Casual
РЦБ.RU

Место акций российских электроэнергетических компаний в инвестиционных портфелях

Февраль 2005


    В связи с замедлением экономического роста в ведущих мировых державах и снижением ожидаемой доходности сформировавшихся фондовых центров, развивающиеся рынки, в том числе и российский, привлекают все большее внимание иностранных портфельных инвесторов.

    Анализ экономических прогнозов показывает, что в 2005 г. в России cформируется чрезвычайно положительная внутренняя и внешняя макроэкономическая конъюнктура для развития отечественного фондового рынка. Несмотря на то что динамика движения котировок акций российских электроэнергетических компаний в существенной степени коррелирует с общей динамикой российского фондового рынка, в этой отрасли имеется много специфических факторов, связанных с ее реформированием и оказывающих влияние на инвестиционную привлекательность акций компаний российской энергетики.
    Так, данная отрасль за прошедший год претерпела существенные преобразования, тем самым положив основу качественному изменению рынка электроэнергии в стране. Проводимое реформирование призвано увеличить инвестиционную привлекательность российских электроэнергетических активов. Несмотря на то что отрасль подвержена дополнительным рискам, связанным с реформированием, предприятия отечественной электроэнергетики заслуживают серьезного и пристального внимания со стороны портфельных инвесторов. При тщательном анализе выявляются дополнительные факторы роста стоимости компаний отрасли, и соответственно увеличения ожидаемой доходности от вложений в акции этих компаний. В приведенной статье мы рассмотрим факторы, определяющие интерес иностранных инвесторов к портфельным инвестициям в акции российских компаний электроэнергетики.

ОТРАСЛЕВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ И ПРИСВОЕНИЕ РЕЙТИНГОВ

    На этапе первичного формирования частной собственности в электроэнергетике повышенный спрос на энергокомпании был обусловлен стремлением стратегических инвесторов получить монополистические выгоды, связанные с управлением электроэнергетическими активами с целью минимизировать риски, связанные с неопределенностью реформы электроэнергетики. В отличие от стратегических инвесторов, спрос портфельных инвесторов в значительной степени определялся такими факторами, как капитализация и ликвидность акций компаний и ожидаемая доходность от вложений в эти акции.
    Среди западных инвестиционных фондов, инвестирующих в акции компаний российской электроэнергетики, большинство являются хедж-фондами и высокорискованными фондами акций, специализирующимися на инвестициях либо в развивающиеся рынки, либо непосредственно в Россию. Отметим такие известные управляющие компании фондами (fund families), как Templeton, Credit Suisse, Nordea, DWS, Pictet funds, Prosperity Capital.
    Присвоение России в ноябре 2004 г. инвестиционного рейтинга агентством Fitch открывает путь на российский фондовый рынок для новой категории инвесторов - пенсионных фондов и взаимных фондов (mutual funds), которые согласно их инвестиционной декларации могут инвестировать в страны с инвестиционным рейтингом от двух агентств. Напомним, что рейтинговое агентство Moody's повысило рейтинг России в октябре 2003 г. Третье рейтинговое агентство, S&P, также не исключает возможности повышения кредитного рейтинга России. В случае дальнейшего роста цен на нефть и соответственно увеличения профицита платежного баланса страны рейтинг может быть повышен уже в начале 2005 г.


    Уже сегодня, имея инвестиционный рейтинг от Moody's и Fitch, Россия теоретически может привлечь значительные суммы портфельных инвестиций от фондов с консервативными стратегиями инвестирования. Безусловно, это будет небольшой процент всех активов этих фондов (1-2%). Тем не менее с учетом тех ресурсов, которыми они распоряжаются (они, как правило, гораздо крупнее хедж-фондов и фондов развивающихся рынков), в денежном выражении суммы возможных инвестиций в Россию могут увеличиться в разы.
    Таким образом, при сохранении относительно благополучной политэкономической конъюнктуры в начале 2005 г. можно ожидать притока иностранных инвестиционных ресурсов, в том числе и в компании электроэнергетической отрасли.
    Отметим, что по итогам 2004 г. индекс российского рынка акций РТС показал довольно скромные результаты, прибавив всего 3,4%, что является одним из самых низких показателей по всем развивающимся рынкам. Между тем отраслевой график выглядит более привлекательным. Здесь индекс акций российских компаний электроэнергетики прибавил 18%, несмотря на то, что основным фактором увеличения индекса был рост акций Мосэнерго, начавшийся в сентябре и перешедший в стремительный скачок котировок в начале октября. В то же время результаты отраслевого индекса выглядят намного скромнее по сравнению с динамикой индекса MSCI EM Eastern Europe ND, рассчитываемого Morgan Stanley Capital International и включающего акции компаний Чехии, Венгрии, Польши и России. По итогам 2004 г. данный индекс, на который ориентируется большинство инвестиционных фондов, вырос на 32% (см. рисунок).

КРАТКОСРОЧНЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫ ИНВЕСТИЦИЙ В ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКУ ХАРАКТЕРИЗУЮТСЯ ВЫСОКОЙ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬЮ...

    В последнее время основные события, происходящие в электроэнергетической отрасли и оказывающие существенное влияние на динамику котировок акций электроэнергетических компаний, связаны с реформированием холдинга РАО <ЕЭС России>.
    Проводимые в отрасли преобразования увеличивают инвестиционные риски и, вместе с высокими страновыми рисками, ограничивают приток долгосрочных портфельных инвестиций. В этой связи основная часть иностранных портфельных инвестиций носит краткосрочный спекулятивный характер. Эти инвестиции ориентированы на текущие показатели доходности, которые для ликвидных акций компаний электроэнергетической отрасли довольно низки и характеризуются высокой неопределенностью.
    Интерес иностранных портфельных инвесторов сдерживается проводимыми в отрасли реформами не только в плане увеличения неопределенности и сопутствующих рисков, но также и из-за инвестиционной политики фондов, закрепленной в их инвестиционных декларациях (имеются в виду законодательные ограничения по характеру инвестиционных вложений, такие как количество акций в свободном обращении, капитализация компании и т. д.).
    Данные ограничения в существенной степени влияют на инвестиционную привлекательность реорганизуемых компаний. Реорганизация в настоящий момент проводится более чем в 50 из 72 региональных АО-энерго, которые входят в состав энергохолдинга. По состоянию на 11 января 2005 г. завершено разделение по видам деятельности уже в 21 энергосистеме. К концу 2005 г. разделение по видам деятельности должно завершиться в большинстве реорганизуемых АО-энерго. Всего же будет реформировано не менее 60 региональных компаний, за исключением 10 изолированных энергокомпаний.
    Подобное раздробление компаний будет способствовать потере ликвидности акций образуемых субъектов и может привести к тому, что акции более мелких компаний, образованных на месте АО-энерго, не смогут войти в инвестиционные портфели иностранных инвесторов по причине их низкой капитализации и ликвидности. Также отметим, что потребуется не менее одного месяца, прежде чем акции новообразованных компаний будут внесены в перечень внесписочных ценных бумаг, и не менее 6 месяцев, прежде чем акции будут внесены в листинг ММВБ или РТС.
    Очевидно, что спекулятивные инвесторы, которые контролируют основную часть иностранных портфельных инвестиций, не захотят связываться с подобными рисками, так как подпадают под запрет их инвестиционных деклараций иметь в активах подобные бумаги. В итоге они не спешат стать собственниками акций электроэнергетических компаний.
    Тем не менее менеджмент РАО <ЕЭС России> разрабатывает механизмы повышения ликвидности акций выделяемых в ходе реформирования компаний. Так, была предложена идея создания деривативов на акции региональных генерирующих компаний, которые будут созданы в процессе реорганизации АО-энерго этих генерирующих компаний. Создавать дериватив-корзину предлагалось на акции региональных генкомпаний, подлежащих присоединению к одной генерирующей компании. Также рассматриваются и другие способы повышения ликвидности, такие как повышение котировального уровня; привлечение маркет-мейкеров; выпуск депозитарных расписок; листинг на западных биржевых площадках. Отметим, что поддержка необходимой ликвидности акций создаваемых субъектов отрасли обязательно повысит интерес портфельных инвесторов к инвестициям в электроэнергетику и будет служить индикатором капитализации генерирующих компаний по окончании реформирования.

