Casual
РЦБ.RU

Перспективы российского рынка для портфельных инвесторов

Май 2005

    Иностранным фондам, работающим в России, приходится сталкиваться со многими специфическими проблемами. Среди них - высокие политические и экономические риски, высокая волатильность рынка, слабость корпоративного управления, информационная закрытость компаний и т. д. Тем не менее поводы для оптимизма есть: либерализация энергетики, совершенствование законодательной базы, а также недооцененность российских акций - все это должно привести к получению высокой доходности в будущем.

ГОД 2004-Й: ВСЕМУ ПРИЧИНА - <ДЕЛО ЮКОСА>

    Год 2004-й был достаточно сложным для российского фондового рынка. Несмотря на хорошие фундаментальные показатели - российский рынок был самым <дешевым> среди развивающихся рынков, экономический рост оставался высоким, а государственные финансы настолько крепкими, насколько возможно, - фондовые индексы так и не продемонстрировали серьезную повышательную динамику. Причиной тому явилось <дело ЮКОСа>, в ходе которого государство провело конфискацию крупнейшего актива лучшей российской нефтяной компании. Инвесторы опасались повторения подобного сценария и в других российских компаниях, прежде всего так называемых <олигархических> структурах, приватизированных на залоговых аукционах.
    Управляющие <Просперити Кэпитал Менеджмент>, как и многие другие инвесторы, опасались возможного повторения ситуации с ЮКОСом в отношении других компаний, однако полагали, что это маловероятный сценарий. Во-первых, ситуация с ЮКОСом характеризовалась наличием у его основных владельцев политических и общественных амбиций, которые явно не понравились властям. Другие российские крупные предприниматели и до, и особенно после этих событий не демонстрировали подобных устремлений. Во-вторых, мы считали, что здравомыслящие представители Администрации Президента и Правительства РФ будут всеми силами сопротивляться распространению гонений на бизнес, понимая, какой ущерб это нанесет экономике как в краткосрочной перспективе, так и на годы вперед. Правоту подобного взгляда подтвердили в конце 2004 г. события вокруг ВымпелКома, когда налоговые претензии к данной компании были достаточно быстро сняты.
    В то же время вплоть до второй половины 2004 г. оставалась надежда, что государство проведет границу между мажоритарным и миноритарными акционерами ЮКОСа. Оглядываясь назад, понимаешь, что это было вряд ли возможно, ведь такой подход означал бы признание государством того, что оно преследует не саму компанию за налоговые преступления, а отдельных ее акционеров за <что-то другое>.
    Под влиянием <дела ЮКОСа> в течение 2004 г. происходило бегство инвесторов из акций наиболее эффективных, прибыльных и рыночных российских компаний (например, ТНК и <Сибнефть>) с переходом в акции предприятий, находящихся под государственным контролем, неэффективных и не пытающихся сократить издержки, реструктурироваться, стать более прозрачными - Сбербанка, Газпрома, Транснефти. Таким образом, наблюдалось классическое неэффективное распределение инвестиционного капитала.
    <Просперити Кэпитал Менеджмент> сохранила в своем портфеле долю акций частных эффективных компаний в надежде на то, что <олигархический> риск со временем снизится, и не стала инвестировать в акции, которые в тот момент казались <тихой гаванью>.

НАДЕЖДА НА ЛУЧШЕЕ

    Начало 2005 г. дало много оснований для оптимизма. Нам представляется, что государство серьезно настроено на приватизацию Связьинвеста, а реструктуризация электроэнергетики, в которой наша компания принимает активное участие, идет полным ходом, несмотря на скептический настрой отдельных наблюдателей. Это свидетельствует о том, что на самом деле (если отвлечься от <дела ЮКОСа>) российские власти остаются заинтересованными в либеральных реформах. Это дает возможность рассчитывать на продолжение экономического роста и хорошие доходы для инвесторов.
    Что касается электроэнергетики, то, помимо того что реструктуризация и последующая полная приватизация положительно повлияют на эффективность и привлекательность отрасли для инвесторов, эти изменения должны также позитиво стимулировать энергоемкие отрасли российской экономики и стать важнейшим фактором роста базовых отраслей российской промышленности.
    В отрасли связи в последние годы наблюдается стремительный рост компаний сотовой связи при устойчивой неэффективности традиционных операторов. Более того, известны примеры вывода денежных средств из дочерних предприятий Связьинвеста через крупные по стоимости закупки программного обеспечения и прочие нематериальные активы, через завышенные инвестиционные бюджеты. В то же время у операторов фиксированной связи сохраняется огромный потенциал в отношении повышения эффективности бизнеса через сокращение издержек и предоставление новых услуг. Хочется надеяться, что новые владельцы контрольных пакетов этих компаний будут соблюдать права миноритарных акционеров. С учетом того, что Связьинвесту принадлежит лишь 38% от уставного капитала <дочек> (51% от обыкновенных акций), есть основания рассчитывать, что диалог мажоритарного акционера и миноритариев будет проходить цивилизованно.
    К сожалению, нечем похвастаться другой крупнейшей отрасли российской индустрии - газовой промышленности. Менеджмент Газпрома сохраняет сильное политическое влияние, несмотря на продолжающееся ухудшение финансового положения компании на фоне рекордных мировых и быстро растущих внутрироссийских цен на газ. Фактическое перераспределение финансовых ресурсов от частного сектора (различные отрасли российской промышленности) к государственному (Газпром) путем повышения цен на газ наносит удар по экономическому росту и конкурентоспособности российской экономики.
    Очевидно, что реструктуризация Газпрома неизбежна, крайне полезна и давно назрела. Рано или поздно она будет проведена с использованием приблизительно того же структурного подхода, который был применен в нефтяной отрасли в 1990-е гг. и который применяется в настоящее время в электроэнергетике. Пока, к сожалению, сложно говорить о перспективах такой реструктуризации, и, соответственно, акции Газпрома не являются привлекательными для инвестирования.
    В целом российский рынок акций остается недооцененным. Думается, что в будущем при отсутствии глобальных экономических катаклизмов можно будет говорить о перспективах роста цен на российские акции на уровне 50-100%. Безусловно, это потребует улучшения корпоративного управления и стабилизации ситуации в стране. Таким образом, можно говорить о том, что, несмотря на высокую волатильность, российский рынок акций - один из наиболее привлекательных в мире и его доходность будет оставаться высокой.

РИСКИ

    Что касается рисков для российского рынка акций, то, скорее всего, внутрироссийская ситуация будет оставаться благоприятной. В то же время глобальные рынки могут преподнести неприятный сюрприз. На наш взгляд, положение американской экономики достаточно шаткое. В связи с этим при спаде потребления в США экономический рост может замедлиться или пойти на спад. Это приведет к падению цен на сырьевые товары, нанося ущерб российской экономике. При таком сценарии российские активы, скорее всего, снизятся в меньшей степени, чем активы на других рынках, но падения как такового им, видимо, не избежать.
    Еще одним риском для рынка, который также нельзя недооценивать, остается корпоративное управление. Некоторые депутаты Госдумы и их союзники в государственных ведомствах продолжают <проталкивать> закон о вытеснении миноритарных акционеров. На наш взгляд, принятие данного закона, создающего возможность для основных акционеров изымать акции у миноритариев без их согласия, станет крупнейшей ошибкой экономической политики, подорвет права собственности и инвестиционный климат. К сожалению, наблюдается ситуация, когда аргумент о том, что подобная практика существует за рубежом, может оказаться достаточным для принятия стратегически неправильного и несправедливого закона. Хочется надеяться, что этого не произойдет.

<ПРОСПЕРИТИ КЭПИТАЛ МЕНЕДЖМЕНТ>: ИТОГИ И ПЕРСПЕКТИВЫ

    В настоящий момент под управлением <Просперити Кэпитал Менеджмент> находится около 600 млн долл. С момента своего основания в 1996 г. компания <Просперити Кэпитал Менеджмент> оказывала услуги по управлению активами только западным инвесторам, однако недавно был организован паевой инвестиционный фонд <Просперити Фонд Акций>. По нашему мнению, рынок коллективных инвестиций в России будет быстро расширяться вслед за ростом благосостояния населения и снижением инвестиционных рисков.
    В 2003 г. фонды <Просперити> несколько отставали от индекса РТС в связи с <делом ЮКОСа> и снижением цен на акции других крупных российских частных компаний. Однако в начале 2005 г. доходность компании значительно превышала рост российского рынка акций. Это произошло благодаря положительному эффекту от объявления условий перехода ТНК на единую акцию, повышательной динамики акций телекоммуникационных компаний в преддверии приватизации Связьинвеста, а также росту некоторых других позиций наших фондов. В целом с момента основания компании наш Фонд Российского Процветания приносит чистую доходность в размере 26% годовых, что значительно превышает среднегодовой рост индекса РТС на 17% за тот же период.
    При управлении ПИФом <Просперити Кэпитал Менеджмент> будет придерживаться того же подхода, который уже принес успех нашим фондам. Прежде всего это глубокий и всесторонний анализ объектов инвестиций, при котором мы стараемся проанализировать не только то, что представляет собой компания сегодня, но и то, какие изменения ее могут ожидать в будущем. Наш опыт показывает, что в быстро меняющейся российской среде нельзя забывать о том, что компании могут меняться до неузнаваемости под воздействием различных факторов - от приватизации и слияний и поглощений до существенных изменений спроса или предложения соответствующих товаров или услуг.
    <Просперити Кэпитал Менеджмент> будет стараться участвовать в деятельности тех российских компаний, в которых у наших фондов имеются относительно крупные пакеты акций. Это полезно, потому что позволяет, с одной стороны, защищать интересы наших фондов и других портфельных инвесторов, с другой - вносить предложения по улучшению работы этих компаний. Важную помощь в такой деятельности оказывает Ассоциация по защите прав инвесторов, одним из основателей которой является <Просперити Кэпитал Менеджмент>.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Рынок корпоративных облигаций в России: выбор оптимальной модели развития
Долговой рынок России: высокие показатели 2005 г.
Долговые рынки 2005 г.: итоги I кв. превзошли ожидания
Дисконт на аукционах по продаже государственных ценных бумаг
События
Разработка концепции развития корпоративного законодательства
Налоговые новации Правительства РФ и судьба Стабилизационного фонда
Кредитоспособность российских металлургических предприятий повышается
Эффективен ли российский рынок акций?
Долгосрочная рыночная информация для инвестиционных аналитиков (Совместный проект ГИФА и ВШФМ АНХ)
Международная сертификация инвестиционных аналитиков
Инвестиционные фонды в России
Private equity - бизнес терпеливых
Потенциал российских инновационных технологий: нефтяная отрасль
Перспективы российского рынка для портфельных инвесторов
Портфельные фонды: лидеры и аутсайдеры
ПИФ недвижимости - перспективный инвестиционный инструмент
Будущее через призму консолидации
Центральные депозитарии Республики Беларусь
"Клирстрим": широкие возможности расчетов по ценным бумагам
Euroclear и Clearstream: 35 лет конкуренции и сотрудничества
Инфраструктура европейского рынка: конкуренция или централизация?
"Безопасные связи": практика междепозитарных отношений
Опыт Clearstream по кредитованию

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100