таки решаем, далек от рациональности. Иначе на что тратить красноречие и время в будущем? Если бы мы решали проблемы и делали это эффективно, наверняка, это были бы уже не мы, а, скажем, немцы или американцы.
    Мы осознанно или бессознательно ставим себя на грань выживания с целью продемонстрировать себе и всему миру, что <есть еще порох в пороховницах>. Сегодня много разговоров ведется вокруг российского фондового рынка: сможет ли он выжить в условиях глобализации или будет поглощен Западом?
    Поступательное движение российских ликвидных ценных бумаг на европейские и американскую биржи, ускорение темпов консолидации зарубежной национальной и интернациональной расчетно-клиринговой инфраструктуры не оставляют нам времени на дальнейшие размышления и дискуссии в стиле <переливания из пустого в порожнее>. Если мы не хотим потерять национальный рынок (а мы его потеряем, если не сделаем инвестиционный климат и инфраструктуру максимально комфортными для инвестора), необходимо срочно реализовывать международные рекомендации в области корпоративных стандартов, построения Центрального депозитария, а также иные рекомендации в области клиринга и расчетов по ценным бумагам. В данной статье речь пойдет о конкретной практике НДЦ по реализации рекомендаций International Securities Services Association (ISSA) относительно развития взаимодействия между участниками фондового рынка (применительно к депозитариям), а также о вытекающих из этого проблемах.
    Так, рекомендации ISSA призывают участников фондового рынка к организации взаимодействия и сближения систем расчетов по ценным бумагам как на национальном, так и на международном уровне, так как это способствует снижению операционного риска, издержек и повышению эффективности функционирования рынка. Напротив, различия в продолжительности расчетных периодов на международных рынках депозитов, кредитов, государственных и корпоративных займов, расчетов по акциям и деривативам приводят к снижению эффективности и повышению стоимости услуг.
    Руководствуясь данными рекомендациями при установлении и дальнейшем развитии отношений с другими депозитариями, как с российскими, так и зарубежными, НДЦ исходит из следующих принципов:
    1. Удовлетворение потребностей клиентов (как депонентов, так и обслуживаемых торговых систем) прежде всего в принятии на обслуживание ценных бумаг конкретных эмитентов, сокращении сроков и стоимости расчетов.
    2. Минимизация издержек обслуживания ценных бумаг.
    3. Минимизация операционных рисков.
    4. Повышение эффективности функционирования фондового рынка в целом. Этот принцип хотя и звучит достаточно громко, но отражает реальную позицию НДЦ как будущего Центрального депозитария, которому не безразличны судьбы отечественного фондового рынка.
    Примером реализации первого и второго принципов, безусловно, является междепозитарное взаимодействие НДЦ с ДКК, которое уже почти 6 лет (с 1 мая 1999 г.) позволяет участникам оперативно и с минимальными затратами переводить ценные бумаги между НДЦ и ДКК, выводя их на торги на Фондовую биржу ММВБ (ранее - на ММВБ) и в РТС. Сейчас в списке ценных бумаг, которые могут обращаться по <мосту НДЦ-ДКК>, ценные бумаги 51 эмитента - это все ликвидные ценные бумаги российских эмитентов, а также наиболее интересные для инвесторов бумаги <второго эшелона>. НДЦ рассматривает вопрос о включении ценных бумаг новых эмитентов в состав <мостовых> бумаг, если поступает письменное обращение депонента, а также соблюдаются следующие условия:

  • ценные бумаги включены в Котировальные листы Фондовой биржи ММВБ или РТС либо являются внесписочными на данных биржах (в последнем случае ежемесячный объем сделок, заключенных с внесписочными акциями на фондовой бирже, за последние 3 мес. должен составлять не менее 750 тыс. руб.);
  • регистратор ценных бумаг находится в Москве или заключил с НДЦ договор об электронном взаимодействии с тем, чтобы в требуемых случаях обеспечивать надежную и относительно оперативную перерегистрацию ценных бумаг с лицевого счета ДКК на счет НДЦ в реестре;
        С 2004 г. <мост> функционирует в режиме двух операционных сессий (утренней и дневной сессий). В перспективе НДЦ планирует совместно с ДКК приблизить зачисления и списания ценных бумаг наших депонентов по <мосту> к режиму реального времени, что в еще большей степени повысит привлекательность данной услуги для участников фондового рынка. Правда, для реализации данных планов необходимо сближение операционных и учетных стандартов двух депозитариев, на что, собственно, и дают установку рекомендации ISSA.
