Casual
РЦБ.RU

Общие фонды банковского управления на рынке производных финансовых инструментов

Апрель 2005

    C 21 марта 2005 г. на срочном рынке РТС FORTS вступили в силу новые Правила клиринговой деятельности ЗАО <Клиринговый центр РТС>. В новых Правилах изменен порядок регистрации и учета средств доверительных управляющих. Теперь денежные средства и позиции по фьючерсам и опционам могут учитываться отдельно от средств и позиций других клиентов расчетных фирм - участников клиринга по срочным сделкам, что соответствует требованиям регуляторов финансового рынка. После вступления в действие новых Правил клиринговой деятельности управляющие ОФБУ смогут беспрепятственно включать инструменты срочного рынка РТС в свои инвестиционные портфели.
    1. Насколько важно использование производных финансовых инструментов при осуществлении доверительного управления ОФБУ? Используете ли вы при управлении активами такие инструменты?
    2. Какие поправки необходимо внести в законодательство для более эффективного использования фьючерсов и опционов? Отражается ли это на вашей деятельности?
    3. В каком направлении должен развиваться срочный рынок России? На какие базовые активы в настоящее время наиболее актуальны контракты?


    Александр Чернятин вице-президент управления активами Инвестиционного банка <Траст>

    1. В отличие от ПИФов, ОФБУ могут использовать опционы. Инвестиционные декларации наших фондов предполагают использование опционов, и время от времени мы их применяем. Когда рынок станет ликвидным, будем использовать их чаще.
    2. В настоящий момент по российскому законодательству опционами считаются только биржевые продукты. Так как предполагается полная прозрачность деятельности ОФБУ, мы не можем использовать внебиржевые опционы. Поэтому список инструментов, которые являются базовым активом, для нас сильно ограничен.
    3. Направление одно - по набору инструментов мы должны постепенно приближаться к цивилизованному мировому рынку. Наиболее актуальны, конечно, акции. Хотя такие продукты, как опционы на еврооблигации <Россия 30> или <Газпром 34>, безусловно, представляют определенный интерес.

    Видади Магомедбеков заместитель начальника управления доверительного управления активами ОАО <Банк ЗЕНИТ>

    1. Использование инструментов срочного рынка для управления активами крупного фонда имеет исключительно большое значение. Работать по тренду крупный инвестор не может, поэтому продажа различных опционов значительно улучшает эффективность работы фонда. ОФБУ <Доходный> использует до 15% капитала для залога по позициям в финансовые инструменты срочного рынка.
    2. В настоящее время ОФБУ могут в зависимости от инвестиционной декларации инвестировать от 15 до 50% капитала на срочном рынке, и этого вполне достаточно.
    3. Срочный рынок России бурно развивается последние 3 года, что вполне естественно, так как снижение доходности на рынке спот <выталкивает> спекулятивный капитал на срочный рынок. Направление развития срочного рынка должны определять крупные инвесторы (фонды и банки), и главной задачей развития рынка является приход на срочный рынок большего количества крупных инвесторов. Срочный рынок всегда соответствует развитию базового рынка (в данном случае мы говорим о фондовом рынке), но в российском варианте многое зависит от руководства биржи РТС (FORTS). Мы давно ждем увеличения линейки фьючерсов и опционов, в частности срочных инструментов на акции Сбербанка, опционов на Сургутнефтегаз, <Норильский никель>. Для нашего фонда актуальны фьючерсы на акции практически всех <голубых фишек> России.

