Casual
РЦБ.RU

Рынок облигаций Украины: итоги 2004 г. и перспективы развития на 2005 г.

Апрель 2005


    Год 2004-й характеризуется неоднозначной ситуацией в разных сегментах рынка украинских облигаций. И это не удивительно. Ведь факторы, влияющие на размещения на внешних рынках заимствований, часто не имеют ни малейшего значения при размещениях на внутреннем рынке, и наоборот. То же самое можно сказать и о заемщиках. Так, 2004 г. для рынка еврооблигаций был скорее удачным. На внутреннем рынке гособлигаций наблюдалось увеличение срока привлекаемых ресурсов и уменьшение ставок доходности по ним, так что 2004 г. для этого сегмента рынка был также успешным. А вот сегмент корпоративных займов немного разочаровал. Снижение среднего объема займов, увеличение ставок доходности, большое количество нерыночных выпусков - все это не позволяет говорить о позитивном результате. Такое развитие событий можно объяснить неудачной ситуацией на рынке в I кв. и ожиданиями нестабильности в IV кв. 2004 г. в связи с президентскими выборами. В 2005 г. можно ожидать более благоприятной ситуации (снижение стоимости ресурсов, ожидаемое повышение кредитных рейтингов и спрос со стороны нерезидентов) (табл. 1).

Показатель На 31 декабря 2003 г. На 31 декабря 2004 г. На 31 марта 2005 г.
Объем рынка гособлигаций, млн грн 1 935 5 729 7 822
объем рынка ОВГЗ 1 835 3 653 5 982
объем рынка НДС-облигаций (1-й и 2-й серии) 0 1 926 1 690
объем рынка казначейских обязательств (серии А, В, С) 100 150 150
Объем рынка корпоративных облигаций (КО), млн грн 4 180 6 646 7 728
Эмиссии КО 174 285 313
"рыночные" КО 1 286 1 933 2 017
"рыночные" эмиссии КО 90 117 111
КО нефинансовых корпораций 915 1 320 1 547
КО банков 371 613 470
Объем рынка муниципальных облигаций, млн грн 150 195 195
Объем внутреннего рынка облигаций, млн грн 6 265 12 570 15 745
Объем рынка еврооблигаций украинских эмитентов, млн долл. 4 764 6 228 5 889
суверенные еврооблигации 4 354 4 495 4 016
корпоративные еврооблигации 260 1 383 1523
муниципальные еврооблигации 150 350 350
Эмиссии еврооблигаций 6 15 17

