Casual
РЦБ.RU

Пора снимать "розовые очки"

Март 2005


    Повышение процентных ставок во многих странах мира, и прежде всего в Соединенных Штатах, приведет к снижению таких показателей, как PE (отношение цены к прибыли) и рентабельность, что неизбежно вызовет падение котировок акций и рынка в целом. Возможно, это произойдет не сразу, а после очередной волны неоправданного оптимизма со стороны инвесторов, когда всем станет очевидна <перекупленность> ценных бумаг в условиях подавляющего преобладания негативных факторов. К таким неутешительным выводам приходит автор данной статьи, проанализировав негативные факторы, влияющие на мировые рынки.

    Динамика мировых рынков за 3 мес. характеризовалась разнонаправленностью, различаясь по видам активов, географии и времени. Последний аспект наиболее интересен, поскольку наглядно демонстрирует различные стадии портфельного управления со стороны институциональных инвесторов: в декабре фондовые менеджеры пытались использовать всю имеющуюся у них наличность для покупки бумаг, которые больше всего выросли в течение 2004 г. и уже находились в портфелях (в большей степени это касается рынка акций). Такой прием на рынке называется специальным термином window dressing (приблизительным эквивалентом которому в русском языке является выражение <потемкинские деревни>) и означает искусственное завышение годовой прибыли, для того чтобы менеджеры могли в дальнейшем использовать это в рекламных целях. В январе 2005 г. управляющие фиксировали прибыль, поскольку вероятность ее роста прежними темпами по тем же активам резко уменьшилась. Наконец, традиционный приток новых денег в инвестиционные фонды в начале года позволил большинству активов в первой половине февраля продемонстрировать рост на фоне плановой реструктуризации инвестиционных портфелей (рис. 1).