    Виктор Гармашев начальник управления брокерских операций АКБ <Абсолют Банк> (ЗАО)

    1. В отличие от ПИФов, ОФБУ имеют более широкие возможности по вложению активов. В частности, ОФБУ могут не только управлять активами на рынке акций и облигаций, но и широко использовать фьючерсы и опционы. Данная возможность позволяет гибко подходить к управлению активами за счет хеджирования рисков по акциям с помощью производных финансовых инструментов и дает неоспоримые преимущества при работе в условиях понижательной тенденции на рынке. Возможность использования срочных контрактов при управлении активами фондов выгодно выделяет ОФБУ среди других форм коллективного инвестирования.
    В настоящий момент ОФБУ <Абсолют Доверие> под управлением АКБ <Абсолют Банк> уже начал включать в состав своих активов опционные и фьючерсные контракты.
    2. Следует выделить два важных момента. Во-первых, не совсем понятен критерий, по которому операции с акциями и срочными контрактами относят к операциям хеджирования. А это сильно влияет на возможность сальдирования финансовых результатов по сделкам с акциями и сделкам с производными финансовыми инструментами для целей налогообложения при осуществлении операций хеджирования на рынке.
    Во-вторых, не секрет, что часть сделок частных лиц и компаний - клиентов брокеров и доверительных управляющих осуществляется на ММВБ с использованием расчетного депозитария этой биржи. А поставка базового актива по фьючерсам на FORTS происходит в расчетном депозитарии РТС. Такое положение вносит дополнительные расходы по междепозитарным переводам в случае осуществления хеджерских и арбитражных операций. Следовательно, нужен единый депозитарий.
    3. Основной путь развития - повышение ликвидности рынка. Среди новых актуальных инструментов я бы назвал контракты на процентные ставки.


    Денис Еганов заместитель председателя правления ООО <КБ "Юниаструм Банк">, член банковского совета при Совете Федерации РФ

    1. Производные финансовые инструменты, безусловно, являются более гибкими и удобными для формирования портфеля инструментами, чем акции и облигации. Уже разработан ряд технологий, с тем же уровнем риска позволяющих повышать доходность при замещении акций в портфелях ОФБУ фьючерсами. Кроме того, с использованием фьючерсов можно открывать <короткие> позиции, что весьма проблематично для портфеля из акций.
    Применение опционов способно изменить сложившиеся стереотипы управления портфелем. Опционы могут являться и инструментами хеджирования риска движения рынка в неблагоприятную сторону, и малорисковыми инструментами получения дохода. Введение новых опционов и фьючерсов и более глубокое внедрение технологий использования производных инструментов может стать стимулом к новому витку развития института коллективных инвестиций.
    2. К сожалению, в действующем законодательстве вопросы использования производных инструментов прописаны крайне нечетко и расплывчато. Допустим, в состав портфелей ПИФов включены фьючерсы <в целях хеджирования>. Но нигде не расшифровывается понятие <хеджирование>. Нечетко прописаны и ограничительные нормы для портфелей. Формулировка <не более 15%> для фьючерсов не актуальна, так как фьючерс не является активом. Неясно, что считать его оценкой, если ежедневно происходит изменение денежного остатка вследствие вариационной маржи. А поскольку ни фьючерс, ни опцион не являются эмитируемым инструментом, то на них не распространяются ограничения о предельном размере в портфеле ценных бумаг одного эмитента. Таким образом, фонд может иметь в своем портфеле или акции РАО <ЕЭС России> - максимум 15% активов, или фьючерсы на акции того же холдинга, но уже на 100%.
    Таким образом, законодательство нуждается в более детальной проработке как регламентирующих положений, так и ограничительных норм. Необходимы уточнение формулировок и детальная расшифровка понятий. Причем проработка терминов и понятий должна быть углубленной, а не поверхностной. Если ограничения на максимальный размер в портфеле одного эмитента должны, на наш взгляд, приветствоваться, то такие ограничения не должны затронуть производные инструменты на неэмитируемые активы. Индексному фонду удобнее и дешевле иметь в портфеле на 100% активов фьючерс на индекс, чем эмулировать этот индекс портфелем акций. А фонду, инвестирующему в драгоценные металлы (например, золото), странно иметь норму <не более 15% стоимости золота в портфеле фонда>.
    3. Участники рынка производных инструментов давно готовы работать на нем более активно, чем сегодня позволяют организаторы торгов. В настоящий момент рынок производных не воспринимается всерьез, так как на нем мало инструментов и крайне малы сроки обращения. Уже в настоящее время существует внебиржевой рынок опционов, поэтому можно констатировать, что спрос на производные инструменты превышает предложение бирж по количеству и характеристикам предлагаемых производных инструментов. Рискнем предположить, что введение новых контрактов на FORTS - достаточная и необходимая мера для повышения ликвидности и оборотов на нем, все остальное участники рынка сделают сами.
    Во-первых, совершенно необходимо введение расчетных фьючерсов на российские фондовые индексы (долларовый индекс РТС, рублевые индексы ММВБ, ММВБ-10 и CBonds ) и опционов на эти индексы. Во всех странах производные инструменты на индексы являются самыми ликвидными и торгуемыми, а в России их вообще нет. S&P/RUIX вряд ли может стать интересным инвесторам бенчмарком.
    Во-вторых, хотелось бы увидеть расширение списка опционов и фьючерсов как по количеству базовых активов, так и по сроку обращения. В России сегодня не более 10 <голубых фишек>. Логично было бы ввести фьючерсы на все <голубые фишки> и опционы на эти фьючерсы.
    Необходимо также увеличить сроки <жизни> производных инструментов. Так, <Юниаструм Банк> намеревается запустить новый инвестиционный продукт, для которого требуются производные инструменты со сроком обращения не менее 1 года. Соответственно, отсутствие таковых инструментов - единственный тормозящий фактор для введения на российском рынке принципиально нового инструмента инвестиций.

