Casual
РЦБ.RU

Рынок акций нефтегазовых и электроэнергетических компаний в 2004 г.

Январь 2005


    В 2004 г. российский рынок акций характеризовался высокой волатильностью: периоды значительного роста цен сменялись глубокими падениями. К 8 декабря 2004 г. индекс ГУТА-30, характеризующий динамику рынка в целом, вырос на 10,9%. Прирост цен в нефтегазовом секторе оказался несколько большим - 14%, в основном из-за исключительно высокого повышения курсовой стоимости акций Газпрома. Цены же акций электроэнергетических компаний выросли в цене в среднем на 9,6%.
    Основной причиной замедления темпов роста цен на рынке, а также его высокой волатильности, стало неблагоприятное развитие <дела ЮКОСа>. Негативное влияние на рынок оказало повышение налогового давления на нефтяную отрасль, а также замедление темпов реформ в электроэнергетике.

НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР

    Как и в прошлом году, динамика цен акций в этом секторе в значительной степени определяла динамику всего рынка. А основным <драйвером> цен было постепенное развитие <дела ЮКОСа>.
    Начало года характеризовалось значительным повышением цен акций сектора. К 9 апреля нефтегазовый индекс Гута- Банка достиг уровня в 202 пункта, поднявшись на 43,6%. Оптимизму операторов рынка способствовал целый ряд факторов. Главным из них, на наш взгляд, стала приостановка развития <дела ЮКОСа>. В начале января председатель правительства Михаил Касьянов заявил, что ответственность за использование схем оптимизации налогообложения должны нести не компании, а ведомства, допустившие возможность существования таких схем. Несколькими днями позже ЮКОС направил свои возражения Министерству по налогам и сборам (МНС), требуя от МНС отказаться от своих налоговых претензий. Хотя МНС и не отказалось от обвинений, но, по крайней мере, никакого развития в указанный период <дело ЮКОСа> не имело.
    Кроме того, важным фактором стало сохранение высоких цен на нефть, несмотря на ожидавшуюся многими участниками рынка коррекцию. Такая ситуация давала возможность нефтяным компаниям и Газпрому получать высокие прибыли, в то время как возможность повышения налоговых ставок не слишком пугала операторов.
    Ситуация радикально изменилась с 12 апреля. По-видимому, уже в этом момент ряд участников рынка начали продажи акций на новости, ставшей известной рынку лишь позднее. 15 апреля арбитражный суд Москвы арестовал имущество ЮКОСа по иску МНС о взыскании налогов, штрафов и пени на сумму свыше 99 млрд руб. После этого стало ясно, что <дело ЮКОСа> продолжает развиваться в крайне неблагоприятном для Компании направлении. Впрочем, снижения не избежали цены акций всех компаний сектора - инвесторы негативно пересмотрели уровень рисков по всему рынку.
    После этого бумаги ЮКОСа начали стремительное падение, утягивая вниз значения отраслевого индекса. Тем более, что поводов для этого было достаточно. Так, бумаги Компании весьма чувствительно отреагировали на сообщение о возможном дефолте, полученное ЮКОСом от банков-кредиторов. Еще один обвал произошел после того, как Арбитражный суд Москвы удовлетворил иск МНС о взыскании налогов с ЮКОСа на 99,4 млрд руб. Наконец, 28 июля последовали масштабные продажи акций Компании на опасениях, что дочерним компаниям ЮКОСа могут запретить продавать нефть.
    Впрочем, <дело ЮКОСа> было не единственным <негативом> в указанный период. Важным фактором, на наш взгляд, стало также принятое правительством решение о повышении налогообложения нефтяной отрасли. После утвержденного повышения ставок экспортных пошлин и налога на добычу полезных ископаемых значительная часть потенциального выигрыша нефтяных компаний от сверхвысоких цен на нефть переходила государству в виде налогов. Стало ясно, что существующую налоговую систему никак нельзя считать неизменной, а значит, сверхвысокие цены на нефть отнюдь не означают сверхвысоких доходов нефтяных компаний.
    Наконец, свою лепту внес и разразившийся в июне-июле банковский кризис, также снизивший доверие инвесторов к российским активам. В результате, к 28 июля нефтегазовый индекс упал на 31,5% - до 139 пунктов, фактически, вернувшись к уровням начала года.