        В соответствии с планами ММВБ, Министерства финансов и Банка России по развитию организованного рынка внешнего государственного долга с 2001 г. НДЦ приступил к обслуживанию еврооблигаций Российской Федерации, которые в последующем стали приниматься Банком России в качестве обеспечения выдаваемых им ломбардных кредитов. Для этого был открыт междепозитарный счет депо в Международном Московском Банке, который через счет в Euroclear Bank осуществлял учет еврооблигаций клиентов НДЦ. В 2001-2003 гг. для этих же целей НДЦ открыл междепозитарные счета депо не только в ММБ, но и в ВТБ и ВЭБ. С одной стороны, это предоставляло депонентам более широкие возможности по выбору пути зачисления/списания еврооблигаций в/из НДЦ (соответственно, через счета ММБ, ВТБ или ВЭБ в Euroclear). В то же время наличие остатков на междепозитарном счете НДЦ по идентичному перечню ценных бумаг в разных российских депозитариях начало создавать для НДЦ дополнительные операционные риски. Поскольку учет в НДЦ ведется открытым способом и отсутствует возможность определить место хранения для бумаг конкретного депонента, на день проведения выплат по еврооблигациям возникала рассинхронизация в получении доходов (средств от погашения) через названные выше депозитарии банков. Для управления этим риском НДЦ был вынужден перед каждым корпоративным событием концентрировать бумаги в одном месте хранения, осуществляя переводы евробондов за свой счет в ММБ. Кроме того, депозитарии, с которыми работал НДЦ, предлагали услуги по разным тарифам, что также создавало трудности в обслуживании еврооблигаций.
        В результате в 2004 г. НДЦ перешел на работу с еврооблигациями через счет Расчетной палаты ММВБ, который совместными усилиями РП ММВБ и НДЦ был открыт в Clearstream Banking. Это позволило снизить тарифы за обслуживание еврооблигаций и ликвидировать отмеченные выше риски. Кроме того, что очень существенно для НДЦ, установлены отличные связи с менеджерами Clearstream Banking, внедрена технология и автоматизирован процесс взаимодействия по стандартам международного депозитария. Все это даст возможность уже в ближайшее время начать работу с еврооблигациями через счет НДЦ, который будет открыт напрямую в Clearstream Banking.
        На обслуживании в НДЦ в настоящее время находится 12 выпусков еврооблигаций Российской Федерации стоимостью около 1 млрд долл. (по номиналу).
        Конечно, НДЦ не претендует на привлечение спекулятивных игроков на рынке внешних долгов, поскольку еврооблигации традиционно являются внебиржевым инструментом, обращающимся крупными лотами, что делает торговлю на биржах неэффективной и, соответственно, снижает заинтересованность участников в хранении еврооблигаций в расчетном депозитарии. В то же время конкурентные тарифы делают НДЦ привлекательным для стратегических инвесторов, а также для частных управляющих компаний, размещающих средства пенсионных фондов в надежные еврооблигации. При стоимости пакета еврооблигаций в 10 млн долл. годовая стоимость их хранения в НДЦ по сравнению с другими депозитариями, доминирующими на рынке хранения и расчетов по еврооблигациям, будет ниже более чем на 2,5 тыс. долл., а при стоимости пакета еврооблигаций в 100 млн долл. - на 25 тыс. долл.
        Почему НДЦ не предоставляет по еврооблигациям услугу <поставка против платежа> (ППП), а проводит расчеты только по принципу <поставка, свободная от платежа>? Новое валютное законодательство (Закон о валютном регулировании и валютном контроле № 173-ФЗ; далее - Закон) оказалось настолько <либеральным>, что начиная с 18 июня 2004 г. в качестве разрешенных Законом операций с внешними бумагами между резидентами остались лишь две:
  • операции с еврооблигациями Российской Федерации, осуществляемыми в рамках биржевой торговли;
  • операции с внешними бумагами при условии осуществления расчетов в российской валюте (на падающем курсе доллара рублевый рынок еврооблигаций, естественно, не получил серьезного развития).
        В результате для валютной ППП, осуществляемой по внебиржевой сделке депозитарием, который не является банком, места не осталось.
        Еще одним последствием вступления в силу нового валютного законодательства стало то, что при выплате доходов по еврооблигациям (или при их погашении) НДЦ уже не мог использовать свой валютный счет для дальнейшего направления валютных средств своим клиентам. Эта операция была просто <забыта> законодателями при написании Закона. Остается только надеяться на быстрейшее принятие поправки в ст. 9 Закона, которая пополнит перечень разрешенных операций операцией, связанной с выплатой дохода и (или) погашением внешних ценных бумаг.
