Casual
РЦБ.RU

В ожидании позитивных новостей

Март 2005

    Прошедший год оказался слабым с точки зрения результатов. Индекс РТС вырос всего на 8,3%, и таким образом была прервана его <звездная серия>, когда индекс показывал сильный рост в последние 3 года. Каким будет год 2005-й? Пока долгосрочные тенденции еще не сформированы, любопытно узнать, что думают аналитики ведущих инвестиционных компаний о среднесрочной конъюнктуре на рынках акций и облигаций, о потенциале <второго эшелона> и о рисках вложения в российские бумаги.

    1. Как Вы оцениваете текущую конъюнктуру российского рынка акций? Какие факторы, способные поддержать рынок, Вы можете назвать? Какие факторы будут препятствовать росту рынка?
    2. Акции каких компаний Вы считаете недооцененными на данный момент? Можно ли сказать, что сегодня основной потенциал скрыт в акциях <второго эшелона>?
    3. Как Вы оцениваете нынешнюю ситуацию на рынке корпоративных и субфедеральных облигаций?
    4. Какие из последних или планируемых в ближайшее время размещений, на Ваш взгляд, являются особенно привлекательными?


    Александр Головцов начальник управления отраслевых и рыночных исследований управляющей компании <УРАЛСИБ>

    1. Начало года традиционно является весьма благоприятным периодом для российских акций с точки зрения сезонности. В течение 10 лет истории отечественного фондового рынка средний рост котировок за первые 4 мес. календарного года составлял 28,6%.
    Помимо чисто сезонных факторов, для роста рынка есть и фундаментальные предпосылки. В условиях замедления экономического роста в развитых странах инвесторы проявляют все больше интереса к развивающимся рынкам. Приток капитала в фонды, инвестирующие в emerging markets, остается устойчиво позитивным уже почти полгода. За тот же период доля российских акций в таких фондах сократилась до минимального уровня с 2000 г.
    Таким образом, потенциал дальнейших продаж со стороны иностранных инвесторов сильно ограничен. Российские бумаги еще достаточно дешевые после летней коррекции, а нефть, наоборот, достаточно дорогая. Наконец, Россия только что получила инвестиционный рейтинг от последнего из трех основных агентств, а либерализация обращения акций Газпрома приведет к резкому увеличению доли российских акций в международных инвестиционных индексах.
    2. Самые недооцененные акции - это бумаги компании <Транснефть>, практически всех предприятий черной металлургии, многие акции операторов связи. Работая с акциями <второго эшелона>, можно получить как хорошую прибыль, так и крупные убытки. Объем и качество информации по эмитентам в данном случае недостаточно представлены по сравнению с <голубыми фишками>. Для проведения анализа какого-нибудь мелкого производителя запчастей может потребоваться больше времени, чем в случае с ЛУКОЙЛом или Газпромом. Так что заработать на неликвидных акциях действительно можно, но результат сильно зависит и от профессионализма управляющего, и от налаженной системы анализа эмитентов. Такое под силу лишь достаточно крупным и опытным компаниям.
    3. Из-за неожиданного укрепления доллара ситуация с рублевой ликвидностью на рынке сегодня менее благоприятная, чем в начале 2003 и 2004 гг. Однако негативное влияние этого фактора нейтрализуется непривычно низким объемом размещения новых выпусков облигаций. Из-за формальных изменений в регулирующих актах почти все потенциальные эмитенты вынуждены заново подавать документы на регистрацию. Объем таких <зависших> выпусков уже превышает 55 млрд руб. По мере их перерегистрации плотность новых размещений к апрелю может резко возрасти. Результатом может стать краткосрочная нисходящая коррекция рынка. До этого времени, скорее всего, продолжится умеренный рост котировок за счет некоторого дефицита бумаг. После коррекции во второй половине 2005 г. тенденция такого роста возобновится благодаря укреплению рубля и повышению кредитоспособности большинства эмитентов. В целом по итогам года доходность вложений в наиболее ликвидные облигации должна превысить 10% в рублях, в бумаги <второго эшелона> - 15%.
    4. Альянс <Русский Текстиль> - динамично развивающаяся компания: очень привлекательное соотношение доходности и риска, довольно приличная ликвидность бумаг (судя по уже обращающемуся первому выпуску, который в 2 раза меньше нового).
    Достаточно крупный выпуск <Ист Лайн Хэндлинг> обещает хорошую ликвидность, низкая прозрачность компании позволит дать инвесторам привлекательную доходность, кредитный риск довольно низок.
    Ленинградская область, вероятно, будет вынуждена предоставить инвесторам хорошую премию по доходности к своим облигациям, чтобы разместить столь <длинный> выпуск (погашение в 2014 г.).
    Бумаги <Стин-Финанс> имеют очень привлекательную премию по доходности, связанную с принадлежностью эмитента к малознакомой для инвесторов отрасли и с не совсем обычной структурой выпуска.


