Casual
РЦБ.RU

Особенности национальных рисков на рынке ценных бумаг

Январь 2005


    В последнее время на фондовой бирже наблюдаются резкие движения цен отдельных акций (Газпром - 18 августа 2004 г., Мосэнерго - 27 сентября - 5 октября 2004 г.). Подобные аномальные для ликвидных акций явления практически невозможно спрогнозировать, поэтому большинство трейдеров, спекулирующих в такие моменты на бирже, несут значительные убытки. Очевидно, что наряду с политическими, социальными, конъюнктурными, инфляционными, валютными, процентными и другими [1] рисками на одно из первых мест выходят инсайдерские риски, т. е. риски, сопровождающие инсайдерскую торговлю. Ситуация усугубляется тем, что большинство акций <первого эшелона> имеют сильную корреляцию, а следовательно, несистемный (специфический) риск практически становится равным системному (рыночному), который невозможно уменьшить диверсификацией портфеля ценных бумаг.
    Попытаемся разобраться в причинах подобных явлений, исходя из предположения, что в настоящее время рынок акций с точки зрения финансовых потоков - относительно <закрытая> система, а с точки зрения информационных потоков - полностью открытая. Относительную <закрытость> рынка акций можно объяснить следующим:

  • отсутствием притока <свежего капитала>, поскольку поступление капитала на фондовую биржу зависит от политических рисков, значительно возросших в последнее время в связи с <делом ЮКОСа>;
  • практически исчезновением оттока капитала на первичный рынок (с 1998 г. по настоящее время было произведено только 4 IPO: РБК, аптечная сеть <36.6>, корпорация <Иркут> и фармацевтический концерн <Калина>);
  • крупными стратегическими закупками акций отдельных эмитентов некоторыми компаниями на внебиржевом рынке (передел собственности), которые уменьшают и без того небольшое свободное <хождение> акций (free float).
        Индикативно это отражается в стабилизации российского рынка акций: математическое ожидание индекса РТС за последний год (с 1 декабря 2003 г. по 1 декабря 2004 г.) практически не изменилось. При рассмотрении фондового рынка с точки зрения информационных потоков необходимо признать, что на нем царит <чрезмерно свободная> открытость. При этом информационные потоки формируются как вне системы, так и внутри нее, свободно циркулируя и особым образом (не всегда законным) взаимодействуя с финансовыми потоками относительно <закрытого> рынка акций России. В результате относительная <закрытость> рынка создает возможность использования инсайдерской информация для получения прибыли посредством инсайдерской торговли.
        Инсайдерскую информацию можно условно разделить на 3 вида: корпоративную (классическую), брокерскую и коррупционную.
        <Классическая теория инсайдерской торговли применяется к так называемым корпоративным инсайдерам (работникам и директорам эмитента, ценные бумаги которого стали объектом инсайдерской торговли), располагающим существенной неопубликованной информацией по должности в компании-эмитенте и несущим перед ним фидуциарную обязанность не использовать эту информацию с целью извлечения личной выгоды> [2]. Не вдаваясь в подробности классической корпоративной инсайдерской торговли, широко освещенной в работах российских авторов [3-5], а также достаточным опытом борьбы с этим явлением в других странах, остановимся на специфических дискуссионных аспектах данной проблемы - брокерской и коррупционной инсайдерской торговле, которые можно назвать национальной особенностью Российского фондового рынка.
        Брокерская инсайдерская торговля может быть рассмотрена в двух аспектах:
        1) использование инсайдерской информации о наличии приказа от какого-либо трейдера на совершение крупной сделки;
        2) использование информации о средневзвешенных параметрах открытых позиций большинства трейдеров-клиентов некоторых брокерских компаний.
        Рассмотрим возможный сценарий использования инсайдерской информации брокерской компанией, которая может управлять значительными финансовыми ресурсами (через доверительное управление и т. п.), в первом аспекте.
        В работе подобных компаний часто возникают ситуации, когда крупные клиенты (нерезиденты, фонды и т. п.) дают распоряжение на совершение сделки, объем которой может привести к существенному изменению цен некоторых финансовых инструментов (особенно акций <второго эшелона>). Перед выполнением данного приказа брокерская компания может совершить сделки в своих интересах, а уже затем выполнить распоряжение клиента и закрыть открытые собственные позиции после стабилизации рынка цен на новых ценовых условиях. Таким способом налицо ипользование брокерской компанией нераскрытой для широкой публики информации в своих корыстных целях.
