Casual
РЦБ.RU

В ближайшее время рынок "ляжет в дрейф"

Апрель 2005


    События начала 2005 г. на российском фондовом рынке напомнили о старой поговорке, в которой говорится, что русские долго запрягают, зато потом быстро едут. Движение котировок происходило рывками, что подтверждает наше предположение о том, что рынок в этом году будет показывать <коридорный> рост: стагнация в узком диапазоне сменится резким изменением котировок, способным приблизить индекс РТС к новым уровням.

ДОХОДНОСТЬ

    За первые два месяца 2005 г. индекс РТС вырос почти на 17%, что является хорошей доходностью даже в рамках одного года. Это несколько напоминает ситуацию прошлого года, когда индекс вырос на 18% за тот же период. В марте 2004 г. индекс вырос еще на 16%. Невольно возникает вопрос: повторится ли <звездный> I кв.? Если принять во внимание слабый рост индекса РТС по итогам прошлого года и допустить, что в январе-феврале инвесторы <отыгрывали> плохую динамику прошлого года, то удивляться росту котировок, вроде бы, не стоит. Но действительно ли российский рынок показал в 2004 г. слабые результаты? Оказывается, что нет.
    События вокруг ЮКОСа, слабость структурных реформ и отток капитала негативно повлияли даже на самых оптимистично настроенных инвесторов. Однако не слишком ли сильным был рост котировок в предыдущие годы, когда за 3 года индекс увеличился в 4 раза, оставив далеко позади индексы развивающихся рынков. К тому же не совсем правильно, на наш взгляд, судить о ситуации на рынке по одному году. Поэтому итоги 2004 г., вероятно, следует расценивать как переход инвесторов к адекватному восприятию доходности от инвестиций в акции. Риск вложений в российские акции не слишком отличался от предыдущих лет - инвесторы стали его осознавать.
    По-видимому, индекс РТС не вполне адекватно отражает динамику российского фондового рынка. Так, например, он не включает в себя акции Газпрома и МТС. В частности, суммарная рыночная стоимость акций российских эмитентов с капитализацией более 50 млн долл. выросла по итогам 2004 г на 24,6%. Это очень хороший показатель на фоне изменений фондовых индексов развивающихся стран.
    В марте индекс РТС начал корректироваться в сторону понижения, несмотря на благоприятную конъюнктуру мировых цен на энергоносители и металлы, способствующую росту доходности российских компаний. И снова индекс РТС показал неравномерную динамику.
    Такое текущее снижение - позитивный момент. Эмоциональный безкоррекционный рост вызывает опасение, так как представляется неадекватным. С точки зрения технического анализа дальнейшее движение наверх также не представлялось логичным.
    На рис. 1 видно, что долгосрочный восходящий тренд, берущий свое начало в 1999 г., очень четко определяет границы <нормального> роста индекса. При этом 200-дневная скользящая средняя находится в середине этого диапазона. Кстати, как показано в таблице, после сильного отрыва от 200-дневной скользящей средней всегда следовало резкое снижение индекса РТС. А поводы для сброса акций всегда находились.

"ПРОВАЛЫ" ИНДЕКСА РТС ПОСЛЕ СИЛЬНОГО РАСХОЖДЕНИЯ С ТЕХНИЧЕСКИМИ ИНДИКАТОРОМ
Период Индекс РТС выше 200dMA*, % Причина для сброса акций
Июль 1999 г. 84
Апрель 2000 г. 64
Август 2000 г. 32 Снижение цен на нефть на мировых рынках
Май 2002 г. 60 Напряженность отношений России и США после визита Буша, снижение цен на нефть
Июль 2003 г. 32 Конфликт ЮКОСа и властей
Октябрь 2003 г. 42 Арест Ходорковского
Апрель 2004 г. 35 Новые проблемы ЮКОСа, укрепление доллара, снижение цен на металлы, остановка реформы энергетики

    В ближайшее время рынок <ляжет в дрейф>, так как инвесторам необходимо оценить ситуацию. За это время инвестиционные компании <перетащат> ценовые ориентиры по акциям и индексу наверх, возможно, увеличится спрос западных инвесторов, начнется сезон закрытия реестров для собраний акционеров компаний. Дополнительными факторами роста могут стать прояснение вопросов либерализации рынка акций Газпрома и приватизация Связьинвеста.

