Casual
РЦБ.RU

Исследование российского рынка слияний и поглощений в 2004 г.

Апрель 2005


    В рамках информационно-аналитического проекта Mergers.ru/<Слияния и поглощения в России> было проведено исследование российского рынка слияний и поглощений, которое охватывает завершенные процессы перехода прав корпоративного контроля (процессы M&A) в России за январь-декабрь 2004 г.

    Источниками информации проведенного исследования послужили периодические экономические печатные и электронные издания, мнения и данные экспертов, а также информация, полученная от непосредственных участников корпоративных интеграций.

    Обобщенные данные российского рынка M&A:

  • Количественный объем сделок - не менее 1 049 (MARX_Deals).
  • Стоимостный объем - не менее 24,7 млрд долл. (MARX_Value).
  • Доля сделок в объеме российского ВВП - 4,2%.
  • Соотношение стоимостного объема и объема иностранных инвестиций - 58% (по данным за 9 мес. 2004 г.).
  • Средняя цена сделки - 26,9 млн долл. (MARX_ADV).
  • Общая стоимость 43 сделок - более 100 млн долл.
  • Приобретения акций менеджментом - 8,3% стоимостного объема рынка.
  • 37% стоимостного объема рынка - на металлургическую отрасль.
  • 71% от общего количества сделок занимают 5% стоимостного объема рынка.
  • 70% от общего количества сделок характеризуются <горизонтальным> направлением.
  • Приобретения российских компаний нерезидентами - 9% от количественного и 11% от стоимостного объема рынка.
  • Приобретения иностранных компаний российскими предприятиями - 6% от количественного и 15% от стоимостного объема рынка.
        Анализ процессов M&A в России осуществлялся по таким направлениям, как дата завершения сделки, ее участники и отрасль, оценка стоимости и вид сделок, национальная принадлежность и направление процесса M&A. Не менее важное внимание было уделено общим характеристиками рынка и их взаимосвязям с макроэкономическими данными.

    КОЛИЧЕСТВЕННЫЙ И СТОИМОСТНЫЙ ОБЪЕМ СДЕЛОК M&A

        Данный обзор охватил 1049 процессов корпоративной интеграции за рассматриваемый промежуток времени (рис. 1). Количество сделок, осуществленных в рамках приватизации, составило 249, или 23,7%. Анализируя распределение сделок внутри рассматриваемого периода, было отмечено, что наряду с положительной динамикой числа сделок сохранилось практически равнозначное относительное увеличение числа сделок во II и IV кв. по сравнению с I и III кв., их рост составил соответственно 27 и 26%.


         Согласно исследованию общая оценка стоимости корпоративных интеграций в 2004 г. составила 24 744,2 млн долл., оценка сделок, осуществленных в рамках приватизации, - 343,3 млн долл. (1,4% от общего объема сделок). При сравнении динамики стоимостного и количественного объемов можно выявить преобладание объемов сделок, заключенных в I кв., над объемами сделок III кв. (рис. 2), что объясняется наличием таких крупных сделок, как <Норильский никель> - Gold Fields Ltd., менеджмент - ЕвразХолдинг, НЛМК - Стойленский ГОК, Газпромбанк - РАО <ЕЭС России>.
        Оценка стоимости корпоративных интеграций в каждом квартале осуществлялась на основе, во-первых, раскрытых участниками данных о сумме сделок, во-вторых, экспертной оценки сделок с нераскрытой информацией и, в-третьих, доли сделок, цена которых не определена.
        В 2004 г. 44% сделок сопровождались открытой информацией о цене (максимальное значение было отмечено в I кв. 2004 г. и составляло 55%). С учетом экспертных оценок доля сделок с определенной ценой составила 66%.
        Предполагается, что полученная на основе данных участников и экспертов общая сумма сделок является долей от общей оценки рынка, измеряемой соотношением числа <определенных> сделок и их общего количества. Сделки стоимостью свыше 500 млн долл. не участвовали в расчете доли, и их стоимость прибавлялась к итоговым результатам.

    СТОИМОСТНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ ПРОЦЕССОВ M&A

        Средняя стоимость сделки в 2004 г. равнялась 26 860 222 долл. По итогам каждого квартала данная величина сильно варьировала (рис.3). Отметим схожие значения II и IV кв. - периодов, которые характеризуются максимальными стоимостными объемами. В то же время подтверждается наличие ранее осуществленных в I кв. (минимальное количество сделок) крупных процессов M&A, оказавших влияние на среднюю цену.
        В отношении цены процессы корпоративной интеграции можно разделять на группы (табл.1). Сделки стоимостью свыше 500 млн долл. составили более 1,1% количественного и 37% стоимостного объемов рынка, в то же время сделки стоимостью менее 1 млн долл. - 0,3% по цене и 35% по количеству (более 70% из них - приватизационные сделки). Отметим, что в отношении количественного объема рынка превалируют сделки стоимостью от 1 млн до 10 млн долл., а стоимостного - лидируют сделки стоимостью от 100 млн до 500 млн долл.
        На сделки стоимостью от 1 до 10 млн долл. приходится 71% - лишь 5% стоимостного объема рынка. Следовательно, можно констатировать сильную зависимость стоимостного объема рынка от крупных единичных процессов, незначительное влияние большинства процессов и, как следствие, неустойчивость рынка.
        Если разделить процессы M&A на две группы с граничной ценой в 100 млн долл., то в 2004 г. было зафиксировано 43 сделки стоимостью свыше 100 млн долл. Средняя цена сделок в более многочисленной группе (до 100 млн долл.) составила 9,2 млн долл.

    ВИДЫ И НАПРАВЛЕНИЯ ПРОЦЕССОВ M&A

        На основе классификации сделок M&A, предложенной проектом Mergers.ru, рассмотрим виды процессов с учетом уровня приобретаемого права корпоративного контроля (табл. 2).
        Около 1/3 общего количества и 21% стоимостного объема процессов M&A в 2004 г. занимали сделки по приобретению неконтрольной доли в компании (участие и влияние). Примерно 43% от числа совершенных сделок (и 33% стоимостного объема) характеризуются приобретением преобладающего контроля над компанией (покупка, поглощение, полное приобретение, присоединение).
        Данные результаты свидетельствуют о стремлении участников рынка к более тесным партнерским отношениям, а также о закреплении и развитии ранее достигнутых интеграционных отношений в рамках существующих компаний (консолидации).
        Подтверждением этим выводам может стать и распределение процессов в рамках их направления. Проанализируем возможные направления корпоративной интеграции на основе предложенной проектом Mergers.ru классификации. Доля <горизонтального> направления сделок (участники одного сегмента отрасли, производящие сходный продукт, имеющие аналогичный производственный цикл) составила 70% от общего количества сделок (738 сделок), далее следуют <круговые> (диверсификация), <вертикальные> и <параллельные> сделки (рис. 4). При стоимостной оценке рынка <горизонтальные> и <вертикальные> виды сделок составляют соответственно 65 и 18%.
        Таким образом, по итогам 2004 г. можно констатировать расширение бизнеса участников рынка в основном за счет компаний, действующих в одном сегменте и производящих аналогичный продукт.