        Суть второго аспекта заключается в следующем. Предположим, что большинство трейдеров открыли короткие (длинные) позиции по одной из акций на основании недавно прошедшей негативной (позитивной) информации в СМИ по этому эмитенту. Брокерская компания проводит анализ открытых позиций и стоп-лоссов своих клиентов с целью выявления их средневзвешенных цен. Объем открытых позиций не надо путать с объемом выставленных заявок, так как последнее является только желанием к совершению сделок и эти заявки могут быть аннулированы (сняты) при изменении конъюнктуры рынка или выставлены специально для введения участников рынка в заблуждение. Полученные средневзвешенные параметры открытых позиций интерполируются на весь рынок, и брокерская компания начинает игру <против рынка> до тех пор, пока не будут закрыты открытые позиции, мониторинг которых она осуществляет. Брокерские компании в данном случае выступают в роли хищника, который должен дать <нагулять жирок> своей жертве. Кроме того, хочется подчеркнуть, что использовать подобный брокерский инсайд могут себе позволить только крупные брокерские компании или их альянсы, обладающие достаточными финансовыми ресурсами. Данный вид использования инсайда очень трудно доказуем, так как его практически невозможно отличить от <нормальной> противотрендовой стратегии. При такой стратегии большинство трейдеров открывают позицию в одном направлении, создавая однонаправленное движение цены (тренд). В то же время находятся трейдеры, которые открывают позиции против этого движения, основываясь на сигналах своих противотрендовых торговых стратегий. Разница этих двух стратегий заключается в том, что одни для принятия решения на совершение сделок используют инсайдерскую информацию, другие - технический анализ, основанный на динамике изменения цен. На первый взгляд кажется, что решить эту проблему можно путем публичного освещения характеристик открытых позиций. Однако воспользоваться такой информацией может только трейдер с достаточным капиталом и опытом работы на фондовом рынке. Трудность квалификации информации как инсайдерской заключается в том, что она после <использования> не раскрывается публично. Более того, такую информацию в ряде случаев нельзя публично раскрывать, так как публикация сведений об открытых позициях может привести к нарушению ряда статей (ст. 139, 727, 771, 1032 ГК РФ), определяющих служебную и коммерческую тайну и конфиденциальность информации. Противодействие брокерской инсайдерской торговле должно вестись по следующим направлениям:
  • изменение существующего законодательства (например, расширение перечня лиц располагающих служебной информацией, введение ограничений на совмещение различных видов деятельности на рынке ценных бумаг и т. п.);
  • прозрачность регулирующих действий ФСФР на фондовом рынке (понятная процедура остановки и возобновления торгов по отдельным финансовым инструментам);
  • мониторинг ФСФР деятельности участников рынка, имеющих доступ к подобной информации;
  • учет возможности подобных действий <крупных игроков> трейдерами при разработке торговых стратегий.
        Согласно исследованиям Transparency International (Всемирное движение по противодействию коррупции) Россия является страной с высочайшим уровнем коррупции [6]. Это проявляется в коррупционной инсайдерской торговле. Она связана с использованием средств массовой информации и заявлений менеджеров и чиновников высокого ранга, а также информации о сроках и характере публикаций основных макроэкономических показателей и порядка прохождения этапов процедуры присвоения суверенного, муниципальных и корпоративных кредитных рейтингов. Особенность данного вида инсайда заключается в том, что в России его используют для дезинформации, т. е. преднамеренного искажения истины в корыстных целях и (или) имитации тайны - демонстрации ложных признаков тайны при ее отсутствии. Отдельные финансовые группы, используя коррупционный инсайд, манипулируют через СМИ общественным мнением с целью психологического воздействия на участников рынка. Такое воздействие также помогает лоббировать интересы этих групп в процессе законотворчества. Коррупционный инсайд проявляется в публичном высказывании какой-либо, как правило, негативной информации с возможным последующим опровержением. Лица, заинтересованные в подобной информации, могут оплачивать такие услуги, авансируя тем самым получение предполагаемой прибыли от использования последствий влияния данной информации на ценообразование на рынке.
        В связи с тем что в России в настоящее время не существует закона об инсайдерской торговле и даже понятие <экономический ущерб> в данном аспекте является дискуссионным [4, 7, 8], участников рынка ценных бумаг можно только призывать соблюдать должным образом <кодекс чести> или общепринятые международные нормы этики бизнеса. Регулирующая роль в этом вопросе ложится на ФСФР, предполагая, что его нынешнее руководство будет требовать соблюдения этих норм.
        Надеюсь, что данная статья поможет трейдерам учитывать инсайдерские риски в своих торговых стратегиях, а законодателям ускорить принятие закона об инсайдерской торговле и превратить фондовую биржу России из института манипуляции ценами финансовых инструментов в институт торговли и управления риском.

