Casual
РЦБ.RU

Структурные продукты на российском финансовом рынке

Апрель 2005


НОВЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ И ДОХОДНОСТЬЮ ВЛОЖЕНИЙ

    Бурное развитие фондового рынка в России в последние годы имело несколько существенных последствий для инвесторов и профессиональных участников рынка. Можно выделить три тенденции и три основных вопроса, которые стоят сейчас перед брокерами.
    Первая тенденция заключается в том, что в России, наконец, начался бум внутренних частных инвестиций на рынке ценных бумаг. Основной интерес для инвесторов представляют 3 формы работы с финансовыми инструментами:

  • самостоятельная игра на бирже через "классических" и Интернет-брокеров;
  • участие в паевых фондах;
  • работа с доверительными управляющими.
        В то же время существуют объективные ограничения, которые не позволяют рынку расти теми же темпами, что и раньше. Для того чтобы с ними справиться, необходимо предпринять дополнительные усилия.
        С точки зрения расширения количества участников и вовлекаемых ресурсов наиболее перспективными сегодня являются формы инвестирования, в которых инвестор играет пассивную роль. Инвестор лишь выбирает то, что ему кажется наиболее привлекательным по соотношению "доходность-риск", а всю остальную работу берет на себя профессиональный управляющий согласно правилам и нормативам. Это вполне объяснимо: самостоятельная игра на бирже требует постоянного присутствия, специальных навыков и таланта. Почти все, кто может и хочет играть на бирже, уже участвуют в этом. Но на пути непрофессиональных инвесторов стоит одно значительное препятствие - страх проиграть. Практика показывает, что клиенты готовы инвестировать больше, если будут хотя бы минимальные гарантии, что они не проиграют. Безусловно, потенциал роста российского рынка далеко не исчерпан, но при этом необходимо отдавать себе отчет, что стоимость активов, например, в краткосрочной перспективе может снижаться. Поэтому профессиональные участники рынка, предлагающие брокерские услуги, услуги по доверительному управлению, ПИФы, не дают гарантий. Это, кстати, запрещено законом.
        Итак, первый вопрос звучит так: что можно предложить инвесторам в качестве инструмента, интересного не только с точки зрения доходности, но и возможности ограничить риски? Какой инструмент может дать максимально возможный диапазон доходности с жестко ограниченным риском потерь?
        Вторая тенденция последних лет - уход рынка акций крупнейших эмитентов за рубеж. Не секрет, что западные инвесторы предпочитают торговать российскими "голубыми фишками" у себя. Поэтому второй вопрос состоит в следующем: что можно предложить иностранному инвестору в России помимо такого уникального продукта, как акции мало- и среднекапитализированных компаний, на которые у зарубежных клиентов есть устойчивый спрос?
        Наконец, третья тенденция заключается в том, что в настоящее время профессионалы с интересом наблюдают за таким сложным для России со всех точек зрения финансовым сегментом, как рынок производных. Тот факт, что сегодня в России фьючерсами и опционами заинтересовались практически все активные операторы рынка, среди которых и Интернет-брокеры, и классические брокерские дома, ориентированные на иностранных институциональных клиентов, говорит о многом. Поэтому возникает третий вопрос: может ли ликвидный и постоянно растущий рынок производных предоставить как внутреннему, так и западному инвестору новые интересные возможности по работе с фондовыми активами в России. Уровень развития российского рынка позволяет ответить на этот вопрос положительно.
        Что же можно предложить внутреннему инвестору, не готовому к неограниченному риску, и какая услуга может стать хорошей альтернативой торговле российскими "голубыми фишками" за рубежом для западных инвесторов? Это так называемые структурные продукты, а точнее, более узкий сегмент этого масштабного рынка - торговля готовыми опционными стратегиями.
        Опционная стратегия - комбинация нескольких опционов, у которых могут различаться стоимость реализации (страйки), сроки исполнения и сам базовый актив. Все зависит от типа выбранной опционной стратегии. Существует несколько видов популярных опционных стратегий, которые позволяют получать высокую прибыль, а в случае неблагоприятного развития ситуации на рынке - максимально ограничить возможные убытки.
