Casual
РЦБ.RU

Развитие российского рынка деривативов: итоги 2004 г.

Апрель 2005

    Позади очередной год развития российского рынка деривативов. В течение 2004 г. российские биржи регулярно объявляли о рекордах, увеличении объемов торгов и открытых позиций по фьючерсам и опционам, появлении новых инструментов, привлечении новых участников торгов. Несомненно, год 2004-й можно назвать успешным для рынка. Однако бурное развитие еще впереди.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РЫНКА: РЕКОРДЫ 2004 г.

    Обратимся к общей статистике развития российского рынка деривативов. Совокупный объем торгов на российских биржах составил более 43 млн контрактов и вырос по сравнению с предыдущим годом в 1,25 раза. Совокупный объем открытых позиций на конец 2004 г. составил около 1,5 млн контрактов, увеличившись по сравнению с 2003 г. в 3 раза.
    В настоящее время на российских биржах обращаются более 23 фьючерсных контрактов и 30 опционов. Базисными активами российских деривативов являются акции российских эмитентов, валюта (доллар США, евро, кросс-курс доллар/евро), нефть, драгоценные металлы, зерно.
    Главной интригой на рынке в начале 2004 г. явился запуск процентных фьючерсов на срочном рынке ФОРТС (РТС). В конце 2003 г. были введены фьючерсы на муниципальные облигации Москвы, а 10 марта 2004 г.- фьючерсы на цену отсечения ГКО. Многие участники рынка восприняли появление процентных деривативов как новый этап развития. Некоторые отнеслись к нововведению со скепсисом. Точку в споре <Сможет ли РТС расторговать процентные деривативы?> поставила ФКЦБ, выдав РТС предписание остановить торги этими инструментами. В конце прошлого года биржа РТС заявила о готовности продолжать развитие процентных деривативов.
    Также как и в предыдущие годы, в 2004 г. основная ликвидность пришлась на деривативы на отдельные акции (single stock derivatives). Хочется отметить, что в настоящее время они активно развиваются на западном рынке. Формирование российских деривативов этого сегмента значительно опережает развитие западных инструментов. Наиболее ликвидными инструментам российского рынка деривативов на отдельные акции стали фьючерсные контракты. В то же время на рынке наметилась тенденция увеличения доли открытых позиций по опционам на акции.
    Повышение волатильности курса доллара на международных рынках и высокие цены на нефть привели в движение пару <рубль-доллар> на спот-рынке, что способствовало появлению интереса участников валютного рынка и компаний, занимающихся внешнеэкономической деятельностью, к заключению сделок с фьючерсами на доллар. Увеличение объемов торгов и открытых позиций по валютным деривативам зафиксировано на всех биржевых площадках.
    В течение 2004 г. две российские биржи - РТС и СПВБ - прилагали значительные усилия к развитию рынка опционов. В мае состоялась первая международная конференция <Теория и практика торговли опционами>, организатором которой выступила Фондовая биржа РТС. В начале года на СПВБ были введены в обращение опционы на золото, а в сентябре в РТС - опционы на фьючерсные контракты на акции ОАО <Ростелеком>. Со стороны нескольких банков появились предложения о заключении внебиржевых опционных контрактов. При этом наблюдалась тенденция к сближению и взаимному дополнению биржевого и внебиржевого рынков деривативов. Контрагенты на внебиржевом рынке оговаривали все условия заключаемых сделок, а затем внебиржевые сделки фиксировались на бирже для устранения риска неисполнения обязательств.
    Развитие рынка финансовых услуг в России привело к появлению в 2004 г. нового вида деривативов - структурных продуктов. В настоящее время практически во всех крупных инвестиционных банках появились подразделения, основная задача которых - разработка структурированных ценных бумаг, инструментов хеджирования.
    Прошедший год также ознаменовался появлением интереса иностранных инвесторов к проведению операций на российском рынке деривативов. Во втором полугодии 2004 г. о планах выхода на FORTS заявили <Дойче Банк>, <Дрезднер Банк>, JP Морган. В сентябре известным издательством FOW (Futures & Options World) в Москве была проведена конференция с участием представителей российских и западных биржевых площадок, органов государственной власти, крупнейших брокерских домов. На конференции обсуждались проблемы рынка деривативов в России и пути их решения.