СМЕНА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПАРАДИГМЫ

    В прошлогоднем обзоре мы назвали год 2004-й временем смены <инвестиционной парадигмы> и усиления внимания к акциям <второго эшелона>, так как инвесторы уже пресытились <голубыми фишками>. Прогноз оправдался. Динамика рассчитанных индексов BCS LargeCap и BCS MidCap показала, что стоимость акций компаний с капитализацией более 1 млрд долл. выросла за год на 19%, тогда как стоимость акций, составляющих индекс MidCap (капитализация от 50 млн до 1 млрд долл.) увеличилась на 63,6%. При этом количество компаний с капитализацией более 1 млрд долл. увеличилось за 2004 г. с 20 до 26.
    В 2005 г. такая тенденция сохраняется. Инвесторов все более привлекают бумаги <второго эшелона>. Так, за период с 1 января по 18 марта индекс BCS LargeCap вырос на 8,9%, тогда как индекс BCS MidCap увеличился на 22,6%. Общая капитализация российского рынка выросла на 10,7%. Число эмитентов, с капитализацией более 1 млрд долл. увеличилось на 7.
    Вполне естественно, что акции <второго эшелона> существенно обогнали по росту ликвидные бумаги. Акции металлургических компаний, горно-обогатительных комбинатов, дочерних предприятий нефтяных холдингов, а также некоторых региональных <телекомов> выросли в цене на 20-90%. Это связано как с недооцененностью этих бумаг по фундаментальным показателям, так и со стратегическим спросом в отдельных отраслях. Рынок растет <вширь>.

РИСК

    Падение доходности российского фондового рынка должно сопровождаться снижением риска инвестиций в бумаги отечественных эмитентов. Однако события вокруг ЮКОСа и налоговые претензии к другим компаниям подсказывают, что риск, наоборот, должен увеличиваться. В действительности риск практически не изменился за последние 4 года.
    На рис. 2 отмечены 4 стадии развития российского рынка с точки зрения риска. На первом этапе наблюдалась огромная волатильность, так называемые <стартовые перегрузки>, на втором - наступила эйфория 1997 г., которая закончилась резким ростом риска из-за азиатского кризиса. Третий этап захватил экономический кризис в стране, нестабильность и постепенный <приход в себя> после потрясений. С 2001 г. стандартное отклонение доходности индекса РТС колеблется около отметки 30%.


    К сожалению, в середине 2004 г. изменился порядок расчета индекса РТС, что, строго говоря, делает его динамику в последние 9 мес. несопоставимой с его историческими показателями. Тем не менее общей сути это не меняет.
    О растущей рискованности российского рынка чаще всего упоминалось в контексте <дела ЮКОСа>, однако инвесторы <привыкли> к проблемам компании: если в начале 2004 г. продажа Юганскнефтегаза вызывала шок, то в конце декабря повышенный интерес вызывала только цена, по которой продавался главный добывающий актив ЮКОСа. Более того, инвесторы, очевидно, не допускают ситуацию, что другие компании постигнет судьба ЮКОСа, иначе бы индекс РТС не достиг отметки около 700 пунктов.

