Casual
РЦБ.RU

Работа над "фиксированными" инструментами

Март 2005


    Интервью с управляющим директором, дирекция продуктов с фиксированной доходностью Инвестиционного банка <ТРАСТ> Майклом Уоркмэном

    РЦБ: Майкл, как Вы оцениваете ситуацию на российском долговом рынке с точки зрения его разделения на сегменты: рублевый и еврооблигаций? Выпуская ценные бумаги за рубежом, тем самым российский фондовый рынок проигрывает, так как российская инфраструктура не развивается. Что Вы можете сказать по этому поводу?

    М. У. У компаний есть разные способы привлечения средств: облигации можно разместить на внутреннем рынке либо за рубежом, а можно выпустить АДР. Поэтому очень важно определиться, о чем мы говорим. Для некоторых компаний необходимы заимствования в разных валютах. То есть рублевые заимствования нужны, для того чтобы финансировать проекты именно в рублях, при этом экспортерам предпочтительнее иметь обязательства в иностранной валюте. Это нормальная функция фондового рынка, когда компания выпускает облигации за рубежом.
    Я думаю, что ситуация, когда инвесторы - не важно, российские или международные - покупают облигации российских эмитентов, это признак здорового и хорошего рынка. Сегодня, например, российским компаниям <первого эшелона> выпустить облигации за рубежом в иностранной валюте не представляет никакого труда - это признак доверия, уверенности инвесторов в экономике России. За последние 2-3 года наблюдается очень быстрое развитие данного рынка, так как это реальный способ привлечения средств. Другими словами, я не вижу никакого смысла искусственно строить препятствия проникновению российских компаний на зарубежные рынки.

    РЦБ: Чем Вы можете объяснить повышенный интерес российских эмитентов к еврооблигациям и особенно к кредитным нотам?

    М. У. На самом деле ноты очень похожи на еврооблигации. Разница заключается в юридическом сопровождении: для размещения еврооблигаций требуются дополнительные документы, доверенности, более полное раскрытие информации эмитентом, а ноты можно разместить через более удобную для эмитента систему. Для многих компаний, которые выпускают ноты, данный вид ценных бумаг - первый шаг на международном финансовом рынке, т. е. это кратко- и среднесрочные заимствования, обычно от 50 млн до 200 млн долл. сроком от полугода до 2 лет.
    Ноты - очень гибкий и надежный инструмент, с помощью системы Euroclear ими можно торговать во внебиржевой системе по всему миру. Иными словами, инвесторы прекрасно понимают, как происходит расчет по сделкам с этими облигациями. Еще одно свойство заключается в том, что, как правило, ноты не имеют рейтинга, что также характеризует их как более гибкий инструмент. Кредитный рейтинг - это дополнительные деньги, работа и раскрытие информации. Традиционно последовательность выхода на финансовые рынки выглядит следующим образом: первый шаг - банковский кредит от российского банка, следующий - рублевый заем, затем кредитные ноты и последний шаг - еврооблигации.

    РЦБ: Кто, на Ваш взгляд, является основным покупателем и потребителем данного продукта? Российские инвестиционные компании, банки или западные институциональные инвесторы? Как обстоит ситуация с ликвидностью?

    М. У. По нашему опыту, могу сказать, что ноты российских эмитентов обычно покупают и те и другие. Как правило, пропорция составляет 50/50: 50% бумаг покупают российские инвесторы и 50% - иностранные, куда входят хеджфонды, очень агрессивные инвестиционные компании, богатые частные лица, например, из Азии.
    В большинстве случаев эти инструменты привлекательны, потому что по западным меркам их доходность достаточно высокая, а срок обращения короткий. В связи с этим бумаги покупают и держат до погашения. Последнее условие очень важно для российских инвесторов, потому что стоимость их фондирования очень высокая, т. е. если ноты будут иметь доходность 6-7%, то это ниже, чем стоимость их фондирования, что, естественно, не очень привлекательно. Если доходность инструмента - от 9 до 11% или 12%, это интересно и привлекательно, бумаги будут покупать и держать до момента, когда рост цены приведет к снижению доходности до непривлекательных уровней.
    Первоначально, в момент размещения бумаг при доходности 12%, среди покупателей насчитывается около 70% русских инвесторов, затем доходность падает, скажем, до 8% - часть российских инвесторов продает бумаги и фиксирует прибыль. Бумаги переходят к новой <волне> инвесторов, для которых 8% еще привлекательны. Потом доходность достигает 6%, и на этих уровнях инвесторов из России практически не остается. Впрочем, все равно в большинстве случаев инвесторы предпочитают держать бумаги до погашения.

