Casual
РЦБ.RU

Структура инвесторов на российском рынке облигаций

Апрель 2005


ПРИЧИНА ВОЛАТИЛЬНОСТИ ДОЛГОВОГО РЫНКА

    Российский рублевый долговой рынок имеет слишком высокую для рынка облигаций волатильность. Это относится ко всем сегментам долгового рынка, но наиболее активно она проявляется в субфедеральных, муниципальных и корпоративных секторах.
    Если проанализировать динамику индексов, рассчитываемых ФК <УРАЛСИБ> (индекс высококачественных облигаций RDBI и индекс волатильности рынка) (рис. 1, а, б), можно увидеть периодичность их динамики.
    Индекс RDBI показывает периоды резкого роста и падения рынка, а индекс волатильности - периоды высокой и низкой волатильности. Соотнося динамику индексов и состояние денежного рынка, несложно заметить, что долговой рынок имеет довольно высокую корреляцию с объемом и стоимостью денег на денежном рынке. Рост рынка в конце 2004-начале 2005 г. (рис. 2) совпал с периодом низких ставок и большого объема денег середины и конца прошлого года.
    Причина смены периодов активного роста и резких падений на рынке кроется в структуре инвесторов российского долгового рынка (рис. 3).
    Объем рынка долговых обязательств (рынка корпоративных, государственных и муниципальных облигаций) на декабрь 2004 г. составил около 750 млрд руб. (рис. 4).
    Структура рублевого долгового рынка представлена на рис. 5, а, б, в, г.
    Банки большую часть средств инвестировали в государственные облигации. Среди них самым крупным игроком на рынке рублевого госдолга является Сбербанк, который держит значительную часть своих активов в государственных облигациях.
    Что касается вложений банковского сектора в другие долговые инструменты, то в корпоративные и муниципальные облигации банками инвестировано примерно по 100 млрд руб.
    В группу <прочие>, которую на основании статистики Центрального Банка невозможно разбить на категории, возможно, входят другие долговые инструменты, например векселя.
    Инвестиционные фонды большую часть средств инвестируют в акции. Фонды смешанных инвестиций и фонды, инвестирующие в облигации, пока занимают незначительную долю этого рынка и, как результат, не оказывают большого влияния на долговой рынок.
    В пенсионной системе объем средств весьма значителен. Однако в негосударственных пенсионных фондах сосредоточено менее 10% средств всей пенсионной системы. Государственный пенсионный фонд имеет право инвестировать только в государственные ценные бумаги, поэтому на рынок муниципальных и корпоративных облигаций попадают только средства негосударственных пенсионных фондов, объем которых составляет менее 10 млрд руб.
    Страховые компании являются своего рода загадкой для российского фондового рынка. Так называемые <схемные продукты> в настоящий момент составляют большую часть номинальных активов страховых компаний. Доля реальных активов оценивается в 15% от общей суммы номинальных активов. Из них на рынок попадает примерно 10% от суммы реальных активов. Таким образом, общая сумма, которую страховые компании инвестируют в рынок облигаций, составляет около 10-15 млрд руб.
    В результате сумма, инвестируемая страховыми компаниями в долговой рынок, не сопоставима с общим объемом средств, находящихся в управлении страховых компаний.
    Таким образом, реальная картина структуры инвесторов значительно отличается от первоначального представления о них (рис. 6). Доминируют на рынке банки, этим и объясняется высокая волатильность и большая степень коррелированности с денежным рынком.
    Что касается динамики развития рынка облигаций, то темп его роста в последние несколько лет был высоким - от 30 до 50% в год (рис. 7). В 2004 г. объем размещений корпоративных и муниципальных выпусков составил 143 млрд и 51,9 млрд руб. соответственно. Это позволяет говорить о том, что высокий темп роста рынка сохранится и в дальнейшем.
    Вложения банков в ценные бумаги росли медленнее, чем сам долговой рынок (рис. 8, а, б, в, г). Темпы роста пенсионных фондов можно назвать достаточно скромными, равно как и темпы роста активов страховых компаний. Единственная группа инвесторов, развивающаяся намного быстрее рынка, - инвестиционные фонды, активы которых существенно выросли за 2003-2004 гг.
    В настоящий момент большинство средств фондов инвестируется в рынок акций, который успел сформироваться быстрее, чем рынок облигаций, и в последние несколько лет демонстрировал более значительные темпы роста.
    Однако уже в ближайшие годы инвестиционные фонды облигаций смогут сравняться с фондами акций по размеру средств в управлении.
    Сегодня можно говорить о том, что из трех групп институциональных инвесторов наиболее серьезное влияние на рынок оказывают именно инвестиционные фонды облигаций. И в перспективе их влияние лишь усилится.