РЫНОК ДЕРИВАТИВОВ НА ОТДЕЛЬНЫЕ АКЦИИ

    Наиболее ликвидным сегментом российского рынка деривативов по-прежнему остается рынок деривативов на отдельные акции. По итогам 2004 г. число сделок по фьючерсам на отдельные акции составило более 1,4 млн, что в 1,7 раз больше чем в 2003 г. Суммарный оборот по всем фьючерсам на отдельные акции вырос по сравнению с 2003 г. в 1,25 раз и составил более 39 млн контрактов, или более 309 млрд руб. Объем открытых позиций по фьючерсным контрактам на отдельные акции на конец 2004 г. составил более 638 тыс. контрактов, или более 5 млрд руб.
    Лучшую динамику в этом сегменте рынка показали опционные контракты. В 2004 г. на опционном рынке биржи РТС было заключено более 50 тыс. сделок (по сравнению с 2003 г. увеличение в 1,5 раз) - с 3 млн контрактов (увеличение в 1,8 раз). На конец 2004 г. объем открытых позиций составил более 345 тыс. контрактов, увеличившись по сравнению с концом 2003 г. в 5 раз.
    Весь прошлый год наблюдалась тенденция к замещению фьючерсных сделок не только более сложными, но и эффективными опционными сделками. На рис. 1 и 2 приведена сравнительная динамика объема открытых позиций и оборота по фьючерсам и по опционам.


    Наиболее ликвидными контрактами на рынке деривативов на отдельные акции так же, как и прошлом году, оказались фьючерсы на акции РАО <ЕЭС России>. Однако их доля в общем обороте сократилась с 66 до 54% - более 22 млн контрактов. Доля оборота по фьючерсам на акции ОАО <Газпром> по итогам 2004 г. повысилась с 7 до 19,6% - более 10 млн контрактов, поднявшись в рейтинге ликвидности на 2-е место. Фьючерсы на акции ОАО <ЛУКОЙЛ> опустились на 3-е место. Их доля в общем обороте составила 12,8% (более 5 млн контрактов). Доли наиболее ликвидных опционных контрактов составили: опцион на фьючерс РАО <ЕЭС России> - 3,9%, или 1,5 млн контрактов, опцион на фьючерс ОАО <ЛУКОЙЛ> - 2,6%, или более 1 млн контрактов.
    Основными факторами, повлиявшими на динамику цен фьючерсов на акции, так же как и на спот-рынке, были: стабильно высокие цены на нефть; дело ЮКОСа; наметившийся прогресс в вопросе либерализации акций ОАО <Газпром> и, наоборот, отсутствие такового в вопросе реструктуризации РАО <ЕЭС России>.
    В середине года наблюдалось существенное увеличение доходностей по операциям спот-фьючерс, связанное с кризисными явлениями в банковском секторе и удорожанием денег. Также к редким скачкам доходностей спот-фьючерс приводило резкое сокращение участниками рынка позиций по поставочным фьючерсам перед исполнением контрактов. Причем если доходность по фьючерсам на акции ОАО <Газпром> перед исполнением всегда снижается, то по остальным фьючерсам она поднимается, иногда более чем до 100% годовых. Рост доходности спот-фьючерс перед исполнением поставочных фьючерсов на акции (кроме фьючерсов на акции ОАО <Газпром>) связан с тем, что основная ликвидность на спот-рынке сконцентрирована на ММВБ. Участники рынка деривативов, у которых открыты <короткие> фьючерсные позиции, должны перевести акции из депозитария НДЦ в ДКК для осуществления поставки. Промедление с переводом акций вынуждает закрывать в предпоставочные дни позиции на продажу путем покупки фьючерсов, что приводит к необоснованному росту цен фьючерсов по отношению к акциям, а следовательно, и к росту доходности по операциям спот-фьючерс.
    К концу года доходности по операциям спот-фьючерс сильно снизились. Кроме традиционно торгующихся с бэквардацией фьючерсов на акции ОАО <Сургутнефтегаз>, отрицательные доходности появились по фьючерсам на акции ОАО <ЛУКОЙЛ>.
    В 2004 г. на рынке деривативов на отдельные акции появились некоторые новые инструменты: фьючерсный контракт на курс акции ОАО <ГМК "Норильский никель"> и опцион на фьючерсный контракт на курс акций ОАО <Ростелеком>. По обоим контрактам сразу после их введения в обращениe появились сделки и наблюдается рост открытых позиций.
    Среди участников лидерами рынка деривативов на отдельные акции в 2004 г. стали: ООО <Вэб-инвест.ру>, ООО <Алор+>. ЗАО <ИК "Элтра">, ООО <БрокерКредитСервис>, ОАО ИФ <ОЛМА>. В списке самых активных ЗАО <ИФК "Четвертое измерение"> заменило ОАО ИФ <ОЛМА>, которое в рейтинге FORTS поднялось на 9 позиций вверх. Более заметным стало присутствие банков, в то же время среди активных участников рынка так и не появились <большие> брокеры РТС - <Тройка Диалог>, <Ренессанс>, НИКойл. Среди новых участников рынка следует отметить таких гигантов, как ОАО <Альфа-банк>, ОАО <Внешторгбанк>, ЗАО <Брансвик Ю Би Эс>.

