Casual
РЦБ.RU

Прогноз развития российского фондового рынка в 2005 г.

Февраль 2005


    Прошлый год был достаточно трудным для российского фондового рынка, несмотря на то, что индекс РТС достиг нового максимального значения за всю свою историю. Последующий крах акций ЮКОСа негативно отразился на рынке и восприятии инвесторами российских рисков. Нынешний год, во всяком случае его первая половина, не принесет существенного улучшения ситуации. В данной статье рассмотрены факторы, которые будут оказывать влияние на развитие ситуации на российском фондовом рынке в 2005 г.

ПОЛИТИЧЕСКИЙ ФАКТОР

    Скорее всего, дело ЮКОСа было единичным случаем, когда налоговые иски привели к разрушению компании. Хотя, конечно, будут и другие налоговые иски (например, против ВымпелКома). В 2004 г. общий объем налоговых исков увеличился и, вероятно, еще будет увеличиваться. Во-первых, для этого нет очевидных мишеней. Оставшиеся крупные компании являются сознательными налогоплательщиками и не вступают в конфликт с существующей властью. Во-вторых, атака на ЮКОС не была хорошо продумана и привела к значительному побочному результату в виде ущерба инвестиционному климату. Немногие хотят, чтобы это повторилось.
    Результаты приватизации 90-х годов пересмотрены не будут. Несмотря на то что приватизация напрямую и путем залоговых аукционов была несправедливой, невыгодной для правительства и, возможно, проходила с нарушением законодательства, она помогла созданию частной собственности. Правительство заинтересовано в увеличении государственной собственности в некоторых секторах, однако вариант возврата к временам СССР не рассматривается. Кроме того, пересмотр результатов приватизации вскрыл бы ящик Пандоры и привел бы к длительному периоду перераспределения собственности. Это может породить хаос. Денационализация практически немыслима.
    Заключительный акт драмы ЮКОСа и налоговые претензии к ВымпелКому привели к ценовой коррекции в конце 2004 г. и ухудшили настроения участников рынка. Инвестиционный климат ухудшался во втором полугодии по мере того, как таяли надежды на то, что ЮКОС выживет. С продажей Юганскнефтегаза мы приближаемся к развязке <дела ЮКОСа>. Усилия Группы МЕНАТЕП, направленные на получение компенсации, вероятно, будут порождать негативные новости, но вряд ли будут иметь значительное влияние на ход событий. Психологическое воздействие на инвесторов должно с течением времени уменьшиться. Ситуация с налоговыми претензиями к ВымпелКому сегодня не кажется такой страшной, как прежде.
    Поскольку в течение последних 2 лет политическая ситуация оказывала существенное влияние на рынок акций, рекомендуем пристально наблюдать за политикой в 2005 г. Вероятно, что это влияние возрастет, особенно в начале года. Влияние политики на рынок должно ослабнуть во втором полугодии при условии, что <дело ЮКОСа> будет закрыто в первом полугодии 2005 г. и опасения, связанные с олигархическими рисками, уменьшатся (рис. 1).


    Тем не менее происшедшее с ЮКОСом и ВымпелКомом показывает, что российская правовая система не способна на адекватную защиту инвесторов. Иногда для этого необходима политическая поддержка правительства и Кремля. Например, размер налоговых претензий к ВымпелКому был значительно уменьшен после вмешательства Минфина РФ.
    Названная причина заставляет участников рынка избегать олигархических бумаг и придерживаться акций государственных компаний. Динамика цен акций компании <Норильский никель> в конце 2004 г. является хорошим подтверждением тому. В ноябре компания объявила о выкупе акций по цене, превышающей рыночную. Однако инвесторы поспешили ликвидировать позиции в фундаментально привлекательном <Норильском никеле>, опасаясь того, что основные акционеры компании попадут под давление со стороны государства. В декабре стоимость его акций подверглась коррекции на 25%. Однажды <обжегшись> на ЮКОСе, инвесторы теперь дважды <дуют> на <Норникель>.
    Не следует идти против рынка, который не будет слишком сильным в первой половине года. Избирательная покупка бумаг и секторов - наиболее разумная стратегия. Вероятнее всего, вырастут государственные бумаги таких компаний, как Газпром, Сбербанк, оборонных и относящихся к атомному сектору компаний вне зависимости от фундаментальных факторов.