.., И, ТЕМ НЕ МЕНЕЕ, ИМЕЮТСЯ ВСЕ ПРЕДПОСЫЛКИ ДЛЯ УСПЕШНОГО ЗАВЕРШЕНИЯ РЕФОРМЫ

    В настоящее время недостаточный интерес к долгосрочным портфельным вложениям в российские энергоактивы обусловлен высокими политическими рисками в стране, отсутствием определенности с результатами и сроками проведения энергореформы, скудной и устаревающей инфраструктурой энергетической отрасли.
    Для иностранного инвестора важно иметь количественное представление об имеющихся инвестиционных рисках. На состоявшемся в конце 2004 г. заседании правительства, посвященном реформированию электроэнергетики премьер Михаил Фрадков поручил менеджменту РАО <ЕЭС России> разработать модель количественного анализа этих рисков. Таким образом, к окончанию I кв. 2005 г. инвесторов ждет новый документ, который неким образом предложит модель и количественную оценку качественных рисков реформирования. Несомненно, это событие с нетерпением ожидается инвестиционным сообществом.
    Другим положительным фактором, способствующим повышению инвестиционной привлекательности компаний электроэнергетики, является соблюдение прав миноритарных акционеров при реформировании отрасли. Мы считаем, что сама концепция реформирования будет способствовать соблюдению прав миноритарных акционеров. В настоящий момент стратегические инвесторы сами являются миноритарными акционерами и способствуют формированию грамотного корпоративного управления в электроэнергетике. Так, в советы директоров оптовых генерирующих компаний и прочих субъектов конкурентного рынка электроэнергии должны входить не менее двух представителей миноритарных акционеров РАО.
    Тем не менее при отсутствии четких решений по принципиальным вопросам реформирования мы не считаем высоковероятным рост капитализации компаний отрасли. К таким кардинальным решениям мы относим определение механизма приватизации генерирующих активов, формирование окончательной структуры отрасли и создание рыночных условий функционирования рынка электроэнергии.
    Следует отметить, что проблема недостатка инвестиций является основополагающей причиной в решении государства реформировать отрасль. В связи с тем что государство не способно самостоятельно финансировать своевременное обновление мощностей в электроэнергетике, приватизация и привлечение частных инвестиций в отрасль будут способствовать не только поддержанию работоспособности, но и существенному обновлению основных фондов на базе новой техники и новых технологий.
    Таким образом, в интересах государства как инициатора реформы электроэнергетики сохранить интерес не только спекулятивных инвесторов, но также и стратегических и долгосрочных портфельных. Данный интерес будет во многом определяться последовательным выполнением заявленных этапов реформы, степенью либерализации рынка электроэнергии и желанием государства уступить контроль над генерирующими компаниями отрасли миноритарным акционерам.

КРАТКИЕ ВЫВОДЫ

    Мы полагаем, что российские электроэнергетические активы имеют фундаментально обоснованные предпосылки для роста капитализации. Этот рост в перспективе будет во многом определяться интересом западных портфельных и стратегических инвесторов.
    Главными факторами инвестиционной привлекательности акций российских электроэнергетических компаний являются, на наш взгляд, последовательное выполнение всех шагов реформирования, соблюдение норм корпоративного управления в отрасли и повышение эффективности работы предприятий электроэнергетики.
    Безусловно, макроэкономические факторы и политический фон в России также будут оказывать определяющее влияние на инвестиционную привлекательность компаний отечественной электроэнергетики.
    Мы предполагаем сохранение высокой волатильности котировок акций электроэнергетики в связи с повышенным интересом спекулянтов к данному роду активам.
    Мы не ожидаем роста спроса иностранных инвесторов на акции энергокомпаний вплоть до того момента, как будет принято решение о конкретном механизме распределения долей в выделяемых из РАО <ЕЭС России> новых субъектах отрасли и заявлено о способах увеличения доли миноритарных акционеров в предприятиях электроэнергетики.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Долговой рынок россии в 2005 г.: насыщение или продолжение роста?
Рынок облигаций: итоги 2004 г.
Год 2005-й - время локальных рынков
В начале 2005 г. возможен падающий тренд
Ликвидность - ключевой параметр
Итоги 2004 г. для мирового рынка IPO
Распакованные акции АО-энерго
Управление ликвидностью на зарубежных срочных биржах
Ипотека и ценные бумаги: изменения в налоговом законодательстве
Передача права на приобретение дополнительных акций общества: возможно ли это?
Правильные критерии для специализированных депозитариев
Применение технологии работы с сертификатами открытых ключей в ЭДО участников учетной системы
Жизнь после конкурса
Международный аспект проблем консолидации расчетных систем фондового рынка
Применение механических торговых систем как фактор ограничения влияния эмоций в торговле
Циклический анализ: выявление закономерностей
Нейронные сети как инструмент распознавания фигур
Високосный год - удачный год
Цыплят по осени считают: итоги года в цифрах
Группа центральных депозитариев Азиатско-Тихоокеанского региона, далекая и близкая
Первые результаты работы Фондовой биржи ММВБ
Укрепит ли рубль очередной инвестиционный рейтинг?
Место акций российских электроэнергетических компаний в инвестиционных портфелях
Рентабельность и оптимизация как слагаемые успеха
Плюсы и минусы Интернет-трейдинга
Еще раз о стратегии развития банковского сектора России
Этот многоликий инсайд
Благотворительная деятельность ММВБ
Подведение итогов конкурса годовых отчетов журналом "Эксперт"

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100