Casual
РЦБ.RU

Классификация процессов слияния и поглощения на основе уровня приобретаемых прав корпоративного контроля

Март 2005


    Процессы обращения прав корпоративного контроля требуют детального описания различных толкований и взглядов в их отношении. Зарубежная и российская теории и практики часто по-разному толкуют основные понятия. Западные источники под описанием рынка корпоративного контроля понимают процессы слияния и поглощения, выкупа с использованием рычага, выделения и разделения. Причем эти процессы рассматриваются в рамках получения полного контроля над предприятием через приобретение не менее 50% + 1 акция/доля [2] либо покупки пакета акций, близкого к 100% уставного капитала (УК).
    Российские авторы рассматривают аналогичные процессы, классифицируя и деля их на технику экспансии (слияния и поглощения) и технику сжатия (продажа, выделение1, дивестиция/разделение), и отдельно выкуп долговым финансированием [8]. В свою очередь в российской практике нет четко закрепленной терминологии, нередко формулировки заменяют друг друга (например, понятия <слияние> и <присоединение> становятся взаимозаменяемы).
    Для закрепления терминологии обратимся к нормам российского законодательства. Согласно Гражданскому кодексу существует термин, описывающий ряд процессов рынка корпоративного контроля, - <реорганизация компаний>. Это общий термин, который включает слияние и присоединение, выделение и разделение, и преобразование компаний.
    В качестве слияния рассматривается возникновение нового общества путем передачи ему всех прав и обязанностей двух или нескольких обществ. Под присоединением общества понимают прекращение деятельности одного или нескольких обществ с передачей всех их прав и обязанностей другому [9].
    Разделение общества означает прекращение деятельности общества с передачей всех его прав и обязанностей вновь создаваемым предприятиям. Под выделением понимается создание одного или нескольких обществ с передачей им части прав и обязанностей. В первом случае материнская компания преобразуется в новые независимые юридические лица с передачей им своих активов и пассивов, а сама перестает существовать. Акционеры материнской компании пропорционально своей доли в ее капитале становятся владельцами акций образовавшихся компаний. Во втором случае выделяется часть активов и пассивов предприятия и передается одному или нескольким вновь создаваемым предприятиям. При этом материнская компания продолжает свое функционирование. Часть акционеров может взамен своей доли в материнской компании получить долю в новой компании.
    В рамках преобразования общества (изменение его организационно-правовой формы) нам будет интересно его использование как составного элемента выкупа заемным финансированием. Этот процесс характерен тем, что приобретение корпоративного контроля над компанией происходит через покупку большей части выпущенных акций с использованием заемного финансирования (кредитов, займов, выпусков долговых обязательств и т. п.) и последующим изъятием акций/долей из свободного обращения. Обычно это характеризуется сменой организационно-правовой формы с открытого на закрытое акционерное общество или общество с ограниченной ответственностью.
    Итак, нас интересуют интеграционные процессы рынка корпоративного контроля, в том числе слияния и присоединения, если говорить определениями российского Гражданского кодекса. Под интеграцией на рынке корпоративного контроля будем понимать рыночный процесс приобретения прав контроля над компанией.
    Между процессами рынка корпоративного контроля существует тесная взаимосвязь - одна и та же сделка может быть причиной двух противоположных процессов. Так, выделение и последующий этап выставления подразделения на продажу для компании-продавца является процессом дезинтеграции, а для компании-покупателя - интеграционным процессом.
    Понятия <интеграция>, <корпоративная интеграция> и <процессы интеграции> будут использоваться в качестве синонимов интеграционных процессов рынка корпоративного контроля. Отметим, что совместная деятельность интегрированных участников сразу после интеграции и в дальнейшем не будет учитываться нами для определения самого процесса. Действия, направленные на достижение поставленных в рамках интеграции целей, являются связным, но, по сути, иным процессом.
    Интеграционные процессы рынка корпоративного контроля - составная часть рыночных процессов интеграции наравне с созданием2 и объединением предприятий [6].
    Необходимо разграничить и виды интеграционных процессов. По мере становления компания развивается за счет внутренних ресурсов. Постепенно происходит рост объемов продаж, активов, числа клиентов и работников, изменяется организационная структура. На определенном этапе собственных ресурсов для дальнейшего развития становится недостаточно, и одним из путей решения может стать стратегия, ориентированная на интеграцию с другими рыночными агентами.
    Среди возможных форм, закрепленных в российском законодательстве, отметим отношения основного и дочернего, а также преобладающего и зависимого обществ. В первом случае речь идет о возможности определять решения через преобладающее участие в уставном капитале и по договору управления. Во втором случае рассматривается владение более 20% акций зависимого общества [9].
    Кроме того, предлагается рассмотреть подход, согласно которому интеграция может осуществляться создаваемой или уже существующей управляющей компанией (основной в терминах российского законодательства). При этом собственники компаний-участниц передают в качестве вклада в уставный капитал права контроля над своими компаниями с сохранением деятельности и организационно-правовой формы последних [11].
    С нашей точки зрения, для рассматриваемого рынка следует разграничивать уровень приобретаемого контроля. Напомним, что собственность - это: во-первых, присвоение индивидом (или коллективом) средств и продуктов производства внутри и посредством определенной общественной формы; во-вторых, общественная форма, посредством которой совершается присвоение [4]. Необходимость в определении степени контроля возникает при наличии нескольких собственников. Поскольку нас интересует коллективная собственность, определим в качестве уровня корпоративного контроля размер доли в уставном капитале или имущественном комплексе. При наличии единственного собственника (100%) либо при приобретении всего имущественного комплекса речь идет о полном корпоративном контроле, при наличии нескольких собственников компании - о частичном корпоративном контроле3. Далее будем подразумевать, что для приобретения частичного корпоративного контроля необходимо и достаточно входить в состав совета директоров или общего собрания акционеров, если оно осуществляет функции совета директоров4.
    Частичный контроль в свою очередь имеет 5 форм (рис. 1) в зависимости от уровня влияния собственников на принятие решений относительно деятельности компании:


    1. Простой контроль5 - право на участие в принятии решений (в рамках российского законодательства речь идет о доле голосующих акций не более 25% в УК6).
    2. Блокирующий - простой частичный контроль, дающий право блокирования принятия решений (доля голосующих акций более 25% и менее 50% в УК).
    3. Равноправный - блокирующий частичный контроль, дающий право равноправного участия в определении решений (50% доли в УК).
    4. Преобладающий - частичный контроль, дающий право преобладающего участия в принятии решений (более 50%, но менее 75% в УК) с учетом параллельного существования блокирующего частичного контроля у других собственников.
    5. Доминирующий - преобладающий частичный контроль, дающий право на определение решений принимаемых собственниками (от 75 до 100% доли в УК).
    Предложенный подход к определению степени приобретаемого контроля позволяет более детально описывать и идентифицировать рассматриваемые в работе процессы, классифицировать виды и анализировать тенденции их развития.
    Подход к идентификации интеграционных процессов базируется на появлении в результате интеграции новой компании либо на осуществлении процессов в рамках существующих форм. В этом случае можно рассмотреть два основных вида интеграционных процессов с некоторой степенью их детализации до подвидов. Под приобретением мы будем понимать процесс приобретения прав корпоративного контроля в одностороннем порядке и в рамках существующих организационных форм. Если речь пойдет об интеграции на базе вновь создаваемых компаний, будем говорить о слиянии (рис. 2).
    В качестве присоединения рассматривается процесс аналогичный тому, что приводится в российском законодательстве (рис. 3).

     При полном приобретении происходит принятие прав единственного участника уставного капитала, полного контроля над участником с сохранением его юридической самостоятельности. Количество юридических лиц в момент прохождения процесса и после него не меняется.
    Частичное приобретение характеризуется принятием права участия в уставном капитале, частичного контроля через участие в совете директоров. Количество участников в ходе процесса не меняется (рис. 4).
     Формы частичного приобретения могут осуществляться независимо друг от друга, а могут быть промежуточным этапом процесса более высокого порядка (с точки зрения степени приобретаемого контроля). Например, участники проводят интеграцию в виде участия, а через некоторое время достигают договоренности о покупке. Эта форма с учетом уже осуществленного процесса участия станет возможна при условии проведения промежуточного процесса консолидации. В данном примере процесс интеграции может рассматриваться либо как два процесса - участие и консолидация, либо как один - покупка (см. Определения). В результате под процессом консолидации мы будем понимать принятие прав на дополнительное участие в уставном капитале, приобретение корпоративного контроля более высокой степени. Количество участников при этом не меняется. Процесс служит связующим звеном между формами частичного приобретения, а также между частичным и полным приобретением.
    Вместе с тем процесс консолидации может разделяться на ограниченный и ступенчатый. В первом случае происходит приобретение прав контроля в рамках уже существующего уровня (например, приобретение 10% пакета к уже имеющемся 10% рассматривается как процесс сохранения уровня участия), во втором случае повышается степень контроля (например, приобретение 10% пакета к уже имеющемся 40% рассматривается как процесс перехода от уровня влияния до покупки). Другая трактовка данного вида может учитывать размер дополнительно консолидированного контроля, т. е. размер приобретаемого контроля.
    Отличительной особенностью частичного приобретения является непостоянство степени корпоративного контроля7. Имеется в виду не только смена владельцев в результате сделки купли/продажи , но и снижение степени контроля в результате увеличения уставного капитала компании, например, путем проведения дополнительной эмиссии или дробления/объединения акций.
    При рассмотрении процессов слияния приходится учитывать появление нового участника, и если при слиянии форм мы разбираем процессы, установленные в законодательстве, то при слиянии активов дело обстоит несколько иначе (рис. 5, 6).

