Casual
РЦБ.RU

Управляя стабильностью

Февраль 2005


    Прошедший год доказал, что большие валютные резервы при слабом государственном регулировании не могут обеспечить стабильность финансовых рынков. Пока регуляторы меняли вывески, на рынке надувались <финансовые пузыри>. <Пирамиды> в структуре ряда бумаг строили вовсе не египтяне. Слабое регулирование плюс накопление гигантских валютных резервов без инвестирования их в экономику страны приостановили рост фондового рынка. В результате участники рынка вели себя нелогично и не смогли предвидеть 30%-ного падения фондового рынка.

    Мировой опыт показывает, что в зарубежных странах - от Мексики до Южной Кореи - участники рынка не могли предсказать финансовых кризисов, несмотря на растущие сигналы бедствия1. Финансовые рынки несовершенны и нуждаются в грамотном регулировании. Между тем российская финансовая система пока не достаточно усвоила опыт финансовых кризисов минувшего десятилетия. Политика финансовых регуляторов проводится в стиле рыночного фундаментализма 1980-1990-х гг.
    Большие валютные резервы не имеют смысла на фоне низкой ликвидности российского фондового рынка. Они образовались в результате притока валютной выручки экспортеров, при том что портфельные инвесторы покидают страну. В случае замедления темпов экономического роста и снижения притока прямых инвестиций в страну у корпоративного сектора появится соблазн влезть в большие внешние долги (тенденция к этому уже наблюдается). Если не занимает государство, то занимает частный сектор, и наоборот.
    Накопление избыточных валютных резервов соответствует рекомендациям Международного валютного фонда (МВФ)2. Если председатель ФРС Алан Гринспен советует поддерживать валютные резервы на уровне, достаточном для выплаты 12-месячной краткосрочной внешней задолженности, то по рекомендациям МВФ уровень валютных резервов должен быть еще в 2 раза выше3.
    Россия превзошла рекомендации МВФ вдвое, а Гринспена - вчетверо (табл. 1)4, не считая финансового резерва для выплаты внешнего долга.

Таблица 1. ВНЕШНИЙ ДОЛГ РОССИИ В ЯНВАРЕ-СЕНТЯБРЕ 2004 Г. ПО СРОКАМ ПОГАШЕНИЯ И МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЕЗЕРВНЫЕ АКТИВЫ, МЛРД ДОЛЛ.
Показатель 1 января 2004 г. 1 апреля 2004 г. 1 июля 2004 г. 1 октября 2004 г.
Краткосрочные обязательства 36 31,9 30,6 29,1
Долгосрочные обязательства 149,7 157,7 161,5 163,1
МРА 76,9 83,4 88,2 95,1
Всего 185,7 189,6 192,1 192,1

    В случае финансовых потрясений данные резервы будут потрачены на обеспечение вывода средств финансовых инвесторов из страны. Таким образом, необходимо создать инструменты, которые будут способствовать тому, чтобы уже сегодня избыточные валютные резервы позволили повысить ликвидность российского фондового рынка.
    Курсовая политика рубля в 2004 г. была непоследовательной. Это хорошо иллюстрирует ситуация с долларом США. В то время как на мировых финансовых рынках доллар <лихорадило>, в России он продолжительное время оставался наименее волатильной валютой, пока, наконец, ЦБР не отпустил его в <свободное плавание>. Волатильность доллара на российском валютном рынке была в 4 раза ниже, чем волатильность евро.
    Как показывает опыт, стабильность рынку придает системное соблюдение правил игры. По масштабу нарушения этих правил 2004 г. можно сравнить с периодом 1997-1998 гг.
    На биржевом рынке существует великолепное правило приостанавливать торги в случае отклонения цены на 10 и 25%. Есть сомнения, что данные правила полностью соблюдались в отношении акций таких компаний, как <Иркут>, ЮКОС, Мосэнерго, <Михайловский ГОК>, <Стойленский ГОК> и Якутскэнерго. Финансовые потери в 10-40% за один торговый день могут <потрясти> любую развитую финансовую систему. Очевидно, что спекулянты воспользовались ситуацией, связанной с реформой финансового регулятора. Момент проведения реформы был выбран не совсем удачно, что не прибавило стабильности отечественному фондовому рынку.
    Среди проанализированных важнейших мировых индексов 38 стран российский индекс РТС по показателю годовой волатильности занял 33-е место (табл. 2). Россия смогла обойти лишь такие страны, как Южная Корея, Таиланд, Аргентина, Турция и Китай. Можно сделать вывод, что ситуация на отечественном фондовом рынке остается нестабильной и риск понести потери достаточно велик. С точки зрения риска, российский фондовый рынок находится в группе стран с развивающимися рынками (см. нижние строчки табл. 2), волатильность которых в 4-5 раз выше, чем на развитых рынках.

