Casual
РЦБ.RU

Долговой рынок России: высокие показатели 2005 г.

Май 2005

    С начала 2005 г. российский долговой рынок демонстрирует высокие показатели роста. Благоприятная макроэкономическая конъюнктура и избыточное предложение свободных денежных средств стимулируют развитие рынка. Будет ли этот рост продолжительным? Как повлияет политика ФРС на российский рынок? Существует ли внутренний механизм защиты от повышения ставок? На эти и другие вопросы мы попросили ответить специалистов по долговому рынку.

    1. Как Вы оцениваете текущую конъюнктуру российского долгового рынка? Какие тенденции, на Ваш взгляд, преобладают cегодня?
    2. Какую роль в настоящее время играет на долговом рынке кредитно-денежная политика Центрального банка РФ? Какие факторы являются определяющими?
    3. Какие долговые инструменты в свете предполагаемой коррекции, по Вашему мнению, являются наиболее привлекательными?
    4. Ваш прогноз влияния мировых тенденций на рынок российских еврооблигаций в ближайшем будущем?


    Юлия Гросул аналитик ИК <ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент>

    1. Текущая конъюнктура долгового рынка остается достаточно благоприятной. Высокий объем свободных средств в финансовой системе создает некую <подушку безопасности> для рынка. Низкий уровень ставок на МБК ориентирует эмитентов и инвесторов на низкую доходность. Однако усиливаются ожидания роста ставок на мировом рынке, что затронет также и внутренние уровни доходности.
    2. Кредитно-денежная политика играет немаловажную роль для рынка российских облигаций. В период достаточно спокойного состояния внешнего рынка и отсутствия потрясений от корпоративных новостей динамика рынка рублевых облигаций почти точно следует за изменением курса рубль/доллар. Пожалуй, именно политика ЦБР в отношении курса национальной валюты служит одним из определяющих факторов для российских облигаций. В текущем году основной задачей кредитно-денежной политики является борьба с инфляцией, одним из методов которой становится укрепление рубля. В свою очередь сильная национальная валюта повышает привлекательность рублевых инструментов.
    3. Ежегодное снижение цен на рынке облигаций во II-III кв. носит скорее сезонный характер: сокращается уровень ликвидности в банковской системе, снижается активность инвесторов в летний период. Однако в последние годы ценовой спад усиливался за счет негативных корпоративных событий. И хотя прогнозировать последний фактор не представляется возможным, общие ожидания скорого снижения цен на рынке присутствуют. В этих условиях можно рекомендовать сокращать позиции в <длинных> выпусках <первого эшелона>, так как эти бумаги наиболее подвержены ценовым колебаниям, и обратить внимание на облигации с близким сроком погашения или оферты (до 1 года) и высокой купонной доходностью. Наиболее привлекательными секторами являются машиностроение и телекоммуникации.
    4. Основная тенденция, складывающаяся в настоящее время на мировом рынке, - повышение уровня ставок. Безусловно, это оказывает влияние и на российские валютные облигации. После повышения тремя ведущими международными рейтинговыми агентствами рейтинга России до инвестиционного уровня зависимость отечественных еврооблигаций от динамики американских казначейских обязательств заметно усилилась. Спрэд наиболее ликвидного выпуска <Россия-30> к UST-10 держится на среднем уровне 200-210 б. п. Однако российские облигации имеют некий запас прочности, в отличие от бумаг других развивающихся рынков, который будет способствовать поддержанию их котировок. Во-первых, это высокая стоимость нефти. Прогноз цен на <черное золото> на 2005 г. остается достаточно благоприятным для России. Во-вторых, возможное скорое принятие окончательных условий досрочного погашения долга Парижскому клубу будет способствовать повышению цен российских еврооблигаций и дальнейшему сокращению спрэдов.