    Для процесса слияния активов характерно осуществление его на базе вновь организуемой компании - основной в терминах российского законодательства - с передачей собственниками компаний-участниц в качестве вклада в уставный капитал прав контроля над своими компаниями и сохранением деятельности и организационно-правовой формы последних. Еще раз отметим, что это один из вариантов процесса создания компании, но только вкладом здесь служат исключительно права контроля.
    Отличия этих двух вариантов слияния хорошо видны на двух сделках российского рынка корпоративного контроля - слияние ЮКОСа и Сибнефти и соединение ТНК и BP. В первом случае на базе активов и пассивов компаний (ликвидируемых в дальнейшем) образуется новая компания <ЮкосСибнефть>, во втором случае создана компания <ТНК-BP> на основе некоторых активов/компаний, принадлежащих участникам интеграции. Но в любом из вариантов слияния мы имеем дело с наличием только участников-иницаторов, так как происходит двустороннее приобретение контроля.
    Целесообразно отметить некоторые моменты рассмотренных выше процессов. Во-первых, надо понимать единство этих процессов. Слияние можно представить как процесс приобретения в виде оплаты этими активами доли в УК новообразованной в результате интеграции компании. Еще одним доказательством этого, а также специфичностью данных процессов является отсутствие равноправных, по сути, слияний, широко представленных в периодической экономической литературе8. В каждом таком случае (интеграция на паритетных началах) речь идет об объединении различных по составу и рыночной стоимости активов (уникальных по своему составу) и соответственно различной степени получаемого контроля. Описанный выше процесс консолидации, с помощью которого участники доводят состояние до паритета, является уже следующим этапом.
    Во-вторых, в некоторых работах отдельной статьей в качестве составной части интеграционных процессов учитывают выкуп заемным финансированием [2, 8]. По нашему мнению, целесообразно рассматривать данный процесс, а также приобретение всего имущественного комплекса предприятия (бизнеса) как составную часть процесса полного приобретение. Обоснованием этому служит тот факт, что выкуп заемным финансированием является, по сути, процессом полного приобретения, осуществляемым с помощью выпуска долговых инструментов или заимствований исключительно для целей приобретения контроля. Можно охарактеризовать его как один из вариантов, использующий не собственные, а иные источники средств. При этом дальнейшее изменение организационно-правовой формы (ОПФ) необходимо рассматривать как отдельный процесс преобразования [3]. Если мы говорим о том, что главным условием выкупа заемными средствами (наряду с источниками средств) является изъятие из свободного обращения прав собственности на компанию, то в ряде случаев (ООО, ЗАО) не требуется изменения ОПФ. С одной стороны, можно внести ограничение в Устав, с другой - участники общества пользуются преимущественным правом приобретения доли [9].
    Согласно российскому законодательству одобрение процессов реорганизации входит в компетенцию общего собрания акционеров. Решение об одобрении крупной сделки с целью приобретения контроля через приобретение бизнеса/имущества, предметом которой является имущество стоимостью более 50% балансовой стоимости активов общества, принимается большинством участников общего собрания акционеров - 3/4 голосов акционеров-владельцев голосующих акций [9]. При этом мы имеем дело с приобретением полного контроля над компанией в рамках условий, описанных в начале данной главы.

ОПРЕДЕЛЕНИЯ

    Участие в компании - процесс принятия права (с точки зрения закона и устава компании) участия в уставном капитале, в простом частичном контроле над приобретаемой компанией через участие в составе совета директоров. Количество участников в результате процесса не меняется.
    Влияние в компании - процесс принятия права (с точки зрения закона и устава компании) участия в уставном капитале, в блокирующем частичном контроле над приобретаемой компанией. Количество участников в результате процесса не меняется.
    Партнерство в компании - процесс принятия права (с точки зрения закона и устава компании) участия в уставном капитале, в равноправном частичном контроле над приобретаемой компанией. Количество участников в результате процесса не меняется.
    Покупка компании - процесс принятия права (с точки зрения закона и устава компании) преобладающего участия в уставном капитале, преобладающий частичный контроль над приобретаемой компанией с сохранением ее юридической самостоятельности. Количество участников в ходе процесса и после не меняется.
    Поглощение компании - процесс принятия права (с точки зрения закона и устава компании) преобладающего участия в уставном капитале, доминирующий частичный контроль над приобретаемой компанией с сохранением ее юридической самостоятельности. Количество участников в ходе процесса и после не меняется.