    Чарльз Теннес главный директор по инвестициям УК <Альфа-Капитал>

    1. Российский рынок по своим фундаментальным показателям выглядит достаточно недооцененным. В частности, об этом свидетельствует меньший P/E российского фондового рынка по сравнению с другими развивающимися рынками, особенно если учитывать инвестиционный уровень суверенного рейтинга России. Тем не менее главным фактором, препятствующим реализации высокого потенциала роста, являются политические риски.
    Арифметика проста. Средний рост EPS индекса РТС составил в 2004 г. примерно 56%. Дивидендная доходность по акциям, входящим в РТС, составила 4%. Индекс РТС вырос на 8,26%. Следовательно, нереализованный потенциал при беглом грубом рассмотрении составляет более 40%.
    2. По сравнению с <первым эшелоном> бумаги <второго эшелона> выглядят более недооцененными. Однако это компенсируется более высокими рисками, связанными с ликвидностью и непрозрачностью эмитентов. В целом ужесточение регулирования трансфертного ценообразования и использование МСФО должно положительно сказаться на степени прозрачности данных эмитентов. В настоящее время среди наиболее привлекательных ценных бумаг остаются акции ГОКов, металлургических компаний, отдельных компаний химической промышленности.
    3. В связи с высокой рублевой ликвидностью и спросом со стороны крупных банков и управляющих компаний общая доходность субфедеральных и корпоративных облигаций будет сокращаться, что вызовет выпуск новых облигаций со стороны как субфедеральных, так и корпоративных эмитентов. Тенденция укрепления рубля к доллару только усилит эффект из-за спроса нерезидентов.
    4. На сегодняшний день наблюдается увеличение ширины рынка вследствие IPO. Довольно большой интерес представляют прошедшие и готовящиеся IPO компаний потребительского сектора, сектора телекоммуникаций (<Система>). Кроме того, при возможном проведении IPO металлургических компаний интерес к ним будет высок.


    Денис Агапонов аналитик по техническому анализу и стратегии ИК <Тройка Диалог>

    1. Российский рынок показывает хорошую динамику с начала года. При этом даже фазы консолидации не сопровождаются более или менее значительной фиксацией прибыли: при падении рынка на 1,5-2% сразу появлялся спрос. Важно, что текущий спрос поддерживается не только российскими игроками, но и иностранными инвесторами. Так, если в декабре 2004 - первой половине января 2005 г. западные инвесторы продавали российские акции, то сегодня большинство продавцов уже ушли и игроки начинают присматриваться к российскому рынку. Такое отношение инвесторов вполне понятно: с апреля 2004 г. Россия начала серьезно отставать от остальных развивающихся рынков из-за возросшего политического риска, и в настоящее время акции российских компаний торгуются на уровне 2002 г. относительно индекса MSCI для развивающихся рынков. Такое значительное падение само по себе ограничивает потенциал относительного падения (по крайней мере, в отсутствие дальнейших негативных политических событий), особенно если учесть макроэкономические достижения России с 2002 г. Помимо этого, Россия является дешевой относительно других стран, торгуясь по низким рыночным коэффициентам. Так что в краткосрочной перспективе можно ожидать продолжения умеренного подъема рынка. Тем не менее, для того чтобы показать значительный рост, рынку необходимы позитивные новости. Такими новостями могли бы стать завершение процедуры слияния Газпрома и Роснефти (и последущая либерализация рынка акций первого) или объявление о приватизации Связьинвеста. В отсутствие положительных новостей потенциал роста будет ограниченным. Одним из основных факторов, негативно влияющих на потенциал роста, является макроэкономическая стагнация, наблюдаемая в последние месяцы. Ликвидность, рост денежной массы существенно замедлились, и это также сказалось на рынке. Текущий уровень денежной массы в экономике (и ее соотношение с рыночной капитализацией) говорит о том, что значительный рост рынка не может быть устойчивым. Хотя в последние недели наметился рост ликвидности. Если он продолжится (на фоне смягчения бюджетной политики), то это окажет дополнительную поддержку рынку.
    2. Наиболее привлекательные акции <второго эшелона> всегда обладают большим потенциалом роста, хотя бы из-за своей относительной неликвидности. На фоне реформы электроэнергетики существенным потенциалом обладают бумаги многих гидроэнергетических компаний (большинство из них уже показало значительный рост). Продолжить рост могут акции сектора ядерного топлива (Машиностроительный завод <Элемаш>, г. Электросталь, Приаргунское ПГХО, Новосибирский завод химкомбинатов). Ценные бумаги этих компаний выглядят привлекательными вследствие ожидаемого значительного роста цены урана из-за дефицита уранового сырья на мировых рынках. Из <голубых фишек> наибольшим потенциалом роста обладают бумаги МТС (хотя их рост может сдерживать падение американского NASDAQ), ЛУКОЙЛа и РАО <ЕЭС России>.
    4. Последние размещения, в которых участвовала компания <Тройка Диалог> (<ВСМПО-Ависма>, <Амтел>, <Открытые инвестиции>, <Новатэк>), оказались успешными, и бумаги размещаемых компаний опередили рынок на 10-70%. Из планируемых IPO можно выделить IPO <Амтела>. Компания показывает значительный рост и обладает большим фундаментальным потенциалом.


