Casual
РЦБ.RU

Международный аспект проблем консолидации расчетных систем фондового рынка

Февраль 2005


    Консолидация расчетных и клиринговых организаций продолжает оставаться актуальной задачей для европейских финансовых рынков. Цель консолидации - максимально упростить доступ инвесторов к рынкам ценных бумаг некоторых стран. Изучение международного опыта в данной сфере позволит приблизиться к оптимальному решению при создании Центрального депозитарии на российском фондовом рынке.

    Очередной цикл дискуссии о возможных функциях Центрального депозитария, создание которого предполагается в российской учетной системе, затрагивает проблемы клиринга и расчетов на отечественном фондовом рынке. При этом участники дискуссии нередко вольно интерпретируют существующий в этой сфере международный опыт.
    Помимо широко известной "Группы 30" (G-30), проблематикой клиринга и расчетов, включая деятельность центральных депозитариев, занимается целый ряд пересекающихся друг с другом международных сообществ участников и экспертов финансового рынка.
    Международная ассоциация по вопросам обслуживания ценных бумаг (International Securities Services Association, ISSA) в 1995 г. опубликовала по согласованию с G-30 усовершенствованный вариант рекомендаций. В частности, Рекомендация № 3 была дополнена следующим положением: "Если на одном и том же рынке существует несколько центральных депозитариев, то для снижения расчетного риска и эффективного использования денежных средств и имеющегося перекрестного обеспечения необходимо, чтобы правила и процедуры их работы были совместимы"1. С точки зрения ISSA, ее первые обзоры и обобщенные рекомендации предшествовали первому докладу G-30.
    Последний по времени документ ISSA - "Рекомендации-2000" - действительно предшествовал консультативному докладу, подготовленному в 2001 г. совместно Комитетом по платежам и расчетным системам Банка международных расчетов в Базеле (Committee on Payment and Settlement Systems of the Bank of International Settlement, CPSS) и Техническим комитетом международной организации комиссий по ценным бумагам (Technical Committee of the International Organization of Securities Commissions, IOSCO), а также новым рекомендациям G-302.
    Свой вариант по совершенствованию клиринга и расчетов на рынке капитала в интересах европейской интеграции предложила в апреле 2003 г. созданная при Европейской комиссии3 Группа Джиованнини (The Giovannini Group, GG).
    Данные экспертные группы, частично пересекающиеся по составу, исследуют, по сути, одни и те же проблемы и предлагают схожий набор рекомендаций, рассмотренных, правда, под различным углом зрения. Например, ISSA претендует на то, что представляет интересы частных профессиональных участников рынка и работает в направлении, определенном G-30, являясь ее интерпретатором и соратником. В свою очередь "сборная команда" CPSS/IOSCO исходит из того, что выражает взгляды сообщества центральных банков и регуляторов рынка ценных бумаг и поэтому в большей степени защищает общественные интересы. Однако в любом случае предметом исследования остается международная система клиринга и расчетов.
    Если в докладе G-30 1989 г. речь шла о том, что CSD может осуществлять клиринг, расчеты и денежные платежи, то невозможно представить себе, что в настоящее время где-то будет создан центральный депозитарий без этих функций. В связи с этим российское предложение расшифровать английскую аббревиатуру CSD как Central Settlement Depository (Центральный расчетный депозитарий) весьма актуально4. Неслучайно, что в последних по времени материалах ISSA речь идет не столько о центральных депозитариях (CSD), сколько о Системах обслуживания ценных бумаг (Securities Systems, SS), которые включают в себя депозитарии, клиринговые и расчетные центры. В материалах CPSS/IOSCO и GG адресатом их рекомендаций является Расчетная система фондового рынка (Securities Settlement System, SSS), под которой понимается совокупность структур, используемых для подтверждения прав собственности по ценным бумагам, клиринга и расчетов по сделкам с ценными бумагами, а также для их хранения.
    Новые рекомендации G-30, разработанные в 2002 г. и опубликованные в январе 2003 г., также посвящены технологии деятельности и взаимодействия участников рынка в процессе осуществления сделок, клиринга и расчетов по ним, без специального акцента на функцию централизованного хранения активов5.
    Рассмотрим временную ленту разработки основных документов упомянутых выше групп международных экспертов (см. рисунок).
    Последним по времени выхода из рассматриваемых документов является опубликованный в апреле 2003 г. второй доклад GG. Первый доклад этой группы экспертов ЕС был обнародован в 2001 г. и обозначил 15 основных барьеров для развития общеевропейской системы клиринга и расчетов6.
    Несмотря на введение единой валюты - евро (euro), европейская инфраструктура финансового рынка достаточно фрагментарна, вследствие чего осуществление трансграничных операций с привлечением многих посредников приводит к тому, что стоимость трансграничных операций с ценными бумагами в несколько раз превышает стоимость операций на внутреннем рынке. Одновременно это увеличивает риски проведения операций и препятствует росту ликвидности7.