    Александр Кудрин аналитик по долговым ценным бумагам ИК <Тройка Диалог>

    1. Обстановка на рынке рублевых облигаций благоприятная. Избыточное предложение свободных денежных ресурсов обусловило повышенный спрос на долговые обязательства, что, в частности, выразилось в <переподписке> на последних аукционах по размещению подобных инструментов. Например, совокупный спрос при размещении бумаг <Московская область-5> превысил 20 млрд руб., притом что объем выпуска составил 12 млрд руб. Тем не менее участники рынка не ожидают, что процентные ставки по бумагам <первого эшелона> могут снизиться еще больше. В основном спрос распространяется на первичные размещения (в надежде на <премию>), а также на сегмент более рискованных бумаг.
    2. В последние годы ЦБР придерживается политики умеренного укрепления реального курса рубля, что, безусловно, способствует проявлению повышенного интереса к рублевым инструментам. Именно поэтому можно говорить о положительном воздействии политики ЦБР на рынок облигаций. Скорее всего, монетарные власти будут придерживаться этого курса и в будущем, что позволяет с оптимизмом оценивать перспективы развития рынка. Основанием для этого послужила благоприятная внешнеэкономическая обстановка.
    Также следует отметить, что развитие механизма рефинансирования посредством операций РЕПО со стороны ЦБР способствует предотвращению кризисов ликвидности на рынке МБК. Хочется надеяться, что в дальнейшем ЦБР будет повышать эффективность этого механизма.
    3. В случае коррекции мы рекомендуем обратить внимание на бумаги <первого эшелона> с невысокой дюрацией. К таковым, например, можно отнести Газпром-2, АЛРОСА-19, РЖД-1.
    4. После получения Россией <полного комплекта> инвестиционных рейтингов, по версии 3 агентств, наблюдается высокая чувствительность рынка российских еврооблигаций к изменению глобальных индикаторов. Скорее всего, влияние мировых тенденций на рынок российских еврооблигаций будет высоким.


    Дмитрий Дудкин аналитик по долговым инструментам ФК <УРАЛСИБ>

    1. С моей точки зрения, в настоящий момент на российском долговом рынке сложились исключительно позитивные условия для эмитентов новых бумаг. Ставки находятся на относительно низком уровне, при этом стоимость рублевых ресурсов остается стабильно низкой, поддерживая спрос на рублевые инструменты. Дефицит новых бумаг очевиден, и все прошедшие в последнее время аукционы показывают отсутствие значимых премий за первичное размещение. При этом вторичный рынок находится в рамках бокового тренда. Отсутствие направленного движения цен также свидетельствует в пользу покупки бумаг на первичном рынке по сравнению с обычной практикой спекулятивной игры <длинными> облигациями.
    2. До самого последнего времени кредитно-дененжная политика ЦБР в основном заключалась в поддержке доллара в условиях постоянного укрепления евро на международном рынке и рубля на внутреннем. Это стало причиной того, что ЦБР с ноября 2004 г. <накачивал> российскую экономику рублевой ликвидностью - около 900 млрд руб., что отразилось на сопутствующем росте его золотовалютных резервов. Такое большое предложение денег вызвало в начале 2005 г. повышение инфляции, а также удерживало ставки денежного рынка на очень низком уровне. Так, однодневный MIBOR не поднимался с начала года выше 2%, что мало отличается от его минимального уровня - приблизительно 1%. Только остановка роста евро и его разворот позволили переломить ситуацию и прекратить <накачку> экономики рублями. Соответственно, текущая позитивная ситуация на рынке - прямое следствие этой политики. Поэтому мы прогнозируем, что у рынка рублевого долга не будет проблем с ликвидностью в ближайшее время.
    3. Пока не предполагается существенной коррекции, поскольку в начале года мы прогнозировали, что ставки рублевых долгов в среднем скорее останутся неизменными, чем вырастут. Пока этот сценарий оправдывается. Тем не менее, как уже было сказано, в условиях бокового движения бумаги со значительной долей купона в общей доходности дают лучшую отдачу держателям, чем наиболее качественные рублевые инструменты, которые ранее были очень популярны из-за присутствия на рынке устойчивого тренда снижения процентных ставок. Таким образом, мы рекомендуем инвесторам не увлекаться спекулятивными операциями, а строить инвестиционную позицию из относительно <коротких> бумаг <второго> и <третьего эшелонов> кредитного качества.
    4. Сегодня рынок российских еврооблигаций находится в непосредственной зависимости от американского рынка облигаций казначейства, поскольку в последние месяцы суверенный спрэд России-30 к UST-15 был очень устойчив и находился в диапазоне 180-225 б. п. Более того, на своем длинном конце российская кривая доходности практически совпадает с кривой доходности Мексики, что ликвидирует относительный потенциал роста российских еврооблигаций, поскольку, по версии основных рейтинговых агентств, Мексика имеет более высокие кредитные рейтинги. С нашей точки зрения, постепенное ужесточение монетарной политики, осуществляемое ФРС США, должно в перспективе полугода привести к росту общего уровня ставок в Америке на 0,75-1% и выходу UST-15 к уровням доходности, превышающим 5%, что, несомненно, окажет значительное понижающее давление на цены российских еврооблигаций. Если этот наиболее вероятный сценарий реализуется, облигации <Россия-30> будут торговаться ниже уровня 100 и никакое реально допустимое кредитное событие не сможет компенсировать на российском рынке эффект падения облигаций Казначейства США.


