РЦБ.RU

Использование срочного рынка в доверительном управлении

Апрель 2005


    Рынок производных инструментов на ценные бумаги - самостоятельный и значимый сегмент российского фондового рынка. Так, суммарный оборот торгов фьючерсами и опционами за 2004 г. превысил 11 млрд долл., а открытые позиции - 300 млн долл. Такие показатели свидетельствуют о достаточной ликвидности для работы крупных профучастников. Однако, к сожалению, данные результаты достигнуты практически без привлечения доверительных управляющих и операторов рынка коллективных инвестиций.

    О том, чем могут помочь управляющим активами производные инструменты мы скажем ниже, а пока отметим ключевые моменты законодательства регулирующего подобные операции. В целом существующее регулирование не препятствует использованию доверительными управляющими фьючерсов и опционов в своих операциях. Однако с уверенностью об этом можно говорить только в отношении тех фьючерсов и опционов, базовым активом которых являются ценные бумаги, а не валюта или иные активы. Причем эти контакты должны предусматривать в качестве исполнения поставку базового актива.
    Более того, существует еще одна проблема, касающаяся режима налогообложения подобных операций. Она состоит в том, что прибыли и убытки по операциям с акциями и с производными инструментами на них не сальдируются с целью налогообложения физических лиц. А если учесть, что основными учредителями доверительного управления являются как раз физические лица, то, принимая решение о включении производных в свой портфель, управляющий должен не сомневаться в том, что все составляющие его портфеля будут прибыльными. Несомненно, в обозримом будущем данная проблема будет решена путем внесения поправок в законодательство, но на сегодняшний день она является значительным препятствием.
    Интересна ситуация с коллективными инвестициями, а именно с ПИФами. В законе о паевых инвестиционных фондах существует разрешение использовать в целях уменьшения рисков (хеджирования) фьючерсы и опционы, в объеме, не превышающем 10% активов фонда. Однако, как это часто бывает, данная норма не работает. Этому есть несколько причин. Основная из них заключается в отсутствии методики определения тех 10% активов, которые отведены на операции с производными. Маржинальная природа фьючерса допускает минимум два варианта определения: по размеру гарантийного обеспечения и по стоимости базового актива в контракте. Вопрос с опционами также можно решить по-разному.
    Учитывая интересы и участников, и регулятора, которого волнует проблема надежности системы, методику можно было бы определить следующим образом. Фьючерсы учитывать по объему контракта, что не позволит принимать слишком большие риски, но даст возможность, например, иметь "короткие" или арбитражные позиции. Купленные опционы можно учитывать по уплаченной премии, так как в этом случае риски ограничиваются ее суммой, а проданные опционы аналогично фьючерсам - по объему контракта. Такой подход позволил бы спецдепозитариям корректно и однозначно контролировать позицию ПИФа в производных, при этом не увеличивая принимаемые риски. Что касается требования использовать производные инструменты исключительно в целях снижения риска, то и здесь существуют несложные формальные решения.
    Определенные шаги в этом направлении уже сделаны некоторыми участниками рынка, но, видимо, внутренней необходимости в использовании производных ПИФами пока недостаточно для кардинального решения проблемы.
    В любом случае развитие рынка производных инструментов, в том числе и товарных производных, неизбежно, как и развитие нормативной базы. И уже сегодня следует задуматься над тем, в какой форме будут организованы коллективные инвестиции в эти инструменты. Возможно, разумным будет выделение отдельного класса фондов, аналогичных хеджевым фондам на Западе, для которых инвестиции в производные инструменты будут свободными или даже исключительными.
    Но насколько действительно необходимы производные инструменты доверительным управляющим? Может ли их использование оказать значительное влияние на результаты управления? Попробуем показать все возможности, которые дают производные трейдеру.
    Во-первых, получение среднесрочного/долгосрочного шорта по тем бумагам, на которые есть ликвидные фьючерсы, - РАО "ЕЭС России", Газпром, ЛУКОЙЛ, Ростелеком, "Норильский никель". "Короткая" позиция по фьючерсам обходится значительно дешевле с точки зрения стоимости ресурса и приносит дополнительную прибыль в размере стоимости денег.
    Во-вторых, использование производных, и в первую очередь опционов, для управления соотношением "риск-доходность" позиции и ее профилем выплат. Достаточно широкий спектр возможных инвестиционных предпочтений клиентов и их склонность к риску в индивидуальном доверительном управлении вынуждают управляющих создать максимально персонализированный портфель. При этом соотношение "риск-доходность" портфеля может быть отрегулировано только долями в портфеле акций и облигаций и мастерством управляющего. Однако, используя производные, управляющий получает возможность формировать портфель с изначально отличающимся от общерыночного соотношением "риск-доходность", и даже ассиметричным на конкретных временных промежутках. Он может делать акцент или на повышении доходности портфеля (при неизменном ресурсе), если это приветствуется клиентом, или на уменьшении его волатильности. Более того, при наличии у клиента или управляющего определенного взгляда на рынок, возможно построение портфеля с нелинейным и даже произвольным профилем дохода.
    Бурное развитие международного рынка производных (где явно или скрыто лидируют опционы), индустрии хедж-фондов свидетельствует об их значительном потенциале и востребованности со стороны клиентов. Конечно, для российского рынка в целом это только завтрашний день. На данный момент этому препятствуют и законодательные и налоговые проблемы, и определенная узость рынка, и недостаточная квалификация многих управляющих в области срочного рынка. Тем не менее данный вектор развития объективен, поэтому следует последовательно решать все вышеизложенные проблемы, понимая необходимость использования производных в общих интересах управляющих и их клиентов.

