Casual
РЦБ.RU

Еврооблигации - один из способов привлечения внешнего финансирования украинскими заемщиками

Апрель 2005


    Развитие внутреннего рынка долговых заимствований и рост его популярности среди как эмитентов, так и инвесторов стимулировали активизацию интереса украинских компаний к международному рынку заимствований. Вместе с тем развитие украинской экономики и снижение политических рисков привело к повышенному интересу со стороны иностранных инвесторов к ряду крупных компаний в ведущих отраслях экономики.
    Большинство этих компаний, характеризуется низким уровнем долговой нагрузки и позитивной динамикой финансовых показателей, что значительно повышает интерес к их долговым инструментам. Значительный спрос в условиях ограниченного предложения привел к постепенному росту цен на бумаги украинских эмитентов на международных рынках капитала. Каждый последующий выпуск суверенных облигаций размещался с более низкой доходностью, чем предыдущий. И, несмотря на снижение дюрации последующих выпусков, существенный рост цен данных выпусков на вторичном рынке уже в течение первых 3-6 мес. их обращения свидетельствует о повышении спроса на них.
    Так, свой дебютный рыночный выпуск еврооблигаций (т. е. выпуск новых бумаг в отличие от конвертации старого долга в еврооблигации, исполненной в 2000 г.) Украина осуществила немногим более 1,5 лет назад, когда были выпущены 10-летние еврооблигации с доходностью 7,65% годовых, а уже через полгода доходность выпуска была ниже 7% годовых. Следующий выпуск евробондов Украины был размещен в феврале 2004 г. на срок 7 лет с доходностью 6,875%, а уже через 1,5 месяца их рыночная доходность снизилась на 45 б. п. На рост рыночной доходности займов также оказала влияние и благоприятная на тот момент конъюнктура мировых долговых рынков. Однако основным фактором, с нашей точки зрения, все же является повышение интереса иностранных инвесторов к суверенным и корпоративным долговым инструментам Украины, о чем свидетельствует сужение спрэда суверенных еврооблигаций к корпоративным облигациям США.
    С точки зрения украинского эмитента, выпуск еврооблигаций, несомненно, является более выгодным по сравнению с привлечением финансирования внутри Украины, так как позволяет использовать среднесрочные ресурсы (на 3 года и более) под достаточно либеральную ставку (до 10-11% годовых в долларах) при условии, что стоимость валютных кредитов в украинских банках для среднего заемщика составляет на текущий момент 15-16% годовых (на срок - 1 год с возможностью пролонгации), а для первоклассных заемщиков их стоимость будет равна 11-12% годовых. В то же время гривневый рынок позволяет привлекать ресурсы по ставке 15-18% годовых на максимальный срок - 1 год (до ближайшей оферты). Кроме того, емкость внешнего рынка, а также клиентская база значительно превышают возможности украинского рынка, что позволяет отечественному заемщику существенным образом увеличить объем заимствований и диверсифицировать клиентскую базу. Тем самым создаются предпосылки для повышения ликвидности займа на вторичном рынке.
    На украинском рынке средний объем займа составляет около 30 млн грн, или 5,7 млн долл., а количество инвесторов, участвовавших в займе, не превышает 10. При этом основными инвесторами нередко выступают украинские коммерческие банки, которые приобретают бумаги до погашения (либо до оферты), что автоматически ограничивает возможность формирования ликвидного вторичного рынка. Высокие накладные расходы (стоимость организации займа может превысить 1,5% от его номинального объема, включая комиссию менеджеру по размещению, оплату услуг рейтингового агентства, юридических услуг, международного аудита за несколько лет и др.), а также длительный срок подготовки еврозайма (6-12 мес.) пока не останавливают потенциальных эмитентов еврооблигаций. Выходя на международный рынок, эмитент в первую очередь приобретает публичную кредитную историю, а также становится более открытым и прозрачным для сторонних инвесторов, что положительным образом отражается и на результатах работы самой компании: позволяет повысить эффективность управления, консолидировать ее финансовые результаты, а также значительно оптимизировать и диверсифицировать долговую политику. Поэтому в настоящее время украинские компании активизировали свою деятельность по выходу на международный рынок. Так, если в 2003 г. среди корпоративных эмитентов выпуски еврооблигаций осуществили 2 эмитента на 250 млн долл., в 2004 г. - 5 эмитентов на 1322 млн долл., то в текущем году выйти на рынок еврозаимствований планируют уже 10 эмитентов на общую сумму 1925 млн долл. (см. рисунок).
    В настоящий момент законодательно предусматривается возможность выпуска еврооблигаций только государством (от ограничения на выпуск валютных долговых ценных бумаг не освобождаются также государственные компании и местные муниципалитеты). Поэтому практически все заемщики, кроме государства, выходят на рынок внешних заимствований путем выпуска кредитных нот, а на балансе украинского эмитента данный заем отражается не как выпуск долговых бумаг, а как кредит, предоставленный украинскому заемщику одним из западных банков, который фактически и является номинальным эмитентом бумаг.
    Помимо запрета на прямой выпуск еврооблигаций корпоративными заемщиками, для эмитентов евробумаг в прошлом году были введены дополнительные ограничения. В частности, в июне 2004 г. Национальным банком Украины (НБУ) было принято постановление, согласно которому украинские заемщики могут привлекать ресурсы с внешнего рынка лишь при условии, что ставка заимствования не превышает показатели, установленные НБУ. Фактически Национальный Банк выступает дополнительным регулятором возможностей привлечения внешнего финансирования для украинских заемщиков, а поскольку выпуск еврооблигаций является одним из наиболее дорогих способов внешних заимствований для украинских эмитентов, данный фактор может негативно отражаться на привлекательности выпуска еврооблигаций украинскими эмитентами. Так, на сегодняшний момент действуют ставки НБУ по привлечению средств на срок от 1 года до 3 лет (наиболее распространенный срок обращения еврооблигаций для заемщиков, выходящих на внешний рынок в первый раз) с доходностью на уровне не выше 10% годовых.
