РЦБ.RU

Управление ликвидностью на зарубежных срочных биржах

Февраль 2005


    Управление ликвидностью биржевого рынка производных финансовых инструментов становится в настоящее время важным механизмом конкурентной борьбы, в том числе и на развитых зарубежных рынках. Внедрение новых инструментов и возможность быстрого формирования по ним ликвидности являются предпосылками для расширения числа участников торгов, а следовательно, и доходной базы срочной биржи и клиринговой организации. В данной статье речь пойдет о факторах, формирующих систему управления ликвидностью, которая используется на зарубежных срочных биржах.

    Ликвидность биржевого рынка производных финансовых инструментов (далее - ПФИ) является качественной характеристикой, определяющей возможность ликвидации открытых позиций по ПФИ в кратчайшие сроки и с минимальными затратами. Показатели ликвидности включают объем торгов и открытых позиций, количество и регулярность сделок, число участников, совершающих сделки, стабильность перечисленных величин, а также регулярность выставления котировок, спрэд между котировками на покупку/продажу ПФИ и др.
    Ликвидность биржевого рынка ПФИ зависит от многих факторов, которые определяют элементы системы управления ликвидностью (cм. рисунок).

ГАРАНТИЙНАЯ СИСТЕМА

    Для формирования системы финансовых гарантий клиринговая палата использует как собственные средства, так и средства клиринговых членов в виде депозитной маржи, обязательных взносов в гарантийный фонд и иных дополнительных гарантий. Несмотря на то что производимые клиринговыми членами перечисления депозитной маржи и взносы в гарантийный фонд имеют возвратный характер, необходимость отвлечения средств приводит к удорожанию проведения операций на биржевом рынке ПФИ.
    Затратами участников торгов в данном случае выступает стоимость таких отвлеченных средств в виде неполученного или недополученного дохода на них. На ликвидном рынке участники торгов имеют возможность окупить эти затраты за счет эффекта масштаба, т. е. увеличения объема операций. В противном случае избыточные затраты, связанные с требованиями гарантийной системы, становятся серьезным ценовым барьером для участия в торгах на срочной бирже. С другой стороны, необоснованное занижение параметров гарантийной системы неизбежно ведет к увеличению финансовых рисков, т. е. вероятности появления непокрытых убытков клиринговой палаты. В связи с этим параметры гарантийной системы принято рассматривать одновременно с факторами, оказывающими влияние на риски и ликвидность биржевого рынка ПФИ.
    С целью оптимизации параметров гарантийной системы зарубежные срочные биржи и клиринговые палаты осуществляют разработку, внедрение и развитие эффективных систем маржирования, основанных на портфельном подходе c возможностью избежать установления избыточных требований к размеру депозитной маржи по противоположным и компенсирующим позициям в составе портфеля ПФИ.
    В целях оптимизации внесения гарантийного обеспечения некоторые срочные биржи и клиринговые палаты развивают также системы кросс-маржирования. В данном случае снижение абсолютной величины требуемого гарантийного обеспечения в виде депозитной маржи происходит за счет его установления по портфелю ПФИ, включающему открытые позиции (в том числе противоположные и компенсирующие) одних и тех же или аффилированных участников торгов на нескольких рынках.


    Внесение депозитной маржи и/или гарантийных взносов в виде финансовых инструментов, приносящих доход, либо начисление процентного дохода на внесенные денежные средства, допускаемые многими зарубежными клиринговыми палатами, также непосредственно стимулирует ликвидность биржевого рынка ПФИ, поскольку позволяет частично или полностью компенсировать издержки участников торгов по отвлеченным средствам. Следует отметить, что клиринговые палаты, которые не выплачивают процент по денежным средствам, внесенным в качестве гарантийного обеспечения, как правило, принимают широкий перечень финансовых инструментов, приносящих доход, с целью снижения альтернативных издержек участников торгов.

СИСТЕМА РЕГУЛИРОВАНИЯ СТОИМОСТИ ТРАНЗАКЦИЙ

    На ликвидность биржевого рынка ПФИ напрямую влияет стоимость вступления в него и заключения сделок, устанавливаемая биржей и клиринговой палатой. Срочная биржа и клиринговая палата предоставляют своим участникам специфическую услугу - возможность участия в биржевой торговле ПФИ. Согласно положениям экономической теории спрос на товары и услуги на конкурентном рынке при прочих равных условиях находится в обратной зависимости от их цены: чем выше цена, тем меньше уровень платежеспособного спроса. При этом рассматриваемый блок представляет собой прямые затраты участников торгов, а не временно отвлекаемые средства.
    Используемые в зарубежной практике виды сборов, взимаемых с участников биржевых торгов ПФИ, могут быть сгруппированы следующим образом.
    1. Первоначальные, единовременные сборы (initial fees), взимаемые с новых участников торгов при вступлении их на биржу в качестве члена срочной биржи/клиринговой палаты или клиента:

  • вступительные сборы за присвоение статуса торгового/клирингового члена (при закрытой системе членства на срочной бирже или в клиринговой палате этот вид сборов может отсутствовать - для получения статуса торгового или клирингового члена необходимо приобретение членских <мест>);
  • сборы за допуск к торговым/клиринговым операциям;
  • сборы за открытие клиринговых счетов;
  • плата за проведение квалификационных экзаменов для уполномоченных представителей членов срочной биржи/клиринговой палаты и др.
        2. Регулярные периодические сборы, связанные с поддержанием членства и/или оказываемыми услугами (maintenance fees), уплачиваемые на периодической (ежемесячно/ежеквартально/ежегодно) основе:
  • регулярные членские сборы на поддержание статуса торговых/клиринговых членов;
  • сборы за ведение клиринговых счетов;
  • сборы за рассылку отчетов по итогам торгов;
  • сборы за предоставление технического доступа в торговую/клиринговую систему (в случае электронных торговых/клиринговых систем с возможностью удаленного доступа) и пр.
        3. Транзакционные сборы (transaction fees), взимаемые срочной биржей и клиринговой палатой за каждую сделку с ПФИ:
  • биржевой и клиринговый сборы по сделкам с ПФИ, взимаемые при открытии и закрытии позиций;
  • сбор за исполнение ПФИ и поставочный сбор, взимаемый при исполнении ПФИ путем денежных расчетов или физической поставки.
        4. Сборы, взимаемые расчетными банками и расчетными депозитариями при проведении расчетных операций, а также при открытии и ведении счетов (settlement-related fees). Данная группа сборов рассматривается отдельно, поскольку находится вне сферы прямого влияния со стороны срочных бирж и клиринговых палат.
        Следует отметить, что вступительные сборы, сборы за допуск к торговым и клиринговым операциям и регулярные членские сборы различаются и зависят от категории участников торгов.
        Транзакционные сборы устанавливаются в зависимости от видов ПФИ и базовых активов, при этом основой для определения их размера являются: натуральный или стоимостный объем производных финансовых инструментов, стоимостная оценка минимального шага изменения цены по данному ПФИ и другие параметры. Установленные значения транзакционных и/или регулярных членских сборов могут быть скорректированы с учетом объема совершаемых сделок участником торгов за определенный период времени, количества обслуживаемых торговых членов (для общих клиринговых членов) и способа совершения сделок (подача заявок в торговом зале или электронная торговля с удаленных терминалов). Транзакционные сборы могут сочетаться с регулярными членскими сборами или иными периодическими сборами, например, через определение транзакционных сборов в процентах от объема сделок за некоторый период или в денежных единицах от числа ПФИ, с которыми заключались сделки, но они не должны быть меньше абсолютной величины членского сбора за этот период.
        Первоначальные сборы носят разовый характер для участников торгов, вследствие чего не являются основой для доходной базы биржевого института. В зарубежной практике первоначальные сборы, для того чтобы не стать барьером для вступления, устанавливаются исходя из степени развития и привлекательности биржевого рынка ПФИ. Периодические сборы также зависят от степени развития рынка и используются, в первую очередь, на покрытие затрат, связанных с предоставлением участникам торгов сопутствующих услуг. Кроме того, вступительные и периодические сборы являются <параллельными> затратами для участников по отношению к требованиям гарантийной системы, поэтому их роль в доходной базе зарубежных срочных бирж и клиринговых палат минимизирована. Следовательно, единственным видом платежей участников торгов, определяющих доходную базу срочных бирж и их клиринговых палат, служат транзакционные сборы.

    СИСТЕМА ЧЛЕНСТВА И ДОПУСКА К ТОРГАМ

        На ликвидность биржевого рынка ПФИ оказывает влияние система членства и допуска к торгам, а именно соотношение прав, предоставляемых членам срочной биржи, их обязательств и требований к их финансовому состоянию, принципам осуществления деятельности и др. Система допуска к торгам создана для того, чтобы ограничить участие в торгах финансово ненадежных кандидатов в члены биржи/клиринговой палаты, однако слишком жесткие требования отрицательно влияют на ликвидность биржевого рынка.
        С целью привлечения новых участников торгов на биржевой рынок ПФИ и стимулирования его ликвидности зарубежные биржевые институты разрабатывают гибкие системы членства, предусматривая возможность членства национальных, иностранных компаний и физических лиц (например, SGX). Важно отметить, что многие срочные биржи и клиринговые палаты, учитывая тенденцию к коммерциализации и переходу к частной форме собственности, используют открытые системы членства, не устанавливая ограничений на количество конкретных категорий своих членов. Большое значение имеет варьирование требований к финансовому состоянию членов срочных бирж, которые также представляют собой барьер для вступления в рынок.

    ИНСТИТУТ УЧАСТНИКОВ ТОРГОВ, СТИМУЛИРУЮЩИХ ЛИКВИДНОСТЬ

        Элементом системы управления ликвидностью, который позволяет создавать начальную ликвидность биржевого рынка ПФИ и отдельных его инструментов, а также поддерживать и развивать ее, является институт участников торгов, стимулирующих ликвидность (англ. liquidity providers; фр. apporteurs de liquiditе), т. е. институт маркет-мейкеров (market makers).
        Маркет-мейкер - это член срочной биржи, принявший на себя обязательства по выполнению специальных (повышенных) требований по участию в торгах с целью увеличения ликвидности биржевого рынка ПФИ. Базовые условия маркет-мейкинга, как правило, включены в нормативные документы срочных бирж, а детальные условия оговариваются в соглашениях об осуществлении маркет-мейкинга, заключаемых со срочными биржами в развитие положений нормативных документов. Данные соглашения заключаются с маркет-мейкерами на определенный контрольный срок (обычно от 1 года до 3 лет), по истечении которого в зависимости от результата деятельности маркет-мейкеров они могут быть прекращены или пролонгированы. При существенных отклонениях результатов маркет-мейкинга от оговоренных в соглашениях условий, соглашения могут быть расторгнуты досрочно.
        Вследствие совершения значительного объема сделок маркет-мейкеры могут аккумулировать высокие риски, поэтому срочные биржи и клиринговые палаты предъявляют повышенные требования к их финансовому состоянию, предоставлению отчетности, операционным возможностям и квалификации сотрудников. В частности, американские срочные биржи не имеют жестких установок относительно финансового состояния торговых членов, но требуют от них, если те выполняют функции маркет-мейкеров, поддержания собственного капитала не ниже предельного уровня. Такие требования сопоставимы с требованиями к клиринговым членам. Кроме того, срочные биржи могут ограничить совершаемые маркет-мейкерами сделки с ПФИ, в отношении которых были заключены соглашения об осуществлении маркет-мейкинга, либо со всеми ПФИ только сделками за свой собственный счет. Срочные биржи ограничивают число маркет-мейкеров по каждому конкретному рынку (инструменту), а также осуществляют постоянный мониторинг их сделок с целью ограничения рисков и возможности проведения манипулятивных практик, в том числе давления на расчетные цены ПФИ и фиктивных сделок (<мокрых> продаж) между маркет-мейкерами (Market Maker-to-Market Maker wash sales).
        В зарубежной практике выделяются два вида маркет-мейкеров: выставляющие регулярные котировки и выставляющие котировки в ответ на запрос.
        Основными обязанностями маркет-мейкеров, выставляющих регулярные котировки, являются:

  • объявление на регулярной основе (каждый рабочий день в течение определенного периода торговой сессии) двусторонних котировок путем введения в торговую систему заявок по определенным сериям ПФИ (маркет-мейкер обычно имеет право завершить выставление котировок в последние несколько дней перед исполнением ПФИ);
  • соблюдение минимального объема заявок на уровне не ниже установленного в соглашении об осуществлении маркет-мейкинга;
  • соблюдение установленного максимального спрэда между ценами котировок покупки/продажи;
  • соблюдение установленного максимального дифференциала по спрэдовым операциям с ПФИ с конкретными месяцами исполнения, если соглашением об осуществлении маркет-мейкинга предусмотрено обязательство котирования спрэдовых позиций по ПФИ;
  • восстановление котировок в течение определенного периода времени после их удовлетворения в торговой системе в пределах согласованного с биржей лимита обязательств маркет-мейкера.
        Соглашением об осуществлении маркет-мейкинга могут быть предусмотрены расширенные показатели спрэда котировок покупки/продажи и дифференциала по спрэдовым операциям с ПФИ в периоды повышенной волатильности, а также в условиях чрезвычайных ситуаций.
        Обязанности маркет-мейкеров, выставляющих котировки в ответ на запрос, те же, что и перечисленные выше, за исключением первой. Вместо нее добавлена обязанность, предусматривающая введение в торговую систему заявок не меньше установленного объема в течение определенного периода времени после получения запроса на котировку и поддержание их в течение согласованного с биржей периода времени после введения.
        Преобладающей формой маркет-мейкинга является выставление регулярных котировок. Тем не менее некоторые срочные биржи используют форму маркет-мейкига с выставлением котировок в ответ на запрос (например, Eurex) или сочетают обе формы. В частности, на рынке ПФИ Итальянской биржи существует две категории маркет-мейкеров: первичные маркет-мейкеры (Primary Market Makers), на продолжительной основе поддерживающие ликвидность ПФИ в течение торговой сессии, и маркет-мейкеры, предоставляющие дополнительную ликвидность рынку ПФИ путем выставления заявок в ответ на специальные запросы, поступающие от других участников торгов.
        За выполнение функций маркет-мейкеров срочные биржи предоставляют своим членам компенсации в виде установленного вознаграждения или скидок от уровня обязательных сборов и платежей. При этом вознаграждение, как правило, выплачивается маркет-мейкерам за развитие рынка: по итогам деятельности за определенный период времени в зависимости от объема сделок, заключенных с конечными участниками торгов, не являющимися членами срочной биржи. Скидки обычно предоставляются от биржевого и/или клирингового сбора в расчете на каждую заключенную маркет-мейкером сделку.
        Кроме финансового стимулирования, маркет-мейкерам могут быть предоставлены иные льготы и преимущественные права. В частности, маркет-мейкеры наделяются правом временного превышения лимита открытых позиций в связи с выполнением ими своих функций. Тем не менее к концу текущей торговой сессии открытые позиции маркет-мейкеров должны быть приведены в соответствие с указанным лимитом.
        В целях обеспечения возможности закрытия избыточных позиций в кратчайшие сроки маркет-мейкеры наделяются преимущественным правом (priority right) при заключении сделок в торговой системе. В соответствии с этим правом маркет-мейкеры имеют приоритет перед другими участниками торгов при сведении (мэтчинге) заявок в торговой системе вне зависимости от времени (очередности) подачи заявок. При этом нормативными документами срочных бирж устанавливается предельная доля таких заявок. Остальная часть заявок маркет-мейкеров удовлетворяется в общем порядке.
        Важно отметить, что ни при каких условиях зарубежные срочные биржи и клиринговые палаты не предоставляют маркет-мейкерам привилегии и льготы в области системы управления рисками, которые могут нарушить ее целостность и привести к ослаблению системы финансовых гарантий.

    БИРЖЕВЫЕ ТЕХНОЛОГИИ

        В настоящее время на зарубежном биржевом рынке ПФИ наблюдается тенденция к развитию автоматизированных торговых и клиринговых систем, а также систем прямого доступа, в том числе и автоматизированных брокерских систем, подключаемых к торговым и клиринговым системам через шлюзы. Внедрение указанных электронных систем способствует росту ликвидности биржевого рынка ПФИ за счет увеличения операционных возможностей, в первую очередь скорости обработки транзакций, срочных бирж, клиринговых палат и их членов. Однако само по себе внедрение таких систем не обеспечивает формирование ликвидности рынка, а только способствует ее росту на сложившемся рынке ПФИ.
        Существенное влияние на ликвидность биржевого рынка ПФИ оказывает предоставление клиринговым членам срочных бирж возможностей гибкого управления средствами гарантийного обеспечения. Клиринговые палаты зарубежных срочных бирж, как правило, не устанавливают требования предварительного внесения депозитной маржи клиринговыми членами для осуществления торговых операций. Кроме того, у клиринговых членов существует возможность зачисления дополнительных или снятия избыточных средств с клирингового счета в течение торговой сессии. Такая возможность имеет большое значение с точки зрения управления ликвидностью, поскольку позволяет участникам торгов с большей эффективностью использовать средства на нескольких рынках (включая рынок спот), и управления рисками, поскольку обеспечивает в случае необходимости проведение внутридневных расчетов.
        Еще одним фактором, влияющим на ликвидность биржевого рынка ПФИ, является длительность торговой сессии. Для создания первоначальной ликвидности необходимо обеспечение концентрированной подачи заявок участниками торгов в течение ограниченного временного интервала. Чем шире данный временной интервал, тем более распределенной в нем становится подача заявок участниками торгов. В результате значительная их часть может быть не сведена в процессе мэтчинга из-за несовпадения времени их нахождения в торговой системе. Таким образом, необоснованное увеличение длительности торгов на этапе формирования рынка может стать препятствием к росту его ликвидности.
        В последние годы зарубежные срочные биржи в условиях сложившихся ликвидных рынков и при наличии активного спроса со стороны участников торгов увеличивают длительность торгов, вводя, в частности, дополнительные, вечерние, торговые сессии с использованием электронных торговых систем (например, CME - в системе GLOBEXR, NYMEX - в системе NYMEX ACCESSR и др.).

    СИСТЕМА ЗАКЛЮЧЕНИЯ И ИСПОЛНЕНИЯ СДЕЛОК

        На заключение и исполнение сделок с ПФИ влияет расчетная цена (settlement price) соответствующих инструментов, являющаяся основанием для переоценки открытых позиций и установления пределов дневного отклонения цен сделок (при наличии лимитов на дневное изменение цены) и определяемая по окончании торговой сессии либо в течение торгов при проведении внутридневного приведения позиций к рынку. Срочные биржи и/или клиринговые палаты устанавливают специальный порядок определения расчетной цены. Как правило, расчетная цена по конкретному производному финансовому инструменту вычисляется на основе следующих ценовых параметров данного инструмента:

  • цены сделок, заключенных в период закрытия торгов;
  • при отсутствии сделок в период закрытия торгов - цены сделок в течение всего торгового дня;
  • при отсутствии сделок в течение торгового дня - расчетная цена предыдущего торгового дня;
  • при наличии в торговой системе на момент закрытия торгов заявок на покупку или продажу с ценой лучше расчетной, полученной в соответствии с приведенными выше пунктами (т. е. больше или меньше расчетной соответственно), в расчете используются цены таких заявок.
        От процедуры определения расчетной цены напрямую зависят ежедневно получаемый участниками торгов финансовый результат по сделкам с ПФИ и, соответственно, привлекательность торгового механизма и ликвидность рынка.
        При этом по неликвидным или низколиквидным ПФИ срочные биржи и клиринговые палаты могут использовать специальные модели для переоценки открытых позиций. Например при коррелированном изменении расчетных цен по нескольким сериям конкретного ПФИ переоценка неликвидных серий может производиться на основании динамики ближайших ликвидных серий с учетом ценового дифференциала между ними. Данный принцип переоценки позиций называется приведением позиций к модели (mark-to-model). Применительно к биржевой торговле ПФИ он состоит в установлении статистических взаимосвязей между расчетными ценами нескольких торгуемых инструментов (а также их базовых активов) с использованием минимального количества переменных и исходных предположений. Приведение позиций к модели по неликвидным сериям ПФИ позволяет сформировать прозрачный механизм переоценки открытых позиций, посредством чего расчетная цена приблизится к ее теоретическому значению и будет ограничено накопление убытков.
        В целях концентрации торговой активности по поставочным ПФИ (в основном фьючерсам), базовый актив которых обычно имеет ограниченное предложение, и снижения кредитных рисков, связанных с непоставкой базовых активов зарубежные срочные биржи и клиринговые палаты применяют технологию множественности поставляемых активов (multiple deliverable grades). В этом случае при исполнении обязательств по ПФИ допускаются отклонения качественных и количественных характеристик поставляемых базовых активов с соответствующими ценовыми корректировками.
        Технология множественности поставляемых активов применяется при организации обращения поставочных фьючерсов на государственные ценные бумаги на большинстве срочных бирж в мире, в том числе на CBOT, Eurex, LIFFE, TSE и других, а также обращения некоторых фьючерсов на товарные активы (сельскохозяйственную продукцию, драгоценные металлы и иные активы).
        Использование данной технологии ограничивает манипулятивные практики, в частности вероятность манипулирования ценами через построение корнеров (corners). В связи с тем что продавец ПФИ может выбирать класс (из допускаемых срочной биржей) поставляемого базового актива из имеющихся на рынке, построение корнеров должно происходить по всей группе поставочных активов, что гораздо труднее, чем при организации обращения ПФИ на один конкретный класс активов.
        Неоднородность участников биржевых торгов ПФИ с точки зрения объема совершаемых ими операций может привести к возникновению периодических резких колебаний расчетных цен соответствующих инструментов в результате проведения нескольких крупных сделок. Такие колебания цен в состоянии вызвать отток мелких участников торгов и нарушить ликвидность рынка. В связи с этим срочными биржами устанавливаются лимиты на максимальный объем подаваемых участниками торгов отдельных заявок, а также на их совокупный объем.
        При этом для обеспечения возможности крупным участникам торгов совершать сделки с большим объемом ПФИ по единой цене без оказания влияния на рыночные цены некоторые срочные биржи предусматривают процедуру заключения внесистемных переговорных сделок с большим объемом (negotiated large trades, NLT). Как правило, внесистемные сделки заключаются по ценам в установленных срочными биржами пределах отклонений от текущей расчетной цены либо по расчетной цене текущего торгового дня, при этом их цены не учитываются при определении расчетных цен соответствующих ПФИ. Кроме того, срочные биржи устанавливают минимальный допустимый объем внесистемных сделок, а также специальные (повышенные) финансовые требования к своим членам и конечным участникам торгов, допускаемым к совершению внесистемных сделок (например, SGX).
        Одна из ключевых особенностей биржевого рынка ПФИ - стандартизация биржевых инструментов - приводит к концентрации торговой активности на ограниченном числе наиболее ликвидных ПФИ. С другой стороны, такая стандартизация ограничивает круг потенциальных участников торгов, поскольку не отражает реальные интересы части хеджеров, стремящихся зафиксировать цены на отличающиеся от стандартных по своим характеристикам или условиям поставки активы. Поэтому в качестве предоставления участникам торгов альтернативы внебиржевым ПФИ зарубежные срочные биржи применяют технологию внесистемных сделок, названную exchange of futures for physicals, или EFP, разработанную в начале 20-х годов XX века, и иные аналогичные технологии, внедренные в последние годы (см. таблицу).

    ТЕХНОЛОГИИ ВНЕСИСТЕМНЫХ СДЕЛОК НА БИРЖЕВОМ РЫНКЕ ПФИ
    Краткое название технологии Полное название технологии Назначение технологии Срочные биржи
    EFP Exchange of futures for physicals Устранение риска базового актива, использование технологий биржевого рынка ПФИ для эффективного хеджирования и снижения рисков по внебиржевым позициям Посредством EFP осуществляется поставка базового актива на нестандартных условиях CBOT, CME, IPE, NYBOT, NYMEX, OMLX, SGX, другие
    EFS Exchange of futures for swaps Посредством EFS, EFF и EFR осуществляется вступление или выход из сделки соответственно с товарными свопами (commodity swaps), расчетными форвардными контрактами на разницу (financial contracts for difference, CFD) и различными внебиржевыми форвардами и опционами, имеющими ценовую корреляцию с фьючерсами срочной биржи, посредством которых устанавливается хедж риска базисного актива NYMEX, SGX, другие
    EFF Exchange of futures for financials UKPX (подразделение OMLX)
    EFR Exchange of futures for risk OTC transactions CBOT
    EFF Еxchange of futures for futures Посредством EFF осуществляется взаимная передача (обмен) участниками торгов двух бирж позиций по фьючерсам на один или аналогичные базовые активы SGX

        Использование технологии сделок EFP и подобных им способствует увеличению ликвидности биржевого рынка за счет привлечения дополнительных участников торгов с внебиржевого рынка ПФИ. В частности, доля фьючерсных позиций, исполняемых с использованием указанных технологий, на американских срочных биржах достигает 90% и более от всех позиций, исполняемых путем физической поставки базового актива.
        Необходимо отметить, что поставка по сделкам EFP и исполнение внебиржевых ПФИ, являющихся частью сделок EFS, EFF, EFR, находятся вне сферы регулирования срочных бирж, и клиринговые палаты обычно не гарантируют их осуществление. Однако, поскольку фьючерсная часть таких сделок совершается в результате переговоров по ценам, отличным от рыночных, для исключения возможности манипулирования ценами срочные биржи устанавливают:

  • требования предоставления документации, связанной с исполнением сделок EFP и аналогичных им;
  • стандарты, определяющие допустимые виды сделок на наличном рынке и внебиржевом рынке ПФИ в составе сделок EFP и аналогичных им;
  • стандарты, определяющие время и форму подачи отчетности;
  • требования к финансовому состоянию участников торгов, допускаемых к совершению сделок EFP и аналогичных им, а также требования к процедурам надзора клиринговыми членами за финансовым состоянием этих участников;
  • иные процедуры, направленные на снижение рисков неисполнения сделок EFP и аналогичных им.

        * * *

        Таким образом, элементы системы управления ликвидностью биржевого рынка ПФИ неразрывно связаны с параметрами системы управления рисками срочных бирж и клиринговых палат. От степени жесткости последних в существенной мере зависят динамика развития биржевого рынка ПФИ и его ликвидность. В то же время рост ликвидности биржевого рынка ПФИ позволяет снизить требования, установленные в рамках системы управления рисками, за счет уменьшения риска ликвидности, частично определяющего совокупный кредитный риск участников торгов и клиринговой палаты. Поэтому в условиях растущей конкуренции зарубежные биржевые институты в настоящее время большое внимание уделяют одновременному управлению рисками и ликвидностью.
        Так, почетный председатель и главный советник по стратегии Чикагской товарной биржи Лео Меламед, отметил, что <в центре внимания находятся 3 главных вопроса:

  • Где достигается наилучшая ликвидность?
  • Где участнику могут быть предоставлены наиболее надежные торговые, клиринговые и банковские технологии для проведения операций?
  • В какой системе участник получит наилучшую цену при наименьших затратах?
        Та торговая система, которая предоставит наилучшую комбинацию ответов на эти три вопроса, и будет доминировать>.

    • Рейтинг
    • 0
    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Долговой рынок россии в 2005 г.: насыщение или продолжение роста?
    Рынок облигаций: итоги 2004 г.
    Год 2005-й - время локальных рынков
    В начале 2005 г. возможен падающий тренд
    Ликвидность - ключевой параметр
    Итоги 2004 г. для мирового рынка IPO
    Распакованные акции АО-энерго
    Управление ликвидностью на зарубежных срочных биржах
    Ипотека и ценные бумаги: изменения в налоговом законодательстве
    Передача права на приобретение дополнительных акций общества: возможно ли это?
    Правильные критерии для специализированных депозитариев
    Применение технологии работы с сертификатами открытых ключей в ЭДО участников учетной системы
    Жизнь после конкурса
    Международный аспект проблем консолидации расчетных систем фондового рынка
    Применение механических торговых систем как фактор ограничения влияния эмоций в торговле
    Циклический анализ: выявление закономерностей
    Нейронные сети как инструмент распознавания фигур
    Високосный год - удачный год
    Цыплят по осени считают: итоги года в цифрах
    Группа центральных депозитариев Азиатско-Тихоокеанского региона, далекая и близкая
    Первые результаты работы Фондовой биржи ММВБ
    Укрепит ли рубль очередной инвестиционный рейтинг?
    Место акций российских электроэнергетических компаний в инвестиционных портфелях
    Рентабельность и оптимизация как слагаемые успеха
    Плюсы и минусы Интернет-трейдинга
    Еще раз о стратегии развития банковского сектора России
    Этот многоликий инсайд
    Благотворительная деятельность ММВБ
    Подведение итогов конкурса годовых отчетов журналом "Эксперт"

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе

    Раздел не найден.

    Актуальные темы    
    Екатерина Трофимова
    Реализация рейтинговой реформы в России: «импортодополнение», а не «импортозамещение»
    Интервью с главой национального Аналитического кредитного рейтингового агентства (АКРА) Екатериной Трофимовой
    Михаил Ханов
    Научный метод инвестирования
    Интервью с управляющим директором инвестиционной компании «Норд Капитал» Михаилом Хановым
    Уран Абдынасыров
    Тенденции развития рынка корпоративных ценных бумаг Кыргызской Республики
    В статье представлены результаты исследования текущего состояния фондового рынка Кыргызской Республики. На основе анализа статистических данных дана оценка различным аспектам деятельности организованного рынка, рассмотрены основные современные тенденции и перспективные направления развития рынка ценных бумаг Кыргызской Республики
    Юрий Голицын
    «Побудить Россию осуществить заем» (российские ценные бумаги за рубежом в XIX — начале XX вв.)
    Впервые российские ценные бумаги начали обращаться за рубежом во второй половине XVIII в. Таким местом стала Амстердамская биржа, после того как в 1769 г. императрицей Екатериной II в Голландии был размещен первый внешний заем Российской империи
    Все публикации →
    • Rambler's Top100