    Александр Кудрин аналитик по долговым ценным бумагам ИК <Тройка Диалог>

    3. Начало года ознаменовалось очередным витком игры на укрепление курса рубля. На этом фоне заметно вырос спрос на рублевые долговые обязательства. Если принять во внимание то обстоятельство, что на рынке образовался некий <вакуум> (перевод рынка негосударственных облигаций на ФБ ММВБ повлек за собой ряд технических сложностей с проведением первичных размещений, а также с выводом размещенных в конце 2004 г. бумаг на вторичный рынок), то неудивительно, что первые месяцы 2005 г. ознаменовались снижением процентных ставок. В целом сложившуюся конъюнктуру можно охарактеризовать как достаточно благоприятную. Большой интерес к рынку проявляют как отечественные, так и иностранные инвесторы. Росту активности последних, помимо всего прочего, способствовали решения ЦБР о снижении норм резервирования при открытии счетов типа <О>. Вместе с тем нельзя сказать, что условия благоприятствуют новым размещениям. Дело в том, что из-за упоминавшихся выше сложностей период между размещением облигаций и началом вторичного биржевого обращения вырос до 2-2,5 мес. Естестественно, что инвесторы стали требовать более значительную премию при первичном размещении. Например, при размещении облигаций <Газпром-4>, их спрэд относительно долговых бумаг Москвы составил 55 б. п., тогда как значение аналогичного индикатора для уже обращающихся бумаг составляет 20-30 б. п. Остается надеяться на то, что законодательные органы в оперативном порядке одобрят изменения в действующем законодательстве, для того чтобы сократить период <заморозки>.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Делайте ваши ставки, господа!
Пора снимать "розовые очки"
Риск как спасение от инфляции
Налогообложение доходов физических лиц: новый год - новые проблемы?
Новости
В ожидании позитивных новостей
Эффективность управления пенсионными накоплениями в 2004 г.
Риски эмитента и ожидаемая доходность облигаций
Вкладчикам банков, которые хотят приумножить свой капитал
Металлургия: новые возможности для инвесторов
Металлургия и горно-добывающая промышленность: еще один год благополучия
Челябинский трубопрокатный завод
Внутренний контроль: проблемы, критерии эффективности и значение в управлении компанией
Российский облигационный конгресс-2004
Москва: политика на рынке облигаций в 2005 г.
Санкт-Петербург: долговая политика второй столицы
Красноярский край: сильный бюджет, активная инвестиционная политика
Республика Саха: большие возможности большого региона
Новому рынку региональных облигаций - три года
Некоторые формы неэффективности на рынке региональных облигаций
Перспективы развития технологии электронного документооборота в учетной системе рынка ценных бумаг
Новые услуги клиентам НДЦ на рынке перерегистрации ценных бумаг с использованием возможностей электронного документооборота
О возможностях, предоставляемых системой электронного документооборота НДЦ
Использование ЦУС ММВБ в качестве удостоверяющего центра корпоративной информационной системы
Совершенствование нормативной базы в сфере электронного документооборота
Сделки на рынке негосударственных облигационных займов в 2004 г.

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100