    РЦБ: Расскажите подробнее, как торгуются ноты? Это биржевая или внебиржевая система?

    М. У. Ноты торгуются как обычные еврооблигации и любой другой инструмент. Обычно это внебиржевая система, сделка заключается либо по телефону, либо через электронные программы, такие как <Блумберг>. Обычный, традиционный внебиржевой способ, при котором расчет происходит в Euroclear или с помощью какой-либо другой достаточно прозрачной системы. Предоплата, как правило, не требуется, - это доставка против оплаты. Если денег нет на счету, тогда бумагу не доставляют, если бумаги нет, тогда деньги не снимаются со счета.
    Российским инвестиционным банкам и инвесторам достаточно открыть счет и аккредитовываться на этих площадках, для того чтобы иметь возможность торговать еврооблигациями, в том числе и российскими.
    Кстати, очень удобной формой торговли обладают электронные платформы. Традиционно все происходит по телефону, но так как у человека только две руки и порой позвонить инвесторам по всему миру достаточно сложно, придумываются электронные платформы, в рамках которых можно узнать цены сразу у ряда контрагентов и без телефона заключить сделку. С помощью <Блумберга> можно, например, познакомиться с нашей страницей, где прописаны все котировки, включая CLN и еврооблигации. Инвестор может сравнить наши цены с ценами других инвестиционных банков и сделать выбор. Платформа представляет дополнительные удобства и позволяет видеть в реальном времени стоимость, цену покупки, продажи, доходность.
    При этом все инфраструктурные издержки, связанные с перерегистрацией прав, по большому счету одинаковы. Разница заключается в процессе обмена информацией: либо через <Блумберг>, либо через телефон, либо с помощью электронной почты. В настоящий момент <Блумберг> является достаточно известной и удобной системой, поэтому наши клиенты, находящиеся в любой точке мира, могут с помощью электронной платформы торговать ценными бумагами.
    Инфраструктурные издержки для всех одинаковы, каждый, кто владеет <Блумбергом>, ежемесячно платит за подписку. Наш банк купил платформу и вкладывает деньги в систему торговли, поэтому несет дополнительные расходы, которые включают не только стоимость инфраструктуры, но и трейдеров, управляющих платформой, и аналитиков, пишущих аналитическую поддержку. Мы потратили почти полгода на то, чтобы создать инфраструктуру: установили экраны, освоили механизм выставления котировок, опубликовали на нашей страничке все исследования, обзоры, аналитические материалы, для информирования людей.
    По большому счету любой человек, у которого есть терминал <Блумберг>, может совершать с нами сделки. Впрочем, для наших конкурентов цена, возможно, будет иная. Мы имеем право не показывать котировки другим профучастникам. Соответственно, другие банки также могут закрыть доступ к своим страницам и не показывать нам свои котировки.

    РЦБ: Система торговли уже запущена. Как Вы оцениваете предварительные результаты?

    М. У. Нами уже было совершено несколько сделок с российскими и международными контрагентами, но надо учитывать, что раскрутка системы требует времени. Никто не ожидал, что пойдет вал заявок. Люди привыкают со временем. Иностранным инвесторам, частным банкирам, богатым людям эта услуга интересна. Рассказывая о наших продуктах, мы объехали ряд европейских стран, и почти каждый день к нам поступало по 100 заявок от людей, желающих иметь доступ к нашим котировкам. Можно сказать, что интерес проявлен огромный, посмотрим, каков будет результат в будущем.

    РЦБ: Как Вы считаете, пойдет российский рынок по западному пути или все-таки главную роль будут играть биржевые инструменты?

    М. У. В России уже работают достаточно солидные, прозрачные и понятные системы внебиржевой торговли еврооблигациями. Инвесторы, в том числе и российские, находятся преимущественно в других странах, в частности в Англии, Америке, Азии и т. д. Поэтому им вряд ли будет интересно брать на себя риск российской биржи.
    В отношении внутренних российских облигаций в ближайшее время изменений не будет: биржевая система уже хорошо работает. Бумаги <первого эшелона>, такие как Москва, Газпром, ЛУКОЙЛ и т. д., будут торговаться на бирже, а во внебиржевом сегменте рынка более активны бумаги <второго и третьего эшелона>. Я не думаю, что в ближайшем будущем данная ситуация будет меняться: брокеры и банки готовы нести дополнительный риск при работе с этими компаниями, а простые инвесторы будут работать на бирже, где все четко и понятно.

