Casual
РЦБ.RU

Схема риск-анализа инвестиций на российском рынке ценных бумаг

Январь 2005


    В данной статье рассматриваются вопросы анализа риска на рынке ценных бумаг, выделяются основные черты классических методик его оценки, предлагается новый подход к риск-анализу инвестиций, основанный на использовании математического аппарата теории случайных процессов. В качестве показателя подверженности риску инвестиций в ценные бумаги используется интервальная оценка риска.

    С развитием российского рынка ценных бумаг открываются более широкие возможности для портфельных инвестиций и спекулятивной игры инвесторов. Успешность их реализации во многом зависит от способности оценить риск вложения средств с учетом вероятностного характера котировок ценных бумаг.
    Первые исследования вероятностных аспектов динамики цен активов были проведены в работах Линберга и Марковица [1, 2]. В дальнейшем вероятностные представления о рынке ценных бумаг были использованы Кейнсом.
    В настоящее время рассмотрение динамики цен активов как вероятностного процесса составляет основу риск-анализа инвестиций, под которым понимается оценка вероятности потери денежных средств из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры. Традиционный анализ риска [4] предполагает оценку среднего значения и среднего квадратического отклонения доходности, коэффициентов вариации, а также параметра VaR [3]. Не вдаваясь в подробности традиционного риск-анализа, отметим, что ни одна из указанных характеристик не предполагает глубокого анализа случайных процессов изменения котировок во времени. В результате получаемые оценки риска оказываются достаточно приблизительными, с малым интервалом достоверности.
    В данной статье вопрос оценки риска рассматривается на основе моделей теории случайных процессов [5].
    При решении этой задачи необходимо прежде всего учитывать цели субъекта инвестирования - инвестора. В зависимости от цели проведения инвестиционные операции делятся на капитальные инвестиции, портфельные инвестиции и кратковременные спекуляции и арбитражные сделки. Капитальные инвестиции направлены на получение контроля над собственностью, возможности участвовать в капитале, поэтому рыночная цена акций эмитента для инвестора не играет решающей роли. Что касается портфельных и спекулятивных инвестиций, то для них динамика котировок имеет определяющее значение, поскольку для обоих видов инвестирования характерно стремление к получению спекулятивного дохода (для портфельных инвестиций в меньшей степени, поскольку для них также имеет место ориентация на получение дохода от владения - дивидендных выплат), а значит, важна информация о рыночных ценах на акции.
    Спекулятивного инвестора отличает высокая активность управления портфелем: он постоянно пересматривает его состав, почти ежедневно совершает сделки купли/продажи акций. Таким образом, спекулянты решают собственные задачи, используя при этом специфические методы. Примером таких инвесторов могут служить брокерские компании, отделы ценных бумаг банков, осуществляющие доверительное управление в интересах инвесторов. Такие инвесторы-посредники нуждаются в <краткосрочном> анализе, прогнозе, поэтому главный их инструмент - современный технический анализ, ориентированный на получение необходимой информации.
    Инвестор, осуществляющий портфельные инвестиции, нацелен на формирование портфеля на достаточно длительный период при постоянном контроле доходности и риска составляющих его инструментов. Можно сказать, что он использует <медленную> информацию и, следовательно, другие методы анализа - Шарпа, Тобина.
    Именно таких инвесторов должна заинтересовать возможность применения математического аппарата теории случайных процессов для анализа рынка ценных бумаг.
    Ситуацию наличия риска определим следующим образом. Для портфельного инвестора величина риска R - это вероятность того, что за определенный период времени, интересующий инвестора (чаще всего это период, на который планируется осуществление инвестиций), стоимость (котировка) данной ценной бумаги Ct упадет ниже определенного требуемого инвестором значения CT (это может быть, например, цена покупки ценной бумаги):


    Следует подчеркнуть, что ситуация риска определяется через стоимость ценной бумаги, а не через ее доходность, так как данная оценка проще и показательнее для конечного пользователя - индивидуального инвестора, который нередко представляет портфельного инвестора.
    Оценка риска R есть вероятность того, что процесс упадет ниже указанного уровня а, т. е. является дополнительным по отношению к тому событию, что динамика удержится в пределах данного уровня. Поэтому, задав вероятность последнего события через P(t), можно выразить R:


    Чтобы приближенным методом оценить вероятность P(t) по реализации эффективного стационарного процесса, воспользуемся формулами для нижней и верхней оценок вероятности выброса [5]:




    Число выбросов за уровень а расчитываем так:


    Число выбросов за уровень математического ожидания составляет:


    где T0 - средняя продолжительность выброса за уровень математического ожидания, которую можно найти по данным реализации случайного процесса.