  • Рейтинг
  • -1
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему



Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Один день c Наталией Агафоновой
Северо-Западный Телеком: по-прежнему недооценен
Общие фонды банковского управления на рынке производных финансовых инструментов
Развитие российского рынка деривативов: итоги 2004 г.
Новые возможности опционного рынка FORTS
Использование срочного рынка в доверительном управлении
Структурные продукты на российском финансовом рынке
Рынок облигаций Украины: итоги 2004 г. и перспективы развития на 2005 г.
Рынок корпоративных облигаций в Украине: системные факторы развития
Смена стратегии: перспективы государственных и муниципальных заимствований Украины
Еврооблигации - один из способов привлечения внешнего финансирования украинскими заемщиками
Корпоративные чемпионы на рынке fixed-income
Секьюритизация в сфере программ финансирования строительства
Особенности регулирования украинского рынка облигаций
Компания "АВК"
ЗАО "Альфа-Банк" (Украина)
ОАО "Концерн Галнафтогаз"
Компания по управлению активами "Лико-Инвест"
ООО "Новые крахмальные технологии"
Группа компаний "Оптима" развивает рынок облигаций Западной Украины
Украинская инвестиционно-инжиниринговая компания
ООО "Украинская патока"
ЭНЕРГОАГРОРЕСУРС
Новости МАБ СНГ
Время формировать доверие между основными игроками на рынке
Новая жизнь арбитража ММВБ
Рэнкинги ведущих операторов рынков ММВБ в марте 2005 г.
Инвестиционные возможности iShares
Инвестиционные возможности фондов недвижимости
IPO для среднего бизнеса
Европейские биржи и клиринговые палаты
Кадровые перемещения в биржевом сообществе

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
Ломиворотов Родион
Девальвация рубля: как это может помочь российской экономике?
В рамках этой статьи попробуем разобраться, какие факторы повлияли на курс рубля и действительно ли девальвация российской валюты положительно скажется на развитии нашей экономики.
Хестанов Сергей
Финансовые последствия событий на Украине: далекая угроза
Учитывая жесткую позицию России по крымскому вопросу, дело скорее всего закончится введением санкций со стороны Запада. Это напоминает эпоху холодной войны. Итог ее известен — распад СССР.
Мошкович Борис
Есть ли жизнь после Олимпиады, или Рекомендации по обеспечению стабильности
Олимпиада прошла весьма успешно во всех смыслах. На этом фоне любые высказывания о затраченных средствах кажутся просто неуместными. Так есть ли жизнь после Олимпиады, и если да, то какая она?
Константин Петров
Новые правила выплаты дивидендов: позиция регистратора
В этом году впервые выплата дивидендов будет осуществляться по правилам, установленным в новой редакции Закона «Об акционерных обществах» и других нормативных актах.
Все публикации →
  • Rambler's Top100
Вышка строительная выгодные расценки
klimat-good.ru