Casual
РЦБ.RU

О пользе двойного дефицита США для российской экономики

Январь 2005


    Каковы будут последствия долгосрочного понижения курса доллара для обменного курса рубля и платежного баланса России? Сегодняшняя российская экономика - это заниженный реальный курс национальной валюты и высокие доходы от сырьевого экспорта. Поэтому долгосрочное понижение курса доллара приведет к сокращению инфляционного давления на экономику и облегчит переход к полной конвертируемости рубля.

    Одной из главных экономических новостей конца 2004 г. стало рекордное падение курса доллара США относительно основных мировых валют. В середине ноября, после примерно годичной консолидации, доллар показал исторические (с 1992 г., когда распалась Европейская денежная система фиксированных курсов) минимумы по евро, швейцарскому франку и английскому фунту, 3-летний минимум по иене и начал быстро и равномерно падать. За 1,5 месяца (с середины октября) курс доллара упал более чем на 6% относительно показателя иены, более чем на 7% - евро и более чем на 9% - франка, используемого трейдерами в качестве резервной валюты. Аналогичная ситуация наблюдается даже по валютам стран, экономически связанных с США: американский доллар потерял около 8% относительно австралийского доллара и 6% относительно английского фунта, канадского доллара и бразильского реала. При этом кросс-курсы остальных основных валют сохраняются практически неизменными.
    Происходит закрепление долгосрочной тенденции понижения курса доллара, связанной с фундаментальными факторами, и прежде всего со значительным двойным дефицитом экономики США (дефицит бюджета и баланса текущих операций). Переизбрание Джорджа Буша послужило уверенным сигналом того, что преодоление двойного дефицита будет происходить постепенно и за счет политики ослабления доллара, а не внутренних фискальных мер.
    Основной объем торговых операций, инвестиций и трансфертов в российской экономике происходит в долларах и евро, поэтому соотношение двух валют представляет для нас больший интерес. Согласно неоднократно цитировавшемуся в российской прессе исследованию HSBC - одного из крупнейших транснациональных финансово-инвестиционных банков - при отсутствии новых внезапных движений на рынке нефти ожидаемое значение EURUSD на мировом рынке в I кв. 2006 г. достигнет уровня 1,40, а вероятный минимум - 1,67.1 Банки UBS и Lehman Brothers установили прогноз 1,40 уже к концу 2005 г. и 1,50 к декабрю 2006 г.2
    Каким образом долгосрочное понижение доллара повлияет на обменный курс рубля и платежный баланс России?
    В России действует режим управляемого плавающего курса - Центральный банк ориентируется на показатель внутренней инфляции и косвенно, по согласованию с правительством, на уровень конкурентоспособности3. При высоких инвестиционных рисках, сравнительно низком уровне качества конечной продукции и низкой производительности российские фирмы испытывали бы большие трудности как в привлечении капитала, так и сбыте своей продукции, если бы обменный курс рубля был выше, чем он есть сейчас. Именно поэтому Центральный банк и правительство считают своим долгом удерживать рубль от роста. Однако, имея значительные валютные поступления от экспорта нефтепродуктов, российская экономика испытывает инфляционное давление. Руководство страны сталкивается с необходимостью стерилизации избыточной денежной массы. Таким образом, обменный курс рубля определяется не только фундаментальными процессами, но и текущими задачами экономической политики и политической конъюнктуры.
    В середине ноября со ссылкой на главного экономиста Альфа-банка Наталию Орлову газета <Новые Известия> писала, что на российском рынке ниже 24-25 руб. американская валюта не опустится4. Соответственно, евро по отношению к рублю должна составить 40-42. Дело в том, что на российском рынке относительная цена евро и доллара близка к значению EURUSD на мировом на рынке, отклоняясь в пределах достаточно узкого диапазона. Это связано как с возможностью арбитража, так и с наличием трансакционного спроса на обе валюты, поэтому даже при столь сильных скачках соотношение евро и доллара на российском рынке вряд ли существенно изменится.
    Что же вследствие этого произойдет с платежным балансом? Для того чтобы разобраться в этом, лучше всего посмотреть на динамику доллара и евро на мировых рынках. Наиболее достоверной практической оценкой того, как изменятся инвестиционные доходы, операции с капиталом и финансовыми инструментами, является следующая: они никак не изменятся. Причина тому - ликвидность мировых финансовых рынков и гибкость существующих финансовых инструментов. Торговый же баланс может подвергнуться серьезным изменениям. Для того чтобы оценить эти изменения, следует обратить внимание на структуру российской внешней торговли, точнее на (а) соотношение доллара и других валют в экспорте и импорте, (б) ценовые факторы и (в) то как в ответ на изменение относительных цен может измениться структура потребления, а значит, и внешней торговли России.
    Данных по российской внешней торговле с разбивкой по валютам либо по странам и одновременно товарам не существует. Один из вариантов приближенной оценки может быть основан на следующих четырех допущениях: торговля в евро осуществляется только с европейскими странами; европейский экспорт и импорт услуг оплачивается в евро; все сделки по нефти, газу, нефтехимической продукции и металлам, а также каучуку, какао и сахару-сырцу осуществляются в долларах; объем сделок в третьих валютах незначителен, поэтому такие трансакции можно объединить со сделками в евро. Нужно лишь оценить соотношение двух главных валют в экспорте и импорте остальных товаров. Основную часть этой группы составят лесоматериалы, удобрения и машины в экспорте и оставшиеся (<небиржевые>) пищевые продукты, потребительские товары и опять машины и оборудование в импорте. В стоимостном выражении данная группа составляет примерно 1/3 экспорта и 90-95% импорта. В результате получается, что за счет торговых операций происходит чистый отток евро и приток долларов. Следовательно, при существующих структуре и объеме экспорта и импорта понижение доллара относительно мировых валют означает для России существенное ухудшение условий торговли и сокращение торгового баланса.
    Данные по экспорту, импорту и торговому балансу за январь-сентябрь 2004 г. (последние данные ФТС) представлены в таблице.