ПЕРСПЕКТИВЫ

    В последний день января агентство S&P повысило кредитный рейтинг России до инвестиционного уровня ВВВ-. В настоящее время Россия котируется на достойном уровне у всех трех ведущих рейтинговых агентств мира. Решение S&P можно назвать ожидаемым и в какой-то степени запоздалым. Во-первых, Moody's и Fitch давно это сделали. Во-вторых, агентство Lehman Brothers объявило, что меняет методику расчета семейства своих индексов Investment-Grade Aggregate indices, в связи с тем что инвестиционный рейтинг S&P, по его мнению, не слишком актуален для России. Очевидно, агентству не стоило тянуть с присвоением рейтинга почти 1,5 года. Хотя это очень неплохой подарок для страны накануне визита американского президента. Поэтому и реакция фондового рынка была сдержанной: инвесторы уже знали, что у России должен быть такой рейтинг. Это похоже на вручение <Оскара> за заслуги перед кинематографом: актер наконец-то получил премию, которой не был удостоен ни разу за свою долгую карьеру.
    Какую бы аргументацию не приводили по поводу повышения рейтинга, это положительное явление как для государства в целом, так и для фондового рынка в частности. Еще никогда способность нашей страны платить по внешним обязательствам так высоко не оценивалась.
    Самый большой выигрыш получают российские облигации. Повышение рейтинга привело к сужению спрэда доходности по бумагам остальных стран, что крайне важно во время роста процентных ставок в мире. Это будет стимулировать российские компании привлекать средства за рубежом.
    До появления больших иностранных инвестиций в акции по-прежнему далеко. Западные фонды не будут спешить увеличивать лимиты России. Они будут заинтересованы в повышении рейтингов отечественным компаниям, причем не государственным, таким как Газпром, Сбербанк и Транснефть, у которых уже есть рейтинг, а частным компаниям. Недавно агентство Moody's недвусмысленно заявило, что, прежде чем повышать рейтинги <частникам>, оно хотело бы услышать от российской власти конкретизации взаимоотношений с бизнесом.
    В целом по показателю отношения рыночной капитализации к ВВП Россия котируется значительно ниже стран, имеющих кредитный рейтинг на уровне инвестиционного. Для России это соотношение составляет 46%, тогда как для других развивающихся стран - 50-60%. В этом случае логично предположить, что индекс РТС должен находиться на 22% выше, т. е. быть равным приблизительно 750 пунктам.
    Оценка автора справедливого уровня индекса РТС пока составляет 730 пунктов и складывается из следующего. Оценка основана на справедливых стоимостях акций, входящих в индекс РТС. Справедливые стоимости акций эмитентов оценивались методом дисконтирования будущих денежных потоков.
    Многие ликвидные акции находятся вблизи своих справедливых стоимостей, поэтому потенциал роста российского рынка по индексу РТС невысок. Однако в индексе РТС не учтены Газпром, МТС и ВымпелКом, поэтому, на взгляд автора, не совсем адекватно судить об отечественном рынке только по индексу РТС. Основной потенциал скрыт в акциях <второго эшелона>. Технический анализ подтверждает ориентир по индексу РТС. Долгосрочный восходящий тренд , берущий свое начало в 1999 г., четко определяет границы <нормального> роста индекса.

    Повышение кредитного рейтинга России агентством S&P похоже на вручение <Оскара>: актер наконец-то получил премию, которой не был удостоен ни разу за свою долгую карьеру.

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ИДЕИ НА 2005 Г.

    <Новые> отрасли. Имеются в виду те сегменты, которые пока не заслужили большого внимания рынка. Прежде всего это относится к предприятиям нефтехимической отрасли. Данные компании значительно недооценены по сравнению с международными аналогами, не страдают от растущего налогообложения, как нефтяная отрасль. При этом ряд компаний обладают тремя необходимыми ключами к успеху в нефтехимии: стабильным доступом к дешевому сырью, нужным рынком сбыта и современными технологиями.
    Убежденный миноритарий. Данная инвестиционная идея основана на консолидации активов, которые проводят некоторые компании. Это относится к дочерним предприятиям Роснефти и ТНК-ВР.
    Дивидендная история. Осторожность инвесторов может быть реализована в выборе акций, приносящих хорошие дивиденды, например привилегированных акций гидроэлектростанций.
    Стабилизаторы. В каждом портфеле рекомендуется иметь акции-стабилизаторы, которые не показывают высокой доходности, но отличаются меньшим риском по сравнению с другими российскими бумагами. Прежде всего это относится к бумагам государственных предприятий. Правда, необходимо быть очень внимательным с ними, так как эффективность управления такими предприятиями ниже, чем у частных компаний.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Неопределенность на рынке акций затягивается
В ближайшее время рынок "ляжет в дрейф"
Эффективность управления паевыми фондами в российских условиях
Инвестиционную привлекательность региона характеризуют крупные стратегические инвесторы
Второй заем Нижегородской области
Применение специального режима налогообложения: зарубежный опыт
Эффективная система внутреннего контроля регистратора - гарантия предоставления качественных услуг клиентам
Итоги 2004 г. на рынке M&A
Merger Mondays
Исследование российского рынка слияний и поглощений в 2004 г.
MBO, или Шанс стать олигархом
Правовые проблемы сделок слияния и поглощения
Значение государственного долга Москвы
Стратегия государства на рынке облигаций
Факторы, влияющие на процентные ставки на рублевом рынке облигаций
Волатильность процентных ставок на рынке рублевых облигаций
Структура инвесторов на российском рынке облигаций
Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований
Проект концепции - неплохо для начала
Центральный депозитарий и эмитенты ценных бумаг: договорные отношения, номинальное держание и количество уровней номинального держания
Материал Группы 30-ти Международный теоретический опыт создания эффективной модели расчетов и клиринга на рынке ценных бумаг

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100