Casual
РЦБ.RU

Материал Группы 30-ти (Международный теоретический опыт создания эффективной модели расчетов и клиринга на рынке ценных бумаг)

Февраль 2005

    Мировая финансовая система функциональна настолько, насколько функциональна поддерживающая ее инфраструктура.

    Совершенной модели инфраструктуры, устраивающей всех участников рынка, не существует - это факт. На каждом рынке сложились системы, сформировавшиеся с учетом страновой специфики, исторических факторов и т. д. В любой из них есть свои <плюсы> и <минусы>. Но процесс интеграции рынков капитала диктует свои условия. Для эффективного взаимодействия на международном финансовом рынке необходим определенный набор соответствий локальных рынков. Разработкой этих соответствий, а также определением подходов и рекомендаций для участников рынка занимаются различные международные организации, ассоциации и объединения. Среди них можно выделить Group 30, ECSDA, IOSCO, ISSA, the Giovannini Group, BIS, CPSS, ECB и др.
    Россия стоит на пороге централизации учетно-расчетной системы, и для начала столь масштабного преобразования необходимо провести анализ, какие из рекомендаций применимы для нашего рынка, какие уже внедрены, а какие вообще непригодны.
    Серию публикаций мы решили начать с обзора, посвященного основополагающему документу в области международной инфраструктуры фондового рынка - докладу 1989 г. <Группы 30> .
    В первых номерах мы рассмотрим III и V главы доклада, имеющие непосредственное отношение к функционалу центрального депозитария.

ГЛАВА III ВВЕДЕНИЕ

    Если в каждой стране к 1992 г. будет создан центральный депозитарий, то участники рынка получат основу для эффективных и надежных расчетов по сделкам с ценными бумагами.
    Основная функция депозитария - обеспечивать проведение расчетов в виде записей по счетам. Средством достижения компьютеризированного учета может послужить выпуск ценных бумаг в бездокументарной форме или иммобилизация сертификатов. Центральный депозитарий должен обслуживать все виды ценных бумаг, включая внешние, для данного рынка или страны.
    Каждая страна должна иметь только один центральный депозитарий.
    Необходимым условием эффективной работы депозитария является его способность предоставлять клиентам услуги по хранению и учету ценных бумаг, включая дополнительные услуги, такие как обслуживание корпоративных действий.
    Обоснованием для создания центрального депозитария является то, что только одна организация может предоставить эффективную отдачу от иммобилизации сертификатов, надежных и одновременных расчетов по денежным средствам и ценным бумагам, а также от укрупнения бизнеса, что, в свою очередь, приведет к значительному снижению издержек. Сосредоточивание информации о ценных бумагах в рамках одного центрального депозитария повысит также операционную эффективность при предоставлении дополнительных услуг для участников и инвесторов (например, ускорение процедуры выплаты дивидендов).

ФУНКЦИОНАЛ И СИСТЕМЫ

    Центральный депозитарий должен проводить расчеты по сделкам с ценными бумагами и оказывать дополнительные услуги, связанные с хранением и содействием реализации прав по учитываемым ценным бумагам. Также центральный депозитарий может осуществлять клиринговую деятельность там, где клиринг и расчеты проводятся одной центральной организацией. Основные виды деятельности центрального депозитария можно классифицировать следующим образом:

  • хранение документарных ценных бумаг как в собственных хранилищах, так и в других центральных депозитариях, кастодиальных банках или у трансфер-агентов;
  • поддержание и управление компьютеризованной системой по учету ценных бумаг и денежным расчетам, которая может быть связана с банками и/или другими расчетными системами по денежным средствам на ежедневной или внутридневной основе. Списание и зачисление проводятся по счетам участников и одновременно в соответствующих записях учета, отражающих положение всех активов;
  • ведение денежных счетов клиентов и осуществление мультивалютных переводов или переводов в соответствующей национальной валюте, если законодательство и регулирующие органы позволяют осуществлять такую деятельность;
  • поставка или перевод ценных бумаг против одновременного платежа в соответствии с поручением клиента;
  • сбор и распределение дивидендов, процентных доходов и сумм от погашения ценных бумаг от имени клиентов на их счета;
  • выполнение функций номинального держателя для клиентов по именным ценным бумагам, принятым на учет центральным депозитарием;
  • поддержание отношений/связей с центральными депозитариями на других рынках, выраженных в односторонних или двухсторонних договорах, для проведения международных операций участников.

    РАСЧЕТЫ/УЧЕТ В ВИДЕ ЗАПИСЕЙ ПО СЧЕТАМ

        Учет в виде записей по счетам относится к процессу осуществления расчетов через компьютеризированную систему учета. При этом не требуется физическое перемещение ценных бумаг.
        Такая форма учета сделок вводится в практику во всем мире. Для этого выпуск ценных бумаг должен происходить в бездокументарной форме или сертификаты ценных бумаг должны быть иммобилизованны таким образом, чтобы ценные бумаги существовали только в виде компьютерных записей и не требовались бумажные сертификаты.
        Однако на некоторых рынках на законодательном уровне закреплен порядок выпуска ценных бумаг в документарной форме. Если в законодательство оперативно не могут быть внесены изменения, единственной альтернативой является иммобилизация сертификатов.
        Эффективность компьютеризированного учета достигается путем устранения необходимости как физического перемещения сертификатов, обычно требуемого для проведения расчетов, так и проверки каждого сертификата на подлинность при каждой поставке.

    ХРАНЕНИЕ/УЧЕТ

        Когда ценные бумаги иммобилизованы, хранение/учет становится фундаментальной задачей депозитария, включающей хранение ценных бумаг в надежном месте. Это может быть осуществлено как одним центральным депозитарием, так и через сеть кастодианов и депозитариев. Хранение бумаг в документарной форме традиционно подразумевает их размещение в хранилище. Ценные бумаги в бездокументарной форме не предусматривают сертификатов. В сущности, депозитарий хранит компьютерные записи, отображающие позиции по ценным бумагам.
        Большинство депозитариев (где не учитываются ценные бумаги в бездокументарной форме) выдают и принимают сертификаты по желанию владельцев. Выдача сертификатов, к сожалению, может быть необходима по некоторым видам поручений. Для выдачи сертификата депозитарий на основании поручения депонента производит перерегистрацию (если требуется) и корректирует общую позицию, выпуская соответствующий документ. Как только новый сертификат выпущен, он направляется владельцу или его агенту. Депозитарий должен создать жесткие условия, ограничивающие выдачу сертификатов, а также содействовать изменению практики и законодательства, согласно которому выпуск сертификатов является обязательным.
        Другим аспектом хранения является концепция общего хранения, требующая взаимозаменяемости, т. е. все ценные бумаги одного выпуска должны храниться вместе. Такие ценные бумаги полностью заменимы, все сертификаты, представляющие один выпуск, являются идентичными и не требуют перевода или перерегистрации при смене владельца. Во взаимозаменяемой среде индивидуальные сертификаты не соотносятся с конкретным владельцем, вернее, ценные бумаги хранятся вместе. В дальнейшем это приведет к повышению эффективности и снижению издержек путем избежания необходимости поддержания записей по отдельным сертификатам.
        В центральном депозитарии позиции по именным ценным бумагам ведутся по номинальным держателям как замена ведения записей по фактическим владельцам ценных бумаг. В таком случае широкий круг инвесторов должен получить выгоду от членства в центральном депозитарии. Регистрация номинальных держателей является необходимым условием для проведения отлаженных и быстрых расчетов.

    ИММОБИЛИЗАЦИЯ ПРОТИВ ДЕМАТЕРИАЛИЗАЦИИ

        Иммобилизация (обездвиживание) ценных бумаг происходит тогда, когда материальные документы (сертификаты акций, сертификаты на предъявителя и т. д.) хранятся в центральном депозитарии. Многие неактивные инвесторы держат сертификат на руках как подтверждение права собственности. Такое перемещение сертификатов должно быть ограничено. На некоторых рынках достаточно будет ограничиться стимулированием, в то время как на других, возможно, будет необходимо внести изменения в законодательство таким образом, чтобы сертификаты больше не являлись подтверждением права собственности.
        Дематериализация ценных бумаг происходит тогда, когда ценные бумаги выпускаются в бездокументарной форме. Так же как и при иммобилизации, центральный депозитарий должен вести в своих книгах учет прав собственности на бумаги. В последствии он действует на основании инструкций депонентов для смены владельца в виде записей по счетам. Основным отличием от иммобилизации является то, что инвесторы не могут иметь сертификаты в качестве подтверждения права собственности.
        Выпуск ценных бумаг в бездокументарной форме становится все более популярным. Многие страны все ценные бумаги выпускают в бездокументарной форме. В системе иммобилизации США и на рынке еврооблигаций (Clearstream, Euroclear) в некоторых случаях хранится только глобальный сертификат, удостоверяющий право на все ценные бумаги одного выпуска. Это является эффективной дематериализацией, так как инвесторы не могут получить сертификат.
        Единственное препятствие на пути к дематериализации - отношение инвесторов и требования законодательства, которые отличаются от страны к стране.
        Иммобилизация и дематериализация дают явные преимущества рынку, на котором применен первый или второй вариант. В случае если выпуск ценных бумаг в бездокументарной форме в настоящее время невозможен, центральный депозитарий должен сначала ввести иммобилизацию и в последствии, при возможности, обеспечить дематериализацию ценных бумаг. Там, где существуют законодательные барьеры для иммобилизации и дематериализации, они должны быть устранены. Такие действия приведут к эффективности расчетов и соответственно снизят издержки для всех депонентов и инвесторов.

    ОБСЛУЖИВАНИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ И ВЗАИМОЗАМЕНЯЕМОСТЬ

        Желательно, чтобы центральный депозитарий принял на обслуживание максимально возможное количество ценных бумаг, по которым проходят торги на локальном рынке, независимо от того, являются ли они бумагами на предъявителя, или именными, бездокументарными или документарными, внутренними или внешними. На обслуживание должны приниматься акции, облигации, варранты, права, инструменты денежного рынка и др.
        Взаимозаменяемость, как было отмечено ранее, относится к хранению сертификатов одного выпуска в одном месте, без разбивки по владельцам. Как правило, сертификаты ценных бумаг хранятся в центральном депозитарии в хранилище. Уменьшить расходы за счет объемов операций можно только при условии, что бумаги внутри каждого выпуска взаимозаменяемы. Для предъявительских бумаг никаких проблем с взаимозаменяемостью не возникает. Единственное исключение - долговые инструменты, в условиях выпуска которых предусмотрен <отзыв> эмитентом по номерам сертификатов. И хотя эмитенты стараются в основном воздерживаться от досрочного частичного погашения через отзыв бумаг, проблема может быть решена путем указания серий либо путем <вторичных отзывов>. Центральный депозитарий может распределить отозванные бумаги пропорционально или случайным образом, на основании программы генератора случайных чисел. И тогда центральный депозитарий сможет обеспечивать обслуживание этих предъявительских бумаг.
        Если в центральном депозитарии хранятся сертификаты ценных бумаг, их можно заменить сертификатами большего номинала или сертификатом, оформленным на весь выпуск. В подобных случаях в условиях выпуска следует предусмотреть, что владельцы бумаг не имеют права требовать сертификаты бумаг. Такая процедура применялась в течение нескольких лет в ФРГ и используется сегодня для 90% новых выпусков. В случае с дематериализованными предъявительскими бумагами использование центрального депозитария для учета - необходимое условие для отслеживания переходов прав собственности.
        Процесс перевода именных бумаг во взаимозаменяемые может осложниться юридическими и правовыми нормами, существующими в разных странах. И все же именные бумаги можно сделать взаимозаменяемыми, зарегистрировав их под одним номинальным именем кастодиана или профессионального участника рынка, или собственно центрального депозитария. Центральные депозитарии США и Канады, используя номинальную схему, показывают, что природа именных бумаг не препятствует их хранению в центральном депозитарии. Наоборот, такая схема облегчает выпуск <гигантских> сертификатов с большим номиналом (jumbo certificates), сокращает расходы на бумагу, аренду складских помещений и риски, сопряженные с возможной потерей сертификатов.

    ЗАЛОГ ЦЕННЫХ БУМАГ

        Залог ценных бумаг - процедура, с помощью которой центральный депозитарий создает обеспечение под кредиты, опционы/фьючерсы и предлагает другие формы кредитования. Бумаги, имеющие определенную рыночную стоимость, защищают кредитора в случае дефолта заемщика. Наличие надежных и эффективных процедур залога важно для снижения рисков кредитора на работающем, ликвидном рынке заемных средств.
        В случае с документарными ценными бумагами заемщик обязан физически предоставить заложенные ценные бумаги в хранилище кастодиана кредитора. Кастодиан должен убедиться в том, что бумаги подлинные. Эти бумаги хранятся отдельно от других бумаг. Законодательство может потребовать, чтобы бумаги были зарегистрированы на имя залогодержателя (кредитора). Пока кредит не погашен, залогодатель (заемщик) имеет право заменять бумаги другими, при этом все перечисленные выше шаги будут каждый раз повторяться. В конечном счете бумаги должны быть возвращены залогодателю. Вся процедура очень трудоемка и чревата ошибками, и чем больше объем сделки, тем выше сопряженный риск.
        При наличии центрального депозитария, когда вся транзакция может быть обработана одним агентом, процесс существенно упрощается и риск снижается. Физического движения сертификатов не происходит. Бумаги могут быть переведены депозитарной проводкой на отдельный залоговый счет. Внешняя перерегистрация не требуется, потому что бумаги пребывают в одном номинальном держании. Когда в центральном депозитарии находится критическая масса выпуска, функции залогового мониторинга и контроля становятся легко выполнимыми.

    КОРПОРАТИВНЫЕ ДЕЙСТВИЯ

        Центральный депозитарий может также отвечать за корпоративные действия. В этом случае, при наступлении какого-либо корпоративного события, центральный депозитарий должен уведомить об этом участников, а затем следовать соответствующим инструкциям. Корпоративные действия по ценным бумагам могут различаться в зависимости от страны, но обычно речь идет о публичном предложении, распределении причитающихся дивидендов, бумаг, варрантов, тендерах, конвертации и выпуске бонусных акций. Центральный депозитарий передает детали корпоративного события участникам, включая инструкции по тому, что они должны предпринять в связи с этим и в какие сроки. Как только владелец - или чаще его агент, который является участником центрального депозитария, - ответит на инструкции центрального депозитария, агент приступает к работе в соответствии с инструкциями центрального депозитария и соответствующим образом корректирует позицию владельца.

    ПЕРЕХОД ПРАВ СОБСТВЕННОСТИ И РЕГИСТРАЦИЯ

        Переход прав собственности - юридическая передача права собственности на ценные бумаги. В некоторых странах это длительный процесс. Например, в Гонконге и Австралии должен быть уплачен гербовый сбор, что дополнительно усложняет процесс передачи. Использование единого номинального держания центрального депозитария для всех портфелей документарных ценных бумаг упрощает процесс передачи прав собственности, а дематериализация позволяет избавиться от всех движений и сокращает процесс перехода прав собственности до проводки по счетам.

    ДЕНЕЖНЫЕ РАСЧЕТЫ

        Функции центрального депозитария в части хранения ценных бумаг предполагают обслуживание денежных потоков, будь то получение денег от эмитентов (дивиденды, купоны и т. п.), распределение средств по владельцам или расчеты по совершенным сделкам с ценными бумагами. Деньги могут обслуживаться через денежные счета, открытые центральным депозитарием, или через денежные счета участников, открытые в центральной клиринговой организации. В последнем случае центральный депозитарий должен иметь право доступа к этим счетам; кроме того, существует вариант расчетов гарантийными чеками. В любом случае центральный депозитарий отвечает и за клиринг, и за ведение денежных счетов своих клиентов.

    ПОСТАВКА ПРОТИВ ПЛАТЕЖА

        РПП (расчеты после поставки) - стандартный термин для сделок, в которых, для того чтобы получить деньги, продавец должен поставить бумаги. Другое название такой сделки - поставка против платежа (ППП), т. е. одновременная передача денег и бумаг. Платеж может пройти несколько позже, но обязательно до окончания рабочего дня. Концепция ППП традиционно играла ключевую роль в защите инвестора и финансового посредника от рисков дефолта контрагента. Форма ППП зависит от типа связи, установленной между депозитарной и платежной системами.
        ППП-сделка считается закрытой тогда, когда покупатель получил право собственности на ценные бумаги, а продавец - деньги. На некоторых рынках продавец может получить свои бумаги назад уже после закрытия сделки, но только с согласия покупателя.
        В основном рынки закрывают сделки ППП внутри одного рабочего дня, используя самые разнообразные методы расчетов, хотя существуют исключения из этого правила. Например при операциях с госбумагами в электронной системе Резервного банка США, расчеты по деньгам и бумагам связаны между собой. Деньги и бумаги меняют владельцев одновременно, потому что система осуществляет клиринг и по бумагам, и по деньгам. Такие расчеты возможны и тогда, когда и продавец, и покупатель держат депозитарные и денежные счета в одном банке.

    ВЗАИМОДЕЙСТВИЕ С СИСТЕМАМИ СВЕРКИ/КЛИРИНГА

        Если все функции сверки, клиринга, расчетов, платежей и хранения выполняются внутри одного центрального депозитария, то вопрос о взаимодействии отпадает. Однако функции клиринга и расчетов могут быть разнесены либо внутри ЦД, либо по разным организациям. Часто это возникает в связи с нежеланием некоторых участников, не ведущих торговлю, брать на себя риски, сопряженные с гарантиями клиринга и неттинга. В случае если функции сверки, клиринга и расчетов разнесены, высокий уровень обслуживания сделок будет достигаться при наличии эффективной системы взаимодействия.

    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Прогноз развития российского фондового рынка в 2005 г.
    Управляя стабильностью
    Федеральный инвестиционный форум
    ОФБУ И ПИФы: есть ли разница?
    Использование долей ОФБУ в качестве обеспечения кредита
    Использование финансового рычага при расчете стоимости активов
    "...Это серьезный урок для всех украинских банков"
    Структурная форма финансирования в Казахстане: реформа законодательства и практика применения
    Новое отраслевое решение CRM для финансовых компаний
    Chk-метод прогнозирования фондового рынка в условиях неопределенности (на примере акций российской компании SNGS)
    События
    Обращение президента ГИФА к инвестиционным и финансовым аналитикам
    Форум инвестиционных и финансовых аналитиков
    Методы анализа акций (По материалам Форума инвестиционных и финансовых аналитиков)
    Структурные продукты
    Корпоративное управление: правила цивилизованной игры на инвестиционном рынке (По материалам Форума инвестиционных и финансовых аналитиков)
    Согласованные модели кредитных рисков с рынком облигаций (По материалам Форума инвестиционных и финансовых аналитиков)
    Краткая информация о программе международной сертификации ACIIA в России
    Международная сертификация инвестиционных аналитиков ACIIA
    Перечень статей, опубликованных в журнале "Рынок ценных бумаг" в 2004 г. (№ 1-24)
    Приветственное слово
    Обзор Первой (учредительной) конференции Ассоциации центральных депозитариев Евразии
    Создание Центрального депозитария в России - это возможно?
    НДЦ: технологии и развитие
    Материал Группы 30-ти (Международный теоретический опыт создания эффективной модели расчетов и клиринга на рынке ценных бумаг)
    Итоги деятельности НДЦ за 2004 г.

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100