    Олег Якубов главный экономист отдела доверительного управления ОАО <Банк "Петрокоммерц">

    1. Главное преимущество использования производных финансовых инструментов - возможность строить гораздо более гибкие торговые стратегии, начиная от использования финансового рычага и заканчивая хеджированием рисков. Мы планируем использовать деривативы при управлении портфелем банка, а недавно внесенные изменения во внутренние документы срочного рынка FORTS позволят нам в ближайшем будущем начать операции на этом рынке в качестве доверительного управляющего.
    2. Основная проблема функционирования срочного рынка в России - это отсутствие закона о ПФИ, который утвердил бы понятие срочной сделки, виды срочных сделок, а самое главное, обеспечил бы необходимую судебную защиту таким сделкам. Во-первых, решение этой проблемы позволило бы привлечь институциональных инвесторов, без которых в настоящее время срочному рынку невозможно выйти на качественно новый уровень. Во-вторых, уже работающие на этом рынке участники, включая ОФБУ, смогли бы значительно увеличить объем операций не только на биржевых площадках, но и на межбанковском рынке.
    3. В России, в отличие от мировой практики, наибольшее распространение получили фьючерсы на валюту и производные на акции <первого эшелона>, тогда как ликвидного производного инструмента на фондовый индекс до сих пор нет, а сегмент процентных деривативов вообще не представлен. В этих двух направлениях, на наш взгляд, имеется значительный потенциал для развития срочного рынка в России. Однако для его реализации необходимо решить существующие законодательные проблемы и создать условия для появления на рынке крупных участников.

