Casual
РЦБ.RU

Международная сертификация инвестиционных аналитиков

Май 2005


    Продолжаем знакомить читателей журнала с наиболее интересными заданиями прошедших экзаменов по международной сертификации ACIIA. Предлагаем вашему вниманию пример задания экзамена № 3 <Оценка и анализ производных. Управление портфелем>. Это задание экзамена базового уровня для получения международной квалификации <Сертифицированный международный инвестиционный аналитик> (Certified International Investment Analyst, CIIAв). Приведенный пример относится к так называемым открытым вопросам, которые требуют многостороннего рассмотрения и исследования описанной экономической ситуации, выводов и предположений.

    ЭКЗАМЕН № 3. СЕНТЯБРЬ 2004 Г.
    1. Современная теория портфеля
    (29 баллов).

СТОИМОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ ФОНДОВ И ИХ КОВАРИАЦИИ С РЫНКОМ
Ценная бумага, i Фактическая цена, долл. COV (Ri, RM) 12-месячная целевая цена, долл.
Фонд A 95,75 0,02916 99,5
Фонд B 56,5 0,03564 64,5
Фонд C 17,625 0,02106 18,5

    Ожидаемая доходность рыночного портфеля (оцененная на основе прошлых данных) составляет 13% годовых, ее волатильность - 18%, а безрисковая ставка - 2% в год. Фактические цены для фондов A, B, C и их ковариации с рынком приведены в таблице. Кроме того, имеется информация, полученная в результате исследований, по 12-месячным целевым ценам фондов. К тому же фонды хорошо диверсифицированы.
    1. Рассчитайте показатель бета и ожидаемые ставки доходностей фондов A, B и C. Как вы можете оценить фонды, исходя из CAPM? Объясните (9 баллов).
    2. Приведите вид уравнения SML (рынка ценных бумаг), постройте график прямой SML и покажите на нем фонды A, B и C:
    а) в соответствии с информацией, полученной от вашей команды исследователей;
    в) в соответствии с CAPM (5 баллов).
    3. Портфель вашего американского клиента мистера Смита фактически полностью инвестирован в денежный рынок. В качестве его консультанта вы порекомендовали ему создать некоторую позицию по акциям. Он соглашается и дает вам указание купить бумаги фонда A на 500 тыс. долл. Оставшиеся 50% портфеля он хочет оставить на денежном рынке. Какова будет ожидаемая ценность его портфеля через год в соответствии с CAPM и каков риск сформированного нового портфеля? Подсчитайте (9 баллов).
    4. Объясните смысл теоремы разделения (Separation Theorem) c помощью графика (6 баллов).

    Решения и ответы к заданию, опубликованному в бюллетене <Инвестиционный аналитик>. 2005. № 1 (РЦБ. 2005. № 2).

    ЭКЗАМЕН № 2. МАРТ 2003 Г.
    1. Иммунизация.
    1. Ожидаемые выплаты по страхованию жизни (1 и 2) можно рассматривать как выплаты по облигациям с нулевым купоном. Расчет приведенной стоимости (PV) этих двух активов (1 и 2) и общей приведенной стоимости активов производят по формуле:


    Соответственно дюрацию активов можно рассчитать как средневзвешенную дюрацию рассматриваемых облигаций:
    Durакт. = w1Dur1 + w2Dur2,
    где w1 и w2 - веса, с которыми эти облигации входят в портфель.
    Получаем

    2. Достаток можно представить в виде разницы между текущей стоимостью активов и текущей стоимостью обязательств:

    Иными словами, мы имеем отрицательный достаток в CHF (-77700).

    3. Приближенное изменение стоимости активов можно рассчитать с помощью формулы:


    Тогда DPVакт. = -0,0161 . 349700 = = -5630,17.
    То есть при возрастании рыночной доходности стоимость активов теряет CHF 5630.
    Приближенное изменение стоимости обязательств рассчитывают следующим образом:

    В этом случае DPVобязат. = -0,0192 . . (-427400) = 8206,08.
    Чистое суммарное изменение определяется как
    D = DPVакт. + DPVобязат. = -5630,17 + + 8206,08 = 2576,91.
    Мы имеем суммарный прирост примерно в CHF 2576.
    Таким образом, несмотря на отрицательный достаток, при росте процентных ставок прирост от обязательств был больше, чем потери со стороны активов, что привело к положительному чистому суммарному приросту.