    где k - общее число выбросов за уровень математического ожидания; Toi - длительность i-выброса за уровень математического ожидания.
    В качестве примера применения данной методики рассмотрим котировки акций АО <Красноярскэнерго> как типичного объекта для портфельного инвестирования.
    Исследование динамического ряда котировок за период с 16 декабря 2002 г. по 15 мая 2003 г. позволило выделить линейный и полиномиальный тренды (рис. 1), по которым были выполнены расчеты параметров соотношений (3) и (4).
    Результаты расчетов риска представлены на рис. 2 и 3 в интервальном виде: где в соответствии с (2)
    Верхняя граница, изображенная на рис. 2 и 3, представляет собой наибольшее возможное значение риска. Нижняя граница - наименьший предел интервальной оценки риска. Искомая интервальная оценка риска находится между верхней и нижней границей.


    При увеличении промежутка времени, на который проводится оценка, интервал неопределенности возрастает и риск инвестирования увеличивается. Полученная интервальная оценка риска показывает, на сколько увеличивается неопределенность инвестирования.
    Закономерно, что при понижении критического уровня, относительно которого проводится оценка, уменьшается также и вероятность того, что стоимость акции упадет ниже заданного значения.
    Таким образом, получена оценка риска инвестирования в акции Красноярскэнерго (оценка риска падения котировок ниже 6,7-7 руб./акцию). Данная вероятностная оценка риска является интервальной - использование математического аппарата теории случайных процессов дает верхнюю и нижнюю границы оценок вероятности, интервал между ними - искомая оценка риска.
    Дальнейшее направление исследования методики риск-анализа инвестиций на фондовом рынке с применением данной схемы связано с тестированием оценки риска через сравнение ее с другими методиками, апробацией на портфеле ценных бумаг, сформированном из акций различных эмитентов, и выявлением специфики оценок риска для ценных бумаг различной ликвидности.
    Кроме того, целесообразно разработать процедуру переоценки интервального показателя риска с учетом новой поступившей информации о котировках. Такая оценка позволит инвестору не проводить всю процедуру оценки риска вновь, увеличивая при этом объем фактической информации - котировок за счет поступивших сведений, а лишь включить данную информацию в оценку риска с помощью определенного алгоритма, таким образом, переоценив показатель. В данном случае можно говорить о значительном упрощении процедуры получения новой оценки риска в связи с поступившей информацией, которую необходимо включить в расчет.

ЛИТЕРАТУРА

    1. Lintner J. The valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets // Review of Economics and Statistics. 1965. № 1 (47). Р. 13-37.
    2. Markowitz H. Portfolio Selection // Journal of Finance. 1952. № 1. Vol. VII.
    3. Jorion Ph. Value at Risk: The New Benchmark for Controlling Market Risk. McGrow-Hill, 1997.
    4. Первозванский А. А., Первозванская Т. Н. Финансовый рынок: расчет и риск. М.: Финансы и статистика, 1994.
    5. Тихонов В. И., Хименко В. И. Выбросы траекторий случайных процессов. М.: Наука, 1987.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Завтра будет лучше, чем вчера?
О пользе двойного дефицита США для российской экономики
За высокими стандартами
Можно ли доверять суверенным кредитным рейтингам?
Особенности управления портфелем ценных бумаг в малых банках
Об итогах VI Всероссийской конференции профессиональных участников рынка ценных бумаг
Отдадим деньги в хорошие руки
Reverse merger - альтернатива IPO
Методы оценки рыночных рисков между компаниямианалогами при расчете рыночной стоимости оцениваемой компании на основе метода рынка капитала
Сколько стоит время на рынке?
Программная торговля: миф или реальность?
Международные расчетно-клиринговые центры и биржи выбирают надежных партнеров
Оценка эффективности работы механических торговых систем методом случайных сделок
Особенности национальных рисков на рынке ценных бумаг
Схема риск-анализа инвестиций на российском рынке ценных бумаг
Свопы на акции - перспективный продукт для доступа на фондовый рынок
Мировой опыт использования инсайдерской информации на рынке ценных бумаг
Приморский край: солнце встает на востоке
"Нераскрытие информации - общероссийская проблема"
Как "потрогать" рынок капитала?
"Приморье - восточные ворота России..."
Дальний Восток изнутри
Инфраструктура валютного рынка: НА пути к конвертируемому рублю
Рынок акций нефтегазовых и электроэнергетических компаний в 2004 г.
Российский рынок облигаций. Итоги 2004 года.
Инвестиционная привлекательность ПИФов
Системы управления рисками фьючерсных бирж
Проекты НДЦ

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100