    Александр Федулов начальник управления активных операций КБ <Самарский кредит>

    1. Мы работаем со средствами ОФБУ на срочном рынке. Срочные инструменты в ОФБУ при управлении средствами учредителей - важный сегмент рынка, так как он позволяет при меньшем отвлечении денежных средств получать такой же финансовый результат, что и по акциям, при равноценном уровне риска, но с потенциально большей доходностью. В данном случае имеются в виду только краткосрочные фьючерсы, так как на <пересвитчовке>, как правило, теряется очень большая маржа. Опционный сектор интересен для реализации стратегий, подобных продаже опционов глубоко <вне денег>, или различных сложных стратегий <опцион-опцион> или <опцион-фьючерс>. Две последние, особенно стратегия <опцион-опцион>, практически нереализуемы из-за крайне низкой ликвидности рынка.
    Следует отметить, что использование срочных инструментов в ОФБУ производится в незначительных объемах из-за высоких рисков. Особенность регионального траста заключается в том, что, в отличие от Москвы, в регионах никто без гарантии ставки (у нас - 14%) и личного поручительства руководителей деньги в управление не отдаст, а, учитывая низкую доходность fixed-income-инструментов, приходится работать и в данном сегменте рынка.
    2. Не только применительно к ОФБУ, но и к другим операциям необходимо прежде всего внести соответствующие изменения в законодательную базу (в том числе и в отношении налогов), разрешающие банкам и физическим лицам осуществлять операции с товарными инструментами, так как данный рынок в России по указанным выше причинам развит менее всего, а интерес к нему очень высок. Кроме того, следует повышать уровень грамотности налоговых инспекторов, чтобы они не стремились <уничтожить> инвестора <на корню> только за одно упоминание слова <контракт>.
    3. Срочный рынок должен развиваться в направлении расширения списка инструментов, в том числе товарных. Нужно, чтобы фьючерсы были на все <фишки>. Также на все <фишки> необходимо наличие опционов на фьючерсы. В настоящий момент это наиболее актуальные проблемы.

  • Рейтинг
  • 1
Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Один день c Наталией Агафоновой
Северо-Западный Телеком: по-прежнему недооценен
Общие фонды банковского управления на рынке производных финансовых инструментов
Развитие российского рынка деривативов: итоги 2004 г.
Новые возможности опционного рынка FORTS
Использование срочного рынка в доверительном управлении
Структурные продукты на российском финансовом рынке
Рынок облигаций Украины: итоги 2004 г. и перспективы развития на 2005 г.
Рынок корпоративных облигаций в Украине: системные факторы развития
Смена стратегии: перспективы государственных и муниципальных заимствований Украины
Еврооблигации - один из способов привлечения внешнего финансирования украинскими заемщиками
Корпоративные чемпионы на рынке fixed-income
Секьюритизация в сфере программ финансирования строительства
Особенности регулирования украинского рынка облигаций
Компания "АВК"
ЗАО "Альфа-Банк" (Украина)
ОАО "Концерн Галнафтогаз"
Компания по управлению активами "Лико-Инвест"
ООО "Новые крахмальные технологии"
Группа компаний "Оптима" развивает рынок облигаций Западной Украины
Украинская инвестиционно-инжиниринговая компания
ООО "Украинская патока"
ЭНЕРГОАГРОРЕСУРС
Новости МАБ СНГ
Время формировать доверие между основными игроками на рынке
Новая жизнь арбитража ММВБ
Рэнкинги ведущих операторов рынков ММВБ в марте 2005 г.
Инвестиционные возможности iShares
Инвестиционные возможности фондов недвижимости
IPO для среднего бизнеса
Европейские биржи и клиринговые палаты
Кадровые перемещения в биржевом сообществе

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
Александр Ермак
Рынок рублевых облигаций: предварительные итоги 2016 года
В 2016 г. ситуация на рынке рублевых облигаций была неоднозначной: периоды негативной динамики цен сменялись благоприятной конъюнктурой под влиянием целого ряда внешних и внутренних факторов.
Дмитрий Пискулов
Деривативы российских банков в 2016 году
В 2016 г. СРО НФА представила очередной анализ российского рынка производных финансовых инструментов, построенный на основе опроса респондентов из числа крупнейших банков — членов СРО.
Константин Кутейников
Альтернативные инвестиции. Монеты из драгоценных металлов
Выбор объектов инвестирования разнообразен: банковские депозиты, ценные бумаги и деривативы, наличная валюта, драгоценные металлы, антиквариат и недвижимость. Существует ли альтернатива данным видам инвестирования?
Ольга Старовойтова
XBRL — революция или планомерное изменение?
Одной из приоритетных задач Банка России в настоящее время является перевод финансовой, надзорной и статистической отчетности некредитных финансовых организаций на единый стандарт передачи данных в формате XBRL.
Все публикации →
  • Rambler's Top100