ЛИТЕРАТУРА

    1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 1997.
    2. Ван Хорн Д. К. Основы управления финансами. Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1996.
    3. Гражданский кодекс РФ. Ч. I. № 51-ФЗ от 30 ноября 1994 г.
    4. Гражданское право. Ч. I. / Под ред. Ю. К. Толстого, А. П. Сергеева. М.: Издательство ТЕИС, 1996. С. 294.
    5. Зусманович К. А. Покупка, поглощение и слияние компаний: основы // www.gaap.ru. С. 2.
    6. Иванов Ю. В. Слияния, поглощения и разделение компаний: стратегия и тактика трансформации бизнеса. М.: Альпина Паблишер, 2001. С. 23.
    7. Кох Р. Менеджмент и финансы от А до Я. СПб.: Питер, 1999.
    8. Рудык Н. Б., Семенкова Е. В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. М.: Финансы и статистика, 2000. С. 290.
    9. Федеральный закон <Об акционерных обществах> № 208-ФЗ от 26 декабря 1995 г. Ст. 6-7; 10; 16-21; 48; 64; 66; 79.
    10. Федеральный закон <Об обществах с ограниченной ответственностью № 14-ФЗ от 8 февраля 1998 г.
    11. Moon R. W. Business mergers and take-over bids. 5 ed. London: Gee&Co (publishers) Ltd, 1976. С. 46.

    Примечание
    1 Отличие от продажи заключается в том, что акции продаются на открытом рынке (а не распределяются среди существующих акционеров) и блокирующий пакет сохраняется за <родительской> компанией [8].
    2 Интеграция, связанная с учреждением компании, при которой в качестве взноса неаффилированных между собой учредителей выступают права контроля над принадлежащими им предприятиями, отнесена нами к одному из видов интеграции рынка корпоративного контроля.
    3 Здесь и далее в качестве акционерного контроля рассматривается практический контроль.
    4 Для обществ с числом акционеров - владельцев голосующих акций менее 50 [9].
    5 Нижняя граница не устанавливается, так как в каждой конкретной ситуации для избрания в совет директоров требуемая доля в УК может варьироваться. Если число акционеров - владельцев голосующих акций более 1000, то в состав совета должны входить не менее 7 человек, если акционеров более 10 000 - не менее 9 человек [9]. В 2003 г. для прохождения в совет директоров РАО <ЕЭС России> понадобилось более 5,39% голосов.
    6 Доля голосующих акций с учетом практического акционерного контроля.
    7 Мы не рассматриваем возможность перехода прав в результате судебных решений или незаконных процедур.
    8 Примером являются публикации относительно интеграции ТНК и BP в рамках компании <ТНК-BP>.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Укрепление рубля неизбежно?
Значение присвоения инвестиционного рейтинга для РФ
Куда доллару податься?
Не боги горшки обжигают
Паевые инвестиционные фонды: итоги 2004 г. и перспективы на 2005 г.
Работа над "фиксированными" инструментами
Новые стандарты S.W.I.F.T. для российского фондового рынка
Новые рублевые облигации газпрома
Правовое регулирование инсайдерской деятельности в Европейском союзе
Классификация процессов слияния и поглощения на основе уровня приобретаемых прав корпоративного контроля
Срочные сделки или производные инструменты? К вопросу о терминологии рынка деривативов
Новости
Вексельный рынок: итоги 2004 г.
Практика предотвращения ошибок при осуществлении операций с векселями
Операции с залогом векселей
Эволюция казахстанского рынка вексельного обращения
Как сделать реформы эффективными?
Время технологий - время перемен
Новости биржевых площадок России, стран СНГ, за рубежом
Конъюнктура рынков ММВБ в феврале 2005 г.
Рэнкинги ведущих операторов рынков ММВБ в 2004 г.
Расчетная палата ММВБ: особенности и итоги
Биржевики ищут экологическую нишу
Человек полагает. А кто располагает? Политические флуктуации фондового рынка
"Золотая пора" российской металлургии
...Мы с уважением относимся к тому, что от нас ждут клиенты
Страховое ралли
Торговые площадки в России и странах СНГ
Кадровые перемещения в биржевом сообществе

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100