    Кроме того, 26 июля государство, наконец, назначило дату аукциона по продаже 7,59% акций ЛУКОЙЛа и установило стартовую цену на высоком уровне в 29,83 долл. за акцию. Участники рынка восприняли это как сигнал, что, несмотря на все проблемы, крупные зарубежные инвесторы и, в частности, одна из крупнейших мировых нефтяных компаний ConocoPhillips готовы осуществлять крупные инвестиции в акции российских компаний. <Дело ЮКОСа> все больше начинало восприниматься не как системный риск для всего рынка, а как частное дело одной компании. Все это способствовало росту цен акций сектора, достигшего пика 11 октября.
    Однако, как оказалось, <дело ЮКОСа> еще рано было сбрасывать со счетов. 12 октября представитель Министерства юстиции сделал заявление, из которого следовало, что стартовая цена принадлежащих ЮКОСу акций Юганскнефтегаза на аукционе может оказаться исключительно низкой. В прессе назывались даже суммы около 3,4 млрд долл. за 100% обыкновенных акций Юганскнефтегаза. Но окончательно рынок обвалили сообщение от 1 ноября о предъявлении ЮКОСу и Юганскнефтегазу новых налоговых претензий на общую сумму около 261 млрд руб. и, наконец, сообщение от 19 ноября о продаже 100% обыкновенных акций Юганскнефтегаза на аукционе 19 декабря по стартовой цене 8646 млн долл. Несмотря на то что стартовая цена оказалась выше называвшихся ранее минимальных оценок, сам факт назначения аукциона показал, что надежд на достижение договоренности между ЮКОСом и государством не осталось. В результате с 19 ноября началось быстрое снижение цен всех акций сектора. Еще больше оно усилилось, когда стало известно, что крупные налоговые претензии предъявлены ВымпелКому: стало ясно, что <дело ЮКОСа> отнюдь не является единичным случаем. К 8 декабря нефтегазовый индекс упал на 14,2% - до 161 пункта.
    Говоря о перспективах акций сектора, в нем следует выделить 2 крупных сегмента: акции Газпрома и акции нефтяных компаний. По нашему мнению, значительная недооценка акций Газпрома сохраняется, и мы оцениваем их справедливую цену в 98,7 руб. Основным положительным фактором здесь является мощная поддержка этой Компании со стороны государства, следствием которой является ускоренный рост внутренних цен на газ и предпринимаемые государством попытки всемерно укрепить рыночные позиции Газпрома.
    Что же касается бумаг нефтяных компаний, то их перспективы гораздо хуже. Мы ожидаем снижения цен акций ЛУКОЙЛа и Сургутнефтегаза до справедливых уровней в 619 руб. и 10 руб. соответственно. Мы предполагаем, что либо значительное снижение цен на нефть, либо очередной рост налоговых ставок приведут к значительному сокращению прибылей этих компаний. Их рекордные результаты в 2003-2004 гг. вряд ли повторятся в будущем. Акции Сибнефти снизились в цене в последнее время заметно больше, чем бумаги ЛУКОЙЛа и Сургутнефтегаза, поэтому их дальнейшее снижение маловероятно, но лишь в том случае, если к Компании не будут предъявлены крупные налоговые претензии. Мы оцениваем справедливую цену акций Сибнефти в 80 руб. По акциям ЮКОСа и Татнефти мы не рассчитываем справедливых цен, но рекомендуем инвесторам держаться подальше от этих бумаг. В случае с ЮКОСом следует учитывать, что Компания уже фактически имеет отрицательный собственный капитал и помочь миноритарным инвесторам оправдать свои вложения, даже по низким текущим ценам, похоже, может только чудо. Что касается акций Татнефти, то нас очень сильно настораживает тот факт, что Татнефть до сих не опубликовала отчетность по US GAAP за 2003 г. из-за обнаруженных аудитором финансовых нарушений. На наш взгляд, это создает высокие дополнительные риски при инвестициях в эти акции, и они, похоже, еще недостаточно учтены в текущей цене.

ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКА

    В 2004 г. рынок акций электроэнергетики по-прежнему находился под влиянием событий, связанных с реформированием отрасли. Темпы реализации намеченных преобразований в этот период оставляли желать лучшего, что объясняет довольно скромный рост цен по сравнению с предыдущим 2003 г. По состоянию на 8 декабря 2004 г. индекс акций электроэнергетики, отражающий динамику цен наиболее ликвидных акций отрасли, вырос на 9,6%. Индекс акций региональной электроэнергетики, отражающий динамику цен акций <второго эшелона>, прибавил в весе 23,3%. Таким образом, наиболее ликвидные акции электроэнергетики в течение 2004 г. выглядели хуже рынка в целом: для сравнения, индекс ГУТА-30 за аналогичный период вырос на 10,9%. Акции <второго эшелона> по темпам роста заметно опередили индекс ГУТА-30.
    Объясняется подобное расхождение в динамике цен отраслевых blue chips и менее ликвидных акций электроэнергетики дополнительным влиянием на котировки негативных общерыночных факторов, в первую очередь <дела ЮКОСа>. Опасение распространения рисков <дела ЮКОСа> на другие компании оказало значительное влияние на рынок акций в целом и в частности на акции электроэнергетики. В большей степени влиянию этих факторов были подвержены наиболее ликвидные акции, в частности, бумаги ЕЭС России. Ряд АО-энерго <второго эшелона> игнорировали общерыночные риски на фоне значимых внутрикорпоративных событий.
    На протяжении 2004 г. можно выделить 4 этапа в динамике рынка акций отраслевых компаний: 2 продолжительных периода роста цен (весь I кв. и август-сентябрь 2004 г.) и сменявшие их периоды падения стоимости (апрель-июль и октябрь-декабрь 2004 г.). Характерно, что моменты смены тенденций были те же, что и для нефтегазового сектора. Далее мы делаем акцент на дополнительном влиянии именно отраслевых факторов.
    С начала года акции компаний электроэнергетики росли на фоне обсуждения способов приватизации тепловых оптовых генерирующих компаний (тепло-ОГК) и ожиданий скорого создания первых ОГК - крупнейших генерирующих компаний на будущем рынке электроэнергии. Росту цен в I кв. дополнительно способствовала скупка акций в преддверии дат закрытия реестра акционеров для участия в годовом собрании. Активизация интереса стратегических инвесторов к акциям АО-энерго в этот период объясняется тем, что ряд компаний на повестку дня годового собрания акционеров выносили вопросы реформирования. За период с 1 января по 9 апреля 2004 г. индекс акций электроэнергетики вырос на 26,4% до 346 пунктов, индекс акций региональной энергетики - на 41,1% - до 305 пунктов.
    С 12 апреля последовала смена тренда на фоне затягивания решения вопросов приватизации тепловых ОГК и усиления в правительстве позиций сторонников проведения спецденежных аукционов по продаже акций оптовых генерирующих компаний. Идея проведения спецденежных аукционов шла вразрез с планами стратегических инвесторов, ранее скупавших акции ЕЭС России. Значительное негативное влияние на бумаги энергокомпаний в этот период также оказали сообщения о возможной деприватизации Саяно-Шушенской ГЭС.
    С непродолжительными коррекциями цена акций электроэнергетики снижалась вплоть до конца июля. Отрицательный настрой был подкреплен переносом рассмотрения вопросов продажи акций тепло-ОГК на конец года, когда правительство запланировало провести специальное заседание, посвященное ходу реформ. Столь существенный перенос решения по важнейшим вопросам реформ заставил инвесторов усомниться в намерении правительства продолжать начатые преобразования. За период с 12 апреля по 28 июля индекс акций электроэнергетики снизился на 29,7% - до 243 пунктов, индекс акций региональной энергетики - на 26,2% - до 225 пунктов.
    С 29 июля на рынке акций отраслевых компаний сформировался новый повышательный тренд. Инвесторов вдохновило одобрение правительством РФ создания <пилотных> ОГК и ТГК. Совет директоров ЕЭС России наконец получил необходимые директивы и смог одобрить учреждение этих компаний. На рынке акций <второго эшелона> наблюдалось наращивание инвесторами стратегических пакетов в ряде АО-энерго накануне важнейших мероприятий по их реорганизации (учредительные собрания выделяемых компаний, государственная регистрация новых компаний и т. д.).