    Приток новых денег вряд ли сможет остановить естественный процесс снижения общей ликвидности в связи с неуклонным повышением процентных ставок. С июля 2004 г. по февраль 2005 г. Комитет по открытому рынку ФРС 6 раз повышал ставки - с 1 до 2,5% (рис. 2).
    Согласно различным исследованиям, воздействие ставок на экономику происходит с лагом в 6-8 мес. Таким образом, замедление темпов экономического роста в конце 2004 г. - лишь начало долгосрочного процесса.
    Причем нет никаких сомнений, что в ближайшие месяцы стоимость заемных средств будет расти. Большинство аналитиков прогнозируют, что к концу 2005 г. уровень процентных ставок достигнет 3,5-4,5%. Подтверждая данные оценки, председатель ФРС Алан Гринспэн в своем регулярном полугодовом выступлении в Конгрессе США 16-17 февраля отметил низкий уровень существующих процентных ставок и дал понять, что темп дальнейших повышений может оказаться выше ожиданий участников рынка. Также он выразил удивление по поводу слишком низкого уровня доходности по долгосрочным государственным облигациям на фоне официального повышения ставок, назвав этот факт <загадкой>.
    Участников рынка давно интересовал данный вопрос, и слова главного финансиста Америки стали, вероятно, последней <каплей>, после чего доходность 10-летних бумаг сильно выросла, пробив важную нисходящую линию сопротивления, находящуюся в районе 4,2%. Данное событие является серьезным <медвежьим> сигналом для рынка государственных ценных бумаг США. Доходность по тем же 10-летним облигациям к концу текущего года вполне может превысить 5%.
    Проблемы инвесторов не заканчиваются на снижении ликвидности: общий баланс факторов резко накренился в негативную сторону. Позади (в IV кв. 2004 г.) остались высокие темпы роста экономики, отличные корпоративные результаты и снижение цен на нефть. Рынок - это дисконтирующий механизм, который постоянно обращен на несколько месяцев вперед. Абсолютное большинство ключевых индикаторов указывают на то, что <бычий> цикл на фондовых рынках подходит к концу: темпы роста инфляции ускоряются; доходность государственных облигаций растет; цены на нефть постепенно повышаются; курс американской валюты падает; темпы роста ВВП, корпоративных доходов и мировой экономики сокращаются, а геополитическая нестабильность увеличивается.
    Пока нельзя однозначно сказать, что темпы роста инфляции в ближайшие месяцы резко увеличатся, ведь одно событие редко может быть использовано в качестве основы для обстоятельных выводов. В то же время серьезно настораживают заявления председателя ФРС о том, что <инфляция находится под контролем>. Через два дня после очередного подобного увещевания рынков об умеренности инфляции со стороны Алана Гринспэна был опубликован релиз по индексу цен производителей, который регистрирует максимальный рост базовой инфляции на уровне производителей за последние 6 лет. Трудно представить, что это никаким образом не коснется потребительских цен в ближайшем будущем, тем более что предприятия и компании практически исчерпали возможность увеличения прибыли через повышение производительности и им остается только набирать новых служащих и поднимать цены на свою продукцию.
    Стоимость сырья и исходных материалов продолжает оставаться на весьма высоких уровнях и даже расти. В первую очередь это касается нефти и ее производных. Обнародование еженедельных релизов по коммерческим запасам нефти и топлива Energy Information Administration США оказалось хуже ожиданий участников рынка. Неоднократные в текущем году перебои с поставками углеводородного сырья из Ирака и Нигерии на рынок, постоянная угроза забастовок в Норвегии, повышенное энергопотребление в связи с неожиданно холодной погодой в Северной Америке, а также быстро растущие аппетиты экономики Китая - все это позволяет нефти оставаться довольно дорогим продуктом, что представляет собой своеобразный дополнительный налог на мировую экономику.
    Более того, с точки зрения технического анализа в декабре график цен на нефть образовал так называемое <двойное дно> и теперь представляет собой <перевернутую голову и плечи>, что само по себе является <бычьим> сигналом и повышает вероятность дальнейшего роста, несмотря на официально заявленное желание ОПЕК стабилизировать рынок на уровне приблизительно 38-40 долл. за баррель. Скорее всего, в 2005 г. будет установлен новый рекорд цен на нефть (рис. 3).
    Еще одной огромной проблемой для рынка является <слабость> доллара. Большие бюджетный и торговый дефициты США вынуждают иностранных инвесторов все меньше вкладывать деньги в американскую экономику и заниматься ее финансированием. Вопреки надеждам многих участников рынка FOREX на повторение ситуации предыдущего года, когда в конце года рост сменился среднесрочной коррекцией, пока единая валюта не собирается уступать позиции. Дело в том, что время <вербального> способа решения проблемы <слабого> доллара прошло: заявления финансового руководства США и Европы уже не могут с прежней силой влиять на рынок.
    В частности, председатель ФРС Алан Гринспэн пытался <надавить> на единую валюту в феврале, заявляя, что рыночные силы в скором будущем должны привести к снижению импорта, росту экспорта и соответственно к сокращению торгового дефицита США, а уменьшение бюджетного дефицита позитивно отразится на счете текущих операций. С точки зрения г-на Гринспэна, одновременные покупки американских ценных бумаг азиатскими странами окажут дополнительную поддержку национальной валюте. Свою роль должно сыграть и постепенное повышение процентных ставок, которое заставит американцев увеличивать сбережения и урезать расходы.
    Такие заявления председателя ФРС имели откровенно пропагандистский характер, поскольку были сделаны накануне встречи <Большой семерки>, чтобы успокоить в первую очередь европейских партнеров по поводу политики США в области валютных курсов. Пока Соединенные Штаты не делают ничего для того, чтобы укрепить свою валюту, и неподкрепленные практикой заявления вряд ли смогут серьезно повлиять на фундаментальную <слабость> доллара. Большое сомнение вызывает желание иностранцев бесконечно заниматься финансированием американской экономики на фоне огромнейших бюджетного и торгового дефицитов.
    Наконец, проект бюджета администрации Буша на 2006 г. снова оказался не в состоянии откорректировать бюджетный дефицит: хотя президент и предложил резко сократить дотации сельскому хозяйству и жилищному строительству, а также снизить темпы роста расходов на оборону, дефицит останется на очень высоком уровне - примерно 390 млрд долл. Это еще раз ставит под сомнение слова А. Гринспэна о намерении администрации сбалансировать финансы страны (рис. 4).