    4. С иммунизацией связана попытка взаимной компенсации риска изменения цены и риска изменения ставки реинвестирования при изменении процентных ставок.
    Безусловно, любое изменение процентных ставок может привести к следующим результатам: рост/падение процентных ставок приведет к убыткам/прибылям в капитальной стоимости облигации и к росту/падению ставки реинвестирования купонных выплат. В настоящий момент налицо чистый отрицательный достаток, поэтому при повышении процентных ставок мы имеем прибыли, а при их снижении - убытки в чистой стоимости.
    С точки зрения стратегии иммунизации должно выполняться следующее равенство:
    Рыночная стоимость активов . Durакт. =
    = Рыночная стоимость обязательств . Durобязат.

    В настоящее время
    Рыночная стоимость активов . Durакт. =
    = 349700 . 3,35 = 1171495,

    что меньше, чем
    Рыночная стоимость обязательств . Durобязат. =
    = 427400 . 4 = 1709600.
     Для иммунизации текущего достатка необходимо:

  • увеличить рыночную стоимость или дюрацию активов;
  • уменьшить рыночную стоимость или дюрацию обязательств.
        Первая возможность означает, что вы должны либо увеличить сумму, вложенную в страхование жизни, либо позже оплатить стоимость страховки. Вторая возможность реализуется путем сокращения долга по закладной или возращения долга раньше срока.
        5. Стратегия иммунизации предполагает выполнение равенства:

        Рыночная стоимость активов . Durакт. =
        = Рыночная стоимость обязательств . Durобязат.,

        тогда получаем


        Если рыночная стоимость обязательства останется неизменной и закладная будет выкуплена не через 4 года, а через 2,74 года , то мы иммунизируем относительно параллельного сдвига процентных ставок.
        6. Иммунизация - динамический процесс, так как:
  • изменение процентных ставок влияет на дюрацию портфеля, которая в свою очередь также изменяется;
  • дюрация изменяется нелинейно во времени, тогда как временной горизонт - линейно, что приводит к частым ребаллансированиям портфеля;
  • изменение купонных выплат также вызывает нелинейное изменение дюрации портфеля. Реинвестирование купонных выплат также может нарушить иммунизационное равновесие.

    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Рынок корпоративных облигаций в России: выбор оптимальной модели развития
    Долговой рынок России: высокие показатели 2005 г.
    Долговые рынки 2005 г.: итоги I кв. превзошли ожидания
    Дисконт на аукционах по продаже государственных ценных бумаг
    События
    Разработка концепции развития корпоративного законодательства
    Налоговые новации Правительства РФ и судьба Стабилизационного фонда
    Кредитоспособность российских металлургических предприятий повышается
    Эффективен ли российский рынок акций?
    Долгосрочная рыночная информация для инвестиционных аналитиков (Совместный проект ГИФА и ВШФМ АНХ)
    Международная сертификация инвестиционных аналитиков
    Инвестиционные фонды в России
    Private equity - бизнес терпеливых
    Потенциал российских инновационных технологий: нефтяная отрасль
    Перспективы российского рынка для портфельных инвесторов
    Портфельные фонды: лидеры и аутсайдеры
    ПИФ недвижимости - перспективный инвестиционный инструмент
    Будущее через призму консолидации
    Центральные депозитарии Республики Беларусь
    "Клирстрим": широкие возможности расчетов по ценным бумагам
    Euroclear и Clearstream: 35 лет конкуренции и сотрудничества
    Инфраструктура европейского рынка: конкуренция или централизация?
    "Безопасные связи": практика междепозитарных отношений
    Опыт Clearstream по кредитованию

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100