Таблица 2. ВОЛАТИЛЬНОСТЬ МИРОВЫХ ФОНДОВЫХ РЫНКОВ В 2004 Г.
Место Страна, индекс Годовая волатильность, %
1-е Австралия, ALL ORDINARIES (^AORD) 6,728209
2-е Новая Зеландия, NZSX 50 FREE IDX (^NZ50) 7,987576
3-е Италия, MIBTEL INDEX (^MIBTEL) 9,073224
4-е Малайзия, KLSE COMPOSITE (^KLSE) 10,09876
5-е Великобритания, FTSE 100 INDEX (^FTSE) 10,32545
6-е Бельгия, BEL20 INDEX (^BFX) 10,60997
7-е Дания, KFX TOP20 INDEX (^KFX) 11,0244
8-е Испания, MADRID GEN INDEX (^SMSI) 11,63172
9-е Канада, S&P/TSX COMP IDX (^GSPTSE) 11,76639
10-е Австрия, ATX-INDEX VIENNA (^ATX) 12,15572
11-е Сингапур, STRAITS TIME IDX (^STI) 12,15853
12-е Шри-Ланка, CSE ALL-SHARE (^CSE) 12,84978
13-е США, S&P 500 INDEX (^GSPC) 12,89957
14-е Швейцария, SWISS MARKET IND (^SSMI) 13,74392
15-е Швеция, SAX ALL SHARE (^SXAXPI) 14,3192
16-е Чили, SASE Select Inx (^IPSA) 14,88271
17-е Мексика, MXSE IPC GRAL IN (^MXX) 14,95293
18-е Израиль, TA-100 INDEX (^TA100) 15,26116
19-е Египет, EGYPT CMA GN IDX (^CCSI) 15,28423
20-е Гонконг, HANG SENG INDEX (^HSI) 15,32496
21-е Нидерланды, AEX-Index (^AEX) 15,4872
22-е Индия, SENSEX (^BSESN) 15,65196
23-е Франция, CAC 40 INDEX (^FCHI) 15,87446
24-е Норвегия, OSE ALL SHARE GI (^OSEAX) 16,30582
25-е Германия, XETRA DAX PF (^GDAXI) 16,88208
26-е Индонезия, JSX INDEX (^JKSE) 17,57586
27-е Тайвань, TAIWAN WEIGHTED (^TWII) 17,88661
28-е Пакистан, KARACHI 100 INDX (^KSE) 18,09852
29-е Япония, NIKKEI 225 INDEX (^N225) 18,71492
30-е Чехия, PX50 INDEX (^PX50) 19,59003
31-е Бразилия, BRSP BOVESPA IND (^BVSP) 22,971
32-е Филиппины, PHS COMPOSITE (^PSI) 23,20988
33-е Россия, индекс РТС (RTSI) 23,56041
34-е Южная Корея, KOSPI (^KS11) 25,90666
35-е Таиланд, THAILAND SET (^SETI) 26,56123
36-е Аргентина, BUSE Merval Indx (^MERV) 27,43766
37-е Турция, ISE National-100 (^XU100) 31,64143
38-е Китай, SSE COMPOSITE (^SSEC) 33,72669

    Для повышения привлекательности российского фондового рынка необходимо предпринять следующие действия:
    1. Валютные резервы должны способствовать повышению ликвидности отечественного фондового рынка. Этого можно достичь, в частности, путем их размещения в финансовых инструментах и банках России.
    2. Регулятор финансовых рынков без реформы законодательства, делающей его подотчетной рынку, рискует превратиться в неэффективное <суперминистерство>. Необходимо реформировать регулирующий орган, с одной стороны, сделав его подотчетным рынку (например, путем формирования его бюджета за счет целевых взносов участников рынка), с другой - расширив его полномочия и позволив ему проводить расследования недобросовестной деятельности на рынке. Все это потребует внесения соответствующих изменений в законодательство Российской Федерации.

  • Рейтинг
  • 1
Добавить комментарий
Комментарии (1):
Константин
03.03.2009 19:51:37
Все точно. Текущее развитие событий, начиная с конца 2008 года, это подтверждает.
Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Прогноз развития российского фондового рынка в 2005 г.
Управляя стабильностью
Федеральный инвестиционный форум
ОФБУ И ПИФы: есть ли разница?
Использование долей ОФБУ в качестве обеспечения кредита
Использование финансового рычага при расчете стоимости активов
"...Это серьезный урок для всех украинских банков"
Структурная форма финансирования в Казахстане: реформа законодательства и практика применения
Новое отраслевое решение CRM для финансовых компаний
Chk-метод прогнозирования фондового рынка в условиях неопределенности (на примере акций российской компании SNGS)
События
Обращение президента ГИФА к инвестиционным и финансовым аналитикам
Форум инвестиционных и финансовых аналитиков
Методы анализа акций (По материалам Форума инвестиционных и финансовых аналитиков)
Структурные продукты
Корпоративное управление: правила цивилизованной игры на инвестиционном рынке (По материалам Форума инвестиционных и финансовых аналитиков)
Согласованные модели кредитных рисков с рынком облигаций (По материалам Форума инвестиционных и финансовых аналитиков)
Краткая информация о программе международной сертификации ACIIA в России
Международная сертификация инвестиционных аналитиков ACIIA
Перечень статей, опубликованных в журнале "Рынок ценных бумаг" в 2004 г. (№ 1-24)
Приветственное слово
Обзор Первой (учредительной) конференции Ассоциации центральных депозитариев Евразии
Создание Центрального депозитария в России - это возможно?
НДЦ: технологии и развитие
Материал Группы 30-ти (Международный теоретический опыт создания эффективной модели расчетов и клиринга на рынке ценных бумаг)
Итоги деятельности НДЦ за 2004 г.

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100