ЭКСПОРТ, ИМПОРТ И САЛЬДО ТОРГОВОГО БАЛАНСА РОССИИ (ЯНВАРЬ-СЕНТЯБРЬ 2004 Г.), МЛН ДОЛЛ.
Товары и услуги Европа (Евросоюз без Турции и Восточной Европы) Остальные страны, в том числе Швейцария и СНГ
Нефть, газ, нефтехимическая продукция, металлы, каучук, какао бобы, сахар-сырец Сальдо +82 507
Прочие товары Экспорт 42 843; импорт -50 653
Услуги Сальдо -3 535 Сальдо -7 557

    Сальдо баланса по товарам и услугам за указанный период составляет 63,6 млрд долл. (сальдо торгового баланса 74,7 млрд долл.). Серым фоном в таблице выделены операции в евро согласно сделанным предположениям. Расклад валют по группе <прочие товары> не определен, но даже если все товары этой группы импортируются за евро, а экспортируются за доллары, то баланс 63,6 млрд складывается из притока 67,1 млрд долл. и оттока 3,5 млрд евро (в долларовом эквиваленте по среднему курсу за указанный период). В зависимости от удельного веса долларов в торговле <прочими> товарами, сальдо торговых операций, произведенных в долларах за 9 мес. 2004 г., может варьировать от +67 до +75 млрд, а сальдо операций в евро - от -3 до -12 млрд соответственно. Напомним, что это качественная оценка, а не статистически достоверный расчет.
    Понятно, что за счет обесценивания доллара американские товары в целом станут дешевле товаров других стран. Если изменение курсов будет устойчивым, долгосрочным, то оно должно повлечь за собой изменение относительных цен как на факторных, так и на товарных рынках. Изменит ли это ситуацию для России?
    Посмотрим на рынок нефти, которая составляет основную часть российского экспорта. Известно, что значительная часть потребления нефтепродуктов приходится на США и Китай (обменный курс юаня пока еще привязан к доллару), поэтому заметной коррекции цен на нефть в долларовом выражении не произойдет. Скорее всего, будет наблюдаться относительное удешевление нефтепродуктов на европейском рынке, а значит, и стоимости производства в перерабатывающих отраслях.
    Из различных исследований известно, что эластичность потребления неэнергетических товаров по ценам на нефть, равно как и по доходам, в развитых странах очень низкая. Поэтому относительные цены на остальные товары будут иметь тенденцию к повышению (эффект от снижения стоимости производства в перерабатывающих отраслях и относительного удешевления конечных нефтепродуктов, таких как автомобильное топливо, окажется незначительным). Впрочем, удешевление нефти даже в 1,40/1,30 раза совершенно незначительно на фоне существующих движений ее цены. Как бы то ни было, за счет удешевления доллара имеет место рост цен на импорт, что, вероятно, плохо для потребителей, но выгодно отечественным производителям, так как поддерживает их конкурентоспособность.
    Проблема ценовой конкурентоспособности заключается в том, что уже сегодня рубль считается недооцененным (реальный обменный курс оценивается в 20-22 руб. за долл.), так что отечественный производитель довольно крепко защищен. В 1998-1999 гг. четырехкратная девальвация рубля позволила российским компаниям открыть или возобновить производство и, затем, начать инвестировать в технологии. Сегодня ситуация иная. Когда платежеспособный спрос растет опережающими темпами за счет рентного дохода от экспорта сырья, дешевый рубль вызывает инфляцию и становится фактором сдерживания конкуренции, а следовательно, экономического роста. Более того, долгосрочная макроэкономическая стабильность требует полной конвертируемости национальной валюты - отказа от систематической поддержки обменного курса и предполагает, что регулирование и редкие интервенции направлены, главным образом, на сглаживание пиковых колебаний вокруг <равновесного> уровня и предотвращение спекулятивных атак. И в данном случае долгосрочное устойчивое понижение доллара относительно евро как нельзя кстати:

  • во-первых, сокращается инфляционное давление на экономику;
  • во-вторых, улучшается ценовая конкурентоспособность отечественной продукции.
        В свою очередь, это облегчает правительству отказ от поддержки заниженного реального курса рубля и переход к полной конвертируемости. Это должно способствовать (не гарантировать, а лишь способствовать!) стабилизации ожиданий, снижению валютных рисков по долгосрочным активам и соответственно улучшению баланса операций с капиталом. Политика слабого доллара позволит подлечить не только американский двойной дефицит, но и голландскую болезнь российской экономики.

    СВЕДЕНИЯ ОБ АВТОРЕ

        Демид Голиков - эксперт по валютной политике Российско-европейского центра экономической политики (РЕЦЭП). Закончил Оксфордский университет, магистратуру по экономике. Специалист по проблемам кредитно-денежной политики, международных финансовых рынков и развития новых финансовых продуктов. До прихода в РЕЦЭП работал в компании Oxford Research Intl.

    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Завтра будет лучше, чем вчера?
    О пользе двойного дефицита США для российской экономики
    За высокими стандартами
    Можно ли доверять суверенным кредитным рейтингам?
    Особенности управления портфелем ценных бумаг в малых банках
    Об итогах VI Всероссийской конференции профессиональных участников рынка ценных бумаг
    Отдадим деньги в хорошие руки
    Reverse merger - альтернатива IPO
    Методы оценки рыночных рисков между компаниямианалогами при расчете рыночной стоимости оцениваемой компании на основе метода рынка капитала
    Сколько стоит время на рынке?
    Программная торговля: миф или реальность?
    Международные расчетно-клиринговые центры и биржи выбирают надежных партнеров
    Оценка эффективности работы механических торговых систем методом случайных сделок
    Особенности национальных рисков на рынке ценных бумаг
    Схема риск-анализа инвестиций на российском рынке ценных бумаг
    Свопы на акции - перспективный продукт для доступа на фондовый рынок
    Мировой опыт использования инсайдерской информации на рынке ценных бумаг
    Приморский край: солнце встает на востоке
    "Нераскрытие информации - общероссийская проблема"
    Как "потрогать" рынок капитала?
    "Приморье - восточные ворота России..."
    Дальний Восток изнутри
    Инфраструктура валютного рынка: НА пути к конвертируемому рублю
    Рынок акций нефтегазовых и электроэнергетических компаний в 2004 г.
    Российский рынок облигаций. Итоги 2004 года.
    Инвестиционная привлекательность ПИФов
    Системы управления рисками фьючерсных бирж
    Проекты НДЦ

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100