ЕВРООБЛИГАЦИИ

    Суверенные займы в 2004 г. были осуществлены двумя сериями (на 600 млн и 500 млн долл. с доходностью 6,875 и 5,36% соответственно). Причем вторая серия на 500 млн долл. была размещена с нестандартными условиями - с <плавающей> процентной ставкой, равной 6-месячному LIBOR + 3,375% годовых. Это первый опыт такого рода размещений украинских евробондов, и пока он достаточно выгоден государству. Бюджет на 2005 г. предусматривает внешний заем на 600 млн долл. с предположительным сроком обращения 7-10 лет. Однако спешить с размещением не следует, так как на внутреннем рынке государству удается размещать свои 5-летние облигации под 6,74% годовых.
    В 2004 г. украинские корпоративные заемщики совершили настоящий прорыв на рынке еврооблигаций. Цифры в данном случае говорят сами за себя: объем размещенных займов превысил показатели 2003 г. в 4,87 раза и достиг 1,4 млрд долл. Основной причиной такого роста стало доверие инвесторов к суверенным украинским бондам и постоянное снижение ставок. В результате многие крупные украинские заемщики пришли к выводу, что занимать на внешних рынках выгоднее, чем в Украине.
    Однако, как выяснилось, доверие к Украине и доверие к ее компаниям - это две большие разницы. Первые выходы корпоративных облигаций на еврорынок были не такими удачными, как этого хотели заемщики (процентные ставки по евробондам Приватбанка и УкрСиббанка оказались выше ожидаемых - 10,88 и 10,5% соответственно). В результате большинство эмитентов (в основном крупные банки) решили свернуть свои программы выпуска евробондов до лучших времен или ожидать более благоприятных условий. Тем не менее некоторые эмитенты все-таки вышли на рынок - выпуски <Киевстара> и <Нефтегаза Украины> (III кв. 2004 г.). Оба выпуска рассчитаны на 5 лет. Бумаги <Киевстара> были размещены под 10,375% (12,75% - первый заем компании на еврорынке), <Нефтегаза Украины> - под 8,125%.
    Последнее размещение 2004 г. вселило в украинских заемщиков определенный оптимизм: евробонды Укрэксимбанка на сумму 150 млн долл. удалось разместить на 5 лет с доходностью 7,75%. Премия по отношению к госбумагам составила менее 1%, при том что банк на 100% принадлежит государству. В январе и феврале 2005 г. были проведены доразмещения евробондов Укрэксимбанка на 100 млн и 40 млн долл. с такими же условиями. Следует отметить, что этому выпуску Moody's Investors Service присвоило рейтинг Ва2, т. е. выше суверенного.
    Сегодня ситуация напоминает прошлогоднюю: в начале 2004 г. многие компании анонсировали свои планы по выпуску еврооблигаций, однако после двух не очень успешных выпусков решили привлекать деньги с помощью более <коротких>, но менее затратных синдицированных кредитов. На первое полугодие 2005 г. также анонсированы проекты по выпуску евробондов на сумму более 1 млрд долл. (Укртелеком, <Стирол>, УкрСиббанк, банк <Надра>, Укрсоцбанк). Кроме того, Deutsche Bank открыл кредитную линию национальной акционерной компании <Нефтегаз Украины> на сумму около 2 млрд долл. Учитывая неплохое реноме Украины после <оранжевой революции>, в 2005 г. можно ожидать улучшения кредитных рейтингов и более активного выхода на рынок внешних заимствований украинских компаний.
    Муниципальные украинские еврооблигации представлены только одним эмитентом - г. Киевом. В 2003 г. Киев занял 150 млн долл. под 8,75% на 5 лет, в 2004 г. - 200 млн долл. под 8,625% на 7 лет, в 2005 г. планируется занять 250 млн долл. (предположительно на 10 лет со ставкой не более 8,8%). Кроме Киева, в 2005 г. на внешние рынки заимствований может выйти Харьков (косвенным признаком можно считать тот факт, что Moody's присвоило муниципалитету рейтинг B2, а также туманные высказывания представителей самого муниципалитета) и, что менее вероятно, Донецк. При этом суммы займов вряд ли превысят 100 млн долл. (табл. 2).

Эмитент Сумма, млн долл. Период обращения, лет Ставка доходности, % годовых
Украина, 11 600 7 6 875
Украина, 09 FRN 500 5 8 125
"Нефтегаз Украины", 09 500 5 6-месячный LIBOR + 3,375
"Киевстар Дж. Эс. Эм.", 09 265 5 10 375
Киев, 11 200 7 8 625
Укрэксимбанк, 09 150 5 7,75
Южмаш, 09 107,5 5 8
Укрсиббанк, 07 100 3 10,5
Всего 2 422,5