ВАЛЮТНЫЕ ДЕРИВАТИВЫ. ЭПОХА РЕНЕССАНСА

    Валютные деривативы представлены на 5 российских биржах: БСПб, ММВБ, РТС, СПВБ, СПбФБ. В этом сегменте рынка обращаются фьючерсы рубль-доллар и рубль-евро, фьючерсы на кросс-курс евро к доллару, опционы. Фьючерсы рубль-доллар обращаются также на Chicago Mercantile Exchange (CME).
    В связи с повышением волатильности доллара и растущими ценами на нефть в 2004 г. увеличились объемы торгов на рынке валютных деривативов. Так, на конец 2004 г. объем открытых позиций по валютным фьючерсам на ММВБ возрос по сравнению с концом 2003 г. в 17 раз и составил 139 тыс. контрактов (почти 3 млрд руб.).
    Общий оборот российского рынка валютных деривативов в 2004 г. составил более 655 тыс. контрактов - более 258 млрд руб. Совокупное количество открытых позиций на конец 2004 г. составило более 593 тыс. контрактов - 160 млрд руб. Лидирующее положение по объему торгов и объему отрытых позиций на рынке валютных деривативов уже не первый год занимает СПВБ. Совокупный объем торгов на СПВБ в 2004 г. увеличился в 2,8 раз и составил более 236 млрд руб. (575 тыс. лотов). Совокупный объем открытых позиций на конец 2004 г. на СПВБ составил более 156 млрд руб. (445 тыс. лотов), увеличившись по сравнению с 2003 г. в 2,6 раза.
    Основным валютным контрактом является фьючерсный контракт <рубль-доллар>. За прошедший год на всех биржах количество открытых позиций увеличилось в несколько раз. В отличие от фьючерсов на отдельные акции, особенностью валютных контрактов является то, что открытые позиции по ним удерживаются вплоть до исполнения, поэтому к моменту окончания обращения валютных фьючерсов по ним накапливается значительный объем открытых позиций.
    С появлением интереса (и прежде всего со стороны крупных банков) к заключению сделок с валютными деривативами биржевые площадки активизировали свою деятельность по привлечению на рынок новых участников торгов, развитию технологий и введению новых инструментов. Появилась реклама валютных фьючерсов в Интернете и на телевидении, биржи стали организовывать семинары на тему развития торгов валютными деривативами. Для уменьшения издержек при поддержании позиций по фьючерсным контрактам, заключенным между крупными банками и их клиентами-хеджерами, 24 декабря 2004 г. на ММВБ были введены специальные позиционные счета, с которых не взимается депозитная маржа по противоположным позициям.
    Для привлечения новых участников российскими биржами были предложены новые инструменты. На бирже <Санкт-Петербург> был введен фьючерсный контракт на кросс-курс <евро-доллар>, на СПВБ - расчетные европейские опционы на курсы евро и английского фунта стерлингов. На ММВБ и в РТС была увеличена глубина контрактов, а именно введены фьючерсы со сроком обращения 1 год.
    Основные участники на рынке валютных деривативов - банки. Пятерка наиболее активных участников торгов стандартными контрактами на СПВБ в 2004 г. выглядит следующим образом: АКБ <Московский Деловой Мир>, ОАО <Альфа-Банк>, ОАО <Промышленно-строительный банк>, ЗАО <Петербургский социальный коммерческий банк>, ОАО <АБ "РОССИЯ">.