    Одновременно появились первые признаки оживления европейской экономики: несмотря на очень высокий уровень безработицы, европейцы, в первую очередь французы, заметно увеличили свои потребительские расходы. Вероятно, начали действовать стимулирующие меры французского правительства. Тем не менее проблемы в еврозоне далеки от разрешения, что будет и дальше негативно сказываться на низких темпах роста континентальной экономики.
    Агрессивная политика Соединенных Штатов на международной арене также представляется сильным дестабилизирующим фактором для рынков. Неспособность решать проблемы без применения силы в современном мире рано или поздно может привести к повторению трагедии 11 сентября 2001 г. Участники рынка серьезно обеспокоены попытками эскалации конфликтов с Северной Кореей и тем более Ираном, в то время как вопрос о Ираке до сих пор остается в подвешенном состоянии.
    Из других важных - и потенциально неприятных - моментов корпоративного рынка необходимо обратить внимание на резко возросшую активность корпораций в сфере слияний и поглощений. Традиционно это считается благоприятным фактором для рынка, поскольку косвенно указывает на недооцененность активов. В то же время именно перед крахом в первой половине 2000 г. активность в данной сфере достигла своей кульминации.
    Если официально объявленная договоренность телефонной компании Verizon Communications и второй по величине компании дальней связи в США MCI Inc. о покупке последней за 6,75 млрд долл. в виде акций и наличности будет реализована, это доведет общую сумму слияний и поглощений в текущем году до уровня 160 млрд долл.
    Подводя итог сказанному, следует отметить, что большое количество негативных факторов явилось причиной появления новой тенденции: расположенности инвесторов к формированию защитных портфелей, в которые покупаются бумаги компаний с высокой капитализацией, чистой балансовой отчетностью и хорошей прогнозируемостью бизнеса. Этим во многом и объясняется позитивная динамика таких высококапитализированных индексов, как Dow Jones и S&P 500. Можно ожидать, что на протяжении всего года они будут выглядеть значительно лучше сектора высоких технологий или мало- и среднекапитализированных индексов. Очевидно, что людям, надеющимся на высокие прибыли в текущем году, пора снять <розовые очки> и обратить внимание на реальные угрозы для рынка.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Делайте ваши ставки, господа!
Пора снимать "розовые очки"
Риск как спасение от инфляции
Налогообложение доходов физических лиц: новый год - новые проблемы?
Новости
В ожидании позитивных новостей
Эффективность управления пенсионными накоплениями в 2004 г.
Риски эмитента и ожидаемая доходность облигаций
Вкладчикам банков, которые хотят приумножить свой капитал
Металлургия: новые возможности для инвесторов
Металлургия и горно-добывающая промышленность: еще один год благополучия
Челябинский трубопрокатный завод
Внутренний контроль: проблемы, критерии эффективности и значение в управлении компанией
Российский облигационный конгресс-2004
Москва: политика на рынке облигаций в 2005 г.
Санкт-Петербург: долговая политика второй столицы
Красноярский край: сильный бюджет, активная инвестиционная политика
Республика Саха: большие возможности большого региона
Новому рынку региональных облигаций - три года
Некоторые формы неэффективности на рынке региональных облигаций
Перспективы развития технологии электронного документооборота в учетной системе рынка ценных бумаг
Новые услуги клиентам НДЦ на рынке перерегистрации ценных бумаг с использованием возможностей электронного документооборота
О возможностях, предоставляемых системой электронного документооборота НДЦ
Использование ЦУС ММВБ в качестве удостоверяющего центра корпоративной информационной системы
Совершенствование нормативной базы в сфере электронного документооборота
Сделки на рынке негосударственных облигационных займов в 2004 г.

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100