Casual
РЦБ.RU

Доллар будет стоить 28,4 рубля

24 февраля 2010
  • Несмотря на волатильность валютных рынков в последнее время, мы подтверждаем прогноз валютного курса на конец года на уровне 28.40 руб. за доллар США.
  • Мы по-прежнему считаем, что показатели счета текущих операций останутся благоприятными для рубля, тогда как счет операций с капиталом по большому счету не влияет на ситуацию. По словам первого заместителя председателя Банка России А. В. Улюкаева, только 18 февраля регулятор купил USD2 млрд за счет интервенций на валютном рынке.
  • Кроме того, мы полагаем, что в последнее время определяющим вновь постепенно становится именно курс рубля к доллару США, а не к бивалютной корзине.
  • Торговый баланс России обычно имеет активное сальдо. В отличие от соседних сырьевых экономик – например, Казахстана и Украины, которым в определенные моменты кризиса пришлось столкнуться с дефицитом счета текущих операций, – в России такой проблемы не наблюдалось. Именно активное сальдо счета текущих операций было и остается важнейшим фактором, оказывающим поддержку курсу рубля (рис. 1). Несмотря на некоторое ухудшение показателей ввиду падения цен на нефть в период с четвертого квартала 2008 г. по второй квартал 2009 г., сейчас при сокращении импорта и улучшении конъюнктуры на сырьевых рынках профицит счета текущих операций восстанавливается.
  • Тем временем, сальдо счета операций с капиталом в последние 15 месяцев было подвержено резким колебаниям, отражая изменения степени уверенности в рубле. По нашему мнению, следует отдельно обратить внимание на движение денег по этому счету (рис. 2).
Рисунок 1. Сальдо счета текущих операций, USD млрд
Рисунок 1. Сальдо счета текущих операций, USD млрд
Источник: Банк России
Рисунок 2. Динамика акций сектора – три месяца
Рисунок 2. Динамика акций сектора – три месяца
Источник: Банк России

Наиболее заметный отток средств произошел в четвертом квартале прошлого года, когда Банк России проводил постепенную девальвацию рубля, которая по большей части финансировалась за счет продажи резервов центрального банка. Отток продолжился в первом квартале 2010 г., но во втором квартале начался приток капитала на фоне стабилизации макроэкономических показателей и преобладавшего на рынке мнения о перепроданности рубля. Отток третьего квартала 2009 г. на самом деле был техническим (де-факто это был отток, который состоялся в первом квартале). Важно при этом отметить, что большая часть оттока капитала по сути своей являлась переводом денег российскими банками, юридическими и физическими лицами из рублей в доллары, а значит, в действительности ресурсы не покидали банковскую систему, что привело к значительному росту ликвидности банковского сектора в иностранной валюте (рис. 3).

Рисунок 3. Валютная ликвидность банковской системы, USD млрд
Рисунок 3. Валютная ликвидность банковской системы, USD млрд
Источники: Банк России, оценка Ренессанс Капитала

Понимание данного факта очень важно для прогнозирования динамики курса рубля в ближайшей перспективе.

1. В 2010 г. (как и в 2009 г.) российские компании вряд ли станут продавать рубли для покупки долларов или евро с целью погашения внешних долгов. Скорее они будут стремиться рефинансировать задолженность с использованием валютной ликвидности российских банков, которые активно ищут применение своим ресурсам.

2. Более того, в корпоративном секторе также накопились значительные длинные позиции в иностранной валюте. В прошлом году почти все корпоративные долги погашались таким способом, и мы полагаем, что в 2010 г. ситуация не изменится. Подобные денежные потоки в конечном счете неттируются и, как таковые, не оказывают влияния на показатели счета операций с капиталом, а значит, не создадут давления на курс рубля и не приведут к стерилизации внутренней ликвидности.

В краткосрочной и среднесрочной перспективе движение капитала будет определяться стремлением российских банков к перебалансировке своих валютных позиций. Данные, представленные на рис. 3, и фактические сведения Банка России об изменении международных резервов за последние недели показывают, что валютная позиция банков близка к предельному уровню.

Из приведенных выше соображений мы делаем вывод, что движение капитала, как мы и ожидали, останется близким к нулевому в нынешнем году, а, возможно, и в дальнейшем. Следовательно, в ближайшем будущем курс рубля будет определяться состоянием счета текущих операций и действиями Банка России. Как мы уже отмечали, сальдо счета текущих операций остается активным (но незначительным в абсолютном выражении), что теоретически предоставляет Банку России свободу маневра в управлении валютным курсом. Здесь мы хотели бы привлечь внимание инвесторов к двум важным наблюдениям в части динамики курса рубля относительно доллара США и бивалютной корзины в последние недели.