    Новый рост цен на акции сектора начался с 29 июля и наблюдался вплоть до 11 октября. Как выяснилось, дочерние компании ЮКОСа имеют возможность продавать добываемую нефть, что позволило Компании продержаться чуть дольше. Да и в целом в <деле ЮКОСа> наступила определенная передышка. Новый <негатив> по ЮКОСу, по сравнению со старым был не столь незначительным. Компания ускоренными темпами выплачивала налоговую задолженность, и у участников рынка появилась надежда на то, что ЮКОСу удастся договориться с государством и избежать банкротства. Эти надежды рынка не поколебало даже сообщение о планах Министерства юстиции по продаже на аукционе принадлежащих ЮКОСу акций его основного добывающего дочернего общества - Юганскнефтегаза. Операторы надеялись, что до продажи дело все-таки не дойдет.
    Дополнительный вклад в рост электроэнергетических индексов в этот период внесло беспрецедентное повышение стоимости акций Мосэнерго. В начале октября за две торговые сессии цены акций Мосэнерго выросли более чем на 70%. Взлет цен наблюдался на фоне небольшого количества акций Компании, оставшихся в свободном обращении после их скупки стратегическими инвесторами (к примеру, Газпром объявил о завершении консолидации 25% акций Мосэнерго). Впрочем, за последующие 4 дня значительная часть прироста была отыграна обратно. К 11 октября индекс акций электроэнергетики вырос на 50,4% - до 366 пунктов, индекс акций региональной электроэнергетики - на 29,1% - до 291 пункта.
    С 12 октября на рынке акций электроэнергетики наметилась очередная смена тенденции. Помимо общерыночных факторов, отметим, что в начале двадцатых чисел ноября появилась информация о переносе заседания правительства по реформированию электроэнергетики, а также о возможном отказе правительства от приватизации тепло-ОГК. Это спровоцировало резкое снижение цены наиболее ликвидных акций. Лишь последовавшие 8 декабря заявления представителей правительства о сохранении планов продажи госакций ОГК смогли остановить падение цен. Дополнительный риск инвестиций, в той или иной мере присущий акциям всех российских эмитентов, инвесторы увидели в расширении списка компаний, которым были предъявлены новые налоговые требования. Для акций реформируемой электроэнергетики этот риск мог быть интерпретирован как снижение предсказуемости дальнейших действий государства по отношению к крупному бизнесу.
    Стоит отметить, что в 2004 г. (по состоянию на 8 декабря) лучше рынка выглядели акции таких компаний, как Мосэнерго, Самараэнерго, Иркутскэнерго и Ростовэнерго. Катализатором роста для большинства бумаг стала скупка акций различными стратегическими инвесторами. В качестве исключения можно назвать акции Иркутскэнерго. Последние сохраняют перспективы роста на фоне ожидаемого получения значительных выгод от введения рынка электроэнергии в Сибири. Мы оцениваем справедливую цену Иркутскэнерго в 10,5 руб. Акции Мосэнерго на, наш взгляд, торгуются сейчас вблизи своего справедливого уровня в 3,77 руб. за акцию. Существенного изменения рыночной стоимости данных бумаг в ту или иную сторону мы не ожидаем.
    Привлекательными для покупок в настоящее время мы рассматриваем акции РАО <ЕЭС России>. Энергохолдинг, а также компании, выделяемые из него в процессе реформирования, должены улучшить свои финансовые показатели в результате введения рынка электроэнергии в РФ по сравнению с периодом государственного регулирования тарифов. Мы ожидаем роста цен на акции ЕЭС России до справедливого уровня в 9,66 руб.
    Одна из крупнейших региональных энергетических компаний - Ленэнерго, на наш взгляд переоценена рынком. Справедливая цена ее акций, по нашему мнению, составляет 18,7 руб.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Завтра будет лучше, чем вчера?
О пользе двойного дефицита США для российской экономики
За высокими стандартами
Можно ли доверять суверенным кредитным рейтингам?
Особенности управления портфелем ценных бумаг в малых банках
Об итогах VI Всероссийской конференции профессиональных участников рынка ценных бумаг
Отдадим деньги в хорошие руки
Reverse merger - альтернатива IPO
Методы оценки рыночных рисков между компаниямианалогами при расчете рыночной стоимости оцениваемой компании на основе метода рынка капитала
Сколько стоит время на рынке?
Программная торговля: миф или реальность?
Международные расчетно-клиринговые центры и биржи выбирают надежных партнеров
Оценка эффективности работы механических торговых систем методом случайных сделок
Особенности национальных рисков на рынке ценных бумаг
Схема риск-анализа инвестиций на российском рынке ценных бумаг
Свопы на акции - перспективный продукт для доступа на фондовый рынок
Мировой опыт использования инсайдерской информации на рынке ценных бумаг
Приморский край: солнце встает на востоке
"Нераскрытие информации - общероссийская проблема"
Как "потрогать" рынок капитала?
"Приморье - восточные ворота России..."
Дальний Восток изнутри
Инфраструктура валютного рынка: НА пути к конвертируемому рублю
Рынок акций нефтегазовых и электроэнергетических компаний в 2004 г.
Российский рынок облигаций. Итоги 2004 года.
Инвестиционная привлекательность ПИФов
Системы управления рисками фьючерсных бирж
Проекты НДЦ

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100