    Следует отметить, что, например, еврооблигации двух частных коммерческих банков - Приватбанк и УкрСиббанк - со сроком обращения 3 года были размещены с доходностью 10,875 и 10,5% годовых соответственно. Причем на вторичном рынке данные облигации котируются также с доходностью выше 10%, что фактически ограничивает возможность привлечения банками новых заимствований по классической схеме. И, хотя эмитенты зачастую могут обойти данное ограничение путем увеличения стоимости других затрат по займу (например, комиссии андеррайтеру), данная процедура все же усложняет процедуру выпуска.
    Рост интереса к долгу украинских заемщиков, невысокая долговая нагрузка, а также наличие свободных ресурсов у западных инвесторов стимулировали расширение перечня инструментов посредством которых украинские заемщики могут осуществлять внешние заимствования. Причем такие инструменты нередко конкурируют с еврооблигациями.
    Так, в 2003 г. по мере активизации выпусков еврооблигаций украинскими эмитентами начал формироваться рынок синдицированного кредитования. Стоимость такого заимствования на 250-300 б. п. ниже стоимости выпуска еврооблигаций. В 2003 г. 4 украинские компании получили синдицированные кредиты на 67,5 млн долл., в 2004 г. уже 6 компаний - на 218 млн долл., а за первые 3 мес. 2005 г. 4 компании - на общую сумму 188 млн долл. Практически все синдицированные кредиты привлекаются по ставке (LIBOR+350-400 б. п.) значительно ниже максимальной ставки привлечения внешних ресурсов, установленной НБУ (LIBOR+7,5%), в то время как при выпуске еврооблигаций не все эмитенты могут привлечь ресурсы по ставке ниже установленного Национальным банком ограничения. Пока основными получателями синдицированных кредитов остаются коммерческие банки, открытость и прозрачность которых более высока по сравнению с заемщиками из других секторов экономики. Кроме того, украинские банки выполняют и другие операции с иностранными банками-кредиторами, таким образом последние уже имеют информацию о потенциале либо о кредитных рисках своих украинских контрагентов и более охотно осуществляют для них синдицированное кредитование.
    Несмотря на явные преимущества перед выпуском еврооблигаций, синдицированные кредиты обладают для украинских заемщиков также рядом недостатков. Так, привязка кредитов к процентной ставке LIBOR несет процентный риск, в результате чего стоимость заимствования может резко увеличиться при росте LIBOR.
    Другими недостатками синдицированного кредита являются более короткий срок и более низкий объем привлечения по сравнению с еврозаймами. Фактически иностранные кредиторы предоставляют украинским заемщикам синдицированные кредиты сроком на 1 год, однако возможность их пролонгации дополнительно на 1-2 года повышает сроки заимствования практически до уровня еврооблигаций для ряда корпоративных заемщиков. А возможность привлечения меньшей суммы для некоторых украинских банков скорее преимущество, чем недостаток синдицированного кредитования перед выпуском еврооблигаций. Так, средний банк с активами 100-400 млн долл. (под данную категорию подпадают банки из 2-й и 3-й десятки по размеру чистых активов) при выпуске еврооблигаций минимально возможным объемом 100 млн долл. значительно повышает концентрацию источников своих заемных ресурсов, что может негативно отразиться на его финансовом состоянии. Поэтому синдицированный кредит пока остается более доступным инструментом для широкого круга заемщиков, что и отражается на значительной динамике роста объемов такого кредитования.
    Другим альтернативным инструментом получения внешнего финансирования от иностранных кредиторов остается прямое кредитование украинских заемщиков. Причем в погоне за клиентом иностранные банки готовы предоставлять некоторым украинским компаниям (в основном государственным компаниям, имеющим стратегическое значение для государства) бланковые кредиты на срок более 3 лет. Так, в марте 2005 г. было подписано соглашение об открытии кредитной линии Нефтегазу Украины (крупнейшему нефтегазовому холдингу, объединяющему активы нефте- и газодобывающих компаний, а также нефте- и газотранспортных предприятий) на 2 млрд евро на 5 лет под ставку не более 8% годовых. В настоящий момент ведутся переговоры о предоставлении прямого кредита Укравтодору на сумму 100 млн долл. без государственных гарантий. Несомненно, такая возможность привлечения внешнего финансирования на условиях, близких к выпуску еврооблигаций и по более низким ставкам, предоставляется не всем эмитентам. Однако данный инструмент снижает активность по выходу данных эмитентов на внешние рынки посредством еврооблигаций.
    Таким образом, текущая экономическая ситуация в Украине, перспективы дальнейшей позитивной динамики ее развития и снижение политических рисков открыли для украинских заемщиков возможность активного и эффективного привлечения ресурсов с внешних рынков. Причем ввиду ряда законодательных ограничений, а также более высокой стоимости заимствования выпуск еврооблигаций является для них лишь одним из инструментов привлечения финансирования, который компании нередко используют для диверсификации внешних заимствований наравне с привлечением синдицированного кредита либо с получением кредита от иностранного банка напрямую.