    ОТРАСЛЕВАЯ СПЕЦИФИКА И НАЦИОНАЛЬНАЯ ПРИНАДЛЕЖНОСТЬ ПРОЦЕССОВ M&A

        При рассмотрении указанных связей по отраслям промышленности в 2004 г. по количественным характеристикам преобладали сделки в сфере услуг, транспорта и торговли -18%, по стоимостным характеристикам - в металлургии, а именно 37% (табл. 3). Причем было зафиксировано, что металлургическая отрасль лидировала в стоимостном объеме во всех кварталах, кроме III кв.
        На основе предложенной проектом Mergers.ru классификации рассмотрим национальную принадлежность сделок. Рынок за исследуемый период характеризуется значительным преобладанием внутренних сделок (сделки между исключительно российскими участниками) - 86% от общего количества сделок (рис. 5). При этом 6% от количественного и 15% от стоимостного объема рынка составляют приобретения иностранных компаний российскими предприятиями (импортная принадлежность - импорт права корпоративного контроля). Вместе с тем 9% от количественного и 11% от стоимостного объема рынка составляют приобретения российских компаний нерезидентами (экспортная принадлежность).


    УЧАСТНИКИ ПРОЦЕССОВ M&A

        Используя собранную информацию о сделках M&A в России, не удалось определить участников сделки в 8% от общего числа процессов 2004 г.
        В рамках исследуемого периода самыми активными участниками рынка с точки зрения числа осуществленных сделок являются группа <Базовый элемент> и холдинг АФК <Система> - 24 и 21 сделка соответственно (табл. 4). В результате сравнения стоимости осуществленных сделок лидирующее положение занимают группа <Базовый элемент> и концерн <Газпром> (включая Газпромбанк, СИБУР) - 2,5 млрд и 2 млрд долл. соответственно.
        В ходе исследования удалось выявить в качестве участников и такую группу, как менеджмент компаний. Доля процессов, в которых менеджмент предприятий приобретал права корпоративного контроля, составляет 2,2%, или 23 сделки, от количества сделок и 8,3%, или 2,05 млрд долл., от стоимостного объема рынка.
        Крупнейшие сделки 2004 г., занимающие в совокупности 21% стоимостного объема российского рынка M&A, представлены в табл. 5.

    МАКРОЭКОНОМИКА В ПРОЦЕССАХ M&A

        В качестве продолжения исследования предлагается провести анализ корпоративных интеграций в рамках экономического положения российской экономики и, в частности, определить зависимость от размеров валового внутреннего продукта (ВВП) и объема иностранных инвестиций.
        Согласно данным Федеральной службы госстатистики РФ, в 2004 г. ВВП России составил 16 778,8 млрд руб., или 586,6 млрд долл. Таким образом, на основе полученных данных доля российского рынка M&A в объеме ВВП России составляет около 4,2% по итогам 2004 г.
        Поскольку на момент написания данного обзора отсутствовала информация об объеме иностранных инвестиций в Россию в 2004 г., то предлагается провести сравнение на основе данных за январь-сентябрь прошлого года. Стоимостный объем российского рынка M&A составил 16 985,0 млн долл.
        Объем иностранных инвестиций, поступивших в российскую экономику за 9 мес. 2004 г., составил 29 135 млн долл., что на 39,4% больше, чем за аналогичный период 2003 г. Прямые зарубежные инвестиции в Россию составили в январе-сентябре 2004 г. 5590 млн долл. (19,2% общего объема инвестиций) и выросли на 19,8% по сравнению с январем-сентябрем 2003 г. Взносы в капитал составили 3649 млн долл. (12,5%) и увеличились в 2,2 раза; кредиты, полученные от зарубежных совладельцев предприятий, - 1192 млн долл. (4,1%) и уменьшились на 15,7%.
        Таким образом, согласно полученным в ходе исследования данным по итогам 9 мес. 2004 г. стоимостная оценка российского рынка M&A составляет около 58% от общего объема иностранных инвестиций и в 3 раза превышает уровень прямых иностранных инвестиций.
        Для того чтобы оценить уровень иностранных инвестиций в российский рынок M&A и потенциал его развития отметим, что отношение стоимостной оценки мирового рынка слияний и поглощений к объему мирового ВВП составило в среднем около 2-3%. Для сравнения: в США в <пиковые> для мирового и американского рынка корпоративного контроля периоды доля сделок M&A составляла 17,6% (1999 г.), 18,6% (2000 г.), а в Европе 17,4% (1999 г.) от национального ВВП.
        Е-mail автора: ignatishin@mergers.ru