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК: ГОСОБЛИГАЦИИ

    Рассматривая внутренний рынок государственных ценных бумаг за 2004 г., следует отметить, что задачи, поставленные Правительством Украины, были выполнены. Размещены ОВГЗ на сумму 2,2 млрд грн и НДС-облигации двух серий на сумму 1,9 млрд грн. Причем годовой план, по сути, был выполнен еще за первые 3 квартала, поэтому в IV кв. активность государства на первичном рынке была минимальной.
    Надо отметить, что принятая правительством программа по <удлинению> и <удешевлению> займов в целом себя оправдала. В 2004 г. полугодовые и годовые размещения постепенно заменялись более длинными выпусками (3-5 лет). При этом Минфину удалось снизить ставки доходности по ОВГЗ. Одной из причин послужило возвращение нерезидентов на внутренний рынок украинских госбумаг. По словам представителя Минфина, объем ОВГЗ, находящихся в портфеле у нерезидентов, вырос с 0,85 млрд грн (в июне 2004 г.) до 1,80 млрд грн (на начало 2005 г.).
    Иностранные инвесторы вернулись на рынок внутреннего долга Украины после пятилетнего перерыва, вызванного кризисом 1998 г., в результате которого Минфин в 1999 г. вынужден был реструктурировать на 5 лет выплату обязательств по ОВГЗ (около 900 млн грн) перед банками. А в 2000 г. было подписано соглашение о реструктуризации на 10 лет аналогичного долга перед Центральным банком на сумму 9,6 млрд грн.
    Однако нерезиденты пришли не сразу и не на рынок ОВГЗ. Привлекли их другие госбумаги, эмитированные в 2004 г. <Хитом сезона>, бесспорно, стали НДС-облигации, доходность которых порой достигала 30%. Именно эти бумаги долгое время приковывали к себе внимание участников рынка облигаций. По данным Минфина Украины, около 40% НДС-облигаций находится у нерезидентов. Даже во время <оранжевой революции> - между 2-м и 3-м туром выборов - нерезиденты активно участвовали в приобретении 1,5-годичных ОВГЗ, выкупая от 30 до 50% выпусков.
    Согласно внесенным поправкам в закон о Государственном бюджете на 2005 г. Украина планирует осуществить внутренние заимствования на сумму 6243,7 млн грн, что в 2 раза превышает сумму, предусмотренную ранее. И это неудивительно, ведь за первые 3 мес. 2005 г. государство выпустило ОВГЗ на сумму 2,4 млрд долл., причем ставки по этим заимствованиям постепенно снижаются (с 11,3% в начале года до 6,74% в марте). Такое резкое снижение ставок, по моему мнению, скорее случайность, чем закономерность, и уже в апреле можно ожидать роста доходности на 1-1,5%. Однако интерес к украинским ОВГЗ остается, и нет никаких сомнений, что все запланированные заимствования в объеме 6,2 млрд грн могут быть осуществлены еще в I-III кв. 2005 г.
    Ликвидность вторичного рынка государственных облигаций по-прежнему небольшая. Улучшение ситуации вполне вероятно при условии возвращения, например, к практике 2002 г., когда НБУ выступал маркетмейкером на данном рынке.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК: МУНИЦИПАЛЬНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

    В 2004 г. в сегменте муниципальных ценных бумаг появились два новых эмитента, составивших компанию Киеву, муниципальные облигации которого были размещены в 2003 г. на сумму 100 млн грн. На рынок внутренних заимствований вышли города Запорожье и Донецк, которые выпустили облигации на 25 млн и 20 млн грн соответственно.
    В первой половине 2004 г. Донецкий и Запорожский муниципалитеты получили кредитные рейтинги, после чего осуществили заимствования. За период с июля по декабрь 2004 г. кредитные рейтинги были присвоены еще 6 городам: Одессе, Харькову, Кировограду, Севастополю, Антрациту (Луганская область) и Новой Каховке (Херсонская область). Таким образом, у нас есть краткий перечень тех муниципалов, которые в 2005 г. могут выйти на организованный рынок заимствований.
    Подводя итоги развития рынка муниципальных обязательств в 2004 г., можно прогнозировать увеличение числа эмитентов и объема выпускаемых облигаций в 2005 г., поскольку потребности муниципалитетов в развитии инфраструктуры велики, а уровень их долгов низок. При этом наиболее активными игроками, скорее всего, будут средние и малые муниципалитеты, в то время как крупные города Украины могут начать прорабатывать планы выхода на международные рынки капитала.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК: КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