    Алексей Ю аналитик рынка долговых инструментов компании <Атон>

    1. Уже несколько месяцев подряд рынок рублевых облигаций находится в очень хорошей форме. Большой приток валютной выручки от экспорта нефти и газа обеспечивает достаточное количество ликвидности в банковской системе, чтобы ставки денежного и долгового рынков находились на минимальных отметках. Тем не менее рынок чувствительно реагирует на события на мировых рынках, в частности, рост доходности российских евробондов вызывает опасения у многих участников локального рынка.
    В настоящее время наблюдается некоторый недостаток предложения на первичном рынке, поэтому почти все аукционы в марте-апреле прошли со значительным превышением спроса над предложением и без премии к вторичному рынку.
    Пока есть все основания полагать, что рублевые процентные ставки останутся на низком уровне, что будет стимулировать потенциальных эмитентов активнее выходить на рынок публичных заимствований. Высокий спрос на кредитный риск и доходность позволяют компаниям <третьего эшелона>, для которых еще полгода назад рынок был закрыт, осуществлять заимствования.
    2. В 2004-2005 гг. Центральному банку приходится работать в чрезвычайно жестких условиях. С одной стороны, перед ним стоят первостепенные цели по снижению инфляции, а с другой - он вынужден скупать поступающую валютную выручку, чтобы сдерживать рост курса рубля. Необходимость контроля за инфляцией продиктована политическими и социальными факторами, поэтому сегодня ЦБР склонен жертвовать своей валютной политикой. Рост номинального курса рубля позитивно сказывается на конъюнктуре внутреннего долгового рынка, так как привлекает на него иностранных спекулянтов, желающих заработать на валютном курсе. В настоящий момент торговый баланс России имеет значительное положительное сальдо, и Центральному банку нет смысла сопротивляться экономическим законам и препятствовать росту курса. Таким образом, уровень денежной ликвидности и рублевых процентных ставок в большей степени зависит от конъюнктуры мирового рынка углеводородного сырья, чем от политики ЦБР.
    3. Конечно, можно спорить о том, будет ли коррекция? И если будет, то насколько глубокой? Но следует признать, что дальнейшее снижение доходностей маловероятно из-за роста процентных ставок на мировом денежном рынке. В отсутствие ценового роста купон будет единственным потенциальным источником дохода для держателя облигаций, соответственно следует выбирать облигации с высокой текущей доходностью и короткой или средней дюрацией.
    4. Рынок российских еврооблигаций - часть мирового финансового рынка, поэтому и функционирует по его законам. Рост процентных ставок в США приведет к росту доходности всех долговых инструментов, номинированных в долларах, и, разумеется, российские евробонды - не исключение. Скорее всего, к концу года цена выпуска <России-30> будет находиться на отметке около 101,0-102,0 п. п., т. е. ниже того уровня, который отмечается в настоящий момент. Многие российские компании запланировали на 2005 г. привлечение долгового финансирования на внешних рынках. Учитывая постепенное повышение процентных ставок на мировом рынке и возможный разворот кредитного цикла, потенциальным эмитентам имеет смысл поторопиться с размещениями. Вполне вероятно, что до конца года ФРС поднимет ставку еще на 1,0-1,5 п. п., что приведет к ухудшению условий заимствований для всех категорий заемщиков. Поэтому можно ожидать, что компании постараются в первом полугодии выполнить свои планы по заимствованиям, т. е. первичный рынок будет насыщенным.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Рынок корпоративных облигаций в России: выбор оптимальной модели развития
Долговой рынок России: высокие показатели 2005 г.
Долговые рынки 2005 г.: итоги I кв. превзошли ожидания
Дисконт на аукционах по продаже государственных ценных бумаг
События
Разработка концепции развития корпоративного законодательства
Налоговые новации Правительства РФ и судьба Стабилизационного фонда
Кредитоспособность российских металлургических предприятий повышается
Эффективен ли российский рынок акций?
Долгосрочная рыночная информация для инвестиционных аналитиков (Совместный проект ГИФА и ВШФМ АНХ)
Международная сертификация инвестиционных аналитиков
Инвестиционные фонды в России
Private equity - бизнес терпеливых
Потенциал российских инновационных технологий: нефтяная отрасль
Перспективы российского рынка для портфельных инвесторов
Портфельные фонды: лидеры и аутсайдеры
ПИФ недвижимости - перспективный инвестиционный инструмент
Будущее через призму консолидации
Центральные депозитарии Республики Беларусь
"Клирстрим": широкие возможности расчетов по ценным бумагам
Euroclear и Clearstream: 35 лет конкуренции и сотрудничества
Инфраструктура европейского рынка: конкуренция или централизация?
"Безопасные связи": практика междепозитарных отношений
Опыт Clearstream по кредитованию

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100