ЧТО ЖДЕТ ДОЛГОВОЙ РЫНОК В БЛИЖАЙШЕМ БУДУЩЕМ?

    Пенсионная система и пенсионная реформа в России развиваются не так интенсивно, как, например, в Казахстане (судя по объему средств, которые накоплены в пенсионной системе, и динамике их накопления). Несмотря на то что Россия обладает большим потенциалом (масштабы населения и более высокий уровень жизни), объем средств в пенсионном фонде России и темпы роста накоплений сильно отстают от темпов развития пенсионной системы Казахстана. Поэтому в ближайшие несколько лет пенсионные средства не будут оказывать принципиального влияния на российский долговой рынок.
    Структура банковских депозитов претерпевает существенные изменения, их срок увеличивается (рис. 9). В последнее время объем депозитов со срочностью 1-3 года почти сравнялся с объемом депозитов сроком до 1 года, доля которых неуклонно падает. На сегодняшний день депозиты со срочностью меньше 1 года занимают чуть более 40%, в то время как еще в 2002 г. их было 66%.
    Таким образом, изменения в банковской системе происходят, но крайне медленно. До сих пор банковская система ориентирована на <короткие> депозиты, поэтому в ближайшие годы в ней не произойдет принципиальных преобразований. Основной интерес банковского сектора по-прежнему будет сосредоточен на короткой части кривой доходности.
    В связи с этим основной потенциал долгового рынка мы видим в инвестиционных фондах и страховых компаниях (рис. 10).
    Объемы фондов акций в 2001-2002 гг. вполне сравнимы с объемом денег, находящихся в фондах облигаций на конец 2003 - III кв. 2004 г. Большой шаг вперед был сделан фондами акций именно за прошедшие 2 года. Фонды облигаций вполне смогут достичь таких же результатов. Таким образом, влияние инвестиционных фондов на рынок долгов будет постепенно возрастать.
    Рынок облигаций растет достаточно быстрыми темпами и начинает представлять серьезный интерес для иностранных инвесторов. Со временем доля иностранных инвесторов на рынке облигаций, которые будут привлечены через инвестиционные фонды, значительно возрастет.
    У страховых компаний есть все шансы увеличить свое влияние на российский рынок. По сравнению с инвестиционными фондами страховой сектор России все еще находится на раннем этапе развития. Решения об инвестировании нередко принимаются страховыми компаниями не по объективным причинам, а исходя из того, кто контролирует ту или иную страховую компанию. Скорее всего, страховому сектору потребуется еще несколько лет, прежде чем он будет представлять собой важную категорию инвесторов.

  • Рейтинг
  • 1
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Неопределенность на рынке акций затягивается
В ближайшее время рынок "ляжет в дрейф"
Эффективность управления паевыми фондами в российских условиях
Инвестиционную привлекательность региона характеризуют крупные стратегические инвесторы
Второй заем Нижегородской области
Применение специального режима налогообложения: зарубежный опыт
Эффективная система внутреннего контроля регистратора - гарантия предоставления качественных услуг клиентам
Итоги 2004 г. на рынке M&A
Merger Mondays
Исследование российского рынка слияний и поглощений в 2004 г.
MBO, или Шанс стать олигархом
Правовые проблемы сделок слияния и поглощения
Значение государственного долга Москвы
Стратегия государства на рынке облигаций
Факторы, влияющие на процентные ставки на рублевом рынке облигаций
Волатильность процентных ставок на рынке рублевых облигаций
Структура инвесторов на российском рынке облигаций
Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований
Проект концепции - неплохо для начала
Центральный депозитарий и эмитенты ценных бумаг: договорные отношения, номинальное держание и количество уровней номинального держания
Материал Группы 30-ти Международный теоретический опыт создания эффективной модели расчетов и клиринга на рынке ценных бумаг

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100