ТОВАРНЫЕ ДЕРИВАТИВЫ

    Товарный сегмент рынка деривативов остается самым недооцененным. Успешнее всего рынок развивается в регионах - на СПВБ, БСПб и Сибирской бирже. О планах развития рынка товарных деривативов заявляют также и московские биржевые площадки - ММВБ и АТС (организатор торгов на оптовом рынке электрической энергии).
    Самая широкая номенклатура контрактов представлена на СПВБ: фьючерсы на сырую нефть сорта Brent, на дизельное топливо, авиатопливо, мазут и опционы на авиационное топливо и платину. Так же как и на рынке валютных деривативов, в сегменте товарных деривативов СПВБ сделки заключаются нерегулярно, а открытые позиции удерживаются до окончания обращения контрактов.
    На бирже <Санкт-Петербург> была предпринята попытка расторговать фьючерсы на нефть марки Brent. В июле-августе в связи с повышенной волатильностью цен на нефть на ФБСПб наблюдались всплеск торговой активности и увеличение объема открытых позиций. Всего в 2004 г. в сегменте товарных деривативов биржи <Санкт-Петербург> было совершено 27 тыс. сделок. Совокупный объем торгов составил 76,8 тыс. контрактов, или почти 8 млрд руб.
    И на СПВБ, и на бирже <Санкт-Петербург> контракты беспоставочные. В качестве окончательных расчетных цен принимаются цены западных товарных биржах.
    Главной причиной слабого развития рынка деривативов всегда называют отсутствие товарного спот-рынка. При отсутствующем внутреннем рынке товарных деривативов крупные производители/потребители товаров уже хеджируют свои риски на Западе.
    Созданный в 2003 г. оптовый рынок электрической энергии (НП <АТС>) позволил говорить о возможности появления товарных фьючерсов, базисным активом которых станет электричество. В настоящее время НП <АТС> совместно НП <ФБ РТС> занимается разработкой контрактов на электрическую энергию.

РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ДЕРИВАТИВОВ

    В марте 2004 г. произошло событие особой важности. Наконец-то на рынке деривативов России закончилось противостояние двух регуляторов: Федеральной комиссии по ценным бумагам (ФКЦБ) и Комиссии по товарным биржам при Министерстве по антимонопольной политике РФ (КТБ). Указом Президента РФ регуляторы были объединены в Федеральную службу по финансовым рынкам (ФСФР). Положительный факт был испорчен тем, что новая Комиссия по товарным биржам смогла собраться только 26 декабря. За 6 месяцев бездействия КТБ у огромного числа участников рынка закончился срок действия лицензий биржевых посредников. Биржи были вынуждены отключать их от торгов. Из-за отсутствия лицензий новые участники рынка полгода не могли получить аккредитацию на биржах. Хочется надеяться, что переходный этап подошел к концу и КТБ приступит к активной работе.
    Рынок давно ожидает от регулятора комплексных изменений в законодательстве: принятия закона <О производных финансовых инструментах>, внесения поправок в Гражданский кодекс, в налоговое законодательство.

ЧТО ДАЛЬШЕ?

    Год 2004-й показал, что ветераны и <инвалиды> рынка деривативов, в том числе и западные банки, постепенно забывают о событиях 1998 г. и вновь включаются в азартные игры на российских фьючерсах и опционах. Возможно, 2005 г. станет более успешным для рынка. Запуск новых инструментов, привлечение новых участников - все это очень важные шаги на пути развития. Однако проблема регулирования остается важнейшей из них. Надеемся, что в 2005 г. все проблемы регулирования будут решены, дав рынку <зеленый свет>.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Один день c Наталией Агафоновой
Северо-Западный Телеком: по-прежнему недооценен
Общие фонды банковского управления на рынке производных финансовых инструментов
Развитие российского рынка деривативов: итоги 2004 г.
Новые возможности опционного рынка FORTS
Использование срочного рынка в доверительном управлении
Структурные продукты на российском финансовом рынке
Рынок облигаций Украины: итоги 2004 г. и перспективы развития на 2005 г.
Рынок корпоративных облигаций в Украине: системные факторы развития
Смена стратегии: перспективы государственных и муниципальных заимствований Украины
Еврооблигации - один из способов привлечения внешнего финансирования украинскими заемщиками
Корпоративные чемпионы на рынке fixed-income
Секьюритизация в сфере программ финансирования строительства
Особенности регулирования украинского рынка облигаций
Компания "АВК"
ЗАО "Альфа-Банк" (Украина)
ОАО "Концерн Галнафтогаз"
Компания по управлению активами "Лико-Инвест"
ООО "Новые крахмальные технологии"
Группа компаний "Оптима" развивает рынок облигаций Западной Украины
Украинская инвестиционно-инжиниринговая компания
ООО "Украинская патока"
ЭНЕРГОАГРОРЕСУРС
Новости МАБ СНГ
Время формировать доверие между основными игроками на рынке
Новая жизнь арбитража ММВБ
Рэнкинги ведущих операторов рынков ММВБ в марте 2005 г.
Инвестиционные возможности iShares
Инвестиционные возможности фондов недвижимости
IPO для среднего бизнеса
Европейские биржи и клиринговые палаты
Кадровые перемещения в биржевом сообществе

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100