СЫРЬЕВОЙ ФАКТОР

    На сегодняшний день цены на сырьевые ресурсы, повышавшиеся в течение 3 лет, почти достигли своего пика. Скорее всего, цены на основные сырьевые ресурсы стабилизируются на текущих уровнях или начнут плавно снижаться. Цены на сырье имеют тенденцию к повышению, в то время как экономический рост в США замедляется и ФРС поддерживает экономику политикой <дешевых денег>. Текущее повышение цен на сырьевые ресурсы началось в 2001 г., когда ФРС резко снизила процентную ставку. Политика <дешевых денег> США также привела к обесцениванию доллара, что сделало сырьевые ресурсы в долларовом выражении более дешевыми, особенно во втором полугодии 2004 г. Поскольку Россия - основной производитель сырья, то завершение роста цен на сырьевые ресурсы не является положительным моментом.
    Обычно в такой ситуации мы рекомендуем переориентировать свой портфель на потребительские бумаги. Однако выбор таких бумаг в России невелик и большинство из них переоценены.

ФАКТОР ПОВЫШЕНИЯ СУВЕРЕННОГО РЕЙТИНГА РОССИИ

    Еще одно значительное событие, которое ожидается в следующем году, - повышение агентством S&P суверенного рейтинга России до инвестиционного. Два других агентства уже сделали это. Fitch присвоило России рейтинг BBB- в ноябре прошлого года. Moody's, присвоившее инвестиционный рейтинг России за несколько недель до ареста Ходорковского в 2003 г., в настоящее время решает вопрос о дальнейшем повышении рейтинга. Мы ожидаем, что Moody's и S&P примут решения в отношении рейтинга, возможно, в первой половине 2005 г. (рис. 2). Новости от рейтинговых агентств, вероятно, спровоцируют краткосрочное <ралли> <голубых фишек>, но вряд ли смогут привести к притоку новых денег на рынок.


НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР

    Цены на нефть в прошедшем году значительно повысились благодаря сильному спросу со стороны Китая и стран ОЭСР. Низкие запасы нефти и нефтепродуктов в развитых странах и перебои с поставками также повлияли на рост цен. Средняя цена на нефть марки Dated Brent выросла на 32,5% по сравнению с таковой в 2003 г. - до 38,25 долл./баррель и достигла своего исторического максимума в номинальном выражении. Максимум составил 52,39 долл./баррель. Однако в реальном выражении цены на нефть все еще были значительно ниже, чем рекордные показатели 70-80-х годов. Опасения того, что высокие цены на нефть могут навредить экономическому росту, кажутся преувеличенными.
    Ожидается, что в 2005 г. цены на нефть в основном будут находиться в диапазоне 30-40 долл./баррель. Этот уровень приемлем для нефтяных компаний. Удар по потребителям в недолларовых странах был смягчен <слабым> долларом. Несмотря на ожидаемое снижение темпов роста китайской экономики, спрос на нефть в этой стране должен остаться на высоком уровне. В следующем году мировая экономика должна продолжить свой рост. По данным МВФ, мировой ВВП должен увеличиться в 2005 г. на 4,3%, что подразумевает рост спроса на нефть. Согласно IEA в 2005 г. спрос на нефть составит 83,81 млн баррелей в сутки, что на 1,44 млн баррелей в сутки, или на 1,7%, больше, чем в прошлом году. Рост добычи будет легко абсорбирован путем пополнения запасов, в первую очередь в США (рис. 3).