    РЦБ: Как обстоит ситуация с раскрытием информации на рынке еврооблигаций?

    М. У. Как и на любом рынке OTC, на рынке еврооблигаций вы не можете узнать, кто покупает, кто продает. Здесь территория брокеров, которые показывают котировки, и, если вы хотите узнать, сколько стоит конкретная бумага, можно позвонить в любой банк Лондона, чтобы узнать, по какой цене они покупают и продают.
    Для малоликвидных бумаг нормальной рыночной ситуацией является положение, когда сделки не совершаются неделю или месяц и никто не знает правильную цену.

    РЦБ: И наконец традиционный вопрос: Ваши планы на будущее?

    М. У. За прошлый год мы очень многое сумели сделать. Первой задачей, стоящей перед нами, было рассчитать индексы, у нас достаточно широкий набор облигационных индексов - корпоративных и государственных облигаций. Мы тесно сотрудничали с пенсионными фондами и управляющими компаниями, для того чтобы понять, что им нужно. В России хорошо известна РТС - многие знают стоимость акций. А сколько стоят облигации? Какой биржевой индекс на самом деле разрешает инвестору знать, хорошо я зарабатываю или нет? Для этого необходимо было грамотно построить индексы.
    Следующим проектом для нас стал <Блумберг> - электронная система торговли. Возможно, в ближайшие месяцы приступим к работе над созданием модельного портфеля, что позволит инвесторам учитывать рекомендации наших аналитиков и трейдеров. Модельный портфель - последний шаг, который пополнит продукты и инструменты для инвесторов. Это даст возможность использовать полный комплект и работать на этом рынке, так же как работают в любой стране, где развит рынок fixed income. Мы планируем сделать модельные портфели для рублевых и еврооблигаций. Это будет не самый рискованный портфель.

    РЦБ: Как часто планируется пересматривать подобные портфели?

    М. У. Поначалу ежемесячно, хотя существуют примеры пересмотра портфелей раз в 2 недели, раз в неделю. Следует оговориться, что мы не ориентируемся на трейдеров, которые каждый день активно торгуют. Мы планируем создать ориентир для управляющих компаний, которые, следуя определенной инвестиционной идее, могут неделями держать бумаги и изредка пересматривать состав собственного портфеля.
    Конечно, мы не одни делаем такие продукты. Любой человек может строить индекс, составлять портфель. Мы, естественно, контактируем и обсуждаем свои идеи со многими специалистами и организациями, но наш индекс несколько отличается по составу бумаг. Мы считаем, что не имеет смысла создавать индекс из всех облигаций, потому что инвесторов, которые торгуют облигациями <третьего эшелона>, не так много. Мы специально хотели создать индекс, который походил бы именно на портфель консервативного инвестора, например первоклассной управляющей компании с низким <аппетитом> к риску. А для того чтобы отслеживать все, что происходит на рынке, мы делаем ежемесячный обзор всех индексов, в том числе рублевых и валютных. Насколько я знаю, никто подобного на рынке еще не делает.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Укрепление рубля неизбежно?
Значение присвоения инвестиционного рейтинга для РФ
Куда доллару податься?
Не боги горшки обжигают
Паевые инвестиционные фонды: итоги 2004 г. и перспективы на 2005 г.
Работа над "фиксированными" инструментами
Новые стандарты S.W.I.F.T. для российского фондового рынка
Новые рублевые облигации газпрома
Правовое регулирование инсайдерской деятельности в Европейском союзе
Классификация процессов слияния и поглощения на основе уровня приобретаемых прав корпоративного контроля
Срочные сделки или производные инструменты? К вопросу о терминологии рынка деривативов
Новости
Вексельный рынок: итоги 2004 г.
Практика предотвращения ошибок при осуществлении операций с векселями
Операции с залогом векселей
Эволюция казахстанского рынка вексельного обращения
Как сделать реформы эффективными?
Время технологий - время перемен
Новости биржевых площадок России, стран СНГ, за рубежом
Конъюнктура рынков ММВБ в феврале 2005 г.
Рэнкинги ведущих операторов рынков ММВБ в 2004 г.
Расчетная палата ММВБ: особенности и итоги
Биржевики ищут экологическую нишу
Человек полагает. А кто располагает? Политические флуктуации фондового рынка
"Золотая пора" российской металлургии
...Мы с уважением относимся к тому, что от нас ждут клиенты
Страховое ралли
Торговые площадки в России и странах СНГ
Кадровые перемещения в биржевом сообществе

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100