        Рассмотрим некоторые из них.
        Стрэддл (straddle) - одновременная покупка или продажа опциона call (право купить актив) и опциона put (право продать актив) с одинаковым страйком (ценой исполнения). Такая стратегия позволяет получать прибыль при любом изменении базового актива (акции или фьючерса) - и в случае роста, и в случае падения. При этом результат соизмерим с прибылью при игре на акциях или фьючерсах, а убыток определен заранее и равен стоимости приобретенной стратегии. Таким образом, купив стрэддл, игрок знает, что любое дальнейшее движение рынка должно принести прибыль, а насколько она будет превышать заплаченную за стрэддл премию - зависит от каждого конкретного случая.
        Спрэд (spread) - одновременная покупка опциона с ближайшей ценой исполнения и продажа опциона с удаленной (более высокой или более низкой) ценой исполнения. Такая стратегия позволяет получить прибыль при движении актива в ожидаемом направлении. При этом в случае благоприятного развития ситуации результат не уступает прибыли от игры на акциях или фьючерсах, а при неблагоприятном развитии ситуации теряется только стоимость приобретенной стратегии.
        Конечно, инвестор и сам может построить опционную стратегию определенной конфигурации (определенного типа), но нужно учесть, что, формируя стратегию самостоятельно, он будет вынужден взять на себя существующие на рынке опционов риски, среди которых:
        1) риск резкого изменения цены (купив опцион с одним страйком, инвестор не смог продать другой опцион с иным страйком по желаемой цене из-за резкого изменения цены базового актива);
        2) риск несоответствия объемов (купив один опцион с желаемым объемом, инвестор не смог продать другой опцион с тем же объемом, потому что отсутствует предложение, или необходимый объем есть, но по неудовлетворительной цене);
        3) риск избыточной стоимости входа/выхода из позиции (выстраивая стратегию самостоятельно, инвестор вынужден многократно платить за покупку/продажу каждого опциона; при покупке готовой стратегии инвестор платит один раз, причем сумму, меньшую, чем ту, в которую обошлась бы покупка/продажа отдельных опционов; таким образом, инвестор минимизирует свои издержки при формировании портфеля).
        Компания - продавец стратегии, по сути, берет эти риски на себя. Но, кроме продажи готовой стратегии клиентам, компания должна поддерживать вторичный рынок обращения опционных стратегий. Продав структурный продукт клиенту, она должна взять на себя обязательство по его твердому котированию. Клиент всегда может узнать текущие котировки по купле/продаже стратегий и решить, хочет ли он нарастить свою позицию или, наоборот, продать опционную стратегию обратно компании. Кроме того, он вправе получить консультацию о теоретической/расчетной стоимости выбранной им стратегии и мнение специалистов об изменении ее цены в зависимости от различных сценариев движения рынка.
        В принципе это достаточно распространенный как на Западе, так и в России случай при обычной торговле акциями, когда компания, имеющая диверсифицированный собственный портфель и управляющая многочисленными портфелями клиентов, котирует бумаги для своих клиентов. Как и в случае с акциями, компания - продавец стратегии ограничивает собственные риски за счет взаимного сведения позиций клиентов, а также путем торговли в качестве маркет-мейкера на биржевом рынке опционов в FORTS.
        Не следует ожидать одномоментного бума на рынке финансовых услуг после начала торговли структурными продуктами, но можно быть уверенными в активном росте данного сегмента рынка уже в 2005 г. и его значительном потенциале в будущем. Конечно, инвестору необходимо сначала протестировать новый продукт, оценить его преимущества, возможно, пересмотреть весь свой предыдущий опыт инвестирования и управления финансовыми ресурсами. Это потребует времени, но в конце концов, как и во всем мире, данный сегмент рынка финансовых услуг станет достаточно крупным и в России. Тот факт, что работу в этом направлении ведут несколько крупнейших операторов российского финансового рынка, подтверждает данную точку зрения.

    СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ОПЕРАЦИЙ С РАЗЛИЧНЫМИ ФИНАНСОВЫМИ ИНСТРУМЕНТАМИ

        Вводные данные: текущая (на 29 ноября 2004 г.) котировка акций EESR - 7,750 руб.
        Ваш портфель равен 7750 тыс. руб. Рассмотрим несколько стратегий, в которых будут формироваться портфели, равные 1 млн акций EESR.
        Предположим, вы ожидаете, что к началу марта 2005 г. котировка акции вырастет до 9,500 руб., но при этом понимаете, что существует риск падения котировок до уровня 6,500 руб.
        Сравним 5 различных стратегий. Цель - оценить максимальную прибыль и максимальный убыток, соотношение прибыли к размеру вложенных средств, а также максимально возможный размер портфеля.
        Вариант первый: купля акций EESR.
        Объем средств для создания портфеля - 7750 тыс. руб.:
        7,500 руб. . 1 000 000 акций = 7750 тыс. руб.
        Прибыль в случае роста цены акции до 9,500 руб. составляет 1750 тыс. руб.:
        (9,500 - 7,750) . 1 000 000 = 1,750 . 1 000 000.
        Убыток в случае падения цены акции до 6,500 руб. составляет 1250 тыс. руб.:
        (7,750 - 6,500) . 1 000 000 = 1,250 . 1 000 000.
        Вариант второй: купля фьючерсного контракта.
        Фьючерс является первой производной на акцию. Под открытие позиций обычно требуется всего 15% от стоимости акции. Котировка фьючерса, как правило, немного выше котировки акции (в нашем примере - на 0,15 руб., т. е. составляет 7900). Фьючерсы и опционы торгуются в лотах. Размер лота равен 1 тыс. акций EESR. Таким образом, для создания портфеля, аналогичного приобретению 1 млн акций EESR по цене 7,750, необходимо купить 1000 лотов фьючерса по цене 7900.
        Объем средств для создания портфеля - 1185 тыс. руб.:
        (7900 . 15%) . 1000 = 1185 . 1000 = 1185 тыс. руб.
        Прибыль в случае роста составляет 1600 тыс. руб.:
        (9500 - 7900) . 1000 = 1600 . 1000 = 1600 тыс. руб.
        Убыток в случае падения составляет 1400 тыс. руб.:
        (7900 - 6500) . 1000 = 1400 . 1000 = 1400 тыс. руб.
        Вывод: Операции с акциями и фьючерсными контрактами дают схожий линейный результат: чем дальше котировка от начальной цены, тем больше размер прибыли или убытка. Преимущества фьючерса заключаются в том, что для создания позиции требуется в 6 раз меньше денежных средств, чем при торговле на акциях.
        Вариант третий: купля опциона call со страйком 7500 (приобретение права купить фьючерс по цене 7500).
        При купле опциона игрок выплачивает премию, именно величина премии является его максимальным убытком в случае негативного развития ситуации на рынке (в нашем примере премия опциона call со страйком 7500 равна 850 руб.).
        Объем средств для создания портфеля - 850 тыс. руб.:
        850 . 1000 = 850 тыс. руб.
        Прибыль в случае роста цены акции до 9,500 руб. составляет 1150 тыс. руб.:
        (9500 - 7500 - 850) . 1000 = 1150 . 1000 = 1150 тыс. руб.
        Убыток в случае падения цены акции до 6,500 руб. составляет 850 тыс. руб.:
        850 . 1000 = 850 тыс. руб.
        Вывод: Операции с опционными контрактами дают нелинейный результат: в случае движения актива в прогнозируемом направлении игрок получает прибыль, равную разнице между котировкой актива и ценой страйка и премией по опциону, а в случае неудачного развития ситуации теряет только уплаченную премию. Преимущества опциона заключаются в том, что игрок заранее знает свой максимальный риск, равный размеру заплаченной премии, и реализует (исполняет) купленный опцион только в том случае, если это приносит ему прибыль.
        Вариант четвертый: создание опционной стратегии - купля спрэда на опционах call.
        Спрэд call 7500-call 8500 (спрэд на опционах, близких к котировке акции)
        Опционная стратегия спрэд состоит из одного купленного и одного проданного опциона. За счет того, что игрок продает более удаленный опцион, он ограничивает свою прибыль в случае сильного роста, но при этом значительно снижает стоимость создания портфеля.
        В нашем примере премия опциона call со страйком 7500 равна 850 руб., опциона call со страйком 8500 - 400 руб. Следовательно, стоимость создания спрэда составляет: 850 - 400 = 450 руб.
        Игрок будет получать прибыль при росте фьючерса выше котировки 7950 = 7500 + 450.
        Но размер прибыли ограничен разницей между страйками и составляет 8500 - 7500 - 450 = 550 руб.
        Объем средств для создания портфеля - 450 тыс. руб.:
        (850 - 400) . 1000 = 450 . 1000.
        Прибыль в случае роста цены акции до 9,500 руб. составляет 550 тыс. руб.:
        (8500 - 7500 - 450) . 1000 = 550 . 1000.
        Убыток в случае падения цены акции до 6,500 руб. составляет 450 тыс. руб.:
        (850 - 400) . 1000 = 450 . 1000.
        Вывод: Создание опционной стратегии - спрэда позволяет получить максимально возможную прибыль на вложенные средства. Купля спрэда - наиболее эффективный способ проведения хеджирования.
        Вариант пятый: создание опционной стратегии - купля спрэда на опционах call.
        Спрэд call 8500-call 9500 (спрэд на опционах, близких к котировке акции)
        Чем удаленнее опционы от текущей котировки фьючерса, тем дешевле премия, но тем меньше вероятность достижения уровня цен и получения прибыли.
        В нашем примере расчетная премия опциона со страйком 8500 равна 400 руб., опциона со страйком 9500 - 170 руб.
        Объем средств для создания портфеля - 230 тыс. руб.:
        (400 - 170) . 1000 = 230 тыс. руб.
        Прибыль в случае роста цены акции до 9,500 руб. составляет 770 тыс. руб.:
        (9500 - 8500 - 230) . 1000 = 770 . 1000.
        Убыток в случае падения цены акции до 6,500 руб. составляет 230 тыс. руб.:
        (400 - 170) . 1000 = 230 тыс. руб.
        Вывод: Игра с применением опционных стратегий позволяет получать высокий доход, используя минимальное денежное обеспечение. При этом риски портфеля определены заранее и движение рынка в соответствии с заранее спрогнозированным сценарием позволяет получить прибыль, в несколько раз превышающую объем использованных денежных средств.
        Таким образом, использовав всего 450 тыс. руб. для создания опционной стратегии (вариант четвертый), игрок может разместить оставшиеся 7300 тыс. руб. на банковский депозит или использовать в малорискованных арбитражных операциях. Это позволяет создать сбалансированный портфель, состоящий из инструментов различной степени рискованности и доходности. При этом убытки от работы с самым рискованным активом определены заранее и равны сумме уплаченной премии.