    Для России и российской нефтегазовой промышленности наступивший год должен быть также благоприятным. Прогноз по средней цене на нефть марки Dated Brent на 2005 г. повышен до 36 долл./баррель, что на 6,3% ниже средней цены в 2004 г. и отражает ожидания по снижению темпов роста мирового спроса. В 2005 г., скорее всего, ничего не будет препятствовать удержанию высоких цен на нефть. Подобная ситуация чрезвычайно благоприятна для российских нефтяных компаний и России, которая должна продолжить наращивание добычи и экспорта нефти значительными темпами, чтобы извлечь максимальную выгоду из высоких мировых цен на энергоресурсы. <Дело ЮКОСа> не повлияло на увеличение добычи нефти: за 2004 г. она выросла на 9% - до 459 млн тонн (9,18 млн баррелей в сутки). Наш прогноз по средней цене на нефть: Urals на 2005 г. - 32,8 долл./баррель.
    Ожидается, что снижение ажиотажа вокруг <дела ЮКОСа> приведет к активизаци иностранных инвестиций в российский нефтегазовый сектор. Российские нефтяные запасы недороги (1,5-2,5 долл./баррель) относительно таковых у компаний - аналогов на развивающихся и развитых рынках (7 и 13 долл./баррель соответственно). Мы убеждены в том, что запасы нефти и газа являются преимуществом российских нефтяных компаний. Планируемое Total приобретение 25% российской независимой газовой компании <Новатек> примерно за 1 млрд долл. подтверждает мнение, что иностранные стратегические инвесторы не сбрасывают Россию со счетов.
    Введенная с 1 августа 2004 г. новая шкала экспортных пошлин на нефть, рост НДПИ и акцизов с 1 января 2005 г. снижают прибыли нефтяных компаний. Тем не менее российские нефтяники все равно смогут получать приличные прибыли. Правительство не намерено увеличивать налоговую нагрузку на отрасль далее.
    Акции Газпрома в 2004 г. позволили инвесторам заработать 102% годовых. Несмотря на это, акции Газпрома рассматриваются как одна из основных инвестиционных стратегий в секторе в первом полугодии 2005 г., сочетающих низкие риски с приемлемой доходностью. Либерализация рынка акций компании является основным драйвером роста.
    Несмотря на ожидаемое небольшое снижение цен на нефть и не слишком благоприятный налоговый режим для российских нефтяных компаний, в целом прогноз по отношению к акциям компаний этого сектора является умеренно позитивным. После развала ЮКОСа ЛУКОЙЛ остается практически единственной публичной российской нефтяной компанией с высоким уровнем корпоративного управления. Изменения, приводящие к повышению операционной эффективности компании, будут находить одобрение у инвесторов. Во втором полугодии 2005 г. акции российского холдинга ТНК-BP начнут обращаться на бирже. Существует перспектива, что акции войдут в число <голубых фишек>.
    Мы не ожидаем никаких крупных перемен в отношении Сургутнефтегаза и Татнефти в 2005 г. Сургутнефтегаз по-прежнему наименее прозрачная компания среди крупнейших российских нефтяных компаний. Будущее Сибнефти пока неясно. Тем не менее компания не станет следующей жертвой после ЮКОСа.
    Косвенной игрой на высоких ценах на нефть является покупка российских производителей минеральных удобрений и нефтехимической продукции, которые, помимо высоких мировых цен на свою продукцию, получают выгоду от низких внутренних цен на сырье, нефть и газ.

ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКА

    Реформирование энергетического сектора в 2005 г. продолжится. Менеджмент РАО <ЕЭС России> прилагает к этому все усилия. Скорее всего, правительство примет решение в отношении продажи ОГК во втором полугодии 2005 г., возможно, ближе к концу года. Решение о механизме аукциона будет иметь значительное влияние на акции РАО ЕЭС. Несмотря на некоторую неопределенность в проведении реформы, можно положительно отнестись к акциям электроэнергетических компаний. Любое действие, которое приблизит окончание реформы, будет являться позитивным для акций сектора и повысит уверенность инвестиционного сообщества в ее успешном завершении. При этом скачкообразный характер роста, такой как в 2003 г., выглядит маловероятным.

ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННЫЙ СЕКТОР

    Приватизация Связьинвеста станет главным событием в секторе <телекомов> в наступившем году. Потенциальные участники уже начали готовиться к аукциону. Существует три основные бизнес-группы, которые имеют значительные инвестиции в российском секторе <телекомов> и, похоже, готовы участвовать в аукционе: <Альфа-Групп>, АФК <Система> и Телекоминвест. Логично предположить, что государству выгодно продавать свои активы по наиболее высокой цене.
    Однако российская история приватизации показывает, что группы, участвующие в аукционах, способны пролоббировать снижение цены. Это может произойти и в случае приватизации Связьинвеста. Потенциальные участники аукциона по продаже Связьинвеста очень заинтересованы в уменьшении рыночной капитализации публичных телекомов и Ростелекома, для того чтобы снизить стоимость государственного пакета Связьинвеста. По этой причине следует избегать акций <телекомов>, по крайней мере, в первом полугодии 2005 г. Несмотря на наличие фундаментального потенциала роста в акциях некоторых <телекомов>, их акции не смогут сильно вырасти в цене до тех пор, пока не состоится аукцион.
    По мере приближения аукциона мы рекомендуем селективную скупку, поскольку, вероятно, вслед за ним последует мощное <ралли> с низкой базы. Приватизация не принесет мгновенных положительных перемен для федеральных <телекомов> и увеличит неопределенность в отношении дальнейшего развития компаний. Потенциальное участие консорциума <Альфа-Груп> повышает политические риски.
    Несмотря на проблемы ВымпелКома, российский мобильный рынок в наступившем году останется привлекательным, что обеспечит фундаментальную поддержку акциям мобильных операторов в долгосрочной перспективе. На конец 2004 г. в России насчитывалось 73,86 млн абонентов беспроводной связи, что означает степень проникновения 50,9%. Скорее всего, база абонентов продолжит увеличиваться в наступившем году, хотя и более низкими темпами. В 2005 г. возможен рост 45%, что означает увеличение степени проникновения до 72%. Средний ежемесячный темп роста в 2005 г., вероятно, снизится до 3,1% (в 2004 г. - 5,6%, в 2003 г. - 6,7%). Похоже, что 2005 г. станет последним годом бурного роста российского мобильного рынка. Крупнейшие российские мобильные операторы ВымпелКом и МТС имеют потенциальные рынки для расширения за пределами России. Это страны СНГ, такие как Казахстан, Узбекистан, Киргизия, где степень проникновения все еще низкая. Рынки стран СНГ имеют высокий потенциал роста в предстоящие годы (рис. 4).


    Происшедшее с ЮКОСом и ВымпелКомом показывает, что российская правовая система не способна на адекватную защиту инвесторов. Иногда для этого необходима политическая поддержка правительства и Кремля. Например, размер налоговых претензий к ВымпелКому был значительно уменьшен после вмешательства Минфина РФ.

    В 2005 г. Министерство информационных технологий и связи РФ должно либерализовать рынок междугородней связи, что положит конец монополии Ростелекома. В июне правительство планирует выдать лицензии на предоставление услуг междугородней связи по всей стране трем или четырем компаниям, причем федеральные <телекомы>, являющиеся монополистами в своих регионах, должны будут разрешить альтернативным операторам установить свое оборудование на уже имеющихся линиях связи. Федеральные <телекомы> предоставят клиентам возможность выбора провайдера междугородней связи. В результате подобной реформы перспективы Ростелекома стали более мрачными, что привело к ценовой коррекции в ноябре и декабре 2004 г. Мы давно считали, что монополия Ростелекома на междугороднюю связь когда-нибудь закончится. В этой ситуации инвестиции в его акции становятся непривлекательными, поэтому наши рекомендации - избегать акций Ростелекома в первом полугодии 2005 г.

АТОМНАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ

    Российская атомная промышленность имеет хорошие перспективы в 2005 г. Интерес к атомной промышленности остается высоким во всем мире. В отличие от цен на другие сырьевые ресурсы, которые могут приближаться к наивысшей точке своего цикла, цены на уран сравнительно недавно начали восхождение с низшей точки своего цикла.
    Тенденция роста цен на уран стартовала в начале 2003 г., когда цены на этот металл выросли впервые за 13 лет после прохождения своего минимума в 2000 г. за 26-летний период - 7,10 долл./фунт. В 2003 г. мировой спрос на уран U3O8 достиг 118 млн фунтов, в то время как производство составило примерно 92 млн фунтов. Возникший дефицит был покрыт из вторичных источников, включающих в себя уран, полученный из отработанного ядерного топлива, а также от утилизации российского ядерного оружия согласно российско-американской программе <Мегатонны в Мегаватты>. Ожидается, что производство по названной программе будет сокращаться с приближением к ее завершению в 2013 г. Скорое исчезновение такого важного вторичного источника уже начало отражаться на ценах урана на мировом рынке (рис. 5, а, б).
    Азиатские страны обеспечивают дополнительный спрос на уран. Япония занимается строительством 3 реакторов и планирует построить еще 12. В Китае недавний инвестиционный бум вызвал дефицит энергии. На долю АЭС в Китае приходится всего 2,3% всей вырабатываемой электроэнергии, что намного ниже среднего мирового показателя - 16%. Китай намерен ускорить развитие атомного энергетического сектора, особенно в условиях дефицита углеводородного сырья. Это увеличивает спрос на уран и ядерное топливо.
    В российскую атомную промышленность входят холдинг ТВЭЛ и структуры Министерства атомной промышленности. Минатом РФ контролирует экспорт ядерной продукции и военный ядерный сегмент. Холдинг ТВЭЛ специализируется на добыче урана и производстве ядерного топлива для АЭС, которые принадлежат государственному концерну <Росэнергоатом>. ТВЭЛ имеет 3 основные дочерние компании: производители ядерного топлива (НЗХК и ЭМЗ) и добывающая компания ПГХО. Их акции торгуются на фондовом рынке и значительно выросли в 2004 г. Ликвидность акций также улучшилась. Мы рекомендуем обратить внимание на них в 2005 г.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Прогноз развития российского фондового рынка в 2005 г.
Управляя стабильностью
Федеральный инвестиционный форум
ОФБУ И ПИФы: есть ли разница?
Использование долей ОФБУ в качестве обеспечения кредита
Использование финансового рычага при расчете стоимости активов
"...Это серьезный урок для всех украинских банков"
Структурная форма финансирования в Казахстане: реформа законодательства и практика применения
Новое отраслевое решение CRM для финансовых компаний
Chk-метод прогнозирования фондового рынка в условиях неопределенности (на примере акций российской компании SNGS)
События
Обращение президента ГИФА к инвестиционным и финансовым аналитикам
Форум инвестиционных и финансовых аналитиков
Методы анализа акций (По материалам Форума инвестиционных и финансовых аналитиков)
Структурные продукты
Корпоративное управление: правила цивилизованной игры на инвестиционном рынке (По материалам Форума инвестиционных и финансовых аналитиков)
Согласованные модели кредитных рисков с рынком облигаций (По материалам Форума инвестиционных и финансовых аналитиков)
Краткая информация о программе международной сертификации ACIIA в России
Международная сертификация инвестиционных аналитиков ACIIA
Перечень статей, опубликованных в журнале "Рынок ценных бумаг" в 2004 г. (№ 1-24)
Приветственное слово
Обзор Первой (учредительной) конференции Ассоциации центральных депозитариев Евразии
Создание Центрального депозитария в России - это возможно?
НДЦ: технологии и развитие
Материал Группы 30-ти (Международный теоретический опыт создания эффективной модели расчетов и клиринга на рынке ценных бумаг)
Итоги деятельности НДЦ за 2004 г.

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100