    Начало 2004 г. на рынке корпоративных облигаций было достаточно спокойным, и некоторое оживление началось только в середине II кв. Причины такого <отката> следует искать в последних месяцах 2003 г., когда наблюдались кризис ликвидности украинской банковской системы и перенасыщение рынка крупными выпусками. Таким образом, в первой половине 2004 г. устранялись негативные последствия предыдущего периода, относительно устойчивый рост наметился только в июне. Крупные эмитенты (за исключением <Металена>) так и не решились разместить свои займы, ведь на горизонте были президентские выборы.
    В 2004 г. началось размещение 147 выпусков корпоративных облигаций на общую сумму 2836,2 млн грн. Среди них 16 выпусков банковских облигаций на сумму 240,5 млн грн (8,5% от общего объема размещенных облигаций). При этом следует отметить несколько очевидных фактов. Во-первых, объемы размещений корпоративных облигаций в 2004 г. за счет отсутствия крупных выпусков госкомпаний сократились по сравнению с 2003 г. приблизительно на 17,5%. Во-вторых, процент размещения зарегистрированных выпусков в 2004 г. выше, чем в предыдущем году - около 95% (за счет отсутствия крупных выпусков госкомпаний, у которых процент размещения был не таким большим).
    Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку во второй декаде января 2005 г. предоставила приблизительные цифры по объемам зарегистрированных займов в 2004 г. Таким образом, в 2004 г. было зарегистрировано эмиссий облигаций на сумму 3,5 млрд грн, что на 17,5% меньше, чем в 2003 г. К сожалению, мы не можем предоставить данные Госкомиссии по месяцам, так как информация от ГКЦБФР поступает с задержкой в 3 мес. Отметим только, что общий объем выпусков облигационных займов в январе-сентябре 2004 г. снизился с 3,207 млрд до 2,159 млрд грн по сравнению с аналогичным периодом 2003 г. За 9 мес. 2004 г. Госкомиссия зарегистрировала 122 облигационных выпуска, а за аналогичный период 2003 г. - 125 выпусков.
    Предлагаем сравнить данные, предоставленные Госкомиссией, и данные, которые оказались в нашем распоряжении (табл. 3).

Месяц По данным ГКЦБФР (регистрация), млн грн
По данным Cbonds (начало размещения), млн грн
Пред-приятия Банки Суммарно Количество выпусков Пред-приятия Банки Суммарно Количество выпусков
Январь 93,0 0 93,0 10 38,0 10,0 48,0 6
Февраль 132,5 0 132,5 9 70,0 0 70,0 7
Март 167,0 0 167,0 10 91,7 0 91,7 9
Апрель 298,5 10,0 308,5 18 139,5 0 139,5 8
Май 78,3 10,0 88,3 8 271,2 0 271,2 11
Июнь 125,0 68,5 193,5 13 161,3 50,0 211,3 14
Июль 443,7 44,0 487,7 25 66,0 32,5 98,5 9
Август 380,8 10,0 390,8 10 685,0 38,0 723,0 23
Сентябрь 282,4 15,0 297,4 19 73,7 10,0 83,7 8
Всего за 9 мес. 2 001,8 157,5 2 159,3 122 1 596,4 140,5 1 736,9 95
Октябрь н. д. н. д. н. д. н. д. 408,3 15,0 423,3 17
Ноябрь н. д. н. д. н. д. н. д. 454,0 85,0 539,0 28
Декабрь н. д. н. д. н. д. н. д. 137,0 0 137,0 7
Всего за 2004 г. н. д. н. д. 3 500,0 н. д. 2 595,7 240,5 2 836,2 147