    Преодоление части этих недостатков представляется экспертам GG возможным на пути организационной консолидации клиринговых и расчетных систем стран Евросоюза8. При этом обозначены два уровня консолидации: национальный (локальный) и международный. В свою очередь внутри этих уровней выделяют консолидацию путем слияния, институтов, обеспечивающих однотипный сервис ("горизонтальная консолидация"), или институтов, обеспечивающих различный, но интегрируемый сервис ("вертикальная консолидация"). В качестве примера локальной горизонтальной интеграции приводится создание Iberclear в Испании (в результате слияния клиринговых систем CADE и SCLV) и CREST в Великобритании, где частная расчетно-клиринговая система вобрала в себя функции общественно-государственных клиринговых центров (CMO и CGO).
    Типичными примерами горизонтальной консолидации на международном уровне являются создание расчетной системы Clеarstream Internanional путем слияния Deutsche Boerse Clearing (Германия) и Cedel (Люксембург), а также слияние систем Euroсlear и Sicovam (Франция), CIK (Бельгия), NEGICEF (Нидерланды) и CREST (Великобритания и Ирландия). Причем слияния национальных центральных депозитариев с ICSD приветствуется только в отношениирасчетных функций по ценным бумагам.
    Наглядным примером локальной вертикальной консолидации служит Германия и Италия, где местные фондовые биржи стали основными акционерами соответствующих клиринговых и расчетных систем.
    Примером вертикальной консолидации на общеевропейском уровне считается сосредоточение контрольного пакета акций международной расчетной системы Clearnet у новой европейской биржи Euronext. Это позволило в последующем осуществить горизонтальную консолидацию клиринговых домов Clearnet S. A. (Франция, Бельгия, Нидерланды, Португалия) и London Clearing House (Великобритания) и объединить их в международную расчетную систему, находящуюся ныне в собственности LCH.Clearnet group, которая оказывает клиринговые услуги на товарных и финансовых рынках, включая рынки производных финансовых инструментов.
    В рассматриваемых экспертами GG моделях консолидации расчетных и клиринговых организаций предусматривается раздельная консолидация центральных клиринговых контрагентов (CCP) и расчетных систем фондового рынка (SSS), включающих в себя центральные депозитарии.
    Очевидно, что процессы консолидации, на каком бы уровне и по какой бы модели они ни происходили, имеют объективную основу и отражают потребности дальнейшего развития инфраструктуры рынка ценных бумаг. Движение в сторону консолидации будет способствовать преодолению существующей фрагментарности европейского рынка ценных бумаг, переходу на новые современные технологии. Это позволит максимально упростить доступ инвесторов к рынкам ценных бумаг отдельных стран.
    Одновременно с этим в рамках Евросоюза возник вопрос о необходимости сохранения конкуренции между различными ICSD и/или CCP в той или иной форме, для того чтобы стимулировать дальнейшее развитие инфраструктурных институтов и предлагаемых ими услуг.
    В докладах GG указывается, что на практике при пользовании услугами нескольких посредников из разных стран сплошь и рядом возникают коллизии из-за существующих отличий в правовых системах.
    С учетом изложенного эксперты GG рекомендуют провести модернизацию законодательства стран Евросоюза в части регулирования правовых отношений на рынке ценных бумаг, для того чтобы создать одинаковые в правовом отношении условия идентификации прав на ценные бумаги. Сложность данной проблемы заключается еще и в том, что унификация правовых норм повлечет за собой необходимость внесения изменений в практику работы профессиональных участников рынка. Однако если в результате унификации юридическая природа права собственности на ценные бумаги станет единой на всем панъевропейском пространстве, это позволит эффективнее решать и другие проблемы интеграции.
    В одной из своих последних рекомендаций (№ 15), подготовленных в 2002 г., G-30 предлагает "улучшить законодательную определенность по поводу прямых и косвенных прав на ценные бумаги", что позволит участникам рынка с уверенностью определять, какими законодательными и нормативными актами устанавливаются и регулируются прямые или косвенные права на ценные бумаги9 (см. таблицу). Эта рекомендация представляется актуальной и для России.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Долговой рынок россии в 2005 г.: насыщение или продолжение роста?
Рынок облигаций: итоги 2004 г.
Год 2005-й - время локальных рынков
В начале 2005 г. возможен падающий тренд
Ликвидность - ключевой параметр
Итоги 2004 г. для мирового рынка IPO
Распакованные акции АО-энерго
Управление ликвидностью на зарубежных срочных биржах
Ипотека и ценные бумаги: изменения в налоговом законодательстве
Передача права на приобретение дополнительных акций общества: возможно ли это?
Правильные критерии для специализированных депозитариев
Применение технологии работы с сертификатами открытых ключей в ЭДО участников учетной системы
Жизнь после конкурса
Международный аспект проблем консолидации расчетных систем фондового рынка
Применение механических торговых систем как фактор ограничения влияния эмоций в торговле
Циклический анализ: выявление закономерностей
Нейронные сети как инструмент распознавания фигур
Високосный год - удачный год
Цыплят по осени считают: итоги года в цифрах
Группа центральных депозитариев Азиатско-Тихоокеанского региона, далекая и близкая
Первые результаты работы Фондовой биржи ММВБ
Укрепит ли рубль очередной инвестиционный рейтинг?
Место акций российских электроэнергетических компаний в инвестиционных портфелях
Рентабельность и оптимизация как слагаемые успеха
Плюсы и минусы Интернет-трейдинга
Еще раз о стратегии развития банковского сектора России
Этот многоликий инсайд
Благотворительная деятельность ММВБ
Подведение итогов конкурса годовых отчетов журналом "Эксперт"

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100