        ИСПОЛЬЗОВАННАЯ ЛИТЕРАТУРА

        1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 1997.
        2. Ван Хорн Д. К. Основы управления финансами. Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1996.
        3. Гражданский кодекс РФ. Ч. I. № 51-ФЗ от 30 ноября 1994 г.
        4. Гражданское право. Ч. I. / Под ред. Ю. К. Толстого, А. П. Сергеева. М.: Издательство ТЕИС, 1996.
        5. Зусманович К. А. Покупка, поглощение и слияние компаний: основы // www.gaap.ru.
        6. Иванов Ю. В. Слияния, поглощения и разделение компаний: стратегия и тактика трансформации бизнеса. М.: Альпина Паблишер, 2001.
        7. Кох Р. Менеджмент и финансы от А до Я. СПб.: Питер, 1999.
        8. Рудык Н. Б., Семенкова Е. В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. М.: Финансы и статистика, 2000.
        9. Федеральный закон <Об акционерных обществах> № 208-ФЗ от 26 декабря 1995 г.
        10. Федеральный закон <Об обществах с ограниченной ответственностью № 14-ФЗ от 8 февраля 1998 г.
        11. Moon R. W. Business mergers and take-over bids. 5 ed. London: Gee&Co (publishers) Ltd, 1976.

        Примечание:
        Три крупные сделки IV кв. 2004г. не были учтены в данном исследовании:
  • приобретение ConocoPhillips пакета акций НК <ЛУКОЙЛ>, необходимого для вхождения в совет директоров компании (10,01%) - участие (приобретение частичного корпоративного контроля);
  • приобретение НК <Роснефть> 76,79% уставного капитала компании <Юганскнефтегаз> - поглощение (приобретение преобладающего корпоративного контроля);
  • приобретение концерном <Газпром> 50% ЗАО <Севморнефтегаз> и 49,95% проекта по освоению Арктического шельфа в Баренцевом и Печорском морях у НК <Роснефть> - консолидация.
        В первом случае сделка будет учтена в январе 2005 г. - факт консолидации пакета акций и вхождение в совет директоров.
        Во втором случае имеет место процесс приобретения прав контроля нерыночного характера (имеющего сходные черты с формой деприватизации).
        Третья сделка в 2004 г. не была одобрена ФАС и пока частично прошла - подтверждена смена собственников только 8% <Севморнефтегаз>, ранее принадлежавших <Роснефть-Пурнефтегаз>.
    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Неопределенность на рынке акций затягивается
    В ближайшее время рынок "ляжет в дрейф"
    Эффективность управления паевыми фондами в российских условиях
    Инвестиционную привлекательность региона характеризуют крупные стратегические инвесторы
    Второй заем Нижегородской области
    Применение специального режима налогообложения: зарубежный опыт
    Эффективная система внутреннего контроля регистратора - гарантия предоставления качественных услуг клиентам
    Итоги 2004 г. на рынке M&A
    Merger Mondays
    Исследование российского рынка слияний и поглощений в 2004 г.
    MBO, или Шанс стать олигархом
    Правовые проблемы сделок слияния и поглощения
    Значение государственного долга Москвы
    Стратегия государства на рынке облигаций
    Факторы, влияющие на процентные ставки на рублевом рынке облигаций
    Волатильность процентных ставок на рынке рублевых облигаций
    Структура инвесторов на российском рынке облигаций
    Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований
    Проект концепции - неплохо для начала
    Центральный депозитарий и эмитенты ценных бумаг: договорные отношения, номинальное держание и количество уровней номинального держания
    Материал Группы 30-ти Международный теоретический опыт создания эффективной модели расчетов и клиринга на рынке ценных бумаг

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100