    Большинство рыночных корпоративных облигаций выпускаются с периодом обращения от 2 до 5 лет, при этом практически все выпуски имеют оговорку о досрочном выкупе (оферте) облигаций эмитентом у инвестора после определенного срока, как правило, каждые 6-12 мес. со дня размещения.
    Отметим, что крупнейшими <рыночными> выпусками 2004 г. стали займы металлургического завода <Метален> (200 млн грн), компании <Велика Кишеня-Финансы> (30 млн грн), компании <ТММ> (45 млн грн), Черноморнафтогаза (60 млн грн), банка <Надра> (40 млн грн) и Банка <Таврика> (30 млн грн). Крупнейшими <нерыночными выпусками> можно назвать займы следующих строительных компаний: <Горстройинвест> (серии А-С - 83,9 млн грн), <Лико-холдинг> (серии А-Е - 207,5 млн грн), <Атраком> (серия А - 134,3 млн грн), <Аркада-фонд> (серии Н-М - 112 млн грн), СКВО (серия А - 156 млн грн), <Каштанове мисто> (серии А-С - 136,1 млн грн).
    В 2004 г. доля <нерыночных> выпусков была достаточно велика - займы строительных/риэлторских компаний составили 42,8% от общего объема выпуска облигаций (рис. 1).


    Как видно из табл. 4, отраслевая структура выпущенных в 2004 г. облигаций достаточно проста. Ценные бумаги компаний таких отраслей, как строительство, финансы, торговля и металлургия (благодаря <Металену>), занимают ведущие места, и их доля в общем объеме составляет 87%. Именно в этих отраслях наиболее велика доля нерыночных выпусков: в строительном секторе рыночными являются 4 из 44 выпусков, или 43 млн из 1214 млн грн; в финансовом - 20 из 38 выпусков, или 300 млн из 460 млн грн.

Отрасль Общее колиество выпусков Объем, тыс. грн Доля, % Количество рыночных выпусков Объем, тыс. грн Доля, %
Металлургическая 7 315 500 11,12 3 235 500 24,03
Нефтегазовая 2 60 000 2,12 2 60 000 6,12
Пищевая 23 214 600 7,5 11 114 000 11,63
Строительство 44 1 213 982 42,80 4 43 200 4,41
елекоммуникации " 3 10 450 0,37 2 10 000 1,02
орговля " 20 478 414 16,87 13 199 000 20,30
ранспорт " 4 22 720 0,80 1 18 000 1,84
Фармацевтика 1 1 500 0,05 0 0 0
Финансы 38 460 500 16,24 20 300 500 30,66
Химическая промышленность 5 58 536 2,06 0 0 0
Всего 147 2 836 202 100 56 980 200 100

    Общий объем рыночных выпусков 2004 г. составил 980 млн грн, что немногим меньше результата 2003 г. - тогда было размещено облигаций на сумму 1099 млн грн. Количество выпусков составило на 1 меньше, чем в 2003 г. К сожалению, приходится констатировать, что доля рыночных займов составляет чуть более 1/3 от общего объема зарегистрированных займов (34,6%) (рис. 2).
    Отраслевая структура рыночных выпусков по сравнению с 2003 г. изменилась незначительно. Как и прежде, большую долю занимают выпуски эмитентов таких отраслей, как торговля, пищевая промышленность, финансы и металлургическая промышленность. Из особенностей рыночных выпусков 2004 г. следует отметить появление займов крупных торговых сетей (<Велика Кишеня>, <Интермаркет>, <Квиза> и др.), выпуск новых серий облигаций, которые пользовались спросом в 2003 г. (Черноморнефтегаз, Дарницкий ЗЖБК, <Метале>, <Санойл-Финанс>, Агроспецресурсы и др.), уменьшение среднего объема выпусков (после увеличения этого показателя во второй половине 2003 г.).