        Ее принятие позволит НДЦ открывать прямые счета в зарубежных центральных депозитариях, поскольку, как известно, у большинства этих организаций счета депо объединены с денежными счетами. Если без <поставки против платежа> с расчетами в иностранной валюте еще можно представить услуги депозитария, то без проведения выплат по ценным бумагам депозитарный учет ценных бумаг просто невозможен.
        Раз уж речь зашла о проблемах учета ценных бумаг иностранных эмитентов, следует остановиться еще на одной проблеме. Последнее время все чаще депоненты НДЦ выражают свою заинтересованность в принятии на учет НДЦ корпоративных еврооблигаций. Это вполне закономерная тенденция в условиях очевидного дефицита <интересных> объектов инвестирования на российском рынке ценных бумаг. К сожалению, в таких случаях НДЦ приходится отказывать депонентам, поскольку в настоящее время отсутствует официальная позиция ФСФР о возможности осуществления депозитарного учета данных инструментов, несмотря на соответствующий запрос в адрес регулятора. Как известно, многие российские депозитарии де-факто ведут учет ценных бумаг иностранных эмитентов, ориентируясь на п. 2.9 Положения о депозитарной деятельности в Российской Федерации (утверждено Постановлением ФКЦБ России от 16 октября 1997 г. № 36). Согласно данному Положению объектом депозитарной деятельности могут являться ценные бумаги, выпущенные нерезидентами в соответствии с законодательством государства, в юрисдикции которого они находятся, если это не противоречит требованиям федеральных законов и иных нормативных правовых актов. В то же время Законом о рынке ценных бумаг № 39-ФЗ установлено, что <ценные бумаги иностранных эмитентов, за исключением ценных бумаг международных финансовых организаций, допускаются к размещению и публичному обращению в Российской Федерации при наличии международного договора Российской Федерации или соглашения, заключаемого между федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг на основании решения Правительства Российской Федерации и соответствующим органом (организацией) страны иностранного эмитента и предусматривающего порядок их взаимодействия>. Вот и получается, что легитимным депозитарный учет иностранных ценных бумаг может стать только после подписания межправительственных соглашений, а также соглашений между органами власти, отвечающими за регулирование фондовых рынков. В настоящее время такие соглашения находятся только в процессе разработки. Сколько времени еще пройдет и будет ли регулятором предложен эффективный способ принятия на депозитарный учет ценных бумаг конкретных иностранных эмитентов (а не очередной бюрократический барьер) - никто не знает. Может оказаться, что по каждому конкретному эмитенту необходимо будет направлять запрос в ФСФР, которая будет ждать ответа от регулятора страны-эмитента ценных бумаг.
        Позиция НДЦ в этом вопросе такова: депозитарный учет иностранных ценных бумаг является правомерным, так как обеспечивает целостность системы учета прав на них на всех уровнях учетной системы.
        Другой вопрос, который иногда звучит со стороны депонентов: почему при развитии междепозитарного взаимодействия при обслуживании внешних ценных бумаг мы ориентируемся на Clearstream Banking (Luxemburg), а не на Euroclear? В отличие от Clearstream, Euroclear в свое время отказал НДЦ в открытии счета и до последнего времени не проявлял интереса к российскому рынку, признавая в нашей стране только 5 крупнейших банков (в Clearstream обслуживаются уже более 20 российских банков, а также некоторые центральные депозитарии стран СНГ). Только совсем недавно эта ситуация по отношению к НДЦ сменилась на прямо противоположную, в результате чего в случае появления реальных потребностей наших депонентов мы сможем открыть счет и в международном расчетно-клиринговом центре Euroclear. В отличие от тех рисков, которые упоминались ранее в отношении междепозитарных связей с российскими депозитариями, при учете однотипных ценных бумаг в Clearstream и Euroclear рисков не будет, поскольку данные центральные депозитарии действуют по единым стандартам.
        Другим важным направлением развития междепозитарных отношений, по мнению НДЦ, является установление связей с центральными депозитариями стран СНГ. О необходимости взаимодействия центральных депозитариев стран СНГ говорится достаточно давно, как минимум с начала этого века, когда в 2001 г. состоялась первая конференция депозитариев стран СНГ. При этом в резолюциях, принимаемых на конференциях, из года в год повторяются слова о том, что взаимное открытие междепозитарных счетов будет способствовать интеграции фондовых рынков наших стран. Несмотря на это, реальными междепозитарными отношениями связаны только два Центральных депозитария: в Казахстане и Кыргызстане. И это понятно: реальный экономический интерес инвесторов, порожденный тесной интеграцией экономик двух стран, а также легитимная возможность открытия нерезидентам счетов номинального держания принесли свои плоды.
        Поскольку наше законодательство не позволяет иностранному депозитарию иметь междепозитарный счет в российском депозитарии (только счет владельца, так как иностранное юридическое лицо не может получить лицензию на осуществление депозитарной деятельности), скорее всего, отношения с центральными депозитариями стран СНГ будут какое-то время односторонними. В настоящее время уже появилась заинтересованность российских инвесторов в том, чтобы НДЦ имел счета в Центральных депозитариях ценных бумаг Казахстана и Республики Беларусь. Во многом это связано с тем, что российское валютное законодательство разрешает проводить операции между резидентами только при учете прав на внешние ценные бумаги в российских депозитариях. Кроме того, планами правительства предусмотрено развитие программ выпуска российских депозитарных расписок (в качестве претендентов на первые выпуски РДР в одном из недавних интервью О. Вьюгин назвал эмитентов именно Казахстана и Республики Беларусь). Приступив к открытию счета в Центральном депозитарии ценных бумаг Казахстана, НДЦ рассчитывает на положительный результат. При этом преодолевать придется преграды внутри нашей же страны, а не за рубежом. Необходимо, во-первых, получить разрешение Банка России на открытие счета в зарубежном банке (Центральный депозитарий Казахстана ведет, помимо счетов депо, также денежные счета и осуществляет расчеты по ценным бумагам на условиях <поставка против платежа> в национальной валюте - тенге), во-вторых, принять поправки в Закон № 173-ФЗ, о которых говорилось выше, в-третьих, подписать соглашения между правительствами России и Казахстана (а также любой другой страны - члена СНГ, в центральном депозитарии которой НДЦ будет открывать счет). Иначе получится, как в известном мультфильме, где почтальон Печкин говорит: <Я принес вам посылку, но я вам ее не отдам, у вас документов нет>. Также и НДЦ: даже если откроет счет в зарубежном центральном депозитарии, зачислить на него ничего не сможет, поскольку ценные бумаги эмитента дружественной нам страны не будут рассматриваться на территории России в качестве ценной бумаги.
        В настоящей статье сделана попытка обозначить некоторые проблемы, с которыми сталкивается депозитарий в практической деятельности при развитии междепозитарных отношений. Чем дольше мы занимаемся разговорами, а также дележом оставшегося рынка, чем меньше предпринимаем усилий по гармонизации российского законодательства, отстающего не только от западных, но и от стандартов многих стран СНГ, тем меньше у нас шансов влиться в мировую систему и, сохранив свою функциональность, не быть <съеденным> одним из международных центральных депозитариев (ICSD). Поскольку Россия и российский рынок интересны сами по себе, угроза эта вполне реальна, хотя для нас, наемных работников депозитариев, меньшую опасность представляла ситуация, когда национальный рынок был бы для <акул империализма> менее привлекательным. Но, слава Богу, это не так. И хотя давно уже не в моде лозунг <раньше думай о Родине, а потом о себе>, хотелось бы призвать представителей депозитариев, регуляторов и законодателей, наконец, договориться и приступить к незамедлительной разработке и принятию необходимых соглашений и законодательных норм, которые разрушили бы преграды на пути к <светлому> будущему.

    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Рынок корпоративных облигаций в России: выбор оптимальной модели развития
    Долговой рынок России: высокие показатели 2005 г.
    Долговые рынки 2005 г.: итоги I кв. превзошли ожидания
    Дисконт на аукционах по продаже государственных ценных бумаг
    События
    Разработка концепции развития корпоративного законодательства
    Налоговые новации Правительства РФ и судьба Стабилизационного фонда
    Кредитоспособность российских металлургических предприятий повышается
    Эффективен ли российский рынок акций?
    Долгосрочная рыночная информация для инвестиционных аналитиков (Совместный проект ГИФА и ВШФМ АНХ)
    Международная сертификация инвестиционных аналитиков
    Инвестиционные фонды в России
    Private equity - бизнес терпеливых
    Потенциал российских инновационных технологий: нефтяная отрасль
    Перспективы российского рынка для портфельных инвесторов
    Портфельные фонды: лидеры и аутсайдеры
    ПИФ недвижимости - перспективный инвестиционный инструмент
    Будущее через призму консолидации
    Центральные депозитарии Республики Беларусь
    "Клирстрим": широкие возможности расчетов по ценным бумагам
    Euroclear и Clearstream: 35 лет конкуренции и сотрудничества
    Инфраструктура европейского рынка: конкуренция или централизация?
    "Безопасные связи": практика междепозитарных отношений
    Опыт Clearstream по кредитованию

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100