  • Рейтинг
  • 2
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Один день c Наталией Агафоновой
Северо-Западный Телеком: по-прежнему недооценен
Общие фонды банковского управления на рынке производных финансовых инструментов
Развитие российского рынка деривативов: итоги 2004 г.
Новые возможности опционного рынка FORTS
Использование срочного рынка в доверительном управлении
Структурные продукты на российском финансовом рынке
Рынок облигаций Украины: итоги 2004 г. и перспективы развития на 2005 г.
Рынок корпоративных облигаций в Украине: системные факторы развития
Смена стратегии: перспективы государственных и муниципальных заимствований Украины
Еврооблигации - один из способов привлечения внешнего финансирования украинскими заемщиками
Корпоративные чемпионы на рынке fixed-income
Секьюритизация в сфере программ финансирования строительства
Особенности регулирования украинского рынка облигаций
Компания "АВК"
ЗАО "Альфа-Банк" (Украина)
ОАО "Концерн Галнафтогаз"
Компания по управлению активами "Лико-Инвест"
ООО "Новые крахмальные технологии"
Группа компаний "Оптима" развивает рынок облигаций Западной Украины
Украинская инвестиционно-инжиниринговая компания
ООО "Украинская патока"
ЭНЕРГОАГРОРЕСУРС
Новости МАБ СНГ
Время формировать доверие между основными игроками на рынке
Новая жизнь арбитража ММВБ
Рэнкинги ведущих операторов рынков ММВБ в марте 2005 г.
Инвестиционные возможности iShares
Инвестиционные возможности фондов недвижимости
IPO для среднего бизнеса
Европейские биржи и клиринговые палаты
Кадровые перемещения в биржевом сообществе

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100