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

    Основополагающие факторы развития рынка корпоративных облигаций Украины в 2004 г. и прогноз развития на 2005 г. выглядят следующим образом:

  • В текущем году прогнозируется снижение ставок, что будет стимулировать выпуск новых облигаций с большими объемами.
  • Еще некоторое время сохранится диспропорция между рыночными и нерыночными выпусками, находящимися в обращении (1,6 млрд и 6,1 млрд грн соответственно). Ведь многие нерыночные выпуски размещаются на срок от 10 лет, а рыночные - преимущественно на 2-3 года. Нет никаких сомнений в том, что доля нерыночных займов будет значительной, хотя есть надежда, что такая диспропорция начнет постепенно изменяться.
  • В 2004 г. крупные эмитенты практически не выходили на рынок облигаций (за исключением <Металена>). В 2005 г. на внутреннем рынке ожидается размещение крупных займов. Хотелось бы только, чтобы они были рыночными, а не схемными.
  • Безусловной <фишкой> прошлого года стали выпуски облигаций <под строительство>. В основном это были беспроцентные займы с правом получения определенной площади в новостройках за одну облигацию. Данная схема, скорее всего, позволяет отсрочить уплату НДС при первичной покупке/продаже, что актуально для крупных риэлторских контор. В 2004 г. размещено 44 таких выпуска на общую сумму 1214 млн грн. И, судя по всему, в 2005 г. нас ждет не меньший ажиотаж вокруг этих облигаций.
  • В 2004 г. украинский рынок обрел национальное рейтинговое агентство - <Кредит Рейтинг>, которое начало активно работать не только с корпоративными, но и с муниципальными заемщиками. Однако уже в начале 2005 г. для всех стало сюрпризом обязательное рейтингование - <новогодний подарок> от ГКЦБФР. Этот вопрос более чем спорный, и поиск компромисса, возможно, станет одной из интереснейших тем 2005 г.
  • Если говорить об инвесторах, то ими являются банки, банки и еще раз банки. Пенсионные фонды и ИСИ еще не готовы, нерезиденты выходят на рынок корпоративных облигаций пока очень несмело и небольшими объемами.
  • Сейчас первичный рынок облигаций является основной площадкой, где происходят операции покупки/продажи этого вида ценных бумаг, так как большинство инвесторов предпочитают держать облигации до погашения. Из-за этого большинство облигаций не имеют ликвидного вторичного рынка, а сам вторичный рынок используется скорее как придаток к кредитным операциям (сделки РЕПО). Тем не менее большое количество рыночных облигаций имеют ежедневные котировки в системе ПФТС. Таким образом, есть все предпосылки для развития рынка, не хватает только новых инвесторов, чтобы дать рынку толчок в его развитии.

    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Один день c Наталией Агафоновой
    Северо-Западный Телеком: по-прежнему недооценен
    Общие фонды банковского управления на рынке производных финансовых инструментов
    Развитие российского рынка деривативов: итоги 2004 г.
    Новые возможности опционного рынка FORTS
    Использование срочного рынка в доверительном управлении
    Структурные продукты на российском финансовом рынке
    Рынок облигаций Украины: итоги 2004 г. и перспективы развития на 2005 г.
    Рынок корпоративных облигаций в Украине: системные факторы развития
    Смена стратегии: перспективы государственных и муниципальных заимствований Украины
    Еврооблигации - один из способов привлечения внешнего финансирования украинскими заемщиками
    Корпоративные чемпионы на рынке fixed-income
    Секьюритизация в сфере программ финансирования строительства
    Особенности регулирования украинского рынка облигаций
    Компания "АВК"
    ЗАО "Альфа-Банк" (Украина)
    ОАО "Концерн Галнафтогаз"
    Компания по управлению активами "Лико-Инвест"
    ООО "Новые крахмальные технологии"
    Группа компаний "Оптима" развивает рынок облигаций Западной Украины
    Украинская инвестиционно-инжиниринговая компания
    ООО "Украинская патока"
    ЭНЕРГОАГРОРЕСУРС
    Новости МАБ СНГ
    Время формировать доверие между основными игроками на рынке
    Новая жизнь арбитража ММВБ
    Рэнкинги ведущих операторов рынков ММВБ в марте 2005 г.
    Инвестиционные возможности iShares
    Инвестиционные возможности фондов недвижимости
    IPO для среднего бизнеса
    Европейские биржи и клиринговые палаты
    Кадровые перемещения в биржевом сообществе

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100