Как видно из рис. 4, в прошлом при снижении инвестиционного интереса к более рискованным активам игроки предпочитали продавать евро и покупать доллары. В этом случае курс рубля относительно корзины также снижается, что наносит двойной удар по курсу рубля к доллару. Однако в последнее время ситуация изменилась: пока евро слабел по отношению к доллару, курс рубля к бивалютной корзине укреплялся, демонстрируя, что показатели счета текущих операций стали основной движущей силой в области валютных курсов.

Рисунок 4. Динамика курса евро к доллару США и курса рубля к бивалютной корзине
Рисунок 4. Динамика курса евро к доллару США и курса рубля к бивалютной корзине
Источник: Bloomberg

Кроме того, даже при очевидном тренде в изменении стоимости корзины курс рубля к доллару по-прежнему демонстрировал лишь обычную дневную волатильность, которая соответствовала динамике большинства валют сырьевых экономик или стран группы БРИК (рис. 5). Следует также отметить, что Банк России ввел свой операционный ориентир с целью сглаживания колебаний торгов в парах рубль-доллар и рубль-евро, однако, как показывает рис. 6, в последнее время колебания курса рубля к бивалютной корзине были сопоставимыми или даже превосходили колебания курса рубля к доллару.

Рисунок 5. Динамика курсов валют некоторых стран группы БРИК и экспортеров сырья
Рисунок 5. Динамика курсов валют некоторых стран группы БРИК и экспортеров сырья
Источник: Bloomberg
Рисунок 6. Десятидневная волатильность курса рубля к бивалютной корзине и доллару США
Рисунок 6. Десятидневная волатильность курса рубля к бивалютной корзине и доллару США
Источник: Bloomberg

Все вышесказанное подводит нас к двум важным выводам:

1. Мы не видим причин для корректировки нашего прогноза валютного курса на 2010 г. (28.40 руб. за доллар США).

2. Бивалютная корзина, судя по всему, становится все менее важным индикатором определения динамики курса российской валюты.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Рынок облигаций: взгляд из глубины
Взаимодействие с ФАС: современные правовые реалии
Инвестиционный арбитраж: на пути к альтернативным способам разрешения конфликтов на финансовых рынках.
Кредитный кризис: основные причины и антикризисные меры
"Норильский никель, перспективы национализации"
Россия: что делать, когда акции компаний падают?
Выкуп облигаций с организованного рынка
Актуальные вопросы налогообложения операций с финансовыми инструментами срочных сделок
Структурный инструмент для инфраструктурных проектов
Нефть: в шаге от консолидации рынка
Есть ли рецессия в России?
Тяжелое время для нефтяных компаний.
Крутой разворот
"Ad Libitum. Автопром"
Газпром и Нафтогаз: незавершившийся телесериал
Финансовый кризис или кризис финансового капитализма?
IR-идеи на кризисный 2009 год
Сколько будет стоить рубль?
Как побороть манипулирование ценами
Поведение рубля и мировых валют в средне- и долгосрочной перспективе
Обвал цен на недвижимость. Миф или реальность
Выделяем непрофильное подразделение, или как бросить "чемодан без ручки"
Аналитический метод управления активами ПИФа
Практические аспекты инвестиций в структурные продукты со встроенным кредитным риском
Модель расчета биржевой балансовой цены
Гарантия дохода – маркетинговая реклама УК?
ФСФР требует презумпцию виновности
О некоторых "деликатных" аспектах управления инвестициями
Тайные владельцы бизнеса - найти и обезвредить
Условие роста – низкие ставки
Почему «рейтинговые» требования не имеют смысла
Кайманские публичные SPC в качестве защиты конфиденциальности информации о бенефициарах.
Прогноз курса рубля
Лидеры бизнеса уверены в будущем
Клятва Гиппократа для Украины
Обесценение активов в условиях экономического кризиса: итоги 2008 года
Новые возможности реструктуризации долга: debt-for-equity swap в России
Рекомендация по акциям ритейлеров: «настойчиво избегать»
Скрытый позитив Рубини
ПИФы сохраняют максимальную привлекательность
Россия: На выходе из пике
Три топовых темы на рынке акций
Новые правила игры на корпоративном корте: уставный капитал, кредиторы, облигации
Доллар будет стоить 28,4 рубля
Курс рубля достиг потолка
Российский рынок слияний и поглощений в 2009 г
Возможен ли отказ от валютного коридора?
Мировой финансовый кризис: способы преодоления
Кризис заставил инвесторов пересмотреть свои аппетиты
Глобальный экономический спад усугубляет страновые риски России

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100