        Литература
        1. Глущенко В.В. Управление рисками. Страхование. - г. Железнодорожный, Моск. обл.: ТОО НПЦ <Крылья>, 1999.
        2. Киселева И. Инсайдерская торговля: правовое регулирование в России и США// Биржевое обозрение. 2004. № 10(12).
        3. Владиславлев Д. Н. Конкуренция и монополия на фондовом рынке. М.: Экзамен, 2001.
        4. Колосов А. В. Экономическая безопасность: Учебное пособие для вузов / ГУУ.- М.: ЗАО <Финстатинформ>, 1999.
        5. Куликов А. О коммерческой и служебной тайне //Хозяйство и право. 1996. № 11.
        6. www.rbc.ru
        7. Грунин О. А., Грунин С. О. Экономическая безопасность предприятия. СПб.: Питер, 2002.
        8. Любимов А. П. Лоббизм как конституционно-правовой институт. М., 1998.

    • Рейтинг
    • 1
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Завтра будет лучше, чем вчера?
    О пользе двойного дефицита США для российской экономики
    За высокими стандартами
    Можно ли доверять суверенным кредитным рейтингам?
    Особенности управления портфелем ценных бумаг в малых банках
    Об итогах VI Всероссийской конференции профессиональных участников рынка ценных бумаг
    Отдадим деньги в хорошие руки
    Reverse merger - альтернатива IPO
    Методы оценки рыночных рисков между компаниямианалогами при расчете рыночной стоимости оцениваемой компании на основе метода рынка капитала
    Сколько стоит время на рынке?
    Программная торговля: миф или реальность?
    Международные расчетно-клиринговые центры и биржи выбирают надежных партнеров
    Оценка эффективности работы механических торговых систем методом случайных сделок
    Особенности национальных рисков на рынке ценных бумаг
    Схема риск-анализа инвестиций на российском рынке ценных бумаг
    Свопы на акции - перспективный продукт для доступа на фондовый рынок
    Мировой опыт использования инсайдерской информации на рынке ценных бумаг
    Приморский край: солнце встает на востоке
    "Нераскрытие информации - общероссийская проблема"
    Как "потрогать" рынок капитала?
    "Приморье - восточные ворота России..."
    Дальний Восток изнутри
    Инфраструктура валютного рынка: НА пути к конвертируемому рублю
    Рынок акций нефтегазовых и электроэнергетических компаний в 2004 г.
    Российский рынок облигаций. Итоги 2004 года.
    Инвестиционная привлекательность ПИФов
    Системы управления рисками фьючерсных бирж
    Проекты НДЦ

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100