    Финансовый инструмент Размер средств, необходимых для
    создания портфеля,
    тыс. руб.
    Прибыль портфеля при росте EESR до 9,500
    к 1 марта 2005 г.,
    тыс. руб.
    Убыток портфеля при падении EESR до 6,500
    к 1 марта 2005 г.,
    тыс. руб.
    Акция 7750 1750 -1250
    Фьючерс на акцию 1185 1600 -1400
    Опцион call на фьючерс 850 1150 -850
    Спрэд на опционах - ближний 450 550 -450
    Спрэд на опционах - удаленный 230 770 -230

    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Один день c Наталией Агафоновой
    Северо-Западный Телеком: по-прежнему недооценен
    Общие фонды банковского управления на рынке производных финансовых инструментов
    Развитие российского рынка деривативов: итоги 2004 г.
    Новые возможности опционного рынка FORTS
    Использование срочного рынка в доверительном управлении
    Структурные продукты на российском финансовом рынке
    Рынок облигаций Украины: итоги 2004 г. и перспективы развития на 2005 г.
    Рынок корпоративных облигаций в Украине: системные факторы развития
    Смена стратегии: перспективы государственных и муниципальных заимствований Украины
    Еврооблигации - один из способов привлечения внешнего финансирования украинскими заемщиками
    Корпоративные чемпионы на рынке fixed-income
    Секьюритизация в сфере программ финансирования строительства
    Особенности регулирования украинского рынка облигаций
    Компания "АВК"
    ЗАО "Альфа-Банк" (Украина)
    ОАО "Концерн Галнафтогаз"
    Компания по управлению активами "Лико-Инвест"
    ООО "Новые крахмальные технологии"
    Группа компаний "Оптима" развивает рынок облигаций Западной Украины
    Украинская инвестиционно-инжиниринговая компания
    ООО "Украинская патока"
    ЭНЕРГОАГРОРЕСУРС
    Новости МАБ СНГ
    Время формировать доверие между основными игроками на рынке
    Новая жизнь арбитража ММВБ
    Рэнкинги ведущих операторов рынков ММВБ в марте 2005 г.
    Инвестиционные возможности iShares
    Инвестиционные возможности фондов недвижимости
    IPO для среднего бизнеса
    Европейские биржи и клиринговые палаты
    Кадровые перемещения в биржевом сообществе

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100