Casual
РЦБ.RU

Год 2005-й - время локальных рынков

Февраль 2005


    В течение последних двух лет внешние долги развивающихся рынков оставались самым прибыльным активом в мире. Однако тенденция меняется: потенциал дальнейшего сужения суверенных спрэдов ограничен, а укрепление национальных валют обращает внимание международных инвесторов на внутренние, более доходные, долговые рынки развивающихся стран.

ГДЕ ЗАРАБОТАЛИ В ПРОШЛОМ ГОДУ?

    Крупные международные инвесторы постоянно стоят перед проблемой выбора наиболее привлекательных инструментов для инвестирования. В последние два года мировые фондовые рынки выглядели слабее из-за корпоративных скандалов, неопределенности экономического прогноза и геополитических опасений, а государственные облигации развитых стран торговались с низкой доходностью и поэтому не были привлекательными. Между тем отдельные <страновые темы>, такие как экономические реформы в Бразилии, ожидаемое повышение рейтинга России до инвестиционного уровня, перспективы интеграции Турции в ЕС, сделали сегмент развивающихся рынков наиболее прибыльным с точки зрения вложения капитала. В 2003 г. отдача от инвестирования в еврооблигации развивающихся стран по индексу EMBI+ была равна 28%, в 2004 г. превысила прогнозы аналитиков и составила 11,79% (табл. 1):

Таблица 1. ПРИБЫЛЬНОСТЬ РАЗЛИЧНЫХ СЕГМЕНТОВ РЫНКА, %
Индекс 2003 г. 2004 г.
EMBI+ 28 11,79
FTSE 14,67 9,03
S&P500 26,38 8,99
Nikkei 225 24,45 7,6
DJIA 25,32 3,15
Источник: Reuters.

ПОРА МЕНЯТЬ АКЦЕНТЫ: ВНУТРЕННИЙ ДОЛГ ПРОТИВ ВНЕШНЕГО

    Развивающиеся страны по-прежнему остаются в центре внимания международных инвесторов. Однако возникают серьезные сомнения в том, что и в 2005 г. суверенные еврооблигации смогут принести высокую прибыль. Более того, некоторые аналитики прогнозируют даже отрицательную отдачу от вложений. Можно выделить как минимум две причины такого пессимизма. Во-первых, ожидаемое повышение ставки ФРС (по нашим прогнозам, на конец года она составит 4,25%) вызовет рост доходности казначейских облигаций США, которая в свою очередь потянет за собой доходность внешних долгов развивающихся рынков. Во-вторых, суверенные спрэды сократились до очень низких уровней, и потенциал их дальнейшего сжатия (за исключением небольшого числа стран) ограничен (табл. 2).

Таблица 2. СОКРАЩЕНИЕ СУВЕРЕННЫХ СПРЭДОВ ПО EMBI+ В 2003-2004 гг.
Страна Конец 2004 г. Конец 2003 г. Конец 2002 г.
EMBI+ 356 418 765
Аргентина 4703 5632 6391
Бразилия 382 463 1446
Болгария 77 177 291
Колумбия 332 431 645
Эквадор 690 799 1801
Египет 107 138 358
Мексика 166 199 331
Малайзия 58 71 171
Марокко 170 160 390
Нигерия 667 732 2276
Панама 290 335 444
Перу 220 312 610
Филиппины 457 415 530
Польша 65 69 185
Россия 213 257 478
Турция 265 309 693
Украина 231 258 671
Венесуэла 411 593 1127
ЮАР 95 141 238
Источник: JP Morgan.

    В этих условиях инвесторам целесообразно пересмотреть свою стратегию. Одним из выгодных вариантов инвестирования средств в 2005 г. станет торговля на внутренних долговых рынках, предлагающих более высокую доходность в валютном выражении.

ВАЛЮТНЫЙ РИСК БОЛЬШЕ НЕ СТРАШЕН

    Сегодня при работе на локальных рынках инвесторы сталкиваются с двумя основными рисками: риском возврата средств (или возможностью репатриации) и валютным риском. Если рассматривать страны с полностью или частично либерализованным рынком капиталов, то риск репатриации у инвесторов практически нулевой, и единственным риском, которым они управляют, является валютный. Что касается последнего, то большинство стран в 2004 г. укрепили свои валюты относительно доллара США. Примечательно, что рост курса валют некоторых восточно-европейских стран, большая часть долгов которых выражена в евро, составил более 10% при том, что курс евро относительно курса доллара вырос на меньшую величину - 7,72% (табл. 3).

Таблица 3. РОСТ КУРСА НАЦИОНАЛЬНЫХ ВАЛЮТ ОТНОСИТЕЛЬНО ДОЛЛАРА США В 2004 Г., %
Страна Динамика
Болгария 7,68
Бразилия 8,13
Венгрия 13,05
Индия 5,18
Казахстан 9,57
Колумбия 15,44
Латвия 3,58
Литва 7,14
Перу 5,36
Польша 19,31
Россия 5,21
Румыния 11,38
Сингапур 3,83
Словения 5,99
Турция 4
Чехия 12,69
Чили 6,3
Источник: Reuters.

    Таким образом, осуществляя операции на внутренних рынках, в прошлом году международные инвесторы получили дополнительную прибыль за счет укрепления национальных валют. Ожидается, что эта тенденция сохранится и в 2005 г. Именно она станет главным фактором переориентации инвесторов на локальные рынки.
    В Восточной Европе укрепление валют будет происходить за счет дальнейшей интеграции стран <второй волны> в состав еврозоны. Курсы валют некоторых латиноамериканских стран вырастут за счет увеличения спроса на традиционные экспортные товары на внешних рынках. Подъем турецкой лиры связан с ожиданиями вступления Турции в ЕС, а азиатские валюты будут демонстрировать положительную динамику благодаря продолжающемуся буму китайской экономики. Ожидается, что в течение 2005 г. будет плавно укрепляться и российский рубль.
    Впрочем, вложения во внутренние долговые инструменты были бы оправданы даже при сохранении существующего курса валют. Ведь уже сейчас в большинстве стран отдача от инвестирования во внутренние инструменты превышает доходности внешних долговых обязательств. Например, кривая доходности суверенных еврооблигаций Польши едва превышает 5%-ный уровень, тогда как внутренние государственные 2-10-летние инструменты дают больше 6% годовых. С учетом инфляции реальная доходность польских инструментов в 2004 г. оказалась ниже (порядка 2%), но если учитывать укрепление польской валюты относительно доллара и евро (в 2004 г. на 19,31 и 13,1% соответственно), то на внутренних рынках инвесторы заработали больше. В 2005 г. ожидается значительное замедление инфляции, поэтому альтернативные возможности внутренних рынков оказываются выше. При более взвешенном подходе инфляция перестает играть большую роль, так как она уже закладывается в валютном курсе. А при вложении в облигации, например в польских злотых, с условной доходностью 7% годовых и владении ими до погашения инвестор на выходе получит свои 7% в местной валюте. Аналогичная ситуация наблюдается по венгерским долгам, где доходность внутренних рынков в среднем на 4,5 п. п. превышает доходность суверенных еврооблигаций. Корпоративные бумаги предлагают еще более высокую доходность.

    Ожидается, что в 2005 г. максимальный рост притока капитала придется на российский рынок.

<ПРИКЛЮЧЕНИЯ> ИНОСТРАНЦЕВ В РОССИИ

    Если рассматривать Восточно-Европейский регион в целом, то в 2005 г. ожидается, что максимальный рост притока капитала придется на российский рынок. В прошлом году иностранцы уже проявили серьезный интерес к рублевым российским облигациям, особенно на первичном рынке. Так, в октябре иностранные инвесторы купили 15% выпуска Газпрома, при размещении ЛУКОЙЛа на 6 млрд руб. иностранцам досталось 40% объема.
    Для массового прихода иностранных инвесторов на российский рынок существуют объективные предпосылки. Во-первых, этому способствует наличие инвестиционного рейтинга. Также российские долги могут быть включены в агрегированный индекс облигаций Lehman, что обратит внимание крупных международных инвесторов к российскому рынку в целом (бумаги могут быть включены в обобщенный индекс Lehman с 1 июля, если они пройдут регистрацию в SEC). Во-вторых, рубль продолжит укрепляться на фоне высоких цен на нефть, поэтому валютная доходность инвестирования в российские облигации окажется выше рублевой. В-третьих, внутренний российский рынок сегодня предлагает более высокую доходность (рис. 1, 2).


    Для сравнения доходностей внешних с внутренними корпоративными облигациями мы привели кривую доходности по выпускам <первого эшелона>, куда вошли бумаги Газпрома, Русала, РАО <ЕЭС России>, Мегафона, ТНК и ВымпелКома. Если строить график доходности по облигациям <второго эшелона>, кривая окажется смещенной на 2-3 п. п. вверх. Однако в настоящее время маловероятно, что иностранные инвесторы ринутся на рынок более доходных, но и более рисковых бумаг.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Долговой рынок россии в 2005 г.: насыщение или продолжение роста?
Рынок облигаций: итоги 2004 г.
Год 2005-й - время локальных рынков
В начале 2005 г. возможен падающий тренд
Ликвидность - ключевой параметр
Итоги 2004 г. для мирового рынка IPO
Распакованные акции АО-энерго
Управление ликвидностью на зарубежных срочных биржах
Ипотека и ценные бумаги: изменения в налоговом законодательстве
Передача права на приобретение дополнительных акций общества: возможно ли это?
Правильные критерии для специализированных депозитариев
Применение технологии работы с сертификатами открытых ключей в ЭДО участников учетной системы
Жизнь после конкурса
Международный аспект проблем консолидации расчетных систем фондового рынка
Применение механических торговых систем как фактор ограничения влияния эмоций в торговле
Циклический анализ: выявление закономерностей
Нейронные сети как инструмент распознавания фигур
Високосный год - удачный год
Цыплят по осени считают: итоги года в цифрах
Группа центральных депозитариев Азиатско-Тихоокеанского региона, далекая и близкая
Первые результаты работы Фондовой биржи ММВБ
Укрепит ли рубль очередной инвестиционный рейтинг?
Место акций российских электроэнергетических компаний в инвестиционных портфелях
Рентабельность и оптимизация как слагаемые успеха
Плюсы и минусы Интернет-трейдинга
Еще раз о стратегии развития банковского сектора России
Этот многоликий инсайд
Благотворительная деятельность ММВБ
Подведение итогов конкурса годовых отчетов журналом "Эксперт"

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100