Casual
РЦБ.RU

Инвестиционные фонды в России

Май 2005


    Присвоение инвестиционного рейтинга РФ стало положительным результатом 7 посткризисных лет и уже привело к увеличению лимита России со стороны крупнейших международных фондов. Но, несмотря на это, общие объемы иностранных инвестиций в российскую экономику по-прежнему невелики.

    Прежде всего следует отметить, что иностранные инвесторы по-прежнему опасаются политических рисков и видят Россию в ряду прочих стран с развивающейся экономикой. К примеру, объем инвестиций в Южную Корею превосходит таковой в Россию, а в портфеле EMEA в период событий вокруг ЮКОСа и инициирования налоговых претензий к ВымпелКому вложения были переориентированы с Российской Федерации на Чехию, Польшу и Венгрию. Тем не менее, несмотря на известные политические риски и замедление структурных реформ, российские активы остаются глобально недооцененными по сравнению, скажем, с компаниями - отраслевыми аналогами Юго-Восточной Азии и Латинской Америки.
    Можно предположить, что крупным иностранным фондам будут интересны масштабные IPO на российских площадках, декларированная в планах правительства приватизация, реструктуризация энергетического сектора, а также либерализация акций Газпрома.

ВНУТРЕННИЕ ИНВЕСТИЦИИ

    Увеличение собственных инвестиций на 11% в 2004 г. на первый взгляд - прекрасный результат. Однако мы не можем не учитывать их снижение по сравнению с 2003 г. (12,5%) и гораздо более серьезную тенденцию - уменьшение предрасположенности экономики к инвестированию. При росте прибыли в 2004 г. российские компании снизили норму инвестирования примерно на 20%. При этом лидерами такого снижения были нефтегазовая и пищевая промышленности. Соответственно, увеличился и отток капитала.
    Хорошей новостью начала 2005 г. послужило очевидное желание власти способствовать развитию бизнеса. Благоприятными для инвестиционного климата станут инициативы правительства по улучшению практики налоговых проверок и заявление Президента РФ об амнистии приватизационных сделок.
    Хотелось бы надеяться, что влияние, которое оказало дело ЮКОСа, носило разовый характер и не станет тенденцией ближайших лет.

РЫНОК ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ

    Большинство участников рынка слишком позитивно оценили возможности инвесторов и емкость рынка доверительного управления (ДУ) в целом.
    Год 2004-й начался на оптимистической волне, которая сменилась консервативными оценками уже в середине года. Характерное для 2003 г. и начала 2004 г. увеличение числа УК, ПИФов и активов под управлением происходило при одновременном снижении темпов появления частных инвесторов до 2-летнего минимума.
    Сокращение числа разрешенных инвестиционных инструментов и ужесточение конкуренции привели к тому, что <поздние звезды> на рынке ДУ вынуждены брать на себя повышенные рыночные риски, для того чтобы достигнуть обещанного или желаемого уровня доходности. Данный факт опасен для всей отрасли, так как потенциально приведет к снижению доверия клиентов ко всем УК вне зависимости от качества риск-менеджмента и профессионализма управляющего.
    Пенсионная реформа, которая должна была стать driving force всего рынка, к сожалению, забуксовала, и в первую очередь из-за противоречивой позиции государства. Также развитию рынка мешают законодательные пробелы в области регулирования фондов недвижимости.


    К положительным итогам года можно отнести региональную экспансию, благодаря которой сегодня паи фондов можно купить более чем в 200 городах РФ.
    Также наблюдается рост квалификации пайщиков, и можно ожидать более профессиональное инвестирование.
    Тем не менее, несмотря на все проблемы, отрасль паевых фондов продолжила развитие. Совокупные активы ПИФов в 2004 г. выросли на 32 млрд руб., или на 42% (см. рисунок).
    Открытые фонды по абсолютному размеру СЧА уступают интервальным и закрытым, но по абсолютному приросту и темпам их активы выросли почти в 2 раза, тогда как у интервальных и закрытых фондов данное увеличение отмечается примерно на 1/3.
    Появление новых УК и новых ПИФов приводит к тому, что концентрация рынка паевых фондов существенно снижается.

ФОНДЫ НЕДВИЖИМОСТИ

    ПИФы недвижимости появились в РФ лишь в 2003 г. Это интересный сегмент рынка, но высокая стоимость <входного билета> (на уровне 70 тыс. долл.) ограничивает круг потенциальных участников крупными частными и институциональными инвесторами.
    При текущей информационной и организационной закрытости сложно произвести анализ данных фондов. Данный сегмент оценивается как, безусловно, перспективный в долгосрочной перспективе, но относительно <перегретый> для инвестирования сегодня. Интересным видятся проекты коттеджного строительства, где, несмотря на ограниченность объектов, доходность остается достаточно высокой.

PRIVATE EQUITY FUNDS

    Аналогом private equity funds в РФ служат фонды прямых инвестиций, созданные в форме закрытых фондов. Часть данных фондов создается для прямых инвестиций в предприятия собственных учредителей, т. е. они представляют собой некую схему реэкспорта средств из оффшоров. Положительным фактом является создание кэптивных (зависимых) венчурных фондов, которые участвуют в финансировании проектов крупных российских ФПГ.
    В отрасли <рыночных> private equity funds значительно преобладают иностранные инвесторы. Их доля, по разным оценкам, составляет 80-90%.
    Во второй половине 2004 г. в США наблюдался подъем интереса к венчурному инвестированию, учитывая превышение предложения финансирования над числом внутренних проектов. В настоящее время мы видим приток венчурных инвестиций в <новые экономики>.
    С 2002 г. происходит рост сегмента долгового финансирования. Для того чтобы такая ситуация сохранялась в будущем, компаниям нужно увеличить объемы акционерного капитала. Таким образом, в РФ вероятен позитивный <цепной> рост привлеченных средств через фонды.
    В связи с высокими текущими издержками на содержание компании, работающей как прямой инвестор, необходимо иметь минимальный фонд - приблизительно 100 млн долл. Согласно мировой практике в один проект никогда не вкладывается более 10-15% средств фонда.
    Успешным уровнем рентабельности и сигналом выхода для большинства фондов является уровень около 30% годовых. Одна из проблем, стоящих перед фондами, - неопределенность выхода из проекта. Скажем, идеальным вариантом был бы выход через международные рынки и/или продажа стратегическому игроку. Но в связи с высоким уровнем неопределенности и отсутствием необходимого числа подобных известных сделок мы не можем быть уверены в таком удобном выходе.
    В долгосрочной перспективе иностранные инвестиции не будут играть доминирующую роль. Однако структура рынка будет приближена к западному опыту, когда на начальной стадии развития (start up) компании присутствует финансирование со стороны венчурных фондов, расширение производства берут на себя фонды прямых инвестиций, а выход таких фондов из проектов поддерживается стратегическим инвестором, покупающим всю развитую компанию или ее часть.
    Ни в одной развивающейся стране, исключая Венгрию и Индию, нет законодательства, регулирующего венчурную деятельность. Имеющейся в РФ правовой базы достаточно для развития этого рынка. Дополнения могут быть полезными в части предоставления налоговых льгот, отсрочек компаниям - рецепиентам инвестиций.
    В российском законодательстве отсутствует аналог американского accredited investor - лица, обладающего достаточными навыками и опытом, чтобы оценивать инвестиции с высоким уровнем риска. В случае применения подобного опыта в РФ можно было бы рассчитывать на рост венчурных проектов, обусловленный снятием чрезмерных требований к акционерам.

СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ

    Глобально рынок слияний и поглощений становится более цивилизованным и похожим на рынок развитых стран. В 2004 г. продолжился количественный рост сделок: заключено около 500 сделок слияний и поглощений объемом более 25 млрд долл. Отраслевыми лидерами остаются компании ТЭК, <телекомы> и компании high tech. Последние незначительно обогнали пищевую и машиностроительную отрасли. Объединения компаний-аналогов - так называемые горизонтальные объединения - нацелены на увеличение доли рынка и снижение удельных издержек за счет синергетического эффекта. Подобные сделки получили наибольшее распространение на рынках финансовых услуг и телекоммуникаций.
    Построение вертикально интегрированных холдингов продолжалось в целях достижения экономической безопасности через покупку компаний - поставщиков из смежных отраслей.
    Крупнейшие компании РФ покупали иностранные активы, тем самым диверсифицируя страновой риск и входя в <клуб транснациональных компаний>. Интересно, что премия в капитализации для международных игроков колеблется в интервале 20-30% по сравнению с компаниями, чьи активы находятся в одной стране.
    К страновым особенностям можно отнести сохраняющуюся популярность недружественных поглощений, доля которых, вероятно, будет снижаться после реализации законодательных инициатив Правительства РФ.

  • Рейтинг
  • 1
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Рынок корпоративных облигаций в России: выбор оптимальной модели развития
Долговой рынок России: высокие показатели 2005 г.
Долговые рынки 2005 г.: итоги I кв. превзошли ожидания
Дисконт на аукционах по продаже государственных ценных бумаг
События
Разработка концепции развития корпоративного законодательства
Налоговые новации Правительства РФ и судьба Стабилизационного фонда
Кредитоспособность российских металлургических предприятий повышается
Эффективен ли российский рынок акций?
Долгосрочная рыночная информация для инвестиционных аналитиков (Совместный проект ГИФА и ВШФМ АНХ)
Международная сертификация инвестиционных аналитиков
Инвестиционные фонды в России
Private equity - бизнес терпеливых
Потенциал российских инновационных технологий: нефтяная отрасль
Перспективы российского рынка для портфельных инвесторов
Портфельные фонды: лидеры и аутсайдеры
ПИФ недвижимости - перспективный инвестиционный инструмент
Будущее через призму консолидации
Центральные депозитарии Республики Беларусь
"Клирстрим": широкие возможности расчетов по ценным бумагам
Euroclear и Clearstream: 35 лет конкуренции и сотрудничества
Инфраструктура европейского рынка: конкуренция или централизация?
"Безопасные связи": практика междепозитарных отношений
Опыт Clearstream по кредитованию

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100