Casual
РЦБ.RU

Международная сертификация инвестиционных аналитиков ACIIA

Февраль 2005


    Продолжаем знакомить читателей журнала с наиболее интересными и показательными заданиями прошедших экзаменов по международной сертификации ACIIA. Предлагаем вашему вниманию пример задания экзамена № 2 <Оценка и анализ ценных бумаг с фиксированным доходом. Экономика>. Это задание экзамена базового уровня для получения международной квалификации <Сертифицированный международный инвестиционный аналитик> (Certified International Investment Analyst, CIIAв). Приведенный пример относится к так называемым открытым вопросам, которые требуют многостороннего рассмотрения и исследования описанной экономической ситуации, выводов и предложений.

    ЭКЗАМЕН № 2
    Март 2003 г.
    1. Иммунизация (40 баллов).
    Вам необходимо оплатить по своей закладной сумму в размере 500 тыс. швейцарских франков ровно через 4 года. Вы рассчитываете получить следующие два платежа по страхованию своей жизни: первый платеж, составляющий 150 тыс. швейцарских франков, - ровно через год и второй платеж в размере 250 тыс. швейцарских франков - через 5 лет.
    Рыночная доходность в настоящий момент составляет 4%.
    1. Подсчитайте текущую стоимость и дюрацию ваших активов (6 баллов).
    2. Подсчитайте ваш фактический достаток (surplus) (6 баллов). (Под достатком будем понимать разницу между текущей стоимостью активов и текущей стоимостью обязательств.)
    3. Произошел сдвиг в сторону повышения во временной структуре, равный 50 б. п. Приближенно определите чистое суммарное изменение в стоимости вашего актива и обязательства и дайте трактовку результатов (10 баллов).
    4. Кратко объясните, как работает стратегия иммунизации. Покажите без всяких подсчетов, как вы можете теоретически иммунизировать текущий достаток (6 баллов).
    5. Вы хотите изменить дату оплаты по закладной так, чтобы вы могли иммунизировать достаток от сдвига в процентных ставках. Подсчитайте новую дату для оплаты по закладной, предполагая, что рыночная стоимость вашего обязательства остается неизменной (6 баллов).
    6. Объясните, почему необходимо регулярно ребалансировать стратегию иммунизации (6 баллов).
    Решение и ответы к заданию, опубликованному в бюллетене <Инвестиционный аналитик>. 2004. № 2 (РЦБ. 2004. №13).

    ЭКЗАМЕН № 1
    Март 2003 г.
    1. Оценка собственного капитала.
    Решение:
    1. Очевидно, что дивиденды на акцию за первый год (Div1) подчиняются соотношению

    Div1 = EPS1p,
    где EPS1 - прибыль на акцию за первый год; p - коэффициент выплаты процентов.

    Поэтому


    Так как темп роста дивидендов составляет 10%, то дивиденды на акцию за второй год (Div2) будут равны:

    Div2 = 0,6 . 1,1 = 0,66 долл./акцию.

    2. Согласно модели постоянного роста, стоимость акции определяется следующим образом:


    где g - темп роста дивидендов; kE - ставка дисконтирования, которая в данном контексте равна требуемой ставке доходности (см.: Пособие для подготовки к экзамену и сертификации CIIAв. Equity valuation and analysis. Chapter 4, Valuation model of common stock).

    При этом, как известно,

    kE = rf + b . премию за рыночный риск,
    где rf - безрисковая процентная ставка,
    b - коэффициент бета-акции (см.: Пособие для подготовки к экзамену и сертификации CIIAв. Corporate finance Chapter 1. Fundamentals of corporate finance).

    Поэтому получаем:

    kE = 5% + 1,2 . 6% = 12,2%,

    значит:


    Так как полученная стоимость больше, чем текущая цена акции, то мисс Клиа купит акции. Однако разница мала, и несущественное изменение в значениях параметров может изменить данное решение.

    3. Текущее значение P/E равно:


    Из соотношения

    Div2 = EPS2p

    получаем:


    Поэтому ожидаемая стоимость акции в начале следующего года:

    P = P/E . E = 12,5 . 2,2 = 27,5 долл./акцию.

    В таком случае доходность составляет:


    Эта доходность может быть представлена следующим образом:

    Ответ зависит от гипотезы постоянства P/E и постоянства темпов прироста дивидендов, так как из приведенных выше вычислений видно, что при изменении этих величин будет изменяться и значение доходности r.
    4. Так как дивиденд на первый год составлял 0,8, то ожидаемый дивиденд на второй год будет равен: 0,8 . 1,1 = 0,88; на третий год - 0,88 . 1,05 = 0,924.
    Поскольку

    EPS3 . p = Div3,
    где EPS3 - прибыль на акцию на третий год; Div3 - дивиденд за акцию за третий год, то


    Поэтому цена продажи акции в конце второго года будет равна:

    P/E . E = 3,08 . 8 = 24,64 долл./акцию.

    Денежный поток по акции имеет следующий вид:


    Внутренняя ставка доходности инвестиций мисс Клиа (IRR) подчиняется уравнению:

    где IRR = 2,65%.

    Решение новых заданий присылайте по адресу: info@gifa.ru.

    Практикум продолжается.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Прогноз развития российского фондового рынка в 2005 г.
Управляя стабильностью
Федеральный инвестиционный форум
ОФБУ И ПИФы: есть ли разница?
Использование долей ОФБУ в качестве обеспечения кредита
Использование финансового рычага при расчете стоимости активов
"...Это серьезный урок для всех украинских банков"
Структурная форма финансирования в Казахстане: реформа законодательства и практика применения
Новое отраслевое решение CRM для финансовых компаний
Chk-метод прогнозирования фондового рынка в условиях неопределенности (на примере акций российской компании SNGS)
События
Обращение президента ГИФА к инвестиционным и финансовым аналитикам
Форум инвестиционных и финансовых аналитиков
Методы анализа акций (По материалам Форума инвестиционных и финансовых аналитиков)
Структурные продукты
Корпоративное управление: правила цивилизованной игры на инвестиционном рынке (По материалам Форума инвестиционных и финансовых аналитиков)
Согласованные модели кредитных рисков с рынком облигаций (По материалам Форума инвестиционных и финансовых аналитиков)
Краткая информация о программе международной сертификации ACIIA в России
Международная сертификация инвестиционных аналитиков ACIIA
Перечень статей, опубликованных в журнале "Рынок ценных бумаг" в 2004 г. (№ 1-24)
Приветственное слово
Обзор Первой (учредительной) конференции Ассоциации центральных депозитариев Евразии
Создание Центрального депозитария в России - это возможно?
НДЦ: технологии и развитие
Материал Группы 30-ти (Международный теоретический опыт создания эффективной модели расчетов и клиринга на рынке ценных бумаг)
Итоги деятельности НДЦ за 2004 г.

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100