Casual
РЦБ.RU

Инфраструктура европейского рынка: конкуренция или централизация?

Май 2005


    Происходящие в Европе процессы интеграции национальных рынков ценных бумаг, устранение законодательных препятствий для свободного перемещения капитала между рынками разных стран, увеличение объемов трансграничных операций с ценными бумагами диктуют свои требования к учетно-расчетной инфраструктуре рынка. В связи с заинтересованностью инвесторов в наличии удобной инфраструктуры для обслуживания расчетов по сделкам с ценными бумагами зарубежных эмитентов депозитарно-расчетные центры, работающие на национальных рынках, стремятся к консолидации своих технологических платформ, унификации процедур и регламентов обслуживания сделок, синхронизации расчетных циклов, выравниванию тарифной политики. Фактически речь идет о создании единой системы учета прав на ценные бумаги на всем пространстве Евросоюза - общеевропейского центрального депозитария или, точнее говоря, системы Центрального депозитария. При этом преследуются следующие цели: повысить скорость и эффективность расчетов по трансграничным операциям с ценными бумагами, снизить издержки инвесторов, обеспечить качественное информационное обслуживание клиентов при реализации корпоративных действий и др.
    Наблюдения за тенденциями развития международной учетной системы позволяют говорить о том, что процесс перехода от фрагментарной к интегрированной инфраструктуре в последнее время заметно усилился как на национальном, так и на международном уровне. При этом наибольшая степень консолидации достигнута в области расчетов. В ходе данного процесса происходят слияния и поглощения как между инфраструктурными институтами, предоставляющими одни и те же услуги (согласно международной классификации - горизонтальная консолидация), так и между институтами, предоставляющими различные, но связанные между собой виды услуг (вертикальная консолидация).
    Примером горизонтальной консолидации в области расчетов на общеевропейском уровне является слияние международного расчетно-клирингового центра Euroclear с национальными центральными депозитариями CIK (Бельгия), NEGICEF (Нидерланды) и CREST (Великобритания). Ярким примером консолидации на горизонтальном уровне в области клиринга является создание Clearnet, являющегося центральным контрагентом по всем сделкам, проводимым на биржах Франции, Бельгии и Дании.
    Наиболее высокий уровень вертикальной консолидации на национальном уровне достигнут в Испании, где фондовая биржа, клиринговый центр и система расчетов принадлежат одной холдинговой компании. В качестве примера вертикальной консолидации на общеевропейском уровне можно привести контроль со стороны объединенной биржи Франции, Бельгии и Дании (Euronext) над центральным контрагентом на соответствующих рынках (Clearnet).
    Следует отметить, что указанные процессы консолидации и интеграции на финансовых рынках обусловлены исключительно экономическими интересами и выгодами для участников и исключают директивный характер их проведения.
    Анализ тенденций развития инфраструктуры стран Евросоюза показывает, что процессы консолидации институтов учетной системы будут в ближайшее время набирать силу в связи с заинтересованностью в них европейского бизнес-сообщества, политических кругов и инвесторов. По мере снятия препятствий, стоящих на пути естественной, эволюционной интеграции в области клиринга и расчетов, эти процессы приобретут дополнительное ускорение. В результате могут появиться новые модели построения учетной системы европейского рынка ценных бумаг. По мнению группы Джованнини, являющейся консультативным органом при комиссии Евросоюза по финансовым рынкам, существует три основные модели развития европейской инфраструктуры: модель ограниченной консолидации в сфере клиринга и расчетов (действует в настоящее время), модель полной консолидации в сфере клиринга и ограниченной консолидации в сфере расчетов и модель полной консолидации в сфере клиринга и расчетов. По убеждению членов группы Джованнини, развитие рынка будет проходить в несколько этапов - от частичной до полной централизации услуг по клирингу и расчетам. При этом основной задачей европейских политиков станет выработка таких требований к модели учетной системы, чтобы она обеспечивала на каждом этапе минимизацию издержек для инвесторов, предоставляла равные права для всех пользователей и предусматривала эффективные процедуры управления рисками.
    Традиционно занимая лидирующие позиции в сфере депозитарного обслуживания операций на европейском рынке ценных бумаг, расчетно-клиринговые центры Euroclear Bank и Clearstream Banking возглавили интеграционные процессы в европейской депозитарно-расчетной инфраструктуре.
    Международный расчетно-клиринговый центр Euroclear Brussels был образован в декабре 1968 г. брюссельским офисом американского банка Morgan Guaranty Trust Company для обслуживания рынка еврооблигаций. В 1972 г. он был продан компании Euroclear Clearance System plc., находившейся в собственности 120 ведущих международных банков, брокерских компаний и других финансовых институтов - участников данного центра.
    В 1986 г. лицензия Euroclear была передана Euroclear Clearance System Societe Cooperative - бельгийской компании, специально созданной для того, чтобы дать возможность пользователям центра участвовать в его капитале. В 2000 г. корпоративная структура группы Euroclear подверглась изменениям. Компания Euroclear Clearance System Societe Cooperative была преобразована в Euroclear Bank.
    В настоящее время Euroclear Bank - крупнейший международный расчетно-клиринговый центр, обслуживающий расчеты по ценным бумагам, обращающимся на локальных и международных рынках. Euroclear Bank обслуживает более 190 тыс. выпусков ценных бумаг, номинированных более чем в 50 валютах. Кроме еврооблигаций, в их число входят государственные долговые обязательства различных стран, акции, варранты, депозитарные расписки и другие финансовые инструменты. Клиентами Euroclear Bank являются крупнейшие международные банки, центральные банки различных стран, брокеры, кастодианы и инвестиционные компании. На сегодняшний день количество участников Euroclear Bank превышает 1,5 тыс.
    Помимо своей основной функции - обслуживания расчетов по ценным бумагам на международном и локальных рынках, Euroclear Bank предоставляет своим клиентам широкий спектр дополнительных услуг, связанных в том числе с обслуживанием корпоративных действий эмитентов по ценным бумагам, первичным размещением ценных бумаг, управлением залогами, кредитованием ценными бумагами и проведением трехсторонних операций РЕПО, обслуживанием производных финансовых инструментов.
    В связи с быстрым ростом рынка еврооблигаций в 1970 г. 66 крупнейшими международными финансовыми институтами в качестве альтернативы Euroclear был сформирован Cedel Bank Luxembourg как клиринговая организация, перед которой ставилась цель минимизировать риски совершения расчетов в ходе международной торговли ценными бумагами, прежде всего на рынке еврооблигаций. В январе 2000 г. произошло слияние Cedel Bank с Deutsche Boerse, в результате которого была образована компания Clearstream International, включающая в себя три подразделения: Clearstream Banking Frankfurt, Clearstream Banking Luxembourg и Clearstream Services (CS). Clearstream Banking Frankfurt является Центральным депозитарием на рынке ценных бумаг Германии. Clearstream Banking Luxembourg предоставляет кастодиальные и расчетно-клиринговые услуги на международных рынках. Clearstream Services занимается развитием информационных технологий, технической поддержкой Clearstream Banking Luxembourg, Clearstream Banking Frankfurt и участников рынка.
    Clearstream Banking - международный расчетно-клиринговый центр, который предоставляет депозитарные услуги и осуществляет расчеты по операциям с ценными бумагами для более чем 2500 клиентов из числа крупных банков и финансовых компаний по всему миру. Clearstream Banking обладает широкой корреспондентской сетью, позволяющей его клиентам проводить операции на международном рынке и на 40 локальных рынках ценных бумаг более чем 150 тыс. выпусков. Среди активов, по которым осуществляются расчеты, - акции, облигации, краткосрочные долговые обязательства и производные финансовые инструменты. Средний объем проводимых Clearstream Banking расчетов по ценным бумагам составляет 250 тыс. операций в день.
    Clearstream Banking предоставляет своим клиентам полный комплекс депозитарных и расчетных услуг, существующих в мировой практике, включая кредитование ценными бумагами и управление залогами.
    Между международными расчетно-клиринговыми центрами Clearstream Banking и Euroclear налажен постоянный обмен данными по информационным каналам, что позволяет клиентам Euroclear проводить операции с клиентами Clearstream Banking через взаимные счета этих центров. Большинство крупных участников международного рынка ценных бумаг имеют счета в обоих центрах, что позволят им в полной мере проводить расчеты практически со всеми видами ценных бумаг, обращающихся на международном рынке ценных бумаг и локальных рынках различных стран мира.
    Европейская инфраструктура рынка ценных бумаг является глубоко эшелонированной. Прямые счета в Euroclear и Clearstream Banking имеют только крупнейшие кастодианы. Менее крупные участники рынка пользуются услугами вышеуказанных кастодианов и в свою очередь предоставляют услуги своим клиентам. Это обеспечивает равномерное и эффективное распределение функций и нагрузки внутри учетно-расчетной системы, специализацию участников системы и поддержание конкуренции на всех ее уровнях.
    Несмотря на общие цели и единую сферу деятельности, каждый из указанных центров реализует собственную программу объединения европейских учетных институтов в единую систему. Причем разница прослеживается даже в технологии объединения: если Clearstream Banking идет по пути юридического присоединения национальных учетных институтов и создания международного холдинга, то Euroclear реализует идею интеграции учетных институтов на единой технологической платформе при сохранении независимости каждого из них. Как бы то ни было планов по объединению Euroclear и Clearstream Banking нет. Таким образом, при успешной реализации данными центрами проектов по созданию общеевропейской депозитарно-клиринговой инфраструктуры в Европе будут существовать два центральных депозитария с одинаковыми функциями, конкурирующие друг с другом.
    На первый взгляд, с точки зрения обеспечения нормального функционирования единого рынка такая модель инфраструктуры единого европейского рынка может показаться нелогичной, так как содержит элемент раздробленности. Однако практика показывает, что монополия в любой сфере, являясь в теории неким воплощением идеала, таит в себе опасность утраты организацией-монополистом стимулов к дальнейшему совершенствованию и приводит к развитию в организации застойных и деградационных процессов. В случае с депозитарной деятельностью это означает ухудшение качества обслуживания, рост тарифов, снижение восприимчивости депозитария к текущим потребностям рынка и заинтересованности в развитии услуг и технологий. Конфликт между <отстающей> инфраструктурой и бурно развивающимся рынком может привести к созданию участниками рынка альтернативного института, обслуживающего их интересы. Таким образом, монополия будет преодолена и произойдет возврат к ситуации, которая существовала до образования единственного Центрального депозитария. Появление конкурента неизбежно заставит Центральный депозитарий озаботиться обеспечением конкурентоспособности своих услуг, и рынок от этого только выиграет. Поэтому существующая и развивающаяся сегодня в Европе система двух центральных депозитариев - на базе Euroclear и Clearstream Banking - является благом для рынка, и, похоже, большинство участников европейских рынков понимают это и не способствуют объединению данных центров.

  • Рейтинг
  • 2
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Рынок корпоративных облигаций в России: выбор оптимальной модели развития
Долговой рынок России: высокие показатели 2005 г.
Долговые рынки 2005 г.: итоги I кв. превзошли ожидания
Дисконт на аукционах по продаже государственных ценных бумаг
События
Разработка концепции развития корпоративного законодательства
Налоговые новации Правительства РФ и судьба Стабилизационного фонда
Кредитоспособность российских металлургических предприятий повышается
Эффективен ли российский рынок акций?
Долгосрочная рыночная информация для инвестиционных аналитиков (Совместный проект ГИФА и ВШФМ АНХ)
Международная сертификация инвестиционных аналитиков
Инвестиционные фонды в России
Private equity - бизнес терпеливых
Потенциал российских инновационных технологий: нефтяная отрасль
Перспективы российского рынка для портфельных инвесторов
Портфельные фонды: лидеры и аутсайдеры
ПИФ недвижимости - перспективный инвестиционный инструмент
Будущее через призму консолидации
Центральные депозитарии Республики Беларусь
"Клирстрим": широкие возможности расчетов по ценным бумагам
Euroclear и Clearstream: 35 лет конкуренции и сотрудничества
Инфраструктура европейского рынка: конкуренция или централизация?
"Безопасные связи": практика междепозитарных